Pada September 2024, Federal Reserve secara resmi memulai pemotongan suku bunga. Pada saat itu, grafik titik median menunjukkan garis yang jelas: hingga akhir 2025 turun ke 3,4%, dengan empat kali pemotongan lagi.
Enam kuartal telah berlalu. SEP Maret tadi malam memberi tahu kita bahwa garis ini sudah benar-benar menyimpang.
The Federal Reserve kept interest rates unchanged at 3.50%-3.75%, which was expected by the market. However, what happened inside the dot plot is more worth unpacking than the rate decision itself. Among the 19 members, 7 believed no rate cuts should occur this year, and 7 believed one cut should be made. A perfect split. The median remained unchanged, but the consensus has fractured.
Kami menggunakan tiga gambar di bawah ini untuk memahami secara sederhana bagaimana Federal Reserve secara bertahap menyesuaikan ekspektasinya dengan kenyataan, sejauh mana perbedaan pendapat di dalamnya, serta mengapa perkiraan inflasi mereka kemungkinan besar akan tetap meremehkan.
Runtuhnya ekspektasi pemotongan suku bunga
Berdasarkan data SEP resmi Federal Reserve, pada saat pemotongan suku bunga dimulai pada September 2024, median dot plot memprediksi suku bunga akhir 2025 sebesar 3,4%, yang berarti ada 4 kali pemotongan lagi dari level saat itu 4,75%-5,00%.
Pada September tiga bulan kemudian, angka ini melonjak menjadi 3,9%. Hanya tersisa ruang untuk dua kali pemotongan suku bunga. Setelah itu, terjadi empat pembaruan SEP pada Maret 2025, Juni 2025, September 2025, dan Desember 2025, namun perkiraan akhir tahun 2025 tidak pernah kembali ke level 3,4%. Suku bunga akhir tahun 2025 sebenarnya berada di kisaran 3,50%-3,75%, lebih tinggi 25 basis poin dari perkiraan awal pemotongan suku bunga.
Prediksi untuk tahun 2026 mengikuti jalur yang sama. Pada September 2024, Fed memperkirakan suku bunga pada akhir 2026 akan turun ke 2,9%. Hingga SEP Maret kemarin, angka ini stabil di 3,4%, 50 basis poin lebih tinggi dari perkiraan awal.
Pergerakan garis biru dan oranye menyampaikan hal yang sama: siklus pemotongan suku bunga memang telah dimulai, tetapi perkiraan Fed sendiri terhadap titik akhir suku bunga terus meningkat.
Kecepatan drift ini menjadi lebih jelas ketika dilihat dalam kerangka waktu yang lebih panjang. Pada September 2024, The Fed baru saja menurunkan suku bunga dari puncak 5,25%-5,50% menjadi 4,75%-5,00%. Pada saat itu, pasar sangat percaya terhadap jalur pemotongan suku bunga. CME FedWatch sempat memberikan probabilitas implisit sebesar 4-5 kali pemotongan pada tahun 2025. Namun, prediksi The Fed sendiri justru lebih dulu berubah—pada Desember, ruang pemotongan suku bunga langsung dipotong separuh, garis biru melonjak dari 3,4% menjadi 3,9%, dengan lonjakan kuartalan sebesar 50 basis poin. Sejak itu, tidak peduli seberapa besar fluktuasi data ekonomi, garis ini tidak pernah kembali lagi.
Dengan kata lain, siklus pemotongan suku bunga baru saja dimulai selama 3 bulan, tetapi grafik titik sudah mulai mengerem jalur pemotongan suku bunga.
7:7, Fed tidak melihat arah yang jelas
Median adalah angka yang menyamarkan perpecahan di balik angka-angka tersebut.
Berdasarkan Grafik Titik SEP Februari 2024 dari Federal Reserve (dirangkum oleh BondSavvy), distribusi suara dari 19 peserta terhadap suku bunga akhir 2026 adalah: 7 orang tidak memotong, 7 orang memotong 1 kali, 2 orang memotong 2 kali, 2 orang memotong 3 kali, dan 1 orang memotong 4 kali.
7:7, sempurna setengah. 14 orang berkonsentrasi pada opsi "pertahankan status quo" dan "turunkan sekali", hanya 5 orang yang mengharapkan pemotongan suku bunga lebih dari sekali.
Dibandingkan dengan SEP Desember 2025, perubahannya sangat signifikan. Pada Desember, masih ada 12 orang yang memperkirakan pemotongan suku bunga sebanyak 2 kali atau lebih, tetapi pada Maret hanya tersisa 5 orang. Powell juga mengonfirmasi pergeseran ini dalam konferensi pers: "4 hingga 5 orang berubah dari memperkirakan pemotongan 2 kali menjadi 1 kali."
Perpecahan simetris semacam ini sangat jarang terjadi dalam sejarah FOMC. Menurut penelitian Federal Reserve Bank of San Francisco tahun 2023 (Bundick & Smith), perbedaan internal dalam dot plot hampir nol selama pandemi 2020, dan secara bertahap meningkat sejak siklus kenaikan suku bunga. Namun, perbedaan sebelumnya terutama merupakan "perdebatan tentang tingkat" — apakah menaikkan 25 atau 50 basis poin, dengan arah yang konsisten. Perbedaan pada Maret 2026 adalah "perdebatan tentang arah" — apakah sebaiknya menurunkan.
Median 3,4% tetap, tetapi di bawah angka 3,4% ini berdiri dua kelompok yang saling menarik ke arah yang berlawanan.
Yang lebih patut diperhatikan adalah cara distribusi yang menyempit. Diagram titik Desember tersebar lebar, dengan suara dari pemotongan suku bunga besar hingga mempertahankan suku bunga tetap. Namun, distribusi diagram titik Maret justru menyempit—14 titik terkonsentrasi di antara dua tingkat—tetapi ini bukanlah konsensus yang semakin kuat, melainkan dua kubu yang berlawanan masing-masing berkonsolidasi. Ketidakpastian yang tersebar berubah menjadi perbedaan yang terpusat. Ini lebih berbahaya daripada penyebaran, karena setiap data inflasi yang tak terduga dapat membuat salah satu kelompok berpindah secara kolektif, menyebabkan lompatan median.
Fed selalu meremehkan inflasi
Akar perselisihan suku bunga adalah perselisihan inflasi.
Berdasarkan data SEP Fed, pada Desember 2024, Fed memberikan prediksi inflasi PCE 2026 untuk pertama kalinya: 2,1%. Sejak itu, prediksi tersebut dinaikkan setiap kuartal. Maret 2025: 2,2%, Juni 2025: 2,4%, September 2025: 2,6%. Desember turun singkat ke 2,4%, lalu melonjak kembali ke 2,7% pada Maret 2026. Dalam enam kuartal, kenaikan kumulatif sebesar 0,6 poin persentase.
Pola ini bukan pertama kalinya muncul. Inflasi PCE tahun 2025 mengikuti jalur yang persis sama. Pada Desember 2024, Federal Reserve memproyeksikan PCE 2025 sebesar 2,5%, lalu secara bertahap menyesuaikan naik menjadi 2,7%, 3,0%, 3,0%, dan 2,9% per kuartal. Menurut data dari Bureau of Economic Analysis (BEA), PCE tahunan actual pada Desember 2025 adalah 2,9%. Federal Reserve membutuhkan waktu satu tahun penuh untuk mengejar, dan baru berhasil menyamai pada periode terakhir.
Sekarang Fed mengatakan PCE 2026 adalah 2,7%. Garis putih-oreng di grafik menunjukkan nilai aktual 2025 sebesar 2,9%. Menurut catatan historis mereka sendiri, 2,7% kemungkinan besar hanyalah titik awal, bukan akhir. Bukan konspirasi, tapi pola. Prediksi inflasi real-time Fed dalam dua tahun terakhir hanya memiliki satu arah—mengikuti kenaikan.
Yang patut diperhatikan secara terpisah adalah PCE inti. Dalam SEP Maret, prediksi PCE inti untuk 2026 dinaikkan dari 2,5% pada Desember menjadi 2,7%, dengan penyesuaian kuartalan sebesar 0,2 poin persentase, yang merupakan penyesuaian terbesar di antara semua indikator. PCE inti menghilangkan fluktuasi makanan dan energi, dan dianggap oleh Federal Reserve sebagai indikator inflasi yang lebih andal. Ketika prediksi indikator ini dinaikkan, ini menunjukkan bahwa masalahnya bukan fluktuasi harga minyak, melainkan ketahanan inflasi dasar yang melebihi ekspektasi.
Dalam laporan SEP Maret yang sama, proyeksi PDB naik sedikit dari 2,3% pada Desember menjadi 2,4%, sementara tingkat pengangguran tetap stabil di 4,4%. Ekonomi sedikit membaik, inflasi lebih keras, tetapi jalur suku bunga tetap tidak berubah.
Ada ketegangan di antara ketiga penilaian ini. Jika inflasi lebih persisten dari yang diharapkan, mengapa jalur suku bunga tetap sama? Perpecahan 7-7 memberikan jawabannya—bukan karena Federal Reserve berpendapat bahwa suku bunga tidak perlu diubah, tetapi karena penilaian internal Federal Reserve terhadap jalur inflasi sendiri terpecah.
Berdasarkan data CME FedWatch, pasar saat ini memperkirakan seluruh tahun 2026 dengan probabilitas: 32,5% untuk pemotongan suku bunga 50 basis poin (2 kali), 25,9% untuk pemotongan 75 basis poin (3 kali), dan 21,1% untuk hanya satu kali pemotongan. Ekspektasi tertimbang pasar sekitar 50 basis poin, lebih dovish dibandingkan median Fed sebesar 25 basis poin. Namun, perbedaan antara skenario dengan probabilitas tertinggi dan median Fed tepat mencerminkan perpecahan 7:7 di dalam Fed.
Tidak ada yang tahu jawabannya. Termasuk Federal Reserve sendiri.
Klik untuk mengetahui posisi yang sedang dibuka oleh BlockBeats
Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:
Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats
Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia