Peralihan Biaya Ethena: Pembelian Kembali ENA Akan Dimulai Ketika Pasokan Beredar USDe Mencapai $7,5 Miliar

Pengalihan biaya Ethena hampir mendapat persetujuan, dan Yayasan Ethena masih tidak akan membeli kembali satu pun ENA untuk saat ini. Alasannya belum disebutkan dalam liputan beberapa hari terakhir: pembelian kembali hanya dimulai setelah pasokan beredar dari dolar sintetis USDe mencapai $7,5 miliar. Pada 30 Agustus 2026, jumlahnya sekitar $4,07 miliar. Ini meninggalkan kesenjangan sekitar $3,4 miliar menuju tingkat pertama, atau sekitar 84 persen pertumbuhan.

Siapa pun yang mencari “Ethena fee switch buyback” menginginkan angka itu. Artikel ini memberikannya, menjelaskan jadwal empat tingkat di baliknya, menunjukkan asal dana untuk pembelian kembali ENA, dan menguraikan apa yang telah dihitung oleh dua anggota Komite Risiko dalam analisis mereka sendiri.

Pengalihan biaya adalah keputusan tata kelola yang mengalihkan sebagian pendapatan protokol dari penerima saat ini ke pembelian token protokol itu sendiri. Untuk Ethena, ini berarti sebagian tetap dari pendapatan kotor dialokasikan ke Ethena Foundation, dan 95 persen dari pendapatan bersih foundation tersebut mengalir ke pembelian ENA di pasar terbuka. Ini adalah pembagian pendapatan dalam bentuk paling langsung: pendapatan protokol diubah menjadi tekanan pembelian untuk token tata kelola. Usulan ini secara eksplisit menyebutkan dasarnya sebagai pendapatan protokol kotor, angka teratas sebelum pengeluaran apa pun dikurangkan.

Tiga jangka waktu membuat perhitungan dapat dipahami. USDe adalah dolar sintetis Ethena, yang mempertahankan nilainya melalui posisi terhedging di bursa derivatif dan memperoleh sebagian besar imbal hasilnya dari tingkat pendanaan pada posisi-posisi tersebut, yaitu pembayaran penyeimbang antara sisi panjang dan pendek. sUSDe adalah versi yang di-stake yang meneruskan imbal hasil ini kepada pemegangnya. sENA adalah bentuk stake dari token tata kelola ENA. Bagaimana mekanisme USDe bekerja secara rinci, dan apa arti dari penghentian penawaran Jerman oleh BaFin bagi hal ini, kami uraikan dalam penjelasan kami tentang imbal hasil Ethena USDe.

Usulan ini berasal dari Ethena Labs Research dan diterbitkan di forum tata kelola yayasan pada 27 Agustus 2026 pukul 13:59 UTC. Usulan ini secara eksplisit menggantikan semua parameter yang sebelumnya diajukan oleh Komite Risiko. Kerangka lama dari akhir 2024 menetapkan tiga kriteria keberhasilan yang harus dipenuhi sebelum pembahasan tentang perubahan biaya dilakukan: pasokan beredar USDe di atas $6 miliar, pendapatan protokol kumulatif di atas $250 juta, dan distribusi USDe di lima bursa derivatif terpusat terbesar. Hambatan ini sekarang dihapus dan digantikan oleh jadwal pasokan murni.

Jawaban singkatnya: pada hari pasokan beredar USDe melewati angka $7,5 miliar. Tidak ada yang terjadi sebelum itu, terlepas dari keputusan pemungutan suara. Blockworks Advisory menyampaikannya secara jelas dalam pernyataan forumnya sendiri: pada pasokan saat ini sebesar $4,07 miliar, jadwalnya memerlukan nothing, sehingga tidak ada bagian pun dari dokumen ini yang memiliki efek segera.

