Sejauh mana siklus bearish kripto ini telah berlangsung? Laporan sinyal Q3 Fidelity memberikan serangkaian indikator: NUPL terbobot turun ke -0,01, dominasi BTC naik ke 68%, dan beberapa indikator mendekati zona penyerahan historis. Mengacu pada siklus dasar sekitar 300 hari pada tahun 2018 dan 2022, penyesuaian selama 203 hari saat ini mungkin telah menyelesaikan dua pertiga perjalanannya. Laporan tersebut menyoroti bahwa Oktober 2026 adalah jendela waktu yang perlu diperhatikan, tetapi tidak merupakan prediksi dasar.
Penulis: Tim Riset Fidelity Digital Assets
Diterjemahkan oleh Jia Huan, ChainCatcher
Satu, Ikhtisar Pasar
Gambar: Panel ringkasan sinyal tiga aset utama
Weighted NUPL: BTC Menopang Pasar Sendirian
Weighted NUPL digunakan untuk mengukur apakah portofolio aset digital yang diimbangi berdasarkan kapitalisasi pasar secara keseluruhan berada dalam keadaan keuntungan belum direalisasi atau kerugian belum direalisasi. Karena kontribusi kapitalisasi pasar BTC jauh lebih tinggi daripada ETH dan SOL, indikator saat ini sebagian besar ditentukan oleh BTC.
Saat ini, hanya BTC yang masih mencatat keuntungan belum direalisasi di antara tiga aset tersebut, sementara ETH dan SOL keduanya berada dalam kerugian belum direalisasi. Secara keseluruhan, NUPL terbobot adalah -0,01, yang berarti pasar secara keseluruhan sedikit di bawah garis impas.
Dengan kata lain, keuntungan unrealized yang tersisa di pasar terutama terkonsentrasi pada BTC, bukan dari perbaikan umum pada berbagai aset. BTC berperan sebagai penstabil, sebagian mengimbangi tekanan kerugian dari ETH dan SOL, tetapi masih belum cukup untuk membawa seluruh portofolio kembali ke positif.
Jika tiga aset memiliki bobot yang sama, karena kerugian ETH dan SOL lebih dalam, status portofolio akan lebih lemah. Oleh karena itu, meskipun NUPL terbobot telah berubah negatif, struktur pasar saat ini masih sedikit lebih sehat dibandingkan skenario di mana kerugian tersebar merata di seluruh aset.
Ini juga semakin menunjukkan posisi BTC sebagai indikator pasar aset digital. ETH dan SOL terus melemah terhadap BTC, sementara investor menunjukkan preferensi yang lebih jelas terhadap aset dengan kapitalisasi terbesar dan likuiditas tertinggi, serta tetap berhati-hati terhadap aset digital lain yang secara historis lebih volatil.
Bagi investor, pasar saat ini lebih mirip sedang mencari dasar selama proses perbaikan, bukan memasuki tahap keuntungan umum di akhir siklus. Kekuatan relatif BTC belum menyebar ke aset lain, dan partisipasi pasar tetap sangat terkonsentrasi.
Pada kuartal kedua tahun 2026, NUPL BTC lebih lanjut menurun, dan NUPL terbobotkan ketiga aset turun menjadi -0,01. Sebelum lebih banyak aset kembali memasuki status keuntungan belum direalisasi, pasar lebih mungkin tetap dalam konsolidasi atau terus mengalami tekanan, daripada pulih cepat ke ekspansi penuh.
Grafik: Skor NUPL terboboti
BTC dominance naik ke 68%, perputaran aset masih belum muncul
Setelah turun terus-menerus pada paruh kedua tahun 2025, dominasi BTC kembali naik perlahan, dan tren jangka panjang naik belum rusak.
Secara historis, peningkatan dominasi BTC biasanya disertai dengan kinerja lebih buruk dari aset digital lainnya dibandingkan BTC. Ini mencerminkan bahwa dalam lingkungan ketidakpastian yang meningkat dan tekanan penilaian, dana cenderung mengalir ke aset dengan likuiditas terbaik dan pasar paling matang.
Titik rendah bertahap dari dominasi BTC dan kemiringan naik yang relatif stabil menunjukkan bahwa preferensi ini bukan fenomena jangka pendek.
Tingkat dominasi saat ini menunjukkan bahwa dana masih terkonsentrasi di BTC, dan preferensi risiko pasar memiliki selektivitas yang jelas. Partisipasi aset di luar BTC terbatas, dan pasar secara keseluruhan belum pulih ke kekuatan relatif yang luas.
Pada kuartal kedua tahun 2026, dominasi BTC naik sedikit dari 67% menjadi 68%, tanda-tanda perputaran dana ke aset digital lain tetap lemah.
