Kenaikan Suku Bunga Fed dan Puncak Pasar: Apa yang Benar-Benar Mendorong Saham AS?

Sejarah Menunjukkan bahwa Investor Tidak Perlu Takut Terhadap Kenaikan Suku Bunga Fed atau Rekor Tertinggi

Penulis asli: Phil Rosen, Opening Bell Daily

Catatan editor: Pada 16 September, Federal Reserve menaikkan kisaran target suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin menjadi 3,75%-4,00%, langkah penting dalam siklus kebijakan yang kembali berpindah ke arah pengetatan. Beberapa hari kemudian, saham teknologi AS pulih dengan cepat, dan indeks Nasdaq Composite kembali mencatat rekor tertinggi baru pada 22 September. Muncullah kombinasi yang tampak kontradiktif: kebijakan moneter sedang ketat, sementara pasar saham bersamaan mencapai level rekor.

Intuisi paling mudah di pasar adalah bahwa kenaikan suku bunga berarti tekanan pada valuasi, dan level tertinggi historis berarti ruang kenaikan sedang menyempit. Namun, Phil Rosen dalam Opening Bell Daily mengajukan pemahaman lain: baik kenaikan suku bunga maupun pencapaian level tertinggi baru tidak dapat dipahami secara terpisah dari lingkungan ekonomi pada saat itu.

Ia mengutip data historis yang menunjukkan bahwa dalam 12 bulan setelah kenaikan suku bunga Fed sejak tahun 1982, return rata-rata S&P 500 justru lebih tinggi dibandingkan setelah pemotongan suku bunga; dan dari perspektif jangka panjang, kinerja beli saham di dekat rekor tertinggi juga tidak secara signifikan lebih lemah dibandingkan hari perdagangan lainnya.

Data ini tidak berarti "kenaikan suku bunga mendukung pasar saham AS", apalagi membuktikan bahwa pasar saat ini pasti akan terus naik. Yang sebenarnya dipertanyakan adalah logika perdagangan yang lebih sederhana: hanya karena "Fed menaikkan suku bunga" atau "indeks mencapai level tertinggi baru" tidak cukup menjadi alasan untuk bersikap bearish terhadap pasar. Yang perlu dinilai adalah mengapa Fed menaikkan suku bunga saat ini, serta apakah kondisi laba dan ekonomi yang mendukung kenaikan pasar saham masih tetap ada.

Berikut adalah terjemahan asli:

The Federal Reserve just raised interest rates, yet the U.S. stock market once again reached a new historical high.

Pada 16 September, Federal Reserve menaikkan rentang target suku bunga dana federal sebesar 25 basis poin menjadi 3,75%-4,00%. Dalam pernyataannya, FOMC menyatakan bahwa aktivitas ekonomi AS tetap berkembang dengan "kecepatan kuat", pengeluaran domestik tetap tangguh, investasi modal kuat, sementara inflasi masih tinggi.

Kurang dari satu minggu kemudian, sektor teknologi pasar saham AS kembali menguat. Pada 22 September, indeks Nasdaq Composite mencatat rekor tertinggi sepanjang masa. Reuters pada hari itu mengaitkan pemulihan tersebut dengan kekuatan saham teknologi, memanasnya kembali perdagangan AI, dan penurunan harga minyak.

Kinerja pasar aset utama pada 22 September, Nasdaq naik 0,45% pada hari tersebut, dengan kenaikan tahun ini mencapai 17,22%. Sumber: Opening Bell Daily

Secara tampak, “peningkatan suku bunga + rekor tertinggi” tampak seperti dua sinyal yang perlu diwaspadai: suku bunga yang lebih tinggi mungkin menekan valuasi saham, sementara indeks sudah berada di level rekor, sehingga membuat investor khawatir bahwa harga sudah naik terlalu banyak.

Namun, data historis tidak mendukung kesimpulan yang begitu sederhana.

Opening Bell mengutip data yang dirangkum oleh Charlie Bilello, Chief Market Strategist di Creative Planning, yang menyatakan bahwa sejak 1982, dalam 12 bulan setelah kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve, S&P 500 rata-rata naik 14,9%; sedangkan dalam 12 bulan setelah pemotongan suku bunga, rata-rata kenaikannya sebesar 11,2%.

Sejak 1982, rata-rata pengembalian jangka panjang S&P 500 setelah kenaikan suku bunga Fed secara keseluruhan lebih tinggi daripada setelah penurunan suku bunga, dengan rata-rata pengembalian satu tahun masing-masing sebesar 14,9% dan 11,2%.

Hasil ini bertentangan dengan intuisi pasar yang paling umum.

Menurut logika penentuan harga aset yang sederhana, penurunan suku bunga berarti biaya pembiayaan turun dan tingkat diskonto arus kas masa depan menurun, yang secara teoritis seharusnya lebih menguntungkan saham; sebaliknya, kenaikan suku bunga. Namun, Rosen berpendapat bahwa hanya memperhatikan tindakan kebijakan itu sendiri akan mengabaikan masalah yang lebih penting: mengapa Fed menaikkan atau menurunkan suku bunga pada titik waktu ini?

Secara umum, kemampuan Federal Reserve untuk menaikkan suku bunga sering kali menandakan bahwa ekonomi masih memiliki daya tahan tertentu. Keuntungan perusahaan, lapangan kerja, dan konsumsi mungkin tetap tangguh, sehingga Fed memiliki ruang untuk menekan inflasi melalui suku bunga yang lebih tinggi.

Sedangkan pemotongan suku bunga sering terjadi dalam konteks makroekonomi lainnya: perlambatan pertumbuhan ekonomi, memburuknya pasar tenaga kerja, tekanan pada sistem keuangan, atau risiko resesi yang sedang meningkat.

Oleh karena itu, penilaian utama Rosen bukanlah "pemenaikan suku bunga mendorong kenaikan pasar saham", melainkan: kebijakan moneter bersifat endogen. Keputusan suku bunga tidak hanya memengaruhi ekonomi masa depan, tetapi juga mencerminkan kondisi ekonomi saat ini.

Dengan kata lain, jika mengabaikan siklus ekonomi dan hanya menyamakan "kenaikan suku bunga" dengan "berita buruk untuk saham", sangat mudah untuk memahami hubungan sebab-akibat secara terbalik.

Logika ini sangat penting dalam konteks saat ini.

Deskripsi ekonomi yang diberikan oleh The Fed dalam kenaikan suku bunga kali ini tidak lemah. Pernyataan resmi menyatakan bahwa perekonomian AS masih berkembang dengan kuat, pengeluaran domestik tetap tangguh, pertumbuhan produktivitas kuat, investasi modal stabil, dan pertumbuhan lapangan kerja secara umum sejalan dengan pasokan tenaga kerja; sementara itu, inflasi masih berada di atas target kebijakan.

Ini berarti, setidaknya berdasarkan kebijakan Fed saat ini, kenaikan suku bunga ini bukanlah langkah lebih lanjut untuk memperketat kebijakan dalam kondisi resesi ekonomi yang jelas, melainkan lebih merupakan kelanjutan upaya mengatasi inflasi sambil pertumbuhan masih tetap kuat.

Inilah mengapa hanya melihat tiga kata "Fed menaikkan suku bunga" tidak cukup untuk secara langsung menyimpulkan arah pasar saham pada tahap berikutnya.

Pertanyaan yang benar-benar penting adalah: sejauh mana keuntungan perusahaan, konsumsi rumah tangga, dan lapangan kerja dapat terus menyerap kondisi keuangan yang lebih ketat sambil suku bunga tetap tinggi.

Jika demikian, kenaikan suku bunga itu sendiri belum tentu cukup untuk mengakhiri tren kenaikan; jika suku bunga tinggi pada akhirnya secara signifikan menekan permintaan dan laba, maka rata-rata historis pengembalian juga akan kehilangan daya penjelasnya terhadap pasar saat ini.

Logika serupa juga berlaku untuk kekhawatiran umum lainnya: “Sudah mencapai rekor tertinggi, masih bisa beli?”

Opening Bell mengutip data FactSet yang menyatakan bahwa sejak tahun 1950, membeli saat S&P 500 mencatat rekor tertinggi menghasilkan pengembalian rata-rata sekitar 9,5% dalam 12 bulan berikutnya; dibandingkan dengan pengembalian rata-rata satu tahun sekitar 9,3% setelah pembelian pada hari perdagangan lainnya.

Sejak tahun 1950, pengembalian rata-rata setelah membeli pada titik tertinggi baru S&P 500 dibandingkan dengan hari perdagangan lainnya. Dalam jangka 1 tahun masing-masing 9,5% dan 9,3%, dalam jangka 5 tahun masing-masing 51,8% dan 49,0%.

Data independen juga menunjukkan kesimpulan yang serupa. Statistik yang dilakukan oleh Vanguard berdasarkan data FactSet dan Morningstar Direct menunjukkan bahwa hingga September 2025, rata-rata pengembalian satu tahun setelah membeli indeks S&P pada rekor tertinggi juga sebesar 9,5%, sementara pada hari perdagangan lainnya sekitar 9,2%; dalam dimensi tiga dan lima tahun, rata-rata pengembalian kumulatif setelah pembelian pada rekor tertinggi tidak secara signifikan ketinggalan. Terdapat perbedaan 0,1 poin persentase dalam nilai spesifik "hari perdagangan lainnya" antara dua set data, yang kemungkinan terkait dengan tanggal akhir sampel dan cara pemrosesan data, tetapi arah keseluruhan konsisten.

Yang benar-benar patut diperhatikan bukanlah bahwa rekor tertinggi menghasilkan sedikit lebih dari beberapa persen dibandingkan hari perdagangan biasa, melainkan: rekor tertinggi itu sendiri tidak menunjukkan kemampuan prediksi negatif yang stabil.

Penjelasan Rosen adalah bahwa catatan pasar sering muncul secara berurutan. Pasar yang mengalami kenaikan berkelanjutan mungkin terus memecahkan rekor tertinggi, namun rekor tertinggi pertama, kelima, bahkan kesepuluh tidak dapat secara terpisah memberi tahu investor kapan bull market akan berakhir.

Oleh karena itu, "harga sudah tinggi" bukanlah penilaian yang sama dengan "harga akan segera turun". Lebih akuratnya, data historis hanya menunjukkan bahwa indeks berada di posisi tertinggi historis, tetapi tidak cukup secara sendirian menjadi bukti bahwa pengembalian masa depan akan memburuk.

Dari kerangka ini, yang paling patut diamati di pasar saham AS saat ini bukanlah dua fakta statis—“Fed telah menaikkan suku bunga” atau “Nasdaq telah mencatat rekor tertinggi”—melainkan apakah kondisi makroekonomi yang mendukungnya akan berubah.

Di satu sisi, perlu terus memantau apakah laba perusahaan AS, konsumsi, dan ketenagakerjaan dapat mempertahankan ketahanannya. Jika ekonomi nyata masih mampu menahan suku bunga yang lebih tinggi, maka penjelasan historis bahwa “pemutaran suku bunga terjadi selama fase ekonomi yang kuat” tetap berlaku.

Di sisi lain, perlu memantau apakah kebijakan ketat mulai menunjukkan efek tertunda yang lebih jelas. Jika sektor-sumber yang sensitif terhadap suku bunga, seperti perumahan dan mobil, semakin melemah dan secara bertahap menyebar ke konsumsi, lapangan kerja, dan laba perusahaan, maka makna dari kenaikan suku bunga ini akan berubah.

Data rata-rata historis juga perlu digunakan dengan hati-hati. Siklus kenaikan suku bunga sejak tahun 1982 memiliki tingkat inflasi, valuasi, lingkungan laba, dan kondisi keuangan yang berbeda; rata-rata pengembalian setelah membeli pada level historis tertinggi di masa lalu tidak dapat secara langsung digunakan untuk menyimpulkan bahwa pengembalian serupa akan diperoleh dalam 12 bulan ke depan.

Oleh karena itu, kumpulan data ini lebih cocok digunakan untuk menolak penilaian yang terlalu sederhana, daripada memberikan sinyal perdagangan baru yang pasti: kenaikan suku bunga tidak secara alami berarti saham AS harus turun, dan rekor tertinggi tidak secara alami berarti tren telah berakhir.

Arah pasar pada tahap berikutnya masih ditentukan oleh pertanyaan yang lebih mendasar—apakah ekonomi dan laba dapat terus mendukung harga saat ini.