Pasokan beredar di sini bukanlah target harga maupun kapitalisasi pasar. Ini hanyalah jumlah total USDe yang dikeluarkan. Angka ini bertambah ketika pengguna mencetak unit baru dan berkurang ketika mereka menebusnya. Itulah yang membuat metrik ini dapat Anda periksa: Ethena mempublikasikan angka terkini di dasbor transparansi miliknya, dan penyedia data independen seperti DefiLlama mengukur jumlah yang sama setiap hari.

Sebagai konteks, $7,5 miliar bukan angka yang dibuat-buat. Pasokan beredar pernah melewati level tersebut sebelumnya, pertama kali pada 27 Juli 2025 menurut Blockworks Advisory. Proposal ini secara terbuka menargetkan kembalinya ke wilayah $15 miliar dan menyebut lebih dari $100 miliar dalam lima tahun sebagai cakrawala jangka panjangnya. Apakah pertumbuhan itu terwujud adalah pertanyaan terbuka, dan itulah pertanyaan yang menentukan apakah switch biaya pernah memindahkan uang sama sekali.

Usulan ini menghubungkan tarif pajak dengan pasokan beredar USDe. Semakin besar stablecoin, semakin besar bagian pendapatan kotor yang dialokasikan ke yayasan dan selanjutnya digunakan untuk pembelian kembali ENA. Jadwalnya sebagai berikut dalam pernyataan dari Blockworks Advisory dan OAK Research, keduanya anggota Komite Risiko:

OAK Research mengonversi tingkatan menjadi dolar menggunakan hasil protokol yang diasumsikan sebesar 6 persen. Pada 7,5 miliar USDe, ini setara dengan pendapatan kotor tahunan sekitar $450 juta, di mana $22,5 juta akan masuk ke dalam dana buyback. Pada 10 miliar, pendapatan sebesar $600 juta dan pungutan sebesar $60 juta; pada 15 miliar, $900 juta dan $135 juta; pada 20 miliar, $1,2 miliar dan $240 juta. Anggap ini sebagai nilai model: setiap baris sepenuhnya bergantung pada asumsi hasil 6 persen benar-benar terwujud.

Jadwal mengikuti logika yang dinyatakan oleh proposal yang disebut growth mode. Tingkat entri rendah dimaksudkan untuk menghindari perlambatan pertumbuhan protokol, karena beban tinggi pada pasokan kecil akan membuat USDe lebih mahal dibandingkan stablecoin pesaing. Hanya dengan skala yang lebih besar, bagian yang sampai kepada pemegang ENA akan meningkat.

Yang penting untuk memahami tokenomik ENA adalah bahwa pajak berlaku untuk pendapatan kotor, bukan pada surplus. Uangnya tidak tidak berpemilik: saat ini sudah memiliki penerima. Siapa penerima-penerima tersebut menentukan seberapa mahal biaya switch membuat produk USDe.

Pemungutan suara sedang dilakukan di ruang Snapshot ethenagovernance.eth dengan judul “ENA Fee Switch”. Snapshot adalah alat pemungutan suara di mana kekuatan suara berasal dari kepemilikan token pada blok tertentu di blockchain; memberikan suara tidak memerlukan biaya transaksi. Pemungutan suara dibuka pada 27 Agustus 2026 pukul 13:59 UTC dan ditutup pada 2 September 2026 pukul 13:59 UTC.

Hasil sementara menunjukkan betapa sedikitnya ketegangan yang dibawa oleh masalah ini. Dikonsultasikan melalui antarmuka pemrograman Snapshot pada 30 Agustus 2026, 17.014.325 ENA mendukung, nol menentang, dan nol abstain, tersebar di 76 suara yang diberikan. Kuorum, kekuatan voting minimum yang jika tidak tercapai akan membuat usulan gagal terlepas dari hasilnya, berada di 5.000.000 ENA dan dengan demikian lebih dari tiga kali tercakup. Tiga anggota Komite Risiko yang telah menyampaikan pendapatnya di forum juga mendukung usulan ini: Blockworks Advisory, OAK Research, dan Kairos Research.

Bagi Anda, itu berarti dua hal. Jika Anda memegang ENA dan ingin mengajukan keberatan, jendela waktu berlangsung hanya hingga 2 September pukul 13:59 UTC. Dan jika Anda berniat merespons pergerakan harga yang baru-baru ini dikaitkan dengan kata buyback, penting untuk diketahui bahwa pemungutan suara ini tidak memicu buyback sama sekali, tetapi hanya menetapkan syarat-syarat untuk satu buyback. Di antara keputusan dan pembelian token pertama terdapat pertumbuhan senilai $3,4 miliar.

Blockworks Advisory telah mengungkapkan dari mana levy ditarik. Selama 30 hari terakhir, protokol mendistribusikan $175 juta per tahun secara tahunan ke tiga jalur yang berjalan: 34,3 persen untuk staking sUSDe, 34,3 persen untuk pembayaran mitra, dan 31,4 persen untuk jalur leverage cair Aave. Levy dipotong secara proporsional dari ketiganya. Berdasarkan perhitungan ini, tarif 10 persen mengurangi $6,0 juta per tahun dari distribusi sUSDe dan $11,5 juta dari dua jalur hadiah secara gabungan.

Blockworks menempatkan total penarikan per tingkat sebesar $8,8 juta per tahun pada 5 persen, $17,5 juta pada 10 persen, $26,3 juta pada 15 persen, dan $35,1 juta pada 20 persen, masing-masing berdasarkan distribusi 30 hari terakhir. Biaya pencetakan sebesar $8,4 juta per tahun tidak termasuk; biaya ini menyumbang 4,7 persen dari pendapatan kotor dan dicatat sebagai pos tersendiri.

Para penabung harus mempertahankan perbedaan yang sering salah dipahami oleh media. Pajak bekerja secara proporsional: menurut pembacaan Blockworks, tarif 10 persen menurunkan APY sUSDe, imbal hasil tahunan dari USDe yang di-stake, sebesar sepuluh persen dari nilai sebenarnya, terlepas dari bagaimana distribusinya secara rinci. Dengan asumsi imbal hasil 8 persen, sekitar 7,2 persen akan tersisa. Tidak ada pengurangan sebesar 10 poin persentase.

Itu berlaku sama di setiap tingkat. Jika Anda mendistribusikan imbalan stablecoin Anda ke beberapa penyedia, melihat perbandingan kami terhadap platform staking dan imbalan terbaik layak dilakukan sebelum Anda mengalokasikan ulang; selisih antara penawaran tersebut lebih lebar daripada potongan yang dibahas di sini.

Blockworks menamai satu efek samping yang diabaikan oleh proposal tersebut. Selama 118 hari di mana jadwal tersebut akan aktif dalam backtest, pajak mendorong imbal hasil sUSDe di bawah produk pesaing sUSDS pada sebelas hari. Para analis oleh karena itu merekomendasikan untuk mempublikasikan angka ini secara berkelanjutan, sambil mempertimbangkan bahwa batas bawah yang kaku lebih mahal daripada manfaat yang akan dibawanya. Siapa pun yang beralih penyedia berdasarkan perbandingan semacam itu harus memperhatikan sisi pengawasan; tinjauan kami tentang regulated crypto exchanges menunjukkan platform mana di Jerman beroperasi di bawah regulasi.

Pembukaan adalah pelepasan terjadwal token yang sebelumnya dikunci untuk tim, investor, atau program; tekanan penjualan yang diakibatkannya dikenal sebagai overhang. Itulah tepatnya ukuran apakah program buyback berarti lebih dari sekadar headline.

Blockworks Advisory menjalankan draf selama 705 hari, dari 19 September 2024 hingga 24 Agustus 2026, hari demi hari dengan pendapatan yang benar-benar terakumulasi dan harga yang benar-benar berlaku. Hasilnya: selama fase aktif, jadwal tersebut menangkap $52,7 juta per tahun, dan rata-rata sepanjang periode tersebut sebesar $8,82 juta. Dibandingkan dengan kapitalisasi pasar ENA sebesar $1,57 miliar, itu adalah hasil buyback sebesar 3,36 persen dalam keadaan aktif dan 0,56 persen secara rata-rata.

Terhadap jumlah tersebut berdiri rencana pelepasan kotor sebesar $512 juta per tahun hingga April 2028. Menurut perhitungan Blockworks, buyback menyerap sekitar sepersepuluh dari jumlah itu dalam keadaan aktif, dan kurang dari 2 persen sepanjang siklus penuh. Itu adalah angka paling jujur dalam keseluruhan proses ini, dan berasal dari pendukung proposal tersebut: switch biaya membagi pendapatan protokol dengan pemegang token, dan tidak pernah dirancang untuk menopang harga ENA.

Jadwal yang membaca nilai harian pasokan beredar dapat dilewati dengan satu pencetakan besar. OAK Research menyatakan masalah ini dengan jelas: satu dolar kemudian menentukan antara anggaran buyback tahunan sekitar $30 juta dan satu sekitar $60 juta, dan momen persilangan menjadi terlihat oleh pasar sebelumnya.

Blockworks Advisory oleh karena itu mengusulkan rata-rata menggelinding 14 hari sebagai ukuran, yang berarti rata-rata pasokan beredar selama dua minggu sebelumnya menggantikan penutupan harian. Dalam backtest, jendela ini akan memulai buyback tujuh hari setelah tanda $7,5 miliar pertama kali dilampaui; jendela 90 hari baru 34 hari setelahnya. Pada saat yang sama, jendela yang lebih pendek menangkap lebih banyak pendapatan, $8,82 juta dibandingkan $7,66 juta per tahun panel, tanpa memicu perubahan tingkat tambahan. OAK Research sejak itu menarik usulan mereka sendiri tentang peningkatan 30 hari dan mendukung 14 hari.

Bagi Anda sebagai pengamat, ini adalah petunjuk penentu: jika pasokan beredar USDe sementara melonjak di atas $7,5 miliar pada suatu titik, pembelian kembali belum terpicu. Hanya rata-rata dua minggu di atas batas tersebut yang dihitung, dengan asumsi pemungutan suara diterapkan dalam bentuk ini.

Pemungutan suara yang sedang berlangsung memutuskan hanya mengenai ambang pasokan. Semua hal yang membawa mekanisme melalui operasi harian sejauh ini hanya diumumkan oleh OAK Research sebagai serangkaian usulan terpisah selama beberapa minggu mendatang. Lima poin masih tertunda:

• Tingkat referensi untuk imbal hasil stablecoin. Hingga kini, daya saing USDe diukur terhadap satu produk pesaing saja. OAK mempertimbangkan hal ini sebagai sesuatu yang dapat dipertanyakan, karena satu penyedia dapat menggeser tingkatnya sendiri demi kepentingannya sendiri, dan ingin menerbitkan sekeranjang beberapa produk dolar berbunga sebagai median.
• Cadangan kelangsungan. Program pembelian kembali yang dihentikan pada setiap penurunan pendapatan menciptakan lebih banyak volatilitas daripada tidak ada program sama sekali, menurut penilaian para analis. Cadangan tersebut akan diisi selama fase-fase baik dan ditarik secara bertahap selama fase-fase buruk.
• Program penghargaan sENA. Usulan tersebut mengarahkan seluruh jumlah yang terkumpul ke pembelian di pasar terbuka dan tidak menetapkan apa pun mengenai apa yang diperoleh pemegang ENA yang di-stake.
• Dasbor publik. Yang diminta adalah tarif pajak saat ini, jumlah token yang dibeli, harga pembelian rata-rata, identifikasi transaksi, dan porsi dari rilis mendatang yang dicakup oleh pembelian tersebut.
• Pertanyaan mengenai apa yang terjadi pada token. Apakah token yang dibeli dibakar, dikunci, dipegang, atau dialihkan tidak tertulis di mana pun dalam proposal.

Ethena merujuk ke dashboard transparansi sendiri untuk pelacakan. Sampai poin-poin di atas diselesaikan, sakelar biaya tetap menjadi kerangka kerja yang disetujui yang manual operasionalnya belum diisi.

Mekanisme ini mengikat nilai ENA secara mengikat terhadap volume bisnis protokol untuk pertama kalinya. Itu adalah perubahan nyata terhadap tokenomik ENA, dan dapat diverifikasi secara publik, karena kuantitas pemicu, pasokan beredar USDe, dapat diukur kapan saja. Sampai saat itu, posisi biasa berlaku: tidak ada pembagian pendapatan, tidak ada pembelian.

Pisahkan tiga hal ini. Pertama, pemungutan suara tentang ambang batas bukan sinyal beli, karena tingkat terendah berada sekitar 84 persen dari pertumbuhan yang jauh. Kedua, biaya pajak mengurangi sebagian hasil sUSDe, yang bekerja dalam arah berlawanan bagi para penabung dan pemegang. Ketiga, jumlah yang terperangkap tampak kecil dibandingkan dengan rilis token yang akan datang, bahkan dalam keadaan aktif.

Tidak ada pernyataan ini yang merupakan perkiraan harga, dan tidak ada analisis yang dikutip menyebut target harga. Jika Anda sedang meninjau portofolio Anda, perhatikan aspek perpajakan: program buyback tidak mengubah periode kepemilikan Anda, tetapi setiap realokasi melakukannya. Siapa pun yang melakukan realokasi berulang kali harus mencatat setiap pergerakan beserta tanggal dan nilainya, atau pelaporan pajak akan berubah menjadi pekerjaan rekonstruksi.

1. Ingat angka 7,5 miliar, bukan tanggal pemungutan suara. Keputusan itu sendiri tidak menggerakkan apa pun; pembelian kembali saham baru dibuka setelah rata-rata dua minggu dari pasokan beredar USDe berada di atas angka tersebut. Pantau angka pasokan dan biarkan headline berlalu. Jika Anda pertama kali membutuhkan tempat dengan data yang baik untuk itu, perbandingan kami tentang best crypto exchanges membantu dalam memilih.
2. Tetapkan pajak terhadap imbalan Anda sendiri. Siapa pun yang memegang sUSDe atau produk sebanding membantu membiayai pembelian kembali melalui distribusi yang lebih rendah, sebanding dengan tingkat pajak pada perhitungan Blockworks. Bandingkan dengan syarat-syarat penyedia lainnya dalam tinjauan kami tentang staking dan platform imbalan sebelum Anda merealokasi.
3. Tunggu proposal yang belum diputuskan sebelum Anda menilai mekanismenya. Tingkat referensi, cadangan kelangsungan, partisipasi sENA, dan dasbor semuanya masih akan datang, dan mereka menentukan seberapa dapat diandalkan program tersebut. Pertahankan posisi Anda terdokumentasi dengan rapi sampai saat itu, misalnya dengan menggunakan alat perpajakan dan pelacak portofolio dari perbandingan kami.

Anda dapat membaca sumber primer sendiri: pemungutan suara Snapshot “ENA Fee Switch” beserta hasil sementara dan kuorumnya, serta proposal bersama pernyataan Risk Committee di forum tata kelola Ethena.

(Seperti pada 30 Agustus 2026. Artikel ini bukan merupakan saran investasi. Harga dan struktur biaya dapat berubah; periksa syaratnya dengan penyedia sebelum Anda membeli.)