Catatan editor: Jika hanya melihat pasar saham AS, Agustus tampaknya bulan yang cukup tenang. Indeks S&P 500 naik 2,7%, "Tujuh Raksasa Teknologi" naik 4,4%; aktivitas perusahaan di AS dan zona euro tetap mengalami ekspansi, dan laba perusahaan yang kuat juga membantu aset berisiko menyerap konflik geopolitik dan ketidakpastian kebijakan.

Namun, di balik ketenangan permukaan pasar saham, pasar komoditas dan obligasi telah mengalami fluktuasi yang jelas. Emas naik 9,7%, perak naik 15,6%; jagung, gandum, dan gula masing-masing naik 16,8%, 18,3%, dan 21,5%. Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 30 tahun naik ke level tertinggi sejak 2007 dalam sebulan ini, dan obligasi jangka panjang Eropa dan Jepang juga mengalami tekanan serupa.

Stephen Innes, menggabungkan laporan kinerja aset bulanan dari strategis Deutsche Bank Jim Reid dan Henry Allen, menunjukkan bahwa kenaikan besar-besaran produk pertanian pada Agustus mencerminkan penilaian ulang pasar terhadap dua risiko pasokan: pembatasan lalu lintas maritim di Selat Hormuz yang berpotensi meningkatkan biaya energi, pupuk, dan transportasi; serta El Niño yang terus memperkuat yang berpotensi mengubah distribusi curah hujan dan suhu global, meningkatkan kemungkinan terjadinya kekeringan, banjir, dan suhu ekstrem di wilayah pertanian utama.

Pergerakan komoditas ini masih menunjukkan ciri khas perdagangan berbasis ekspektasi. El Niño tidak secara pasti menyebabkan penurunan produksi pertanian secara serentak di seluruh dunia, dan situasi di Hormuz juga belum sepenuhnya tercermin dalam kenaikan bulanan minyak mentah. Yang akan menentukan arah harga selanjutnya adalah apakah risiko cuaca dapat berubah menjadi penurunan produksi, serta apakah biaya energi dan logistik akan semakin ditransmisikan ke inflasi pangan.

Berikut adalah terjemahan asli:

Agustus tidak mengulangi fluktuasi tajam yang biasa terjadi di akhir musim panas tahun-tahun sebelumnya. Data ekonomi tetap kuat, dan saham global terus naik. Indeks S&P 500 mencatat total return sebesar 2,7% pada bulan tersebut, dengan saham teknologi tetap menjadi pendorong utama; "Tujuh Raksasa Teknologi" naik 4,4%, dan pasar saham AS tetap didominasi oleh sejumlah perusahaan besar.

Latar makro yang mendukung aset berisiko juga tetap kuat. Indeks Manajer Pembelian (PMI) gabungan zona euro pada Agustus naik menjadi 52,1, mencapai level tertinggi dalam 9 bulan; sementara PMI gabungan AS naik dari 54,5 pada Juli menjadi 56,0, level tertinggi dalam 52 bulan. PMI di atas 50 biasanya menandakan aktivitas perusahaan sedang mengalami ekspansi.

Ketahanan pertumbuhan dan laporan keuangan yang kuat membantu pasar saham AS terus melanjutkan kenaikan, tetapi tinjauan kinerja aset Deutsche Bank pada Agustus menunjukkan bahwa perubahan harga yang benar-benar signifikan terjadi di luar pasar saham.

Logam mulia dan produk pertanian menjadi aset dengan kinerja terbaik bulan ini. Emas naik 9,7%, perak naik 15,6%; futures jagung naik 16,8%, mencatat kenaikan bulanan terbesar dalam lima tahun; gandum naik 18,3%, mencatat performa terbaik dalam empat tahun; harga gula naik 21,5%, mencatat kenaikan bulanan terbesar sejak 2018.

Saat saham AS masih berfokus pada pertumbuhan dan keuntungan, komoditas telah mulai memperhitungkan risiko pasokan akibat inflasi, konflik geografis, dan cuaca ekstrem.

El Niño memanas, produk pertanian pertama kali memasukkan premi cuaca

Deutsche Bank sebagian menyalahkan kenaikan harga produk pertanian Agustus pada fenomena El Niño.

El Niño adalah fenomena iklim yang ditandai dengan peningkatan suhu permukaan laut secara berkelanjutan di wilayah tengah dan timur khatulistiwa Pasifik, yang kemudian mengubah sirkulasi atmosfer global. El Niño tidak secara langsung menentukan hasil panen suatu tanaman, tetapi dapat mengubah distribusi curah hujan, suhu, dan badai di berbagai wilayah, sehingga meningkatkan ketidakpastian dalam produksi pertanian.

Pada bulan Agustus, Administrasi Nasional Kelautan dan Atmosfer Amerika Serikat (NOAA) menyatakan bahwa El Niño sedang memperkuat, dengan anomali suhu laut di sebagian wilayah ekuator Pasifik melebihi 2 derajat Celsius. Lembaga tersebut memperkirakan peluang terjadinya peristiwa El Niño "sangat kuat" pada musim gugur dan musim dingin 2026 melebihi 90%.

Bagi pasar pertanian, yang penting bukan hanya apakah El Niño terbentuk, tetapi juga kapan, melalui wilayah mana, dan tanaman apa yang akan memengaruhi pasokan global.

Di Australia, El Niño biasanya meningkatkan risiko cuaca lebih panas dan kering di wilayah timur dan selatan, yang dapat memengaruhi hasil dan kualitas tanaman seperti gandum. Di sebagian wilayah Asia Tenggara, jika terjadi kekurangan curah hujan, produk pertanian tropis seperti gula dan minyak kelapa sawit juga dapat terdampak.

Di Amerika Selatan, menghadapi ketidakpastian lain. Brasil dan Argentina adalah eksportir utama jagung, kedelai, dan gula global, dan El Niño dapat mengubah distribusi curah hujan di wilayah produksi utama kedua negara tersebut. Kekurangan hujan dapat memengaruhi penanaman dan pertumbuhan tanaman, sementara hujan berlebihan dapat menunda pekerjaan lapangan, merusak kualitas tanaman, dan menghambat transportasi.

Oleh karena itu, kenaikan produk pertanian pada bulan Agustus lebih mirip perdagangan risiko cuaca: pasar belum mengonfirmasi adanya penurunan produksi besar-besaran secara global, tetapi seiring penguatan El Niño, investor mulai memperhitungkan potensi kerugian pasokan sejak dini.

Mengapa jagung, gandum, dan gula naik secara bersamaan?

Jagung, gandum, dan gula mencatat kenaikan dua digit dalam bulan yang sama, bukan berarti mereka didorong oleh faktor yang sama persis.

Harga jagung cukup sensitif terhadap cuaca, kemajuan penanaman, dan perubahan stok di wilayah produksi Amerika Serikat dan Amerika Selatan, serta dipengaruhi oleh permintaan pakan ternak, etanol, dan ekspor. Jika El Niño mengganggu penanaman dan pertumbuhan di Brasil dan Argentina, hal ini dapat mengubah persepsi pasar terhadap pasokan musim depan.

Sumber pasokan gandum relatif terdistribusi. Selain Amerika Serikat, Kanada, dan Australia, wilayah Laut Hitam juga merupakan sumber ekspor penting secara global. Cuaca kering di Australia, peningkatan biaya transportasi global, atau perubahan pasokan dari negara-negara pengekspor utama dapat meningkatkan biaya pembelian bagi negara-negara pengimpor.

Harga gula terutama sangat dipengaruhi oleh cuaca di Brasil, India, dan Thailand. Curah hujan yang tidak normal dapat memengaruhi hasil per hektar tebu, sekaligus mengubah proporsi tebu yang digunakan untuk produksi gula dibandingkan etanol. Pasar juga secara bersamaan mengevaluasi perubahan harga energi, nilai tukar, dan kebijakan ekspor.

El Niño dapat menjelaskan risiko cuaca yang dihadapi tiga kategori komoditas, tetapi tidak cukup untuk menjelaskan seluruh kenaikan secara mandiri. Tingkat persediaan, posisi spekulatif, kebijakan ekspor, biaya energi, dan arus modal jangka pendek juga dapat memperbesar volatilitas harga.

Lebih tepatnya, pasar saat ini sedang memperdagangkan peningkatan probabilitas pengurangan produksi, bukan pengurangan produksi yang benar-benar telah terjadi. Jika data produksi dan persediaan selanjutnya tidak memvalidasi kekhawatiran pasokan, premi risiko cuaca dalam harga juga bisa cepat turun.

Risiko Hormuz sedang menyebar ke rantai pasokan pertanian

Selain faktor cuaca, pembatasan pelayaran di Selat Hormuz juga merupakan variabel penting yang disebutkan oleh Deutsche Bank.

Selat Hormuz merupakan saluran penting bagi transportasi minyak bumi dan gas alam cair global. Gangguan pelayaran pertama-tama memengaruhi pasar minyak mentah, gas alam, dan produk olahan, tetapi dampaknya juga dapat menyebar sepanjang rantai produksi ke harga pertanian dan pangan.

Pertanian sangat bergantung pada energi. Diesel memengaruhi biaya pengolahan tanah dan transportasi, gas alam merupakan bahan baku penting dalam produksi pupuk nitrogen, dan pembatasan pelayaran dapat mendorong kenaikan biaya pengiriman, asuransi, dan waktu pengiriman. Bahkan jika produk pertanian itu sendiri tidak langsung mengalami kekurangan, biaya produksi dan perdagangannya kemungkinan akan meningkat.

Risiko cuaca dan energi juga dapat saling memperburuk. El Niño meningkatkan kemungkinan pengurangan produksi, sementara situasi Hormuz meningkatkan biaya input pertanian dan transportasi lintas batas. Ketika ketidakpastian di sisi pasokan dan biaya naik secara bersamaan, pedagang dan investor biasanya meminta premi risiko yang lebih tinggi.

Namun, minyak mentah Brent bulan Agustus hanya naik 0,4%, mencatat salah satu perubahan bulanan terkecil sejak 2024. Hasil yang tampak stabil ini menyembunyikan fluktuasi signifikan di dalam bulan tersebut, sekaligus mencerminkan penyesuaian ekspektasi pasar yang terus-menerus antara pembatasan pengiriman dan kemajuan negosiasi potensial.

Oleh karena itu, tidak dapat disimpulkan bahwa risiko pasokan energi telah mereda hanya karena kenaikan bulanan minyak mentah mendekati nol. Dampak situasi Hormuz terhadap inflasi kemungkinan lebih banyak muncul secara bertahap melalui biaya produk olahan minyak, pupuk, pengiriman, dan makanan.

Logam mulia menguat, perdagangan komoditas tidak hanya bergantung pada logika cuaca

Selain produk pertanian, logam mulia juga merupakan salah satu kelas aset dengan kinerja terbaik pada bulan Agustus. Menurut data Deutsche Bank yang dihitung dalam dolar AS, emas naik 9,7% dan perak naik 15,6%.

Penguatan logam mulia terjadi seiring dengan kenaikan sebagian imbal hasil surat utang jangka pendek. Secara umum, kenaikan suku bunga meningkatkan biaya kesempatan memegang aset tanpa bunga, yang memberikan tekanan pada emas. Namun, harga emas dan perak terus naik pada bulan Agustus, menunjukkan bahwa investor tidak hanya memperdagangkan arah suku bunga.

Yield obligasi jangka 30 tahun AS naik menjadi 5,31% dalam sebulan, mencapai level tertinggi sejak 2007; sementara yield obligasi jangka 30 tahun Jerman naik menjadi 3,81%, mencatat level tertinggi sejak 2011. Kenaikan biaya pembiayaan jangka panjang membuat defisit fiskal, pasokan utang, dan kredit mata uang kembali menjadi fokus utama pasar.

Departemen Keuangan AS kemudian mengumumkan perluasan dukungan likuiditas Treasury jangka panjang melalui repurchase, meningkatkan ukuran tunggal repurchase untuk Treasury nominal berbunga 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun dari maksimum $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar, dengan ukuran baru berlaku mulai 9 September.

Pembelian kembali jenis ini terutama ditujukan untuk meningkatkan likuiditas obligasi lama dan kelancaran operasi pasar obligasi pemerintah, dan tidak setara dengan pelonggaran kuantitatif, maupun menandakan bahwa Departemen Keuangan telah mulai mengendalikan imbal hasil secara langsung. Namun, setelah pengumuman kebijakan, imbal hasil jangka panjang sempat turun, dan pasar mulai membahas apakah pembuat kebijakan akan lebih aktif dalam membatasi kenaikan biaya pembiayaan jangka panjang pemerintah.

Dalam lingkungan ini, kenaikan emas dan perak mungkin mencerminkan permintaan safe-haven, kekhawatiran inflasi, tekanan fiskal, serta perhatian investor terhadap intervensi pasar obligasi berdaulat. Meskipun logam mulia dan produk pertanian sama-sama termasuk komoditas, logika perdagangannya tidak sepenuhnya sama: yang pertama lebih cenderung terkait dengan risiko mata uang dan kredit, sementara yang kedua lebih langsung mencerminkan cuaca, biaya energi, dan ekspektasi pasokan.

Semakin tenang pasar saham, semakin penting untuk memperhatikan diferensiasi antar aset

Sambil harga komoditas naik cepat, volatilitas saham AS dan beberapa aset teknologi justru menurun.

