Penulis | jk
Dalam seminggu terakhir, spekulasi pasar terhadap kenaikan suku bunga pada September naik dari kurang dari 50% menjadi lebih dari 80%.
Kecepatan perubahan harga seperti ini jarang terjadi dalam sejarah pengamatan Fed selama satu tahun terakhir, dan bitcoin serta sejumlah saham crypto mulai membayar harga untuk kemungkinan ini.
Minggu lalu, rapat kebijakan moneter Federal Reserve pada 29 Juli mempertahankan rentang target suku bunga dana federal tetap pada 3,50% hingga 3,75% dengan hasil voting 9 suara mendukung dan 3 suara menentang, ini merupakan pertemuan kelima berturut-turut yang tidak mengambil tindakan. Namun, berbeda dengan keputusan sebelumnya yang hampir tidak ada kejutan, voting kali ini menunjukkan perbedaan yang jelas. Ketua Federal Reserve Cleveland, Harker, Ketua Federal Reserve Minneapolis, Kashkari, dan Ketua Federal Reserve Dallas, Logan memberikan suara menentang, mendukung kenaikan suku bunga segera sebesar 25 basis poin, dengan alasan inflasi telah berada di atas target 2% selama lebih dari lima tahun berturut-turut. Ketua Federal Reserve Powell dalam konferensi pers setelah rapat menggunakan pernyataan yang cukup gamblang, mengatakan bahwa dia "meminta pertengkaran keluarga yang layak, dan memang mendapatkannya."
Perbedaan ini secara langsung meningkatkan ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga pada September. Menurut data alat CME FedWatch, seminggu sebelum pertemuan ini, harga pasar untuk kenaikan suku bunga pada September belum mencapai 53%, tetapi dalam waktu singkat satu minggu, seiring kenaikan harga minyak yang memperdalam kekhawatiran inflasi, probabilitas ini sempat melonjak hingga 82%, dan kini berada di 73%. Hasil voting 9 banding 3 mencerminkan perluasan kekuatan hawkish yang mendukung kenaikan suku bunga di dalam komite, dan pasar secara umum menafsirkan ini sebagai peningkatan signifikan terhadap kemungkinan kenaikan suku bunga pada September.
Probabilitas kenaikan suku bunga saat ini. Sumber: CME
Namun, perlu dicatat bahwa ada perbedaan signifikan antara penetapan harga pasar dan ekspektasi keseluruhan para ekonom. Survei FactSet terhadap para ekonom menunjukkan bahwa sebagian besar tetap percaya bahwa siklus pemotongan suku bunga kemungkinan akan dimulai kembali pada tahun 2027, dengan total pemotongan sekitar 50 basis poin. Dengan kata lain, penetapan harga pada futures suku bunga jangka pendek lebih mencerminkan respons terhadap data harga minyak dan inflasi jangka pendek.
Dari perspektif yang lebih luas, gelombang ekspektasi kenaikan suku bunga ini memiliki rantai transmisi yang cukup jelas, dengan titik awal intinya adalah konflik geopoltik di sekitar Selat Hormuz. Sejak Juli, konflik antara Iran dan pihak terkait terus meningkat, sempat mengancam jalur strategis selebar sekitar 30 mil yang mengangkut sekitar 20% dari volume minyak cair harian global; harga berjangka minyak WTI naik sekitar 20% dalam bulan Juli. Perlu dicatat, ini bukan kali pertama konflik terjadi, melainkan konflik kedua antara Iran dan Amerika Serikat setelah kesepakatan. Harga energi merupakan salah satu komponen paling langsung dalam indikator inflasi PCE yang paling diwaspadai oleh Federal Reserve; kenaikan harga minyak akan segera tercermin dalam data inflasi periode berikutnya, yang menjadi alasan langsung mengapa pasar secara cepat menyesuaikan kembali probabilitas kenaikan suku bunga dalam seminggu terakhir.
Secara spesifik terkait data node, laporan CPI Juni diumumkan pada 14 Juli dengan kenaikan tahunan sebesar 3,5%, yang merupakan pembacaan paling optimis sejak meletusnya konflik Iran, terutama didorong oleh penurunan sementara harga energi sebesar 5,7% secara bulanan selama gencatan senjata. Namun, pelemahan ini tampaknya cukup rapuh, dan kenaikan kembali harga minyak pada Juli kemungkinan besar akan tercermin dalam data periode berikutnya. Titik kunci berikutnya yang diakui pasar adalah laporan CPI Juli yang akan diumumkan pada 12 Agustus; jika data menunjukkan bahwa pelemahan pada Juni bersifat nyata dan berkelanjutan, probabilitas kenaikan suku bunga pada September kemungkinan besar akan kembali ke konsensus ekonomi; namun, jika data menunjukkan inflasi yang didorong energi kembali mempercepat, terutama dalam kondisi gencatan senjata Iran yang belum sepenuhnya terwujud dan harga minyak tetap di atas $80, probabilitas kenaikan suku bunga pada September akan semakin meningkat.
