Pendapatan Ethena Turun 32% pada Q1 2026 di Tengah Penurunan TVL dan Aktivitas Pengguna

Harga Ethena [ENA] kini tampaknya sejalan dengan kinerja keuangan yang melemah. Dalam 24 jam terakhir, aset ini mencatat penurunan dua digit, turun menjadi $0,089 pada waktu penerbitan.

Meskipun angka-angka tersebut mencerminkan tekanan yang semakin meningkat, evaluasi yang lebih luas terhadap kondisi pasar diperlukan untuk menentukan apakah penurunan ini menandai awal koreksi yang lebih dalam atau penyesuaian sementara.

Data on-chain menunjukkan bahwa ENA telah underperform di berbagai aspek sejak awal Q1 2026, terutama dibandingkan dengan kinerjanya dalam dua kuartal sebelumnya.

Area utama yang menjadi perhatian adalah efisiensi pendapatan. Pendapatan Protokol Kotor turun menjadi $65,06 juta, turun dari $96,15 juta pada Q4 2025, yang menunjukkan penurunan 32%. Penurunan ini menjadi lebih nyata ketika dibandingkan dengan Q3 2025.

Kontraksi ini menunjukkan aktivitas pencetakan yang lebih lemah dan imbalan staking yang berkurang, keduanya menunjukkan penurunan partisipasi di rantai.

Dalam pasar yang tetap relatif stabil dibandingkan siklus Oktober–Desember 2025, underperformance ini menimbulkan kekhawatiran tentang melemahnya permintaan pengguna, bukan tekanan eksternal.

Kondisi likuiditas memperkuat tren ini. Total Value Locked (TVL), indikator utama kesehatan protokol dan komitmen pengguna, terus menurun secara stabil.

Sejak awal Maret 2026, TVL telah turun sekitar $130 juta, sehingga mencapai sekitar $6,66 miliar pada saat penulisan ini. Dalam 24 jam terakhir saja, sekitar $16 juta telah ditarik dari staking, menandakan keluarnya modal secara berkelanjutan dari protokol.

Meskipun terjadi perlambatan yang lebih luas, Ethena mencatat sedikit peningkatan dalam profitabilitas kotor.

Pada Q1 2026, protokol ini menghasilkan laba kotor sebesar $614.190, dibandingkan dengan $463.200 pada Q4 2025. Meskipun ini mencerminkan peningkatan kecil, hal ini sedikit membantu mengimbangi penurunan tajam dari tingkat kinerja sebelumnya.

Sebagai konteks, Q3 2025 mencatat laba kotor sebesar $10,18 juta, sekitar 16,5 kali lebih tinggi daripada angka saat ini. Kesenjangan ini menunjukkan penurunan struktural dalam potensi penghasilan, meskipun profitabilitas jangka pendek menunjukkan sedikit perbaikan.

Implikasinya jelas, karena pertumbuhan laba yang sederhana saja mungkin tidak cukup untuk mempertahankan pengguna, terutama di lingkungan DeFi yang kompetitif di mana modal dengan cepat berpindah ke peluang dengan imbal hasil lebih tinggi.

Data aktivitas pengguna mendukung pandangan ini. Menurut Artemis, Pengguna Aktif Harian telah turun menjadi sekitar 1.200, tingkat terendah yang tercatat sejak Desember.

Meskipun fundamental melemah dan likuiditas menurun, aktivitas pasar spot menunjukkan gambaran yang lebih tangguh. Data arus bersih bursa menunjukkan bahwa tekanan pembelian telah meningkat baru-baru ini. Dalam 24 jam terakhir, arus masuk bersih ke posisi spot mencapai sekitar $303.000.

Lebih penting lagi, ini bukan peristiwa terpisah. Dalam tiga hari terakhir, pembelian kumulatif telah meningkat menjadi sekitar $3,41 juta, menunjukkan akumulasi yang konsisten.

Permintaan yang berkelanjutan menunjukkan bahwa investor terus menyerap tekanan jual, bahkan saat modal keluar dari lapisan protokol.

Jika tren akumulasi ini berlanjut, hal itu dapat membatasi penurunan lebih lanjut dan mendukung stabilisasi harga. Namun, tanpa pemulihan pada fondamen inti, khususnya aktivitas pengguna dan generasi pendapatan, potensi kenaikan mungkin tetap terbatas dalam kisaran sempit.

• Kinerja protokol Ethena memburuk pada Q1 2026, meskipun kondisi pasar secara umum tetap relatif stabil.
• Investor spot terus mengakumulasi, meskipun terjadi aliran likuiditas yang meningkat dan TVL yang menurun.