Terakhir kali Federal Reserve melakukan tinjauan komprehensif terhadap kerangka kebijakan moneter-nya, Jerome Powell memimpin bank sentral yang telah menghabiskan bertahun-tahun gagal mencapai target inflasi sendiri. Itu tahun 2019. Tinjauan yang mengikuti menghasilkan pembaruan strategi pada 2020, dan kemudian inflasi tetap datang, melampaui target 2%, dan tetap di sana selama hampir lima tahun.
Sekarang giliran Kevin Warsh, dan dia tidak memulai dengan hal-hal kecil.
Warsh, yang mengambil alih jabatan ketua Fed pada awal 2026, menggunakan pidato utamanya di Jackson Hole Economic Policy Symposium pada 28 Agustus untuk mengumumkan tinjauan menyeluruh terhadap operasi, model, dan dasar analitis bank sentral. Ia menyajikannya sebagai evaluasi terhadap kekurangan institusional yang memungkinkan inflasi tetap tinggi jauh lebih lama daripada yang pernah diprediksi oleh perkiraan Fed sendiri.
Lima satuan tugas, satu mandat
Tinjauan ini disusun berdasarkan lima kelompok kerja khusus, masing-masing diberi tugas memeriksa bagian tertentu dari mesin operasional Fed. Kelompok kerja akan memeriksa kerangka inflasi itu sendiri, kualitas dan sumber data ekonomi, cara Fed mengukur produktivitas dan lapangan kerja, strategi komunikasinya, serta kebijakan neraca.
Lingkup penilaian ulang ini menjadikannya pemeriksaan paling signifikan terhadap kebijakan Fed sejak bank sentral secara resmi mengadopsi target inflasi 2% pada tahun 2012.
Inflasi PCE, ukuran favorit Fed, berjalan pada 3,7% berbasis tahunan dan 4,1% berbasis semi-tahunan. Tidak ada angka yang mendekati 2%.
Masalah data yang bersembunyi di depan mata
Salah satu kritik paling tajam yang terkandung dalam pengumuman Warsh berkaitan dengan kualitas bahan baku yang digunakan Fed untuk membangun model-modelnya. Data berbasis survei, yang lama menjadi andalan dalam analisis ekonomi, telah menurun kualitasnya seiring menurunnya tingkat respons dari waktu ke waktu. Ketika tingkat respons turun, data survei menjadi kurang representatif, dan model yang dibangun berdasarkan data tersebut menjadi kurang andal. Kelompok kerja yang fokus pada data diharapkan untuk mengevaluasi apakah sumber data alternatif, termasuk input dengan frekuensi lebih tinggi dan lebih rinci, dapat menggantikan atau melengkapi arsitektur yang ada.
Warsh juga menandakan penarikan sengaja dari ketergantungan berat pada panduan maju, praktik memberi tahu pasar terlebih dahulu ke mana arah suku bunga kemungkinan akan bergerak.
Kredibilitas sebagai subteks
Lima tahun inflasi di atas target telah merusak kredibilitas institusional secara terukur. Tinjauan Warsh merupakan upaya untuk membangun kembali kerangka analitis yang akan membuat komitmen masa depan lebih kredibel.
Dia secara eksplisit menyatakan bahwa target 2% tidak dibuka untuk direvisi. Apa pun rekomendasi lain yang diberikan oleh tim kerja, anchor nominal tetap pada posisinya saat ini.
Bagi investor, implikasi praktisnya adalah bahwa fungsi reaksi Fed, yang berarti hubungan antara data yang masuk dan keputusan kebijakan, secara eksplisit sedang dalam proses rekonstruksi. Sebuah bank sentral yang menyatakan akan lebih bergantung pada data dan kurang bergantung pada panduan masa depan adalah bank sentral yang lebih sulit diprediksi pada tanggal rapat tertentu.