TL;DR

· Ekonom Federal Reserve sebelumnya mengubah sikap kebijakan dari «mempertahankan suku bunga tetap» menjadi «menaikkan suku bunga», mendukung kenaikan 25 basis poin pada September oleh Federal Reserve, dengan kemungkinan kenaikan akumulatif hingga 50 hingga 75 basis poin sebelum akhir tahun.

· Data inflasi saat ini masih mendukung pertahankan suku bunga, tetapi kemajuan desinflasi terbatas. PCE inti Juli naik 0,2% bulan ke bulan, setara dengan tingkat tahunan sekitar 3%, masih jauh dari target 2%.

·Sahm berpendapat bahwa perlambatan inflasi dalam tiga bulan terakhir mungkin dipengaruhi oleh faktor musiman, dan belum tentu menunjukkan bahwa tren inflasi dasar telah membaik secara signifikan.

· Jika konflik Timur Tengah secara berkelanjutan mendorong kenaikan harga bensin dan solar, tekanan biaya dapat secara bertahap menyebar dari energi ke transportasi serta barang dan jasa inti lainnya.

Perang dagang antara Amerika Serikat dan Kanada menunjukkan bahwa siklus kenaikan tarif belum tentu berakhir, dan inflasi komoditas mungkin kembali mengalami tekanan.

· Investasi infrastruktur AI dalam jangka pendek berpotensi meningkatkan harga komponen kunci seperti chip penyimpanan, yang sifat inflasinya berbeda dari guncangan energi atau tarif satu kali.

·Kenaikan suku bunga bukanlah pembalikan total terhadap skenario dasar inflasi Sahm, melainkan manajemen risiko: mengimbangi kemungkinan inflasi yang terus berada di atas target selama satu tahun ke depan dengan pengetatan moderat.

Editor's Note: Masalah yang dihadapi Federal Reserve dalam rapat bulan September bukan hanya apakah laporan CPI terbaru lebih panas atau lebih dingin.

Data inflasi terbaru memang menurun dibandingkan awal tahun, tetapi laju penurunannya masih lambat; sementara itu, situasi di Timur Tengah, ketegangan perdagangan antara Amerika Serikat dan Kanada, serta permintaan chip yang dipicu oleh investasi infrastruktur AI, sedang menciptakan tekanan harga baru.

Ekonom dan pencetus aturan Sahm, Claudia Sahm,因此 mengubah sikap sebelumnya yang mendukung mempertahankan suku bunga tetap. Ia berpendapat bahwa berdasarkan data saat ini, Federal Reserve masih secara sempit dapat memilih untuk menunggu; namun, kebijakan moneter harus menangani risiko masa depan, bukan hanya menjelaskan inflasi yang sudah terjadi. Harga energi yang terus tinggi berpotensi menyalurkan tekanan ke inflasi inti, tarif baru berpotensi mengganggu deflasi barang, dan pengeluaran modal AI berpotensi menciptakan tekanan permintaan yang lebih berkelanjutan.

Dia tetap memandang penurunan inflasi sebagai skenario dasar, dan mengakui bahwa keputusan untuk menaikkan atau tidak menaikkan suku bunga adalah keputusan yang hampir 50-50. Namun, karena tidak yakin inflasi PCE akan kembali ke 2% dalam satu atau dua tahun ke depan secara alami, dia mendukung kenaikan suku bunga kecil sebagai bentuk «perlindungan» oleh Federal Reserve.

Berikut adalah terjemahan aslinya:

Mengapa saya beralih dari « mempertahankan suku bunga tetap » menjadi mendukung kenaikan suku bunga?

Apakah akan menaikkan suku bunga atau tetap menunggu? Ini adalah pertanyaan yang harus dijawab oleh Federal Reserve dalam pertemuan minggu depan. Yang pasti, para pejabat Federal Reserve telah mengalami perbedaan pendapat, dan perbedaan ini kemungkinan tidak dapat diatasi hanya oleh satu laporan CPI.

Baru-baru ini, saya mengubah pilihan kebijakan yang saya anggap tepat dari « mempertahankan suku bunga tetap » menjadi « menaikkan suku bunga ». Alasannya adalah, saya tidak lagi yakin bahwa inflasi PCE akan kembali ke 2% dalam satu atau dua tahun ke depan jika Federal Reserve tidak menaikkan suku bunga lebih lanjut.

Lebih penting lagi, risiko kenaikan inflasi telah meningkat sejak Juli. Saya percaya bahwa Federal Reserve dapat memulai dengan kenaikan suku bunga 25 basis point pada September, dengan total kenaikan sebesar 50 hingga 75 basis point sebelum akhir tahun, untuk memastikan inflasi bergerak turun secara tepat waktu dan berkelanjutan.

Ini tidak berarti data inflasi saat ini telah memburuk secara signifikan. Sebaliknya, data terbaru sedikit lebih positif. Yang benar-benar membuat timbangan risiko condong ke arah kenaikan suku bunga adalah ketidakjelasan situasi di Timur Tengah, perang perdagangan antara Amerika Serikat dan Kanada, serta kekurangan chip akibat pembangunan AI.

Jika hanya melihat data inflasi saat ini, Federal Reserve masih dapat memilih untuk mempertahankan suku bunga tetap, tetapi alasan tersebut sudah tidak lagi cukup kuat.

Hingga Juli, inflasi PCE keseluruhan dan inti keduanya turun dari puncak awal tahun, yang dapat dianggap sebagai bukti bahwa desinflasi masih berlanjut, tetapi perbaikannya terbatas. Tingkat inflasi selama 12 bulan terakhir menurun perlahan, dan PPI dan CPI yang dirilis minggu ini akan menjadi input utama untuk data PCE Agustus. Pasar secara umum memperkirakan inflasi akan melambat lebih lanjut, tetapi masih jauh dari target 2%.

Saya tetap berhati-hati terhadap sinyal positif yang dirilis oleh perubahan inflasi dalam tiga bulan terakhir. Selama beberapa tahun terakhir, inflasi PCE menunjukkan pola musiman: lebih tinggi di awal tahun, lalu perlahan menurun. Inflasi inti PCE Juli naik 0,2% secara bulanan, atau sekitar 3% secara tahunan. Kecepatan ini lebih rendah dibandingkan paruh pertama tahun ini, tetapi tetap jelas di atas target 2%.

Oleh karena itu, data terbaru lebih mencerminkan penyesuaian terhadap pemanasan luar biasa di awal tahun, kembali ke kecepatan operasional yang sudah tinggi sejak tahun lalu, dan tidak membuktikan adanya perbaikan substansial dalam tren inflasi dasar.

Sifat musiman inflasi PCE inti yang lebih tinggi di awal tahun dan menurun di pertengahan tahun membuat sinyal pendinginan dari data tiga bulan terakhir mungkin dilebih-lebihkan.

Dampak sementara sedang menjadi lebih berkelanjutan

Karena kemajuan deflasi terbatas dan pasar tenaga kerja tetap kuat, mengapa Federal Reserve sebelumnya mempertahankan suku bunga tetap? Mengapa saya juga tetap mendukung keputusan ini hingga beberapa minggu yang lalu?

Yang penting adalah jenis guncangan yang mendorong inflasi.

Tahun lalu, tarif dinaikkan secara signifikan, mendorong kenaikan harga barang. Namun, setelah biaya impor yang lebih tinggi sepenuhnya tercermin dalam harga akhir, dampak tambahan tarif terhadap inflasi biasanya berkurang secara bertahap. Hal yang sama berlaku untuk gangguan pasokan energi di Timur Tengah: harga energi naik cepat terlebih dahulu, tetapi setelah konflik berakhir, harga mungkin turun dan justru menurunkan inflasi.

Dampak semacam ini sering menyebabkan kenaikan harga bersifat sementara, dan belum tentu membawa inflasi berkelanjutan. Jika Federal Reserve merespons dengan kenaikan suku bunga, hal itu bisa jadi justru melemahkan permintaan secara berlebihan untuk menekan tekanan harga yang seharusnya mereda secara alami.

Data sebelumnya secara umum sesuai dengan penilaian ini, tetapi risiko masa depan telah berubah.

