Ethereum Menghadapi Tekanan Pasar dan Tantangan Internal di Tengah Keluarnya Talenta

Penulis: Oluwapelumi Adejumo

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Seiring dengan masuknya token asli Ethereum, ETH, ke dalam siklus penurunan menengah, sentimen pasar secara keseluruhan menurun tajam. Data dari platform analisis data blockchain Santiment menunjukkan bahwa pembahasan tentang ETH di seluruh jaringan terus meningkat sepanjang Mei, tetapi arus opini umumnya dipenuhi emosi negatif, dengan investor semakin khawatir harga akan turun lebih lanjut.

Sentimen pasar Ethereum (sumber data: Santiment)

Para analis menyatakan bahwa tekanan pasar meledak secara terpusat, dengan berbagai faktor negatif bersama-sama menekan pasar: pergerakan harga spot lemah, dana ETF terus mengalir keluar, anggota inti Ethereum Foundation meninggalkan proyek, pendukung lama komunitas secara terbuka mempertanyakan, sekaligus persaingan dari blockchain sejenis seperti Hyperliquid, Zcash, dan Solana terus memperkuat posisi mereka.

Data pasar global dari CryptoQuant juga mengonfirmasi penurunan signifikan dalam semangat investasi institusional. Harga ETH saat ini mendekati level dukungan kunci $2.000, dengan indikator pasar spot dan fundamental menunjukkan ciri-ciri lemah yang jelas.

Kinerja Ethereum relatif terhadap pasar secara keseluruhan menunjukkan tanda-tanda lemah, dengan rasio ETH terhadap Bitcoin jatuh ke sekitar 0,02758, mencapai titik terendah dalam sepuluh bulan, yang berarti pergerakan Ethereum dalam siklus ini jauh di bawah Bitcoin. Investor spot terus mengurangi posisi mereka, likuiditas pasar terus menyusut, dan institusi besar hampir sepenuhnya berhenti membeli.

Dua kuartal terakhir, ukuran posisi institusional terus menyusut. Pada Oktober 2025, posisi institusional pernah melewati 7 juta ETH, kini telah turun menjadi sekitar 5,5 juta ETH. Selama proses penurunan harga yang berlangsung berbulan-bulan, lembaga investasi besar terus mengurangi posisi inti mereka.

Pasar ETF yang sesuai regulasi juga mengalami tekanan, dengan total aset yang dikelola ETF Ethereum saat ini sekitar $12,14 miliar, turun 23% dari puncaknya pada Januari. Data SoSoValue menunjukkan bahwa pergerakan pasar pada Mei sangat berat, dengan ETF mengalami arus keluar bersih selama dua minggu berturut-turut, dengan total arus keluar sekitar $470 juta, menjadi salah satu periode terbesar dalam tahun ini terkait keluarnya dana secara terkonsentrasi.

Arus keluar dana ETF Ethereum mingguan (sumber data: SoSoValue)

Indeks Premium Coinbase terus berada di zona negatif, mencerminkan bahwa investor institusional AS telah kehilangan minat untuk membeli secara spot. Seiring berkurangnya posisi institusional, likuiditas pasar ETH juga mengetat. Sejak Februari 2026, volume perdagangan harian institusional terus menurun, jauh di bawah rata-rata tahunan, dengan volume harian terbaru hanya bertahan di kisaran $17 juta hingga $42 juta.

Minat beli di pasar turun, aktivitas perdagangan spot rendah, sehingga harga kripto mudah mengalami fluktuasi tajam jika muncul berita negatif.

Sambil tekanan jual di pasar spot meningkat, pasar derivatif menunjukkan perbedaan pendapat besar mengenai arah masa depan, dengan opini berbeda di kalangan industri apakah ETH memasuki tren penurunan jangka panjang atau akan segera memantul kembali.

Para trader profesional banyak membeli opsi jual untuk menghindari risiko, sementara pasar kontrak permanen masih mempertahankan posisi panjang yang besar, menunjukkan sikap yang sangat berlawanan antara long dan short. Data Block Scholes menunjukkan bahwa penyimpangan risk reversal 25-delta ETH dalam periode tujuh hari mendekati -7%, menandakan bahwa trader bersedia membayar premi untuk membeli opsi jual sebagai lindung nilai terhadap risiko penurunan.

Data dari bursa Deribit menunjukkan bahwa total posisi opsi jual dengan harga strike $2.000 dan $2.100 melewati $380 juta, dengan dua level ini menjadi titik kunci utama dalam persaingan institusional jangka pendek.

Posisi trader opsi Ethereum (sumber: Deribit)

Interpretasi pasar: Penempatan opsi jual dalam skala besar menunjukkan bahwa pasar secara umum memperkirakan tren akan terus melemah. Harga kripto telah menembus di bawah level dukungan $2.100, preferensi risiko pasar terus menurun, dan tanpa adanya dana spot yang menyerap, pasar hanya dapat mengandalkan operasi lindung nilai untuk menghadapi risiko.

