Ekspansi Neraca Fed yang Tenang: Membeli T-bill di Tengah Kontraksi yang Tampak

Originally fromQuoth the Raven, by Peter Schiff, SchiffGold

Compiled by Odaily Planet Daily, Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Analisis berikut secara rinci menguraikan neraca Federal Reserve, mencakup berbagai komponen neraca dan perubahan jumlahnya, serta disertai tren pergerakan suku bunga historis.

Sejak Februari tahun ini, Federal Reserve telah secara diam-diam melakukan pelonggaran kuantitatif. Kecepatan akumulasi aset melambat dalam beberapa bulan terakhir, bahkan mengalami pertumbuhan negatif pada Agustus. Ketika pelonggaran kuantitatif ini diluncurkan kembali, tujuannya adalah membeli treasury untuk mempertahankan likuiditas tinggi. Seperti ditunjukkan pada gambar di bawah, operasi ini masih berlangsung—Federal Reserve secara bersih menambahkan $29 miliar treasury pada Agustus. Penurunan bersih pada neraca sebagian besar disebabkan oleh jatuh tempo dan pengurangan sekuritas yang dijamin hipotek (MBS) dan treasury jangka 5-10 tahun.

Gambar 1: Perubahan bulanan masing-masing alat

Dengan memperpanjang waktu hingga sepuluh tahun dan merangkum data secara tahunan, diperoleh grafik berikut. Anda harus memperhatikan bahwa ketika krisis berikutnya tiba, Federal Reserve akan seberapa cepat "menghapus" seluruh "upaya keras" sebelumnya dalam mengurangi neraca. Sebelumnya dibutuhkan empat tahun untuk mengurangi neraca sekitar 2,2 triliun dolar AS. Namun pada tahun 2020, hanya dalam beberapa bulan neraca telah diperluas sebesar 3 triliun dolar AS, dan dalam dua tahun diperluas sebesar 4,5 triliun dolar AS.

Sejauh ini tahun ini, Federal Reserve telah memperluas neraca sebesar $90 miliar. Meskipun peningkatan ini kecil dibandingkan beberapa tahun terakhir, ini patut diperhatikan—neraca sedang tumbuh, bukan menyusut, yang membuat inflasi lebih sulit untuk turun.

Gambar 2: Perubahan bulanan masing-masing alat

Tabel di bawah ini secara lebih rinci mencantumkan operasi Federal Reserve dan upaya terbaru dalam mengelola neraca.

Yang paling patut diperhatikan adalah bahwa dalam setahun terakhir, The Fed meningkatkan pembelian surat berharga pemerintah sebesar US$344 miliar! Peningkatan ini tidak bisa diabaikan. Mengapa The Fed fokus pada pembelian surat berharga pemerintah? Surat berharga pemerintah biasanya merupakan alat paling likuid dalam emisi utang pemerintah, sehingga intervensi The Fed demi pertimbangan likuiditas menjadi membingungkan.

Gambar 3: Rincian neraca

Detail operasi mingguan terlihat pada gambar di bawah. Pada gambar tersebut, jelas terlihat tren pembelian obligasi pemerintah secara berkelanjutan setiap minggu.

Gambar 4: Perubahan mingguan neraca Fed

Grafik di bawah menunjukkan saldo rincian pinjaman dan repos. Ini adalah alat darurat yang dibuat setelah kegagalan Silicon Valley Bank (SVB). Saat ini, semua saldo alat terkait telah turun menjadi nol, tetapi seperti yang disebutkan di atas, Federal Reserve ingin melihat penggunaan pasar repos (alat repos standar, yaitu SRF) yang lebih banyak.

Gambar 5: Rincian Detail Pinjaman

Sejak September 2022, imbal hasil jangka waktu berbagai periode berfluktuasi dalam kisaran yang relatif stabil, sekitar antara 3,25% hingga 4,75%. Kisaran ini dilanggar pada bulan Juni—imbal hasil 30 tahun secara tegas menembus 5%, sementara imbal hasil 10 tahun menembus 4,5%. Inilah alasan mengapa Departemen Keuangan turun tangan ke pasar. Mereka melihat retakan di pasar obligasi yang dapat memiliki dampak signifikan.

Gambar 6: Pergerakan suku bunga untuk berbagai jangka waktu

Spread kurva imbal hasil kembali melebar, menandakan bahwa investor meminta kompensasi lebih besar sebagai ganti penahanan dolar dalam jangka waktu yang lebih lama.

Gambar 7: Pelacakan Kurva Imbal Hasil yang Terbalik

Grafik di bawah ini menunjukkan kurva imbal hasil saat ini, satu bulan lalu, dan satu tahun lalu. Sekali lagi, terlihat jelas bahwa kurva imbal hasil mulai menjadi lebih curam, yang membuat operasi Departemen Keuangan semakin sulit.

Gambar 8: Pelacakan Kurva Imbal Hasil yang Terbalik

Mungkin yang paling mengkhawatirkan adalah penurunan minat internasional terhadap surat utang AS. Total kepemilikan asing terhadap utang AS telah turun dari puncaknya sebesar $9,4 triliun pada kuartal pertama. Sementara Departemen Keuangan AS terus menerbitkan lebih banyak utang, para pemegang asing tidak membeli, yang jelas merupakan sinyal yang sangat buruk.

Catatan: Data diperbarui dengan keterlambatan, data terbaru hingga bulan Juni.

Gambar 9: Pemegang Internasional

Grafik di bawah ini menunjukkan kepemilikan di negara-negara utama. Tiongkok telah menurunkan kepemilikan obligasi AS menjadi $630 miliar, berkurang $100 miliar dibandingkan tahun lalu. Inggris kini memegang obligasi AS dalam jumlah yang lebih besar daripada Tiongkok. Jepang mempertahankan volume kepemilikan yang hampir stabil selama sepuluh tahun terakhir, berkisar antara $1 triliun hingga $1,25 triliun. Jepang tidak dapat berubah menjadi penjual, karena hal itu akan memperburuk penderitaan. Ini juga merupakan salah satu alasan mengapa Amerika Serikat terlibat dalam pasar valuta asing.

Gambar 10: Perubahan rata-rata mingguan neraca

Gambar terakhir memeriksa neraca dari perspektif yang lebih makro. Dapat dilihat dengan jelas bahwa sejak krisis keuangan global, cara Federal Reserve menggunakan neraca telah mengalami perubahan mendasar. Gambar ini juga menonjolkan perbandingan antara ekspansi cepat dan penyusutan lambat. Federal Ridge sebenarnya tidak akan pernah bisa mengurangi neraca kembali ke tingkat sebelumnya, hanya dapat melakukan pengurangan kecil di antara krisis, lalu memperbesarnya kembali saat krisis berikutnya tiba. Berdasarkan tren neraca Federal Reserve, krisis berikutnya mungkin jauh lebih dekat daripada yang dibayangkan semua orang!

Gambar 11: Perkembangan historis neraca Federal Reserve

Setelah Warsh menjabat, ia membawa semboyan baru: Setelah lebih dari lima tahun berusaha, Federal Reserve siap mengendalikan inflasi. Mudah dikatakan, sulit dilakukan. Ini sebenarnya lebih merupakan masalah matematika. Jika Federal Reserve menaikkan suku bunga, biaya pinjaman pemerintah akan terus meningkat, dan ini tidak dapat diterima. Satu-satunya pilihan adalah mempertahankan suku bunga tetap atau menurunkannya—mereka hanya perlu alasan yang tepat.

Minggu lalu, di panggung Jackson Hole, Ketua Federal Reserve Kevin Warsh secara jelas menetapkan garis merah untuk kredibilitas bank sentral, menyatakan bahwa target inflasi 2% untuk Indeks Harga Pengeluaran Konsumen Pribadi (PCE) sebagai "tujuan yang teguh dan tetap". Ia menyatakan bahwa stabilitas harga "tidak akan tercapai secara otomatis... tugas Federal Reserve adalah mencapai stabilitas harga, tanpa alasan apa pun." Para investor memperhatikan bahwa emas menyentuh tertinggi harian di $4.612 per ons pada hari Kamis, mengingatkan pasar bahwa investor tetap waspada terhadap kemungkinan inflasi yang terus-menerus jauh di atas zona nyaman Federal Reserve.

Inflasi PCE tahunan berjalan di 3,7%, dengan laju tahunan enam bulan melebihi 4%. Meskipun telah melambat dari puncak pasca-pandemi, 54% item dalam keranjang PCE mengalami kenaikan lebih dari 3% dalam setahun terakhir, sedangkan sebelum pandemi proporsi ini hanya 32%. Wash menyatakan, "inflasi tinggi berkelanjutan selama 65 bulan" sepenuhnya menjadi tanggung jawab bank sentral. Data indeks harga konsumen (CPI) yang sebanding juga menunjukkan tekanan keras yang sama, menunjukkan bahwa pertumbuhan harga belum mengalami perbaikan signifikan.

Wash menyatakan pasar tenaga kerja "secara umum sejalan dengan full employment". Investasi bisnis dalam peralatan dan aset tak berwujud tumbuh sebesar 9%, dengan lebih dari setengahnya terkait proyek kecerdasan buatan. Laba perusahaan dalam komponen S&P 500 meningkat lebih dari 20%, dengan margin laba "cukup tinggi". Spread obligasi perusahaan dan spread leveraged loan berada di dekat level terendah historis, sementara survei pendapat petugas pinjaman senior bulan Juli menunjukkan pelelongan standar pinjaman bisnis dan industri.

Selain itu, Wash juga membahas praktik komunikasi Federal Reserve sendiri. Ia memperingatkan bahwa panduan proaktif biasa dapat menjebak pembuat kebijakan dan peserta pasar di dalam “laboratorium cermin”—di mana kedua belah pihak bereaksi terhadap sinyal satu sama lain, bukan terhadap ekonomi nyata. Ia berpendapat bahwa suku bunga jangka pendek harus tetap menjadi alat utama kebijakan moneter, dan menambahkan bahwa eksperimen neraca dan langkah-langkah tidak konvensional lainnya “sebaiknya digunakan sesedikit mungkin, atau bahkan tidak sama sekali, dalam keadaan lain.” Dalam menyebut tradisi moneter sebelum kuantitatif longgar, ia menyatakan bahwa “uang itu penting,” dan mendesak Federal Reserve untuk fokus pada uang yang diciptakan oleh bank sentral dan sistem keuangan yang lebih luas.

Wash juga memandang kecerdasan buatan sebagai "variabel baru" yang dapat memengaruhi produktivitas, dan menunjukkan bahwa penjualan token tahunan dari dua laboratorium AI terkemuka telah melebihi 100 miliar dolar AS, meningkat lebih dari 500% dibandingkan satu tahun lalu. Pertumbuhan produktivitas yang lebih cepat membantu menekan harga dalam jangka panjang, tetapi kecepatan investasi terkait AI memicu kekhawatiran atas overheat, yang juga terlihat dalam kenaikan emas baru-baru ini.

Masih harus ditunggu apakah Federal Reserve dapat menaklukkan harga tanpa memulai kebijakan luar biasa baru. Untuk saat ini, investor tampaknya sedang mengantisipasi ketidakpastian ini dengan terus memegang dan membeli emas—aset yang telah bertahan selama puluhan tahun menghadapi inflasi dan resesi.