Jika tingkat dominasi BTC mulai menurun atau berubah menjadi datar pada kuartal ketiga, ini bisa berarti preferensi risiko sedang pulih, aset digital lain kembali mendapat perhatian dana, atau bisa menjadi sinyal awal perubahan struktur pasar.
Grafik: Rasio dominasi aset terhadap total kapitalisasi pasar aset digital, tanpa stablecoin
Kinerja aset: BTC, ETH, SOL semuanya turun
Berdasarkan keuntungan berjalan selama satu tahun terakhir, BTC turun sekitar 45%, ETH turun 37%, dan SOL turun 53%.
Sejak awal tahun, tiga aset tersebut juga menunjukkan kinerja lemah, dengan BTC, ETH, dan SOL masing-masing turun 33%, 47%, dan 41%.
Pada akhir kuartal kedua, BTC telah menembus di bawah rata-rata bergerak 200 minggu, sentimen pasar berada dalam kondisi sangat lesu, dan seluruh pasar aset digital juga melemah secara bersamaan.
Lingkungan makro yang tidak menguntungkan, perpindahan dana ke investasi terkait AI dan pasar saham, ditambah dengan terus melemahnya momentum pasar, secara bersama-sama memperbesar penurunan kali ini. Saat ini, beberapa indikator telah mendekati atau menyentuh zona penyerahan historis.
Arus dana ETP spot juga terus negatif. Sejak awal tahun 2026, arus keluar bersih kumulatif ETP spot mencapai USD 5,4 miliar, dengan USD 4,9 miliar terjadi pada kuartal kedua.
Hanya pada bulan Juni, ETP spot mengalami arus keluar bersih sekitar $4,5 miliar, menjadi bulan terburuk sejak peluncuran ETP bitcoin spot.
Dari 1 hingga 4 Juni, pasar juga mengalami kliring berantai mendekati $6 miliar. Penutupan posisi pasif memperbesar tekanan jual dan mengganggu struktur posisi yang ada.
Lingkungan makro dan geopolitik juga menjadi beban. Inflasi tetap tinggi, harga energi terus mengalami tekanan, dan pasar secara signifikan menyesuaikan ekspektasi terhadap kebijakan moneter: pada awal tahun, pasar menganggap kemungkinan tidak ada pemotongan suku bunga hingga 2026; pada akhir kuartal kedua, ekspektasi telah berubah menjadi kemungkinan kenaikan suku bunga pada akhir tahun.
Volatilitas jangka pendek masih tetap tinggi, sementara pembentukan dasar pasar biasanya membutuhkan waktu.
Namun, tingkat valuasi saat ini, serta hubungan negatif yang semakin jelas antara aset digital dan aset risiko tradisional, juga dapat memberikan posisi masuk yang menarik bagi investor jangka panjang, dengan syarat tren adopsi jaringan dasar terus meningkat.
Grafik: Kinerja rolling satu tahun BTC, ETH, SOL
II. Bitcoin
NUPL 0.09: Positif
Pada akhir kuartal kedua, NUPL BTC berada di 0,09, berada di zona "Harap—Takut", yang berarti pasar masih memiliki sedikit keuntungan yang belum direalisasi, tetapi sentimen investor cenderung hati-hati.
Sebagian pemegang masih dalam posisi untung, tetapi pasar jauh dari mencapai konsensus umum bahwa "dasar telah terbentuk".
Pada kuartal kedua, BTC turun 14%, NUPL turun dari 0,21 menjadi 0,09, penurunan 0,12. Ini lebih mirip kontraksi ringan terhadap keuntungan unrealized pemegang, bukan penyerahan besar-besaran.
Berdasarkan data saat ini, harga pasar BTC lebih tinggi sekitar 10% dibandingkan biaya rata-rata keseluruhan jaringan, dengan investor secara total memegang keuntungan unrealized senilai sekitar 108 miliar dolar AS.
Sebagian besar bulan April dan Mei, NUPL BTC berada di kisaran "optimis—cemas", ketika pasar secara bertahap percaya bahwa dasar mungkin telah terbentuk.
Indikator terbaru kembali turun ke rentang "Harap—Takut", menunjukkan bahwa sentimen pasar telah berubah dari optimisme berkelanjutan menjadi hati-hati dan tidak pasti.
Secara historis, NUPL selama periode bearish BTC pernah turun lebih jauh ke zona penyerahan, sehingga status saat ini masih perlu dilihat secara konservatif.
Berdasarkan data historis, ketika NUPL BTC berada dalam rentang 0,09 ± 0,05, median return satu tahun berikutnya adalah 53%, dengan CAGR tiga tahun sebesar 69%, dengan total 73 sampel.
Koefisien korelasi antara NUPL dan return masa depan satu tahun serta tiga tahun masing-masing adalah -0,26 dan -0,80, menunjukkan bahwa semakin rendah NUPL, semakin tinggi biasanya return jangka panjang berikutnya. Ini juga merupakan alasan mengapa Fidelity menilai NUPL yang lebih rendah sebagai sinyal positif.
