Ethena Labs sedang meninjau salah satu instrumen paling membosankan dan paling andal di keuangan tradisional untuk mendukung dolar sintetisnya. Protokol ini sedang mengevaluasi Collateralized Loan Obligations (CLO) berperingkat AAA yang ditokenisasi sebagai aset cadangan baru untuk USDe, dengan alokasi dibatasi sekitar $310 juta per posisi.
Apa yang sebenarnya terjadi
Ethena secara khusus menargetkan Dana JAAA Janus Henderson Anemoy, yang dikenal dengan ticker JAAA, yang diterbitkan melalui platform Centrifuge. LlamaRisk, peserta dalam Komite Risiko Ethena, melakukan due diligence terhadap dana tersebut dan memberikan persetujuan. Setiap posisi akan dibatasi sekitar $310 juta, sebuah batas yang dirancang untuk mempertahankan likuiditas dan mengelola risiko konsentrasi.
AAA CLO dipilih karena alasan tertentu. Pada tranche teratas, instrumen ini secara historis memiliki tingkat default nol. Mereka juga menawarkan profil likuiditas yang kuat dan spread imbal hasil yang sedikit lebih tinggi daripada treasury bill.
Ini bukanlah usaha pertama Ethena di luar lingkungan kripto. Protokol ini sudah memegang posisi di dana Treasury tertokenisasi BUIDL milik BlackRock. Namun, evaluasi CLO mewakili kelas aset yang berbeda secara bermakna, yang memperkenalkan eksposur kredit korporat daripada utang pemerintah.
Gambaran lebih besar: strategi empat bagian
Evaluasi CLO masuk ke dalam kerangka diversifikasi yang lebih luas yang diuraikan Ethena dalam posting blog pada 6 April 2026. Strategi empat bagian ini menargetkan pinjaman institusional, berbagai aset dunia nyata yang lebih luas, dan strategi perdagangan yang diperluas, termasuk futures perpetuitas pada saham dan komoditas.
USDe awalnya dibangun dengan strategi delta-netral: memegang posisi spot crypto panjang dan melindunginya dengan kontrak futures perpetu pendek. Ketika tingkat pendanaan positif, ini menghasilkan imbal hasil. Dengan menambahkan CLO AAA dan aset dunia nyata lainnya, Ethena membangun lantai imbal hasil yang tidak bergantung pada kondisi pasar kripto.
Apa artinya ini bagi para investor
Mengintegrasikan AAA CLO ke dalam cadangan pendukung adalah strategi yang ditujukan untuk modal institusional. Investor konservatif dan manajer dana yang mungkin menolak stablecoin yang didukung semata oleh derivatif kripto dapat menemukan produk yang didukung oleh kredit korporat kelas investasi dan Treasury jauh lebih dapat diterima.
Batas $310 juta per posisi menunjukkan bahwa Ethena mempertimbangkan risiko likuiditas dengan hati-hati, bukan hanya risiko kredit. Bahkan instrumen yang memiliki peringkat tinggi dapat menjadi bermasalah jika Anda memegang posisi terlalu besar dibandingkan volume perdagangan harian.
Ada risiko yang perlu diwaspadai. CLO, bahkan pada tranche AAA, lebih kompleks daripada Treasury. CLO membawa eksposur terhadap siklus kredit korporat, dan meskipun tingkat default historis pada tranche senior telah nol, ini bukan jaminan atas kinerja masa depan.