Pejabat Fed Mengakui Ketidakpastian Dampak Ekonomi Neraca

Beth Hammack, presiden Federal Reserve Bank of Cleveland, mengatakan hal yang sebelumnya diam-diam: Fed tidak sepenuhnya memahami apa yang dilakukan neraca besar mereka terhadap perekonomian. Dalam pernyataannya kepada Money Marketeers of New York University, Hammack mengakui bahwa mengidentifikasi kapan cadangan bertransisi dari berlimpah menjadi langka adalah “sangat sulit,” sebuah pengakuan jujur dari seseorang yang berada di dalam lembaga yang bertanggung jawab mengelola cadangan tersebut.

Komentar ini muncul saat neraca Fed berada di sekitar $6,7 triliun, turun dari puncaknya mendekati $9 triliun pada awal 2022. Itu adalah pengurangan yang signifikan, tetapi tetap sangat besar menurut standar historis apa pun. Dan Hammack pada dasarnya berargumen bahwa tidak ada satu pun model yang jelas mengenai apa arti sebenarnya dari beban neraca sebesar itu terhadap pasar, biaya pinjaman, dan perilaku pengambilan risiko.

Hammack tidak menyerukan agar Fed menginjak rem secara keras. Sebaliknya, ia mendukung laju yang terukur dalam pelonggaran kuantitatif, proses di mana Fed membiarkan obligasi jatuh tempo dari neraca tanpa mereinvestasikan hasilnya. Tujuannya adalah mencapai apa yang ia gambarkan sebagai rezim cadangan "sedikit di atas cukup".

Risiko kedua itu bukan hipotetis. Pada September 2019, suku bunga repo semalam melonjak tajam ketika cadangan menurun di bawah zona kenyamanan, memaksa The Fed melakukan intervensi darurat. Kejadian ini tetap menjadi pelajaran peringatan bagi para pembuat kebijakan yang berusaha menyesuaikan penarikan.

Hammack menjelaskan biaya spesifik dari mempertahankan neraca yang terlalu besar. The Fed membayar bunga atas cadangan yang disimpan oleh bank-bank di dalamnya. Neraca yang lebih besar berarti lebih banyak cadangan, yang berarti pembayaran bunga yang lebih besar. Pembayaran tersebut berasal dari pengiriman dana The Fed ke Departemen Keuangan AS, yang merupakan cara lain untuk mengatakan bahwa publik yang menanggung biayanya. Ia juga menyoroti kekhawatiran yang lebih halus: neraca yang terlalu besar dapat meredam volatilitas pasar, yang terdengar menyenangkan sampai Anda menyadari bahwa hal itu mendorong perilaku pengambilan risiko yang cenderung berakhir buruk.

Salah satu pengamatan Hammack yang lebih provokatif adalah bahwa periode panjang suku bunga sangat rendah mungkin tidak biasa, melainkan bukan norma baru. Ini penting karena sebagian besar pemodelan mengenai efek neraca dibangun selama era tersebut. Jika lingkungan suku bunga rendah benar-benar tidak normal, maka asumsi-asumsi yang tertanam dalam model-model tersebut bisa menjadi panduan yang tidak andal untuk lanskap saat ini.

Hammack juga mengatakan bahwa 2025 “bukan waktu yang tepat untuk bersikap preemptif” terkait perubahan suku bunga. Dengan ketidakpastian sebesar ini tentang bagaimana sistem keuangan sebenarnya berfungsi saat ini, Fed lebih memilih untuk menunggu dan memantau data daripada mengambil langkah yang mungkin harus dibatalkan.

Penekanan Hammack pada pemantauan data ekonomi sebelum bertindak menunjukkan bahwa bank sentral memandang risiko inflasi sebagai kendala utama dalam kebijakan, dengan manajemen neraca sebagai pertimbangan penting namun sekunder.

Pengakuan bahwa neraca yang terlalu besar menekan volatilitas seharusnya membuat investor berpikir secara hati-hati tentang posisi mereka. Jika Fed terus mengurangi portofolionya, bantalan volatilitas menjadi lebih tipis.

Penurunan dari $9 triliun menjadi $6,7 triliun menunjukkan kemajuan yang berarti, tetapi perjalanan yang tersisa bisa dibilang lebih sulit. Memotong beberapa triliun pertama relatif mudah karena cadangan jelas berlebih. Semakin dekat Fed dengan batas kecukupan, semakin tinggi risiko setiap langkah tambahan. Seruan Hammack untuk pendekatan bertahap mencerminkan kesadaran bahwa melebihi batas di kedua arah menimbulkan biaya nyata, dan bahwa alat-institusi untuk mendeteksi titik balik secara real-time masih belum sempurna.