Namun, hubungan historis mungkin melemah atau menjadi tidak berlaku, sehingga perlu dikombinasikan dengan penilaian terhadap lingkungan makro dan struktur pasar secara keseluruhan.
Grafik: Net Unrealized Profit and Loss (NUPL) Bitcoin
Sinyal energi kinetik: negatif
Indikator momentum BTC saat ini menunjukkan bahwa penurunan ini membentuk impuls bearish, dengan harga gagal mencetak titik tertinggi yang lebih tinggi selama kuartal terakhir.
Sinyal pernah berubah positif pada 21 April 2026, ketika harga BTC berada di $78.317, dengan volatilitas jangka pendek dan momentum harga keduanya naik di atas rata-rata jangka menengah.
Namun, reli ini gagal berlanjut. Pada 1 Juni, sinyal kembali menjadi negatif saat BTC berada di $66.540, menunjukkan bahwa momentum telah melemah dan harga gagal bertahan.
Pada kuartal kedua, harga BTC berfluktuasi antara $58.500 dan $82.256, dengan volatilitas terutama tinggi pada bulan April dan Mei.
Model momentum kuartal ini menghasilkan satu false positive: fluktuasi positif di awal kuartal kedua sempat dinilai berpotensi berlanjut, tetapi akhirnya segera berbalik.
Ini adalah biaya yang tak terhindarkan dari model pelacakan tren. Tujuan model semacam ini bukan untuk secara akurat menangkap setiap puncak dan dasar, melainkan untuk berpartisipasi sebanyak mungkin setelah tren naik terbentuk, sekaligus mengendalikan risiko penurunan.
Sejak sinyal berubah negatif pada 1 Juni, BTC turun sekitar 10% dan masih berada di kisaran momentum negatif.
BTC short-term realized volatility sekitar 34% per tahun, lebih rendah dari volatilitas menengah 40%. Untuk mengembalikan sinyal momentum ke positif, either short-term volatility perlu naik sedikit, atau medium-term volatility perlu turun lebih lanjut.
Perlu ditekankan bahwa indikator ini tidak digunakan untuk memprediksi puncak dan dasar yang tepat, tetapi mengidentifikasi fase di mana arah harga berubah sejalan dengan volatilitas. Secara historis, fase-fase semacam ini sering kali berkorelasi dengan akselerasi pasar.
Pembacaan saat ini masih menunjukkan kehati-hatian, bukan pemulihan momentum kenaikan.
Gambar: Sinyal momentum Bitcoin
Yardstick: Positif
Harga BTC telah turun lebih dari 50% dari titik tertinggi historisnya, tetapi total hash rate jaringan hanya turun sekitar 22% dari puncaknya.
Penambang menghadapi tekanan yang jelas, tetapi seluruh jaringan tetap menunjukkan ketahanan yang kuat.
Dengan dampak ini, Bitcoin Yardstick telah mendekati level terendah historis, yang berarti BTC kemungkinan sedang mengalami diskon signifikan dibandingkan dengan daya komputasi yang diperlukan untuk memelihara dan melindungi jaringan.
Namun, siklus ini juga memiliki beberapa perbedaan, termasuk penurunan volatilitas harga dan semakin matangnya industri pertambangan.
Harga BTC adalah variabel input langsung dari Yardstick. Ketika volatilitas harga menurun, pengaruh relatif hashrate terhadap rasio ini menjadi lebih jelas.
Sementara itu, perusahaan pertambangan telah meningkatkan kemampuan mereka dalam mengelola biaya energi dan efisiensi operasional, memungkinkan penyesuaian yang lebih fleksibel terhadap tingkat operasi, pemindahan peralatan, atau optimasi kontrak listrik berdasarkan profitabilitas.
Oleh karena itu, kapasitas penambangan dapat disesuaikan lebih fleksibel sesuai perubahan harga, dan perbedaan besar antara harga dan energi jaringan yang masuk seperti di masa lalu tidak mudah terjadi.
Penurunan harga dan penurunan hashrate bersama-sama mendorong Yardstick memasuki zona "terlalu rendah". Dalam 92 hari terakhir, indikator berada di bawah rata-rata jangka panjang satu deviasi standar selama 76 hari, atau sekitar 83% waktu.
Secara historis, wilayah ini biasanya sesuai dengan tahap akumulasi pasar atau titik terendah relatif.
Pada tahun 2018, Yardstick tetap di kisaran serupa selama 298 hari; pada tahun 2022, durasinya mencapai 299 hari, setelah itu sentimen pasar perlahan membaik.
Bull market ini telah berlangsung sekitar 203 hari sejauh ini. Bagi investor yang memperhatikan ritme siklus, Oktober 2026 dapat menjadi jendela waktu yang patut diamati, tetapi tidak berarti pasar pasti akan mencapai titik terendah pada saat itu.
Gambar: Bitcoin Yardstick
Performa dibandingkan emas: negatif
Salah satu logika investasi inti BTC adalah potensinya sebagai alat penyimpan nilai.
Menggunakan emas sebagai patokan penilaian memungkinkan Anda untuk mengukur kinerja BTC dibandingkan aset避险 tradisional lainnya, bukan hanya melihat perubahan harganya relatif terhadap mata uang fiat.
Fluktuasi harga baru-baru ini yang signifikan memang melemahkan narasi BTC sebagai penyimpan nilai dalam jangka pendek, tetapi belum cukup untuk membuktikan bahwa logika investasi jangka panjangnya telah gagal.
Pada kuartal kedua tahun 2026, meskipun BTC dalam dolar AS turun 14%, harga relatifnya terhadap emas hampir tidak berubah.
Setelah mengalami sekitar satu tahun kinerja yang terus-menerus lebih buruk, preferensi investor antara BTC dan emas mungkin sedang kembali seimbang.
Sejak 28 Februari, BTC naik 15% terhadap emas. Dalam konteks ketidakpastian geopolitik yang berkelanjutan, pergerakan relatif keduanya mulai stabil.
Kinerja kuat emas selama setahun terakhir sebagian besar berasal dari pembelian berkelanjutan oleh bank sentral berbagai negara. Dalam konteks ini, hubungan relatif antara BTC dan emas mungkin sedang membentuk keseimbangan yang lebih stabil.
Meanwhile, on-chain indicators still point to an accumulation phase, with some indicators even showing signs of capitulation.
Bagi investor jangka panjang, kinerja BTC yang sebelumnya kalah terus-menerus dibandingkan emas justru mungkin membuat valuasi saat ini menjadi lebih menarik.
Grafik: Kinerja Bitcoin yang diukur dalam dolar AS dibandingkan dengan emas
Hashrate: Negative
BTC rata-rata harian dan rata-rata 30 hari masih berada di bawah tonggak sejarah 1000 EH/s, atau 1 ZH/s, yang dicapai pada September 2025.
Ada dua alasan utama di baliknya: pertama, daya tarik bisnis AI dan komputasi berkinerja tinggi terhadap sumber daya listrik, lahan, dan pusat data terus meningkat; kedua, pasar bear mempersempit ruang keuntungan penambangan Bitcoin.
Beberapa perusahaan pertambangan mungkin sedang mengalihkan kapasitas listrik, infrastruktur pusat data, dan pengeluaran modal tambahan ke bisnis AI atau komputasi berkinerja tinggi.
Dalam kondisi harga BTC yang lesu, kontrak daya komputasi AI sering kali dapat memberikan pendapatan yang lebih stabil dan lebih dapat diprediksi, sehingga perusahaan pertambangan memiliki alasan ekonomi untuk merekonfigurasi infrastruktur mereka.
Perlu diperhatikan bahwa perangkat keras ASIC bitcoin bersifat sangat spesifik dan biasanya tidak dapat digunakan langsung untuk komputasi AI. Oleh karena itu, perusahaan pertambangan yang beralih ke AI lebih banyak memanfaatkan kembali listrik, lahan, ruang server, dan fasilitas pendingin, bukan mengubah perangkat ASIC yang ada menjadi server AI.
Mesin penambang yang tidak digunakan juga tidak mungkin diparkir dalam jangka panjang. Cara yang lebih umum adalah menjual peralatan, atau memindahkan peralatan ke wilayah dengan tarif listrik lebih rendah, daripada keluar secara permanen dari jaringan.
Sejak harga BTC mencapai puncaknya pada Oktober 2025, hashrate terus menurun. Sementara itu, kesulitan penambangan tetap tinggi dalam jangka panjang dan tidak turun sejalan dengan harga.
Penurunan harga dan tekanan terhadap margin keuntungan menyebabkan penambang yang berada di tepi biaya secara bertahap mematikan peralatan mereka.
Secara historis, pelemahan ekonomi penambangan selama pasar bearish juga menyebabkan penurunan kapasitas hash secara sementara. Namun, persaingan dari pusat data AI dan kontrak listrik terhadap sumber daya infrastruktur dapat membuat penurunan kapasitas hash kali ini berlangsung lebih lama dari rata-rata historis.
Pada kuartal kedua, daya komputasi rata-rata harian naik 8% secara siklus, tetapi daya komputasi rata-rata 30 hari menurun 6% pada periode yang sama.
Sejak 2026, harga BTC turun lebih dari 29%, sementara hash rate hanya turun sekitar 12%, menunjukkan bahwa meskipun ekonomi penambang mengalami tekanan, jaringan secara keseluruhan tetap menunjukkan ketahanan tertentu.
Gambar: Hashrate Bitcoin dan tingkat kesulitan penambangan
Tiga: Ethereum
NUPL -0,43: Positif
Pada kuartal kedua, NUPL ETH terus menurun di zona "menyerah", membuat sentimen pasar semakin memburuk.
Dalam kuartal tersebut, harga ETH turun 25%, NUPL turun dari -0,12 menjadi -0,43, penurunan 0,31, kerugian unrealized investor memperluas secara signifikan.
Berdasarkan data saat ini, ETH diperdagangkan sekitar 30% di bawah biaya rata-rata keseluruhan jaringan, dengan total kerugian yang belum direalisasi sekitar $87 miliar.
Pada 6 Juni, NUPL ETH menyentuh titik rendah sementara di -0,46 dan belum pernah menembus lebih rendah sejak itu.
Meskipun indikator masih berpotensi mencatat titik terendah baru, titik rendah saat ini berhasil dipertahankan, yang mungkin menjadi posisi yang patut diperhatikan bagi investor jangka panjang.
Secara historis, ketika NUPL ETH berada dalam rentang ±0,05 dari -0,43, pengembalian berikutnya biasanya cukup signifikan.
Sejak 2018, median return satu tahun ke depan yang sesuai dengan pembacaan serupa adalah 70%, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk tiga tahun ke depan sebesar 133%, masing-masing dengan 90 observasi pada kedua dimensi waktu tersebut.
Koefisien korelasi NUPL dengan pengembalian satu tahun ke depan dan tiga tahun ke depan masing-masing adalah -0,13 dan -0,81, menunjukkan hubungan negatif yang lebih jelas dengan pengembalian jangka panjang berikutnya.
Ini juga menjadi dasar Fidelity dalam menilai NUPL yang lebih rendah sebagai sinyal positif.
Namun, pola historis mungkin melemah atau menjadi tidak berlaku, sehingga perlu dikombinasikan dengan kondisi pasar yang lebih luas untuk penilaian.
Gambar: Net Unrealized Profit and Loss (NUPL) Ethereum
Sinyal energi kinetik: negatif
Sinyal momentum ETH berubah positif pada 16 April 2026, pada harga $2.350, dengan volatilitas dan momentum harga di atas rata-rata menengah masing-masing.
Namun ETH gagal mempertahankan kenaikannya. Pada 17 Mei, sinyal kembali menjadi negatif ketika harga turun kembali ke $2.130.
Pada kuartal kedua, ETH berfluktuasi antara $1.564 dan $2.422, dengan pergerakan pasar yang terutama sangat volatile pada bulan April dan Mei.
Seperti BTC, model momentum ETH juga mengalami satu false positive pada kuartal ini.
Sejak sinyal berubah negatif pada 17 Mei, ETH turun sekitar 25% dan masih berada dalam rentang momentum negatif.
Short-term realized volatility remains around 50% annualized, significantly lower than the medium-term volatility of 71%.
Untuk mengembalikan sinyal ke jalur positif, either volatilitas jangka pendek harus naik signifikan, atau volatilitas jangka menengah harus turun drastis.
Indikator saat ini menunjukkan pelemahan bersamaan pada harga dan volatilitas, bukan pemulihan momentum kenaikan.
Gambar: Sinyal momentum Ethereum
Gunakan indikator: Netral
Pada kuartal kedua, fundamental lapisan dasar Ethereum secara keseluruhan mengalami penurunan, sejalan dengan tren penurunan harga ETH dan penurunan volatilitas.
Namun, total jumlah transaksi tetap menunjukkan ketahanan tertentu, turun hanya 5% selama kuartal tersebut, dengan volume harian tetap di atas 2 juta transaksi.
Biaya perdagangan masih jauh di bawah rata-rata historis, tetapi tetap sensitif terhadap perubahan permintaan jangka pendek.
Pada 22 April, biaya transaksi median Ethereum sempat naik ke level 0,42 dolar AS, lalu terus turun dan mencapai sekitar 0,02 dolar AS menjelang akhir kuartal.
Alamat aktif dan alamat baru menurun signifikan setelah mencapai rekor tertinggi pada kuartal sebelumnya, masing-masing turun 10% dan 31%.
Dengan mempertimbangkan kinerja harga yang lemah selama kuartal tersebut, aktivitas di rantai tetap menunjukkan korelasi kuat dengan harga aset.
Pada kuartal kedua, persentase alamat dengan aktivitas ekonomi nyata sedikit meningkat, tetapi masih ada sejumlah besar alamat yang tidak memberikan kontribusi nyata terhadap pendapatan atau keamanan Ethereum.
Tren ini kemungkinan akan berlanjut hingga 2026. Peningkatan Glamsterdam yang direncanakan akan diluncurkan selanjutnya akan berfokus pada peningkatan kapasitas lapisan dasar, di mana pasokan ruang blok kemungkinan akan meningkat lebih lanjut.