Indeks Semikonduktor Philadelphia hanya naik 2,0% pada bulan Agustus, setelah empat bulan berturut-turut mengalami perubahan bulanan melebihi 10%. Indeks S&P 500 terus naik, tetapi tidak menunjukkan dampak safe-haven yang jelas.

Perbedaan ini terkait dengan ketahanan pertumbuhan ekonomi. PMI AS dan zona euro terus mengalami ekspansi, laba perusahaan tetap kuat, memberikan dukungan fundamental terhadap valuasi saham. Namun, bagi pasar obligasi, data yang sama berarti bank sentral tidak memiliki alasan untuk segera beralih ke kebijakan longgar; jika kenaikan harga komoditas semakin mendorong inflasi, ruang kebijakan moneter kemungkinan akan semakin terbatas.

Kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS cenderung datar pada Agustus. Menurut data Deutsche Bank, imbal hasil obligasi 2 tahun naik 5 basis poin pada bulan tersebut, dan meningkat 11 basis poin dalam satu hari setelah pidato Ketua Federal Reserve Kevin Warsh di Jackson Hole. Sebaliknya, imbal hasil 30 tahun meskipun menyentuh level tertinggi dalam beberapa tahun selama bulan ini, turun sekitar 3 basis poin pada akhir bulan dibandingkan akhir Juli.

Tekanan di pasar obligasi Eropa dan Jepang menjadi lebih jelas. Imbal hasil obligasi pemerintah Prancis 10 tahun naik 18 basis poin, Italia naik 13 basis poin, Jerman naik 12 basis poin; imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun naik 15 basis poin, imbal hasil 2 tahun naik 23 basis poin, mencerminkan peningkatan ekspektasi pasar terhadap pelonggaran lebih lanjut kebijakan Bank of Japan.

Saham, obligasi, dan komoditas membentuk tiga harga berbeda: pasar saham mempertaruhkan pertumbuhan dan kelanjutan laba, pasar obligasi khawatir terhadap inflasi, kebijakan fiskal, dan pengetatan kebijakan, sementara pasar komoditas mulai memperdagangkan secara dini gangguan pasokan yang disebabkan oleh energi dan cuaca.

Berapa lama gelombang komoditas ini akan berlangsung?

Variabel utama yang menentukan apakah gelombang komoditas ini dapat berlanjut adalah apakah El Niño akan semakin memperkuat dan apakah anomali cuaca benar-benar dapat diubah menjadi kerugian produksi.

Selanjutnya, perlu dipantau secara fokus penanaman jagung dan kedelai di Amerika Selatan, panen gandum di Australia, produksi gula di Brasil dan Asia, serta stok dan kebijakan perdagangan negara-negara pengekspor utama. Jika indikator-indikator ini terus memburuk, premi risiko cuaca yang muncul pada bulan Agustus kemungkinan akan terus memperluas; jika produksi aktual lebih baik dari perkiraan, kenaikan sebelumnya berpotensi mengalami koreksi.

Variabel kedua adalah kondisi pelayaran di Selat Hormuz. Jika pengiriman tetap terbatas, biaya energi, pupuk, dan asuransi kemungkinan akan tetap tinggi dan meningkatkan biaya friksi dalam perdagangan pertanian global; jika jalur pelayaran secara bertahap pulih, sebagian premi risiko energi dan logistik mungkin turun.

Terakhir, perhatikan apakah harga komoditas menularkan dampaknya ke data inflasi. Jika harga energi dan makanan terus meningkat, bank sentral mungkin harus membuat pilihan yang lebih sulit antara pertumbuhan dan inflasi, dan pasar obligasi juga mungkin kembali meningkatkan ekspektasi suku bunga tetap tinggi. Sebaliknya, jika permintaan global jelas melambat, bahkan jika pasokan masih berisiko, ruang kenaikan komoditas juga mungkin terbatas.

Oleh karena itu, kenaikan dua digit untuk produk pertanian pada Agustus belum dapat langsung dianggap sebagai titik awal dari siklus panjang komoditas baru. Perubahan yang lebih jelas saat ini adalah bahwa El Niño, konflik geopoliitik, dan biaya rantai pasok telah kembali masuk ke dalam harga.

Saham AS masih mengalami pertumbuhan perdagangan, sementara komoditas mulai menghadapi biaya inflasi dan pasokan di balik pertumbuhan perdagangan tersebut.

Catatan: Deutsche Bank menggunakan metode total return untuk saham, obligasi kredit, dan obligasi, serta metode spot return untuk valuta asing dan komoditas, dengan semua return dihitung dalam dolar AS. Perubahan harga berbagai aset tidak dihitung dengan metode statistik yang sepenuhnya sama.