Sinyal dari Federal Reserve sendiri juga memperkuat ekspektasi ini. Diagram titik dari rapat kebijakan Juni menunjukkan bahwa 9 dari 18 anggota memperkirakan setidaknya satu kenaikan suku bunga tahun ini, lebih tinggi daripada situasi di rapat Maret di mana median perkiraan masih memprediksi pemotongan suku bunga, sementara perkiraan inflasi PCE inti dinaikkan menjadi 3,3% pada 2026. Setelah Wash menjabat, ia secara jelas menyederhanakan pernyataan kebijakan dan melemahkan panduan forward; ia sendiri secara langka tidak mengajukan perkiraan ekonomi pribadi pada rapat Juni, tetapi pernyataannya dalam konferensi pers dianggap pasar sebagai sikap hawkish, yang secara langsung mendorong spekulasi kenaikan suku bunga pada saat itu. Beberapa anggota lain memiliki pendapat berbeda; misalnya, Milan, yang masih menjabat lebih awal tahun ini, pernah secara terbuka mempertanyakan logika kenaikan suku bunga ketika data CPI inti bulanan sempat berubah negatif. Secara keseluruhan, selain perkembangan situasi geopolitik itu sendiri, data CPI Juli, laporan non-farm payrolls Agustus, serta pernyataan pejabat Federal Reserve di pertemuan tahunan Jackson Hole akan menjadi jendela kunci untuk menilai apakah kenaikan suku bunga benar-benar terjadi pada September. Hal ini juga akan secara bersamaan memperbesar volatilitas aset kripto dan saham terkait di sekitar tanggal rilis data.
Apa dampaknya terhadap aset kripto?
Bagi aset kripto, peningkatan ekspektasi kenaikan suku bunga selalu bukan kabar baik. Bitcoin saat ini bergerak dalam kisaran $64.000 hingga $65.000 dan tetap sangat sensitif terhadap sinyal dari Federal Reserve. Dalam setahun terakhir, Bitcoin berulang kali menunjukkan karakteristik aset berisiko tinggi dengan beta tinggi, dengan pergerakan harganya yang terus meningkat korelasinya terhadap siklus likuiditas dolar. Sejak awal tahun, akibat serangkaian guncangan makro seperti kebijakan tarif dan risiko geopolitik, Bitcoin sempat jatuh di bawah $64.000, sementara aset-aset避险 tradisional seperti emas dan perak mencatat kenaikan dua digit pada periode yang sama—perbedaan ini sendiri menunjukkan bahwa pasar tidak memandang Bitcoin sebagai alat避险 sejati, melainkan sebagai aset berisiko yang sensitif terhadap likuiditas. Jika Federal Reserve benar-benar beralih ke kenaikan suku bunga pada bulan September, biaya kesempatan untuk memegang aset tanpa bunga seperti Bitcoin akan semakin meningkat, dan dorongan untuk mengalihkan dana dari aset berisiko kembali ke dana pasar uang dan obligasi jangka pendek juga akan semakin kuat, yang secara langsung memberikan tekanan pada sentimen jangka pendek pasar kripto.
Namun, dampak kenaikan suku bunga terhadap bitcoin tidak bersifat linier. Setelah memasuki tahun 2023, meskipun Federal Reserve masih melakukan dua kali kenaikan suku bunga berturut-turut, bitcoin justru naik 21% secara逆势. Dampak aktual dari dua kenaikan suku bunga terakhir terhadap harga sudah sangat terbatas, menunjukkan bahwa ketika jalur kenaikan suku bunga telah sepenuhnya diserap oleh pasar dan data inflasi menunjukkan tanda perbaikan marginal, kenaikan suku bunga itu sendiri tidak selalu terus menekan harga; yang benar-benar menentukan adalah perubahan ekspektasi terhadap peralihan kebijakan, bukan tindakan kenaikan suku bunga tunggal. Pengalaman historis ini juga memberikan acuan untuk mengamati kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan September. Jika kenaikan suku bunga pada September benar-benar terjadi tetapi dianggap oleh pasar sebagai akhir dari siklus ketat, bukan permulaannya, maka penurunan harga bitcoin akan singkat dan terbatas, dan pasar akan lebih cepat memasuki ekspektasi siklus pemotongan suku bunga.
Apa yang akan memengaruhi pasar saham AS?