Gambar: Indikator penggunaan Ethereum
Jumlah transfer stablecoin: Positif
Didorong oleh kemajuan skalabilitas dan perbaikan lingkungan regulasi, volume transfer stablecoin di Ethereum telah melampaui rata-rata historis.
Dalam 12 bulan terakhir, total transfer stablecoin terus mencatat rekor baru, mencapai lebih dari $20 triliun.
Namun, laju pertumbuhan telah menunjukkan tanda-tanda perlambatan. Volume transaksi harian stablecoin pada Juni turun sekitar 9% dibandingkan tiga bulan sebelumnya.
Dalam setahun terakhir, pasar stablecoin mengalami ekspansi pesat, dan laju pertumbuhan tahun depan kemungkinan akan perlahan kembali ke tingkat yang lebih stabil.
Perlu dicatat bahwa, di tengah penurunan harga aset digital secara keseluruhan, volume transfer stablecoin di Ethereum masih terus meningkat.
Ini menunjukkan bahwa permintaan penggunaan stabilcoin secara nyata mulai terlepas dari sentimen pasar dan harga aset, dan semakin banyak digunakan untuk pembayaran, penyelesaian, serta akses terhadap dolar on-chain secara global, bukan hanya untuk keperluan perdagangan spekulatif.
Biaya rata-rata transfer stablecoin telah tetap di bawah $1 selama tiga kuartal berturut-turut, memvalidasi efektivitas langkah skalabilitas sebelumnya.
Grafik: Total transfer stablecoin Ethereum
Biaya jaringan: Negatif
Dalam setahun terakhir, biaya yang dikenakan oleh jaringan Ethereum terus menurun.
Pada kuartal kedua, biaya jaringan 12 bulan berjalan turun dari $344 juta menjadi $294 juta, penurunan 15%.
Kecepatan skalabilitas pada tingkat protokol dan infrastruktur terus melampaui pertumbuhan permintaan ruang blok. Dengan pengembang kembali menekankan skalabilitas lapisan dasar, tren ini mungkin bersifat jangka panjang.
Glamsterdam upgrade di masa depan diperkirakan akan lebih memperluas kapasitas ruang blok, sehingga biaya jaringan Ethereum kemungkinan masih akan mengalami tekanan penurunan dalam setahun ke depan.
Biaya Ethereum sendiri sangat bervariasi, sehingga sulit untuk menentukan nilai keseimbangan jangka panjang yang andal.
Pada kuartal kedua, biaya jaringan Ethereum berfluktuasi antara $145.000 dan $2,75 juta per hari, dengan rata-rata harian sekitar $575.000.
Salah satu sinyal yang perlu diawasi investor dalam beberapa tahun mendatang adalah bagaimana pengembang inti menyeimbangkan pertumbuhan jaringan dengan penangkapan nilai.
Sebagai platform teknologi yang masih dalam tahap pengembangan, Ethereum sebelumnya lebih menekankan pada adopsi pengguna, ekspansi ekosistem, dan utilitas jaringan, daripada pendapatan jangka pendek.
Unless developers and researchers invest more effort into improving value capture mechanisms, network fees and protocol revenue may continue to face pressure.
Gambar: Biaya jaringan Ethereum
Empat, Solana
NUPL -0,72: Positif
Pada kuartal kedua, NUPL SOL selalu berada di zona "menyerah".
Harga SOL turun 12% dalam kuartal ini, NUPL turun dari -0,67 menjadi -0,72, penurunan 0,05, kerugian yang belum direalisasi semakin memperluas.
Berdasarkan data saat ini, harga perdagangan SOL lebih rendah sekitar 41% dari biaya rata-rata keseluruhan jaringan, dengan total kerugian belum direalisasi sekitar $29 miliar.
Pada 6 Juni, NUPL SOL memantul kuat dari titik rendah sementara di -1,08, sekali lagi menunjukkan karakteristik volatilitas tinggi SOL selama siklus bearish ini.
Perbaikan dari titik terendah mungkin menandakan bahwa sebagian besar pemegang awal telah menjual posisi mereka, sementara investor baru mulai mengambil alih pada level harga yang lebih rendah.
Secara historis, NUPL SOL jarang berada dalam rentang ±0,05 dari -0,72, tetapi kinerja pasar setelahnya cenderung kuat.
Sejak peluncuran jaringan Solana, pembacaan serupa telah terjadi sebanyak 21 kali. Median pengembalian tahunan berikutnya adalah 542%.
Karena kurangnya data historis yang cukup panjang, return tiga tahun saat ini tidak dapat dihitung secara andal.
SOL saat ini memiliki koefisien korelasi -0,56 antara NUPL dan pengembalian satu tahun ke depan, dengan tingkat korelasi negatif yang relatif kuat.
Namun, karena Solana memiliki sejarah operasi yang lebih singkat dan sampel yang terbatas, hubungan historis ini harus dilihat dengan hati-hati dan belum tentu dapat diulang di masa depan.
Grafik: Solana Net Unrealized Profit and Loss (NUPL)
Sinyal energi kinetik: negatif
Sinyal momentum SOL telah negatif sejak 28 Oktober 2025, dengan harga dan volatilitas secara keseluruhan bergerak turun, lingkungan pasar tetap hati-hati.
Namun, baru-baru ini, volatilitas terwujud jangka pendek SOL telah naik di atas volatilitas jangka menengah, masing-masing sekitar 63,5% dan 61% tahunan.
Secara historis, kondisi ini terkadang muncul sebelum dan sesudah reversi kinetik. Jika harga mampu bergerak kuat secara bersamaan, ini akan memberikan dukungan yang lebih kuat untuk membentuk dasar tahapan.
Perlu dicatat bahwa SOL pada kuartal ini tidak menghasilkan sinyal momentum palsu seperti BTC dan ETH.
Sebagian besar kuartal kedua, SOL berfluktuasi antara $63 hingga $97, dengan harga awal kuartal sekitar $81.
Menurut parameter model SOL sendiri, meskipun harga sempat naik hingga 97 dolar, momentum tetap tidak cukup untuk mengubah sinyal menjadi positif, dan kemudian harga kembali membentuk titik rendah yang lebih rendah.
Pada 28 Oktober 2025, saat sinyal pertama kali berubah negatif, harga SOL sekitar $194. Sejak itu, harga telah turun sekitar 60%, dan koreksi belum sepenuhnya berakhir.
Indikator saat ini lebih mendekati "upaya untuk menstabilkan" daripada momentum kenaikan telah pulih.
Grafik: Sinyal energi Solana
Gunakan indikator: Positif
Meskipun berada dalam pasar bearish, fundamental Solana tetap menunjukkan ketahanan yang kuat. Harga aset terus melemah, tetapi permintaan aktivitas di rantai tidak menyusut secara sejajar.
Jumlah transaksi bulanan terus meningkat, tumbuh 1% secara kuartalan pada kuartal kedua, dan masih berpotensi mencatat rekor tertinggi sepanjang masa.
Namun, pertumbuhan jumlah pengguna lebih lambat daripada peningkatan aktivitas jaringan, yang berarti rata-rata jumlah transaksi yang dilakukan per pengguna sedang meningkat.
Pada kuartal kedua, alamat aktif bulanan dan alamat baru masing-masing turun 15% dan 7%, sementara alamat dengan aktivitas ekonomi nyata hanya turun 4%.
Dalam lingkungan pasar saat ini, aktivitas on-chain yang memiliki makna ekonomi tetap relatif stabil, membentuk perbandingan tertentu dengan tren Ethereum.
Keunggulan lain dari Solana adalah biaya transaksi yang stabil.
Sepanjang kuartal, biaya transaksi median Solana selalu di bawah 0,1 sen, dengan volatilitas kecil, memberikan prediktabilitas biaya yang kuat bagi pengguna dan investor.
Gambar: Indikator Penggunaan Solana
Jumlah transfer stablecoin: Positif
Transfer stablecoin di Solana secara historis bervariasi, tetapi tren naik jangka panjang tetap terjaga sejak meningkat signifikan lebih dari satu tahun yang lalu.
Saat ini, volume harian transfer stablecoin di Solana stabil di atas 8,4 miliar dolar AS, meningkat 17% secara bulanan.
Transaksi stabilcoin tunggal di Solana memiliki jumlah yang lebih kecil dibandingkan dengan Ethereum, mencerminkan perbedaan dalam struktur pengguna dan skenario penggunaan kedua jaringan tersebut.
Dalam 12 bulan terakhir, Solana telah memproses lebih dari $2,6 triliun dalam transfer stablecoin.
Saat harga SOL turun drastis, volume perdagangan stablecoin dan aktivitas on-chain lainnya tetap stabil.
Seperti Ethereum, sebagian besar permintaan stablecoin di Solana memiliki daya tarik yang kuat dan tidak terlalu terkait dengan perubahan jangka pendek pasar.
Jika aktivitas on-chain terus meningkat, ekosistem stablecoin Solana juga diharapkan berkembang secara sejalan.
Pada kuartal kedua, total ukuran pasar stablecoin menyusut sekitar 1,3%, tetapi pasokan stablecoin di Solana justru meningkat sekitar 3%, atau bertambah sekitar 300 juta dolar AS.
Grafik: Total transfer stablecoin Solana
Biaya jaringan: Netral
Biaya jaringan Solana masih berada dalam tren penurunan, tetapi telah menunjukkan tanda-tanda perlahan mencari tingkat keseimbangan.
Pada kuartal kedua, biaya jaringan selama 12 bulan terakhir turun 18% menjadi $221 juta, dengan pendapatan biaya harian rata-rata sekitar $390.000.
Jika biaya jaringan kuartal kedua dihitung secara tahunan, pendapatan tahunan diperkirakan sekitar $141 juta, dan selisihnya dengan data 12 bulan berjalan telah jelas menyempit.
Meanwhile, on-chain activity for Solana continues to grow, and several Solana Improvement Proposals (SIMDs) are beginning to place greater emphasis on enhancing value capture for SOL holders.
Kemajuan ini semakin memperkuat posisi Solana sebagai platform teknologi yang mampu menghasilkan pendapatan protokol, dengan SOL berada di inti sistem ekonominya.
Menurut penilaian Fidelity, pendapatan biaya jaringan Solana mungkin telah mendekati titik terendah siklus.
Jika aktivitas on-chain terus meningkat dan proposal terkait penangkapan nilai diterapkan secara bertahap, pendapatan biaya Solana berpotensi mulai pulih dalam setahun ke depan.
Lampiran: Penjelasan metode indikator
Kinetic Signal
The momentum signal assesses the current momentum state of digital assets by comprehensively evaluating price trends and changes in volatility.
Model tersebut, di satu sisi, membandingkan hubungan antara perubahan harga jangka pendek dengan tren jangka panjang, dan di sisi lain, menilai apakah volatilitas saat ini membesar atau menyusut dibandingkan dengan basis terbaru.
Kedua dimensi ini akan digabungkan menjadi satu klasifikasi momentum untuk mengidentifikasi fase di mana harga dan volatilitas sejalan, berlawanan, atau sedang mengalami transisi.
Jendela tinjauan model dan parameter lainnya dipilih melalui proses optimasi, bertujuan untuk menciptakan pemisahan yang relatif jelas dan stabil di antara berbagai kondisi pasar.
Namun, indikator ini hanya digunakan untuk menggambarkan kondisi pasar saat ini dan tidak merupakan prediksi harga, saran investasi, atau sinyal perdagangan.
Yardstick
Bitcoin Yardstick, juga dikenal sebagai Hash Rate Yardstick, dapat dipahami secara perkiraan sebagai indikator P/E jaringan Bitcoin.
Rasio harga-ke-laba tradisional menghitung harga saham atau kapitalisasi pasar perusahaan dibagi dengan keuntungan perusahaan, sedangkan Yardstick menghitung total kapitalisasi BTC dibagi dengan hashrate jaringan, untuk mengukur tingkat kapitalisasi BTC relatif terhadap investasi keamanan jaringan.
Rasio yang lebih rendah berarti BTC lebih murah dibandingkan dengan kekuatan komputasi yang diperlukan untuk jaringan perlindungan, mirip dengan rasio harga terhadap laba yang lebih rendah yang biasanya diartikan sebagai valuasi saham yang lebih rendah.
Namun, hashrate tidak sama dengan keuntungan perusahaan, sehingga Yardstick hanya dapat berfungsi sebagai kerangka valuasi relatif, dan tidak dapat dianggap sama persis dengan rasio harga terhadap laba saham.
NUPL
Dalam skala waktu satu tahun dan tiga tahun, hubungan antara NUPL dan tingkat pengembalian masa depan merupakan salah satu hubungan indikator on-chain yang paling kuat dalam penelitian Fidelity.
Namun, riwayat jaringan Ethereum dan Solana jelas lebih singkat daripada Bitcoin, dengan sampel observasi yang lebih sedikit, sehingga keandalan hubungan historisnya juga relatif lebih rendah.
Secara teori, ketika realized market cap suatu jaringan melebihi dua kali total market cap, NUPL dapat turun di bawah -1.0.
Pada tahap awal BTC, ETH, dan SOL, sejumlah besar pasokan aset dipindahkan atau didistribusikan tanpa harga pasar publik.
Misalnya, sebagian besar token BTC ditransfer sebelum harga pasar terbentuk; sementara ETH dan SOL mengalami situasi seperti penerbitan token awal, penjualan pra-pemesanan, pre-mining, pendanaan putaran benih, dan alokasi oleh yayasan.
Distribusi awal ini memengaruhi harga yang telah direalisasi, dan terkadang dicatat berdasarkan biaya yang lebih tinggi daripada harga pasar publik berikutnya.
Setelah harga pasar jatuh di bawah harga yang telah direalisasi, kerugian unrealized akumulatif seluruh jaringan mungkin melebihi kapitalisasi pasar saat ini, sehingga mendorong NUPL di bawah -1.0.
Seiring dengan semakin matangnya jaringan dan terakumulasinya riwayat transaksi on-chain, realized market cap akan lebih mencerminkan transaksi pasar yang sebenarnya, bukan peristiwa distribusi awal.
Oleh karena itu, nilai referensi NUPL biasanya meningkat seiring dengan kematangan jaringan.