Pemotongan hadiah staking Ethereum yang baru diusulkan, yang dijelaskan dalam Ethereum Improvement Proposal 8361 (EIP-8361), akan menurunkan imbalan validator dari 2,6% menjadi sekitar 1,2%, penurunan 54% yang diterapkan bertahap selama 18 bulan. Mekanisme ini adalah pembakaran: validator kehilangan bagian yang lebih besar dari hadiah konsensus mereka seiring meningkatnya jumlah total ETH yang di-stake, dan ETH yang dibakar menghilang dari pasokan.
Pada titik kejenuhan usulan sebesar 60,25 juta ETH yang di-stake, sekitar separuh pasokan, pembakaran akan membatalkan penerbitan konsensus yang akan diperoleh validator yang berfungsi dengan benar.
Biaya prioritas dan MEV berada di luar itu: para penulis memperkirakan pendapatan tersebut hingga 0,20% saat ini, dibandingkan dengan penerbitan konsensus yang mencakup setidaknya 93% dari imbal hasil staking saat ini.
Hadiah tersebut membiayai rangkaian produk yang mencakup token staking likuid seperti stETH, yang yield-nya dihargai berdasarkannya, loop staking berisiko yang meminjam dana melawannya, dan pasar pinjaman dari Aave hingga Pendle yang menetapkan suku bunga mereka di sekitarnya.
Memotong basis memaksa setiap lapisan di atasnya untuk menyesuaikan harga kembali.
| Barang | Pengaturan saat ini | Di bawah EIP-8361 kurva penuh | Mengapa pengguna DeFi peduli |
|---|---|---|---|
| Pendapatan konsensus | ~2,6% | ~1,2% | Pengembalian dasar untuk produk yang terkait staking turun |
| Pengurangan | — | ~54% | Asumsi imbal hasil pada LST dan loop diatur ulang |
| Fase masuk | — | 18 bulan | Pasar DeFi harus menyesuaikan diri sebelum pemotongan benar-benar terjadi |
| Titik jenuh | Tidak ada batas pembakaran | 60,25 juta ETH yang di-stake | Penerbitan konsensus dibatalkan pada sekitar 50% yang di-stake |
| Biaya prioritas + MEV | Penerbitan di luar konsensus | Masih di luar pembakaran | Pengembalian yang tersisa menjadi lebih bervariasi |
| Kompromi utama | Imbal hasil lebih tinggi, lebih banyak pelunturan | Penerbitan lebih rendah, imbal hasil lebih rendah | ETH menjadi lebih langka tetapi menghasilkan pendapatan lebih sedikit |
Pendiri Aave Stani Kulechov memperingatkan bahwa hasil konsensus yang tidak terduga atau mendekati nol could weaken institutional ETH demand, staking mandiri, pinjaman ETH, dan DeFi berdenominasi ETH.
Mike Silagadze dari ether.fi telah melangkah lebih jauh, berargumen bahwa usulan tersebut mengancam DeFi yang terkait staking secara luas dan kepercayaan terhadap kemampuan Ethereum's dalam menetapkan kebijakan moneter sendiri. Kedua reaksi tersebut menunjukkan pada loop ETH bersifat leverage.
Mengapa Kulechov mengatakan pemotongan imbalan staking Ethereum bisa menghapus pinjaman ETH
Seorang pengguna melakukan setoran wstETH atau token staking cair lainnya sebagai jaminan di Aave, meminjam WETH melawaninya, mengonversi WETH tersebut menjadi lebih banyak staked ETH, dan melakukan setoran lagi.
Studi kasus Aave tentang Lido menjelaskan struktur ini, dan pengaturan E-Mode-nya membuat loop ini efisien secara modal dengan memperlakukan stETH dan WETH sebagai aset yang berkorelasi.
Galaxy Research mencatat bahwa utang tumbuh lebih cepat daripada jaminan setelah biaya peminjaman WETH melebihi imbal hasil staking, meningkatkan kemungkinan likuidasi.
Dengan imbal hasil konsensus hari ini sebesar 2,6% dan tingkat pinjam WETH mendekati 1,5%, spread tanpa leverage berjalan sekitar 1,1 poin persentase positif. Turunkan imbal hasil menjadi 1,2% di bawah kurva penuh EIP, dan spread yang sama berubah negatif sekitar 0,3 poin sebelum leverage diterapkan.
Dengan leverage lima kali, perdagangan yang sebelumnya menambah pendapatan mulai membuat pengguna mengeluarkan uang setiap hari posisinya tetap terbuka.
Kulechov menambahkan bahwa usulan tersebut menghilangkan salah satu sumber permintaan terbesar DeFi secara berulang untuk pinjaman ETH. Jika para loopers membuka posisi mereka dan membayar utang WETH, tingkat pemanfaatan pinjaman di Aave, Morpho, dan Spark turun, dan APY pemberi pinjam ikut menyempit.
Penggunaan yang lebih rendah juga seharusnya menurunkan biaya pinjaman WETH, yang pada akhirnya dapat mengembalikan spread positif yang lebih kecil. Biaya pinjaman tersebut perlu turun jauh di bawah level saat ini sebelum imbal hasil staking 1,2% membuat staking berisiko lagi layak dilakukan.
| Langkah | Sebelum kurva penuh EIP-8361 | Setelah EIP-8361 kurva penuh |
|---|---|---|
| Pengguna melakukan setoran jaminan LST | wstETH / stETH menghasilkan sekitar 2,6% | wstETH / stETH menghasilkan sekitar 1,2% |
| Pengguna meminjam WETH | Biaya pinjam mendekati ~1,5% | Biaya pinjam awalnya masih sekitar ~1,5% |
| Spread tanpa pengungkit | +1,1 poin persentase | -0,3 poin persentase |
| Efek loop 5x | Bawaan positif diperbesar | Beban negatif diperbesar |
| Insentif pengguna | Tambahkan leverage atau pertahankan posisi terbuka | Lepaskan, bayar WETH, atau cari imbal hasil yang lebih berisiko |
| Hasil pasar pinjaman | Permintaan pinjam WETH mendukung APY | Pemanfaatan turun, APY pemberi pinjaman menyempit |
Bagaimana pemotongan hadiah staking Ethereum bisa berdampak lebih jauh dari Aave
Posting Silagadze berargumen bahwa token staking cair seperti Lido's stETH dan Rocket Pool's rETH akan mengalami penurunan imbal hasil utama seiring dengan penerbitan konsensus. Sementara itu, token restaking seperti weETH dari ether.fi weETH akan lebih mengandalkan program insentif dan poin untuk mempertahankan keunggulannya.
Pendle, yang memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan imbal hasil ETH tetap dan mengambang secara langsung, akan menyesuaikan kembali pasar PT dan YTnya berdasarkan suku bunga mengambang yang lebih rendah.
Vault ETH otomatis yang menjalankan strategi loop perlu mengurangi leverage atau mengambil lebih banyak risiko untuk mempertahankan imbal hasil yang diiklankan, dan pool Curve yang mendukung penarikan LST dapat mengalami likuiditas sekunder yang lebih tipis jika para loopers keluar dalam jumlah besar.
Pemegang staking tunggal menghadapi versi lebih sempit dari perhitungan yang sama: biaya operasional mereka tetap stabil sementara imbalan yang menutupinya menyusut.
Klaim Silagadze bahwa tujuh dari sepuluh protokol DeFi teratas akan mengalami eksodus modal adalah penilaian pribadinya, bukan hasil yang dimodelkan secara independen. Namun, produk-produk yang ia sebutkan, seperti Aave, Morpho, Pendle, Lido, dan ether.fi, semuanya mematok pengembalian yang berasal dari reward konsensus yang akan dibakar oleh EIP-8361.
Kulechov menunjukkan pada pengembalian staking yang lebih kecil yang bisa mendorong pemegang ETH yang mencari yield menuju stablecoin. Jika hal itu terjadi, aktivitas DeFi berpindah dari pinjaman berdenominasi ETH ke pinjaman dan produk yield tetap berdenominasi stablecoin, sementara permintaan staking asli ETH dan LST kehilangan pangsa relatif dalam protokol yang sama.
Pemotongan hadiah staking Ethereum mengurangi penerbitan, yang menguntungkan pemegang ETH pasif dengan mengurangi dilusi, sementara imbal hasil yang lebih rendah mendorong keluar investor yang menganggap ETH sebagai aset produktif yang menghasilkan pendapatan. Data yang tersedia tidak menunjukkan apakah kelangkaan atau pendapatan yang akan memiliki dampak lebih besar terhadap ETH's price.
Mengapa para pengembang menyebut peluncuran terlalu terburu-buru
EIP-8361 berada di GitHub sebagai EIP Inti terbuka yang menunggu tinjauan editor, dan para penulis mempostingnya ke forum Ethereum Magicians sekitar 48 jam sebelum batas waktu Hegotá yang Diusulkan untuk Dimasukkan.
Satu peserta forum menyebut jendela tersebut tidak memadai untuk meninjau usulan kebijakan moneter sebesar ini.
Jérôme de Tychey menolak kerangka proses yang terburu-buru. Ia mengatakan bahwa “Diusulkan untuk Dimasukkan” membuka perdebatan, dan bahwa usulan tersebut masih memerlukan langkah terpisah untuk memasuki peningkatan.
Perdebatan tentang penerbitan ethereum telah berlangsung sejak 2023, dan fase pelaksanaan selama 18 bulan, dikombinasikan dengan jadwal pembaruan normal, memberi pasar sekitar dua tahun untuk beradaptasi.
Dia juga mencatat bahwa antrian entri validator telah berjalan hampir mencapai batasnya. Jika entri tetap jenuh sementara sedikit validator keluar, ETH yang di-stake bisa melebihi 70 juta, di atas 55% dari pasokan, pada 1 Januari 2028.
Dalam kerangka Tychey, bertindak sekarang memungkinkan pasar menetap di bawah titik saturasi 50% sesuai kondisinya sendiri. Menunda berisiko menyebabkan penyesuaian yang lebih besar dan lebih mengganggu nantinya.
| Segmen DeFi | Tautan ke imbal hasil staking | Penyesuaian kasus bull | Hasil skenario bear |
|---|---|---|---|
| LSTs | Imbalan stETH/rETH mengikuti imbalan validator | Permintaan stabil pada imbal hasil yang lebih rendah | Imbal hasil headline turun dan setoran melambat |
| LRTs | Hasil restaking ditambahkan di atas staking ETH | Insentif dan imbalan AVS mengimbangi sebagian potongan | Produk lebih mengandalkan poin atau imbalan yang lebih berisiko |
| Aave / Morpho / Spark | Lingkaran ETH menciptakan permintaan pinjam WETH | Tingkat pinjam turun cukup untuk mengembalikan spread yang lebih kecil | Loopers membayar utang dan APY pemberi pinjaman menyusut |
| Pendle | Pasar PT/YT harga tetap vs. imbal hasil ETH yang mengambang | Pasar menyesuaikan harga dengan lancar di sekitar imbal hasil dasar yang lebih rendah | Permintaan imbal hasil mengambang melemah tajam |
| Vault ETH | Strategi mengotomatisasi paparan staking berulang | Vault mengurangi leverage dan pengembalian | Vaults mengejar imbal hasil yang lebih berisiko untuk mempertahankan APY |
| Kurva / Likuiditas LST | Liquidity sekunder mendukung entri dan keluar | Likuiditas berputar tetapi tetap dalam | Keluar dari kolam LST tipis dan perlebar diskon |
| Pemegang staking tunggal | Imbalan mengkompensasi biaya operasional tetap | Operator yang efisien tetap viable | Operator yang lebih kecil menghadapi margin yang lebih ketat |
Dua cara perdagangan leverage bisa diselesaikan
Kasus bull bergantung pada waktu yang mendukung pasar. Saat loopers membuka posisi, pemanfaatan WETH dan biaya pinjaman turun cukup cepat untuk membangun kembali spread positif yang lebih kecil sekitar 0,3 hingga 0,5 persen di atas biaya pinjaman yang diklaim menjadi target loopers besar.
Penerbitan yang lebih rendah menarik pembeli ETH yang menghargai kelangkaan daripada imbal hasil, dan pasar pinjaman DeFi menyesuaikan diri dengan floor baru yang lebih rendah tanpa kehilangan banyak aktivitas yang dinyatakan dalam ETH.
Kasus bear mengharapkan pemotongan imbal hasil terjadi lebih awal daripada biaya pinjaman bisa mengejar. Loop menjadi tidak menguntungkan sebelum pemanfaatan WETH punya waktu untuk turun dan menyesuaikan ulang suku bunga pinjaman, dan permintaan terhadap LST dan LRT turun karena pelaku loop keluar selamanya.
Modal yang mencari yield berpindah ke stablecoin dan rantai lainnya. Ethereum akhirnya memiliki pasar DeFi yang lebih kecil dan kurang berbasis ETH daripada yang dimaksudkan untuk dilindungi oleh proposal tersebut.
Setelah pemotongan hadiah staking Ethereum aktif, jadwal pembakaran berjalan sesuai jadwal tetap. Biaya peminjaman WETH akan menyesuaikan diri sesuai kecepatan yang ditetapkan pasar. Kesenjangan tersebut menentukan apakah perdagangan staking berisiko yang mendorong aktivitas di Aave, Morpho, dan Pendle bertahan melalui transisi atau menghilang bersamanya.
Pos Jika pemotongan hadiah 54% yang diusulkan Ethereum disetujui, loop favorit DeFi berpotensi menjadi mesin kerugian harian muncul pertama kali di CryptoSlate.