Sinyal pasar kontrak berjangka tetap lebih kompleks. Menurut CryptoQuant, tarif pendanaan kontrak Ethereum tetap stabil di kisaran positif, dengan tingkat tarif mencapai 0,0082 pada 21 Mei. Meskipun kapitalisasi pasar, posisi institusional, dan volume perdagangan spot semuanya menurun, sentimen spekulatif beli di pasar belum sepenuhnya hilang.

Tingkat pendanaan Ethereum (sumber: CryptoQuant)

Posisi long dan short yang berlawanan membuat pergerakan pasar penuh ketidakpastian. Jika permintaan spot tiba-tiba membaik, kemungkinan besar akan memicu aksi jual massal oleh posisi short; namun, jika harga crypto jatuh di bawah level dukungan kunci $2.000, posisi besar akan memicu serangkaian liquidasi, memperparah volatilitas pasar.

Sambil harga coin menunjukkan kinerja yang buruk, Ethereum Foundation, lembaga nirlaba Swiss yang bertanggung jawab atas pengembangan dasar Ethereum, mengalami perubahan besar dalam kepengurusan tingkat tinggi.

Staf pengembang senior Carl Beek dan Julian Ma secara resmi mengundurkan diri, memicu kekacauan personalia di dalam yayasan. Carl Beek, yang telah bekerja selama tujuh tahun, terutama bertanggung jawab atas desain beacon chain; Julian Ma memimpin penyusunan kerangka insentif pengawasan laboratorium.

Sejak Februari, setidaknya sembilan petinggi yayasan telah mengundurkan diri atau keluar dari pekerjaan inti, dengan lima orang pergi hanya pada Mei, termasuk mantan Direktur Eksekutif Bersama Tomasz Stańczak, koordinator dewan Josh Stark, kontributor pengembangan protokol Trent Van Epps, pemimpin bidang protokol Barnabé Monnot, dan Tim Beiko. Peneliti senior Alex Stokes juga mengambil cuti selama tiga bulan, mengakibatkan pengurangan anggota tim teknis selama periode pasar lesu dan kekosongan kepemimpinan teknis.

Analisis industri percaya bahwa pemicu perubahan kepegawaian ini adalah dokumen garis besar yang dirilis oleh yayasan pada pertengahan Maret. Dokumen sepanjang 38 halaman ini menetapkan empat prinsip utama CROPS, yaitu ketahanan terhadap sensor, peluncuran sumber terbuka, perlindungan privasi, dan keamanan jaringan lapisan dasar.

Dokumen secara jelas menetapkan yayasan sebagai pelindung ekosistem, bukan entitas operasional komersial, dengan tanggung jawab utama mempertahankan netralitas jaringan, dan tidak akan menjadikan peningkatan harga token, peningkatan keuntungan investor, atau perluasan bisnis sebagai tujuan pengembangan.

Saat ini, blockchain lain terus merebut pangsa pasar, sementara yayasan tetap berpegang pada filosofi pengembangan netral, semakin sulit memperoleh pengakuan pasar. Tommy Shaughnessy, salah satu pendiri lembaga modal ventura Delphi Ventures, menyatakan bahwa dampak negatif dari kehilangan personel jauh lebih besar daripada yang terlihat di permukaan; setelah anggota reformis pergi, tidak lagi ada suara yang mempertanyakan arah pengembangan saat ini di dalam organisasi.

Banyak mantan anggota inti percaya bahwa upaya komersialisasi yayasan tidak cukup kuat, dan seruan serentak untuk menyesuaikan struktur tata kelola. Dankrad Feist, peneliti terkenal yang meninggalkan yayasan tahun lalu dan bergabung dengan proyek rantai publik baru, secara terbuka mengusulkan pembentukan lembaga independen baru untuk menjamin daya saing ekonomi jaringan.

Dia menyarankan bahwa modal awal lembaga baru setidaknya mencapai 1 miliar dolar AS, sebagian dana berasal dari pendapatan staking jaringan. Lembaga ini bertanggung jawab langsung kepada pemegang token, dengan misi utama memperluas aplikasi bisnis ETH dan mendorong kenaikan kapitalisasi pasar token.

Dankrad Feist menunjukkan bahwa saat ini jumlah token yang dipegang oleh Ethereum Foundation kurang dari 0,1% dari total sirkulasi, sehingga tidak dapat memperoleh pendapatan staking dasar dan biaya transaksi on-chain, serta seluruh ekosistem kekurangan lembaga profesional yang dapat secara aktif mempromosikan token di pasar modal.

Ryan Sean Adams, co-founder media Bankless, setuju dengan pandangan ini, menekankan bahwa perkembangan Ethereum tidak bisa bergantung semata pada yayasan. Ekosistem membutuhkan lembaga profesional yang kuat secara finansial dan kompetitif, yang fokus pada peningkatan efisiensi penggunaan modal, menyampaikan nilai pengembangan ke luar, serta mewujudkan proyek bisnis—pekerjaan-pekerjaan ini berada di luar cakupan tugas yayasan.

Usulan reformasi dari berbagai pihak tidak menuntut pembubaran yayasan yang ada, tetapi mengusulkan model kolaborasi dua lembaga: satu pihak tetap setia pada misi awal, melindungi netralitas jaringan dasar, dan membangun infrastruktur publik; sementara pihak lain fokus pada promosi token dan merebut sumber daya modal institusional.

Investor yang bullish percaya bahwa pasar terlalu berlebihan dalam menafsirkan fluktuasi jangka pendek, dan perubahan kepengurusan hanyalah pergantian alami antara anggota lama dan baru. Investor Ryan Berckmans menyatakan bahwa mobilitas talenta adalah fenomena normal dalam proses transisi tim pengembang yang damai. Ethereum telah berhasil melewati beberapa kali badai regulasi dan perubahan manajemen, serta berhasil menyelesaikan inovasi teknis besar seperti merge upgrade dan blob transactions. Skala aset aplikasi on-chain juga tetap berada di peringkat teratas industri. Perusahaan global terus memperluas bisnis stablecoin dan tokenisasi aset, yang secara jangka panjang tetap akan memberikan dukungan bagi perkembangan jaringan.

Pemegang institusi utama juga tetap optimis. Ketua BitMine, perusahaan dengan kepemilikan ETH terbesar di sektor publik, Thomas Lee, berpendapat bahwa kepanikan pasar saat ini hanyalah koreksi normal dalam siklus. Perusahaan ini memegang 5,2 juta ETH, dengan aset senilai lebih dari sepuluh miliar berada dalam status staking.

Indikator Kunci BitMine (sumber: BitMine Tracker)

Thomas Lee menyatakan bahwa blockchain merupakan infrastruktur dasar bagi sistem bisnis kecerdasan buatan dan penyelesaian keuangan institusional; dengan sistem keamanan yang matang, likuiditas pasar yang cukup, dan pengakuan luas dari institusi, Ethereum tetap memiliki keunggulan industri yang tak tergantikan.

Para ahli industri percaya bahwa pergerakan selanjutnya Ethereum bergantung pada apakah rencana teknis dan hambatan bisnis dapat diubah menjadi logika investasi yang menarik. Analisis dari institusi investasi Galaxy Digital menyatakan bahwa untuk menghentikan tren aliran dana keluar, Ethereum harus secara konsisten mewujudkan berbagai rencana operasionalnya.

Tugas utama jangka pendek adalah meluncurkan secara lancar pembaruan Glamsterdam, secara bertahap mengembangkan iterasi versi Hegotá selanjutnya, memperjelas pembagian wewenang dan tanggung jawab di dalam yayasan, serta mengalokasikan sumber daya secara terfokus ke jalur bisnis inti. Fokus utama diberikan pada bidang keuangan terdesentralisasi bernilai tinggi, penerbitan aset institusional, tokenisasi aset nyata, penyelesaian stablecoin, serta infrastruktur keuangan privasi. Sifat netral dan kemampuan keamanan Ethereum akan menjadi keunggulan utama dalam pengembangan jalur-jalur ini.

Sementara itu, Ethereum perlu mempercepat penempatan pada lintasan tren industri berikutnya, termasuk teknologi skala rantai publik, perlindungan privasi on-chain, perlindungan keamanan pasca-kuantum, serta sistem ekonomi native kecerdasan buatan. Kerangka teknis terkait telah dicatat dalam peta jalan pengembangan open-source; tantangan terbesar saat ini adalah mengoordinasikan perkembangan bersama antara entitas bisnis dan sumber daya institusional.

Pedoman yayasan secara jelas menetapkan prinsip pengembangan teknologi dasar, tetapi tidak secara eksplisit menjelaskan logika pertumbuhan nilai token, serta tidak memiliki entitas operasional khusus untuk menanggapi dampak pesaing.

Penurunan harga kali ini bukan lagi sekadar koreksi pasar biasa, tetapi ujian mendalam: apakah sistem terdesentralisasi mampu membagi fungsi bisnis secara wajar, sambil tetap menjaga stabilitas operasional dan menyesuaikan pembagian peran institusional.

Jika ekosistem dapat memanfaatkan perubahan kepegawaian untuk merapikan hubungan tanggung jawab, serta mengubah rencana teknis menjadi nilai investasi yang jelas, resesi saat ini bisa menjadi peluang untuk meningkatkan model tata kelola. Sebaliknya, jika tidak ada penyesuaian yang dilakukan, tren spot yang terus melemah, tingginya tingkat perpindahan personel, serta perubahan struktur pasar akan membuat pasar meragukan apakah jaringan Ethereum masih mampu mendukung stabilitas nilai token.