Di pasar saham AS, pergerakan saham terkait kripto dan aset terkait kripto cenderung memperbesar volatilitas Bitcoin itu sendiri. Saham perusahaan seperti Coinbase (COIN), Circle (CRCL), dan Strategy (MSTR) biasanya bereaksi lebih tajam terhadap ekspektasi suku bunga dibandingkan Bitcoin spot: peningkatan ekspektasi kenaikan suku bunga berarti kenaikan suku bunga bebas risiko, yang secara langsung meningkatkan tingkat diskonto dalam model penilaian saham, memberikan tekanan khusus pada saham teknologi pertumbuhan dan bernilai tinggi. Salah satu pendorong utama kenaikan pasar saham AS dalam beberapa tahun terakhir adalah ekspansi penilaian akibat ekspektasi pemotongan suku bunga; jika ekspektasi ini berbalik, pasar perlu menetapkan harga ulang untuk biaya modal yang lebih tinggi, sehingga peningkatan volatilitas indeks hampir pasti terjadi. Perlu dicatat bahwa beberapa saham teknologi dengan bobot tinggi di indeks S&P 500 dan Nasdaq sebelumnya telah mengalami koreksi signifikan; jika ekspektasi kenaikan suku bunga pada bulan September semakin terwujud, tekanan penilaian pada saham-saham inti berbobot tinggi ini kemungkinan akan menyebar ke seluruh level indeks.
Sementara itu, ekspektasi kenaikan suku bunga ini bertepatan dengan kuartal laporan keuangan paling boros bagi raksasa teknologi. Pada akhir Juli hingga awal Agustus, Google, Microsoft, Meta, Amazon, dan Apple secara berturut-turut mengumumkan kinerja kuartal kedua, dengan respons pasar yang jelas berbeda-beda; perbedaan utama terletak pada apakah pengeluaran modal dapat diubah menjadi pendapatan nyata. Pendapatan bisnis cloud Google meningkat 82% secara tahunan, mencatat pertumbuhan tertinggi sepanjang sejarah, namun panduan pengeluaran modal tahunan dinaikkan menjadi kisaran $195 miliar hingga $205 miliar, menyebabkan sahamnya turun 7%. Pendapatan Meta meningkat 28% secara tahunan, sedikit melampaui ekspektasi, tetapi pengeluaran modal dinaikkan menjadi kisaran $130 miliar hingga $145 miliar, membuat sahamnya anjlok hampir 9%. Apple justru mengalami penurunan tajam karena panduan pendapatan kuartal keempat di bawah ekspektasi, ditambah kekhawatiran terhadap hambatan rantai pasok. Hanya Microsoft yang menghasilkan laporan yang memuaskan pasar: pendapatan cloud tahunan pertama kali melewati $100 miliar, dan panduan pengeluaran modal untuk tahun fiskal 2027 diturunkan dari $190 miliar menjadi $175 miliar, sehingga sahamnya melonjak lebih dari 15% dalam satu hari, mencatat kenaikan terbesar dalam 18 tahun terakhir. Total pengeluaran modal keempat perusahaan ini telah mendekati $750 miliar, dan standar penilaian pasar telah berubah dari “berapa banyak uang yang bersedia mereka habiskan untuk AI” menjadi “apakah uang ini bisa diubah menjadi pendapatan dan arus kas yang terlihat”.
Diferensiasi ini berarti sensitivitas yang lebih tinggi untuk bulan September. Pengeluaran modal para raksasa ini sebagian besar bergantung pada pembiayaan utang dan ekuitas untuk menutup kesenjangan arus kas; jika benar-benar terjadi kenaikan suku bunga pada September, peningkatan biaya pembiayaan perusahaan akan secara langsung mempersempit ruang margin keuntungan dari pengeluaran modal mereka. Pada saat itu, toleransi pasar terhadap narasi “menghabiskan uang untuk AI demi pertumbuhan” kemungkinan akan semakin menyempit, dan perusahaan-perusahaan yang arus kasnya sudah negatif serta tidak mampu menawarkan cerita pertumbuhan yang cukup kuat akan mengalami volatilitas harga saham yang lebih parah daripada gelombang Juli ini.
Untuk rapat kebijakan moneter September, pernyataan yang lebih akurat saat ini adalah bahwa kenaikan suku bunga telah berubah dari kemungkinan kecil yang hampir diabaikan pada awal tahun menjadi skenario utama yang telah dihargai pasar di atas 50%. Bagi investor aset kripto dan saham terkait AS, pergerakan harga minyak, data CPI bulanan, serta pernyataan pejabat Federal Reserve di acara seperti pertemuan tahunan Jackson Hole, akan menjadi jendela kunci dalam satu bulan ke depan untuk mengamati apakah probabilitas kenaikan suku bunga semakin mengeras.