Kenaikan harga energi semata tidak cukup menjadi alasan bagi The Fed untuk menaikkan suku bunga. Namun, jika harga energi tetap tinggi dalam jangka panjang dan secara bertahap menyebar ke barang dan jasa non-energi, kebijakan moneter mungkin perlu merespons.

Pengalaman historis menunjukkan bahwa setelah kenaikan harga energi, harga tiket penerbangan biasanya naik cepat; respons terhadap harga inti lainnya lebih kecil dan lebih lambat, dengan efek transmisi yang mungkin mencapai puncaknya setelah satu tahun atau lebih. Setiap kenaikan 10% harga bensin diperkirakan akan meningkatkan inflasi inti sekitar 0,2 poin persentase dalam satu tahun ke depan.

Kenaikan harga energi memiliki transmisi yang lebih lambat terhadap inflasi inti, dan dampaknya mungkin mencapai puncaknya setelah satu tahun atau lebih.

Dampak ini tampak terbatas, tetapi semakin lama harga energi tetap tinggi, semakin jelas dorongan akumulatifnya terhadap inflasi.

Pada awal konflik Timur Tengah, mengasumsikan penyelesaian cepat sebagai skenario dasar masih masuk akal, tetapi sekarang semakin sulit untuk membuat asumsi semacam itu. Jika harga bensin tetap pada level saat ini, dampaknya terhadap inflasi inti kemungkinan akan berlanjut hingga tahun depan.

Harga solar patut menjadi perhatian khusus. Sebagai biaya penting dalam sistem transportasi dan logistik, kenaikan harga solar akan memengaruhi berbagai barang dan jasa. Keterlambatan dalam pemulihan lalu lintas di Selat Hormuz berarti inflasi inti masih menghadapi risiko kenaikan lebih lanjut.

Catatan rapat Federal Reserve bulan Juli menunjukkan bahwa sebagian besar pejabat percaya bahwa dampak tarif terhadap inflasi telah mencapai puncaknya dan akan berkurang secara bertahap di masa depan.

Tren ini telah tercermin dalam data. Setelah tarif berlaku tahun lalu, kenaikan tahunan tiga bulan untuk harga barang inti meningkat pesat dan mencapai puncaknya pada awal tahun ini, sebelum jelas menurun pada musim panas.

Setelah tarif diberlakukan, inflasi inti barang AS sempat meningkat signifikan, meskipun baru-baru ini telah menurun, penurunan lebih lanjut bergantung pada asumsi bahwa tarif tidak akan dinaikkan lagi

Namun, deflasi komoditas dapat berlanjut, dengan syarat tarif bea cukai tidak meningkat lagi.

Saat ini, volume impor Kanada yang terkena tarif tambahan 50% dari Amerika Serikat relatif terbatas, tetapi tindakan balasan Kanada terhadap barang-barang Amerika Serikat berpotensi memicu peningkatan tarif lebih lanjut dari Amerika Serikat. Lebih penting lagi, perselisihan ini menunjukkan bahwa pemerintah Amerika Serikat masih menggunakan tarif sebagai alat negosiasi.

Oleh karena itu, risiko tarif yang kembali mendorong inflasi telah meningkat dibandingkan dengan pertemuan Fed sebelumnya.

Infrastruktur dasar AI adalah sumber inflasi lain yang sering diremehkan. Laporan keuangan terbaru NVIDIA menunjukkan permintaan AI tetap kuat, dengan perkiraan pengeluaran modal penyedia cloud besar tahun depan akan melebihi 1 triliun dolar AS.

Dari perspektif lima atau sepuluh tahun, AI yang meningkatkan produktivitas berpotensi menciptakan efek deflasi. Namun dalam jangka waktu satu tahun ke depan yang menjadi perhatian kebijakan moneter, investasi AI kemungkinan besar memiliki dampak inflasi ke atas.

Data on consumer and business investment prices have shown that storage chip prices are rising. Although related spending may represent a limited share of the overall economy, it still increases the upside risk of inflation.

Investasi infrastruktur AI mendorong peningkatan permintaan chip penyimpanan, dan tanda-tanda kenaikan harga telah muncul pada investasi konsumen dan perusahaan terkait.

Tekanan harga yang ditimbulkan oleh pembangunan AI pada dasarnya merupakan faktor permintaan. Untuk goncangan energi dan tarif, Federal Reserve dapat memilih untuk sementara mengabaikannya karena dampaknya mungkin mereda dengan sendirinya; namun, logika yang sama tidak tentu berlaku untuk kekurangan chip penyimpanan yang didorong oleh permintaan investasi yang terus membesar.

Peningkatan suku bunga adalah asuransi terhadap risiko masa depan

Secara keseluruhan, skenario dasar saya tetap bahwa inflasi akan terus menurun. Namun, risiko kenaikan inflasi telah cukup signifikan dan tersebar di berbagai bidang seperti energi, komoditas, transportasi, dan investasi teknologi.

Dari sudut pandang manajemen risiko, Federal Reserve memiliki alasan untuk lebih memperketat kebijakan moneter. Menaikkan suku bunga selama fase penurunan inflasi mungkin terdengar kontradiktif, tetapi tujuan kebijakan bukan hanya membuat inflasi akhirnya mencapai 2%, tetapi juga memastikan bahwa inflasi dalam setahun ke depan dapat terus menurun dengan cara yang cukup dapat dipercaya.

Sekarang menaikkan suku bunga secara moderat, setara dengan membeli asuransi terhadap risiko inflasi yang terus meningkat.

Tentu, mempertahankan suku bunga tetap juga memiliki dasar yang masuk akal, terutama ketika pembuat kebijakan lebih mengutamakan data yang ada daripada prediksi dan risiko ekstrem. Jika data inflasi minggu ini menunjukkan perbaikan signifikan, atau risiko yang disebutkan di atas mereda, saya juga mungkin kembali mendukung untuk tidak mengubah suku bunga. Penilaian kebijakan moneter memang perlu terus disesuaikan seiring dengan perubahan informasi.

Sejak 2024, saya telah berpartisipasi dalam "Shadow Economic Forecast Summary" yang diselenggarakan oleh Duke University. Pada Maret tahun ini, saya masih memperkirakan The Fed akan memangkas suku bunga tahun ini; pada Juni, saya beralih mendukung mempertahankan suku bunga tetap; sekarang, saya percaya mungkin diperlukan dua kenaikan suku bunga tahun ini, dan jalur suku bunga untuk beberapa tahun mendatang juga akan lebih tinggi.

Ini tidak berarti Federal Reserve pasti akan menaikkan suku bunga. Bagi para pejabat yang sebelumnya menganggap lebih tepat untuk mempertahankan suku bunga tetap, mereka perlu mengubah sikap mereka seperti saya agar terbentuk mayoritas yang mendukung kenaikan suku bunga. Ini masih merupakan pilihan yang sangat dekat.

Pasar membutuhkan lebih dari sekadar keputusan

Keputusan apakah akan menaikkan suku bunga atau mempertahankan suku bunga tetap pada pertemuan September akan menjadi keputusan yang sulit. Data inflasi saat ini masih cukup untuk mendukung Federal Reserve bersikap menunggu, namun prospek inflasi telah memburuk karena meningkatnya risiko naik. Berdasarkan hal ini, saya berpendapat bahwa sedikit menaikkan suku bunga dana federal lebih tepat.

Apapun keputusan yang akhirnya diambil oleh Federal Reserve, pasar membutuhkan penjelasan yang jelas.

Tidak adanya kepastian sebelum pertemuan FOMC tidaklah menakutkan, yang benar-benar tidak dapat diterima adalah setelah konferensi pers, pasar masih tidak tahu mengapa Federal Reserve membuat keputusan ini.

Jika sebagian besar pejabat masih percaya bahwa inflasi akan segera kembali ke 2%, mereka perlu menjelaskan dari mana kepercayaan ini berasal; jika mereka sudah tidak lagi yakin akan hal ini, maka Federal Reserve harus mengambil tindakan untuk membangun kembali kredibilitas bahwa inflasi dapat kembali ke target.

Klik untuk mengetahui posisi yang sedang dibuka oleh BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia