Ketika AS dan Jepang bergabung untuk membeli yen pada awal Agustus, dunia keuangan bersiap menghadapi dampaknya. Terakhir kali kedua negara ini melakukan intervensi mata uang secara terkoordinasi adalah pada tahun 1998, ketika krisis keuangan Asia sedang menggambar ulang peta keuangan global.
Indeks Carry Risk Premia EM FX Bloomberg turun sekitar 1% setelah kejadian tersebut. Sebagai konteks, reli yen pada Agustus 2024 memicu penurunan 4% pada indeks yang sama.
Apa yang sebenarnya terjadi
Intervensi terkoordinasi terjadi pada atau sekitar 1 Agustus, dengan konfirmasi resmi dari Departemen Keuangan AS dan Kementerian Keuangan Jepang yang tiba pada 3-4 Agustus. Menteri Keuangan AS Scott Bessent dan Menteri Keuangan Jepang Satsuki Katayama menyebut langkah ini sebagai hal yang diperlukan untuk mempertahankan stabilitas global di tengah meningkatnya volatilitas nilai tukar.
Presiden Trump juga memberikan komentar secara publik, menempatkan intervensi ini sebagai upaya stabilisasi yang kritis.
Dalam carry trade, investor meminjam dalam mata uang dengan imbal hasil rendah dan menempatkan dana tersebut pada aset dengan imbal hasil lebih tinggi di tempat lain. Dalam bahasa Inggris: Anda mengambil pinjaman murah dalam yen dan menggunakannya untuk membeli, misalnya, obligasi Brasil atau Afrika Selatan yang membayar suku bunga jauh lebih tinggi. Selisih antara keduanya adalah keuntungan Anda, dengan asumsi mata uang pembiayaan tidak meningkat tajam nilainya dan mengikis pengembalian Anda.
Itu persis yang terjadi pada Agustus 2024, ketika reli tajam yen memaksa pelepasan berantakan terhadap posisi carry. Pedagang yang telah memperbesar taruhan berbasis yen mengalami tekanan kuat, menjual aset pasar berkembang dalam kepanikan untuk keluar.
Mengapa rencana berubah
Alih-alih mengandalkan pinjaman yen secara besar-besaran, para carry trader semakin beralih ke euro dan franc Swiss sebagai mata uang pembiayaan. Keduanya menawarkan biaya pinjaman rendah sekaligus mendiversifikasi risiko di berbagai pasangan mata uang. Jika yen melonjak, para trader yang membiayai dengan euro dan franc tidak menghadapi tekanan likuidasi paksa yang sama.
Diversifikasi ini secara efektif memutus mekanisme transmisi langsung antara intervensi yen dan harga aset EM. Ketika Bank of Japan dan Departemen Keuangan AS turun tangan untuk membeli yen, tekanan apresiasi hanya memengaruhi sebagian kecil dari keseluruhan universe carry trade. Hasilnya adalah penarikan terkendali dan dapat dikelola, bukan peristiwa likuidasi berantai.
Apa artinya ini bagi para investor
Intervensi itu sendiri menetapkan preseden. Fakta bahwa AS dan Jepang berkoordinasi untuk pertama kalinya dalam hampir tiga dekade menandakan bahwa pembuat kebijakan di kedua sisi Pasifik bersedia bertindak tegas melawan pergerakan valas yang tidak teratur.
Peristiwa tahun 2024 berbarengan dengan penurunan signifikan di seluruh aset digital saat pelaku yang menggunakan margin mengurangi risiko secara menyeluruh. Ekosistem carry trade yang lebih tangguh berarti satu sumber kontagion sistemik lagi yang berkurang bagi portofolio kripto.
Perpindahan dari pendanaan yang didominasi yen ke pendanaan multi-mata uang juga memiliki implikasi bagi pasar stablecoin dan strategi yield DeFi. Banyak pemain institusional yang berpartisipasi dalam carry trade tradisional juga mengalokasikan dana ke peluang yield on-chain. Ketika carry trade tradisional gagal, posisi on-chain juga dipotong.