Penulis: Li Jia, Wall Street Journal

Setelah konferensi pers pertama Ketua Federal Reserve Walsh, keraguan pasar terhadap tekad Fed dalam memerangi inflasi sedang meningkat. Bank of America Securities dalam laporan terbarunya memperingatkan bahwa kebijakan moneter seperti "prinsip Anna Karenina"—keberhasilan memerlukan beberapa kondisi sekaligus terpenuhi, dan kegagalan pada satu elemen kunci pun dapat menyebabkan tujuan stabilitas harga gagal tercapai.

Setelah Federal Reserve memutuskan dengan suara 9 banding 3 untuk mempertahankan suku bunga, Powell tidak memberikan penjelasan kebijakan yang cukup jelas, sebaliknya menekankan bahwa pasar telah menggantikan sebagian efek kenaikan suku bunga melalui pengeretan kondisi keuangan. Pernyataan ini memicu penyesuaian kembali harga pasar: imbal hasil jangka panjang naik, kurva imbal hasil menjadi lebih curam, suku bunga impas inflasi meningkat, dan dolar melemah—menunjukkan reaksi pasar khas setelah kepercayaan terhadap bank sentral terganggu.

Bank of America percaya bahwa jika data inflasi dalam beberapa minggu mendatang tidak memberikan dukungan hawkish yang jelas, kenaikan suku bunga Fed pada bulan September mungkin tidak lagi sekadar pilihan kebijakan, tetapi tindakan yang diperlukan untuk memulihkan kepercayaan pasar dan memperbaiki kredibilitas kebijakan.

Pernyataan Walsh di konferensi pers melepaskan sinyal yang kompleks. Di satu sisi, ia berpendapat bahwa pasar keuangan telah secara aktif memperketat kondisi keuangan, sehingga Federal Reserve tidak perlu mencapai efek yang sama melalui kenaikan suku bunga lebih lanjut; di sisi lain, ia menyiratkan kemungkinan merujuk pada lebih banyak indikator inflasi dan mempertimbangkan penggunaan alat selain kenaikan suku bunga untuk mengatasi tekanan harga.

Bank of America menunjukkan bahwa masalahnya terletak pada perbedaan antara logika kebijakan Wash dan kerangka komunikasi bank sentral tradisional.

Teori suku bunga Maradona yang diajukan oleh mantan gubernur Bank Inggris, Mervyn King, berpendapat bahwa bank sentral dapat mengarahkan pasar untuk memperketat kondisi keuangan secara prematur melalui ekspektasi kebijakan, sehingga mengurangi tekanan untuk menaikkan suku bunga. Pernyataan Walsh lebih mendekati logika lain: pasar menyesuaikan tingkat suku bunga secara mandiri, dan Federal Reserve hanya perlu mengamati dan mengikuti.

Namun, Bank of America percaya bahwa logika ini memiliki risiko. Karena kenaikan suku bunga jangka panjang tidak selalu berarti kondisi keuangan benar-benar ketat, tetapi juga bisa mencerminkan penilaian ulang pasar terhadap defisit fiskal yang lebih tinggi, pertumbuhan ekonomi yang lebih kuat, premi risiko yang lebih tinggi, atau ekspektasi inflasi yang lebih tinggi.

Pergerakan pasar setelah konferensi pers mencerminkan kekhawatiran ini: suku bunga riil jangka panjang naik, inflasi breakeven rate melebar, dan kurva imbal hasil menjadi lebih curam, menunjukkan bahwa investor mulai meragukan kemampuan Federal Reserve untuk mempertahankan anchoring inflasi jangka panjang.

Bank of America memperkirakan, penambahan lapangan kerja non-farm di AS pada Juli sebanyak 80.000, sedikit di bawah ekspektasi pasar, namun lapangan kerja sektor swasta diperkirakan meningkat 95.000, lebih tinggi dari 49.000 pada Juni.

Laporan tersebut menyatakan bahwa pasar tenaga kerja saat ini tidak menunjukkan tanda-tanda pelemahan yang signifikan. Jumlah klaim tunjangan pengangguran awal tetap moderat, dan pertumbuhan lapangan kerja terus berlanjut. Meskipun ada risiko dari faktor musiman musim panas, data ketenagakerjaan ADP yang lemah, serta perlambatan rekrutmen pemerintah daerah, tren keseluruhan tetap mendukung soft landing ekonomi.

Dalam hal tingkat pengangguran, Bank of America memperkirakan akan naik dari 4,2% pada Juni menjadi 4,3%, terutama dipengaruhi oleh pemulihan partisipasi tenaga kerja. Dalam hal gaji, diharapkan gaji rata-rata per jam pada Juli meningkat 0,3% secara bulanan, dengan pertumbuhan tahunan tetap sekitar 3,5%, belum menunjukkan tekanan inflasi yang jelas.

Bank of America percaya bahwa jika data ketenagakerjaan sesuai ekspektasi, ini berarti non-farm payroll akan tumbuh untuk bulan kelima berturut-turut, dengan rata-rata penambahan pekerjaan sektor swasta sekitar 89.000 per bulan pada tahun 2026, sehingga risiko penurunan pasar tenaga kerja semakin berkurang.

Dalam konteks ketenagakerjaan yang tetap tangguh dan inflasi yang masih cenderung melekat, Bank of America percaya bahwa justifikasi untuk siklus pemotongan suku bunga tahun lalu semakin melemah, sementara dasar kebijakan kenaikan suku bunga pada bulan September semakin kuat.

Di bawah prinsip Anna Karenina, Federal Reserve menghadapi ujian kredibilitas

Bank of America menggunakan pembukaan klasik dari Anna Karenina oleh Tolstoy, serta "Prinsip Anna Karenina" yang diajukan oleh ekonom Jared Diamond, untuk menjelaskan kesulitan yang dihadapi Federal Reserve saat ini. Prinsip ini menyatakan bahwa keberhasilan memerlukan beberapa syarat penting yang harus terpenuhi secara bersamaan, sedangkan kegagalan sering kali hanya disebabkan oleh satu syarat kunci yang hilang.

Untuk kebijakan moneter, mencapai stabilitas harga tidak hanya memerlukan alat suku bunga, tetapi juga memerlukan kredibilitas bank sentral, ekspektasi inflasi yang stabil, koordinasi kebijakan fiskal, serta stabilitas sistem keuangan.

Bank of America menunjukkan bahwa kebijakan moneter bukan sekadar model matematis, melainkan seni yang bergantung pada komunikasi. Tugas utama konferensi pers bank sentral adalah membuat pasar memahami fungsi respons kebijakannya; jika hal ini gagal, ketidakpastian akan beralih ke pasar, yang pada akhirnya dapat menyebabkan ekspektasi inflasi kehilangan pegangan.

Masalah dalam rilis Wash kali ini adalah tidak menjelaskan secara jelas bagaimana The Fed akan melakukan penyeimbangan antara pertumbuhan, lapangan kerja, dan inflasi di masa depan.

Bank of America percaya bahwa Federal Reserve masih memiliki kesempatan untuk kembali mengendalikan narasi pasar, dan pertemuan September akan menjadi titik kunci. Jika data mendatang tidak membuktikan bahwa inflasi sedang turun dengan cepat, kenaikan suku bunga bisa menjadi langkah penting bagi Federal Reserve untuk memperbaiki kredibilitasnya dan membangun kembali anchoring kebijakan.