Kevin Warsh dari Fed Berusaha Menenangkan Pasar Obligasi dengan Komunikasi yang Jelas

Penulis: Xiao Yanyan, Jinshi Data

Kekhawatiran investor terhadap defisit pemerintah dan inflasi berkelanjutan sedang mendorong kenaikan biaya dana, sementara The Fed masih memiliki ruang untuk meredakan ketegangan di pasar obligasi.

Minggu lalu, meningkatnya konflik di Timur Tengah kembali mendorong harga energi naik, membuat negara-negara dengan beban fiskal berat terpaksa meningkatkan pinjaman untuk memperluas pengeluaran pertahanan dan membiayai perang. Obligasi global mengalami penjualan lebih lanjut, imbal hasil naik ke level tertinggi dalam bertahun-tahun bahkan puluhan tahun, serta meningkatkan biaya pembiayaan konsumen melalui saluran seperti hipotek dan kartu kredit, sekaligus memperberat tekanan pembayaran atas utang pemerintah AS senilai 40 triliun dolar.

Ketua Federal Reserve Kevin Warsh sebelumnya tetap relatif diam mengenai prospek suku bunga. Namun, pada pertemuan ekonomi di Jackson Hole, Wyoming, bulan lalu, ia mengirimkan sinyal penting: perang melawan inflasi masih memerlukan lebih banyak "pekerjaan", yang berarti kemungkinan kenaikan suku bunga lebih lanjut di masa depan.

Pernyataan ini disambut baik oleh investor dan mencerminkan kebutuhan mendesak pasar akan transparansi dalam pandangan ekonomi Wash. Faktor utama yang mendorong kenaikan imbal hasil saat ini meliputi kekhawatiran fiskal serta penerbitan obligasi besar-besaran oleh perusahaan untuk membiayai pembangunan kecerdasan buatan.

Derek Tang, ekonom kebijakan dari Monetary Policy Analytics, mengatakan kepada CNN: "Tugas Federal Reserve hanya terbatas pada mengendalikan inflasi; jika Powell dapat menjelaskan kebijakan dengan lebih baik dalam beberapa bulan mendatang, sumber kecemasan ini mungkin mereda."

Namun, Derek juga menunjukkan bahwa Federal Reserve masih memiliki "kekuatan neraca tak terbatas".

Selasa, imbal hasil obligasi pemerintah AS sedikit meningkat, sementara trader memantau pergerakan harga minyak sambil menunggu data inflasi yang akan dirilis pada akhir pekan ini. Setelah mengalami kenaikan signifikan minggu lalu, imbal hasil minggu ini cenderung stabil.

Yield obligasi pemerintah AS jangka 10 tahun saat ini diperdagangkan di 4,80%, mendekati level tertinggi sejak 2025, serta mendekati level tertinggi sejak 2023.

Wash telah beberapa kali menegaskan kembali bahwa Federal Reserve berkomitmen untuk mencapai target inflasi tahunan 2%, tetapi pernyataan ini masih belum cukup untuk menghilangkan kekhawatiran investor obligasi sepenuhnya.

Tidak lama setelah acara konferensi pers setelah rapat kebijakan moneter Fed bulan Juli yang dipimpin oleh Powell, imbal hasil obligasi jangka panjang naik signifikan. Ini mungkin mencerminkan keraguan pasar terhadap komitmen Powell dalam mengendalikan inflasi, atau terkait dengan masuknya Fed ke periode penyesuaian yang lebih tenang, atau hanya karena investor mulai memperhitungkan kemungkinan kenaikan suku bunga di masa depan.

Yang saat ini belum dijelaskan oleh Powell adalah penjelasan lebih lanjut mengenai "fungsi respons" Federal Reserve. Menurut definisi dari Brookings Institution, konsep ini mencakup apa yang sedang dipantau oleh bank sentral, bagaimana ia menafsirkan ekonomi, bagaimana ia menyeimbangkan risiko yang saling bertentangan, serta perubahan apa yang akan mengubah penilaian tersebut.

Meskipun Wash tidak menjelaskan kerangka ini secara rinci dalam pidatonya di Jackson Hole, sinyal kenaikan suku bunga itu sendiri telah dianggap sebagai langkah komunikasi ke pasar.

Jim Baird, Chief Investment Officer di Plante Moran Financial Advisors, mengatakan: “Wash perlu terus memperbaiki cara dia berkomunikasi dengan pasar.” Ia berpendapat bahwa salah satu aspek pentingnya adalah meyakinkan pasar bahwa pembuat kebijakan akan bertindak dalam kerangka waktu yang wajar.

Saat ini, pasar memperkirakan probabilitas kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve pada pertemuan minggu depan sekitar 60%. Jika kenaikan suku bunga benar-benar terjadi, ini akan menjadi kenaikan pertama dalam lebih dari tiga tahun; para investor juga memperkirakan setidaknya satu kali kenaikan suku bunga lagi sebelum akhir tahun, tetapi waktu pastinya masih belum pasti.

Tekanan yang dihadapi pasar obligasi tidak hanya berasal dari kebijakan moneter. Defisit fiskal, inflasi, serta gelombang pendanaan yang didorong oleh perusahaan dalam membangun kecerdasan buatan juga berpotensi terus mendorong biaya pembiayaan jangka panjang. Dalam situasi ini, komunikasi kebijakan yang lebih jelas dapat menjadi sarana langsung untuk menstabilkan ekspektasi pasar.

Federal Reserve memang memiliki alat lain yang dapat memengaruhi imbal hasil jangka panjang, yaitu neraca keuangan. Namun, para pelaku pasar secara umum percaya bahwa kemungkinan Federal Reserve di bawah kepemimpinan Waugh untuk menggunakan alat ini sangat rendah.

Mike Goosay, Chief Investment Officer dan Head of Global Fixed Income di Principal Asset Management, mengatakan: "The Fed memiliki cukup senjata untuk memberikan dampak yang lebih besar terhadap tingkat suku bunga melalui pelaksanaan quantitative easing." Namun, ia percaya bahwa situasi ini tidak akan terjadi.

Selama resesi ekonomi besar, Federal Reserve memperluas neraca secara besar-besaran dengan membeli obligasi dan sekuritas yang didukung hipotek untuk menyuntikkan dana ke sistem keuangan dan merangsang ekonomi saat suku bunga mendekati nol.

Pada waktu itu, Walsh, yang menjabat sebagai anggota dewan Federal Reserve, mendukung QE putaran pertama, menganggapnya sebagai tindakan darurat di masa krisis. Kemudian, Federal Reserve meluncurkan dua putaran QE lagi, yang berhasil menstabilkan pasar dan mendorong pemulihan ekonomi, tetapi hal ini juga menjadi salah satu alasan utama Walsh mengundurkan diri. Pada waktu itu, ia menyebut pembelian aset skala besar oleh Federal Reserve sebagai "Robin Hood terbalik", berpendapat bahwa kebijakan ini menguntungkan pemilik aset kaya, tetapi merugikan keluarga biasa.

Setelah menjadi ketua Federal Reserve, Wash terus menekankan bahwa bank sentral perlu kembali ke prinsip-prinsip dasar, sehingga kemungkinannya semakin rendah untuk mendukung QE dalam lingkungan saat ini.

Federal Reserve sebelumnya juga telah menggunakan neraca keuangannya untuk secara langsung menekan biaya pinjaman jangka panjang.

Derek menunjukkan bahwa selama Perang Dunia II, Federal Reserve merasa memiliki kewajiban untuk mendukung upaya perang, sehingga memanfaatkan neraca untuk menekan imbal hasil obligasi guna membantu pemerintah memperluas pengeluaran. "Tetapi kita sekarang tidak berada dalam perang dunia," katanya.

Pada saat itu, Federal Reserve membeli seluruh obligasi yang tidak ingin dibeli oleh investor swasta dengan menetapkan harga rendah tetap untuk treasury bill jangka pendek dan obligasi jangka panjang, sekaligus mempertahankan suku bunga jangka pendek yang rendah.

Kebijakan ini justru mengorbankan independensi, sehingga membuat para pembuat kebijakan lebih sulit mengendalikan inflasi. Pada akhirnya, pengaturan ini berakhir dengan Perjanjian Treasury-Fed tahun 1951, di mana independensi Federal Reserve terhadap Departemen Keuangan dipulihkan.

Wash sebelumnya menekankan bahwa independensi Federal Reserve sangat penting, dan hal ini juga berkaitan dengan pasar obligasi.

Ketika investor percaya bahwa Federal Reserve bersedia mengambil langkah-langkah kebijakan moneter yang mungkin tidak populer untuk mengendalikan inflasi, mereka juga lebih mudah percaya pada komitmen bank sentral terhadap stabilitas harga.

Bagi pasar obligasi saat ini, pilihan yang lebih langsung bagi Federal Reserve mungkin tetap meyakinkan pasar bahwa, menghadapi tekanan inflasi, pada akhirnya ia akan bertindak, daripada kembali menggunakan neraca sebesar 6,7 triliun dolar AS untuk memengaruhi imbal hasil jangka panjang.