Ekonom Memperkirakan Kevin Warsh Menghadapi Dilema Tanpa Jalan Keluar: Krisis Keuangan 2.0 atau Krisis Dolar 1.0

Penulis asli: Xu Chao

Sumber asli: Wall Street Journal

Menurut ekonom sekaligus Shan, keputusan kebijakan moneter dari pemimpin baru Federal Reserve, Kevin Warsh, sedang mendorong perekonomian Amerika menuju persimpangan tanpa jalan mundur—terlepas dari pilihan mana yang diambilnya, krisis ekonomi sebesar Depresi Besar tahun 1929 hampir pasti terjadi, perbedaannya hanya terletak pada apakah krisis ini akan berakhir dengan runtuhnya aset atau dengan kehancuran total daya beli dolar.

Wash selama dua bulan terakhir secara terbuka menyatakan komitmennya untuk menekan inflasi di bawah 2% dan mengakui bahwa ia "tidak memiliki tongkat ajaib". Namun, ucapan tersebut tidak menggoyahkan pergerakan harga; pasar berjangka hanya mengalami fluktuasi singkat selama pidatonya sebelum segera kembali ke level tinggi. Lebih penting lagi, selama sepuluh tahun terakhir, CPI AS hanya dua kali berada di bawah 2%—yaitu 1,8% pada 2019 dan 1,2% pada 2020—dengan rata-rata sepuluh tahun jauh di atas 3%, menunjukkan bahwa kebijakan moneter yang longgar dalam jangka panjang telah menjadi masalah yang sulit dibalikkan.

Dalam konteks ini, pilihan yang dihadapi Walsh diringkas menjadi dua jalur yang sangat berlawanan: satu, mempertahankan kebijakan ketat, meledakkan gelembung, dan memicu "Krisis Keuangan Global 2.0" (GFC 2.0) yang lebih parah daripada tahun 2008; atau dua, kembali ke kebijakan longgar di bawah tekanan, memperoleh stabilitas jangka pendek dengan mengorbankan penurunan sistemik daya beli dolar, yaitu "Krisis Mata Uang Global 1.0" (GCC 1.0). Shan menilai bahwa di bawah tekanan politik yang besar, probabilitas Walsh memilih opsi kedua jauh lebih tinggi daripada opsi pertama.

Menurut kerangka analisis ekonomis aka Shan, tidak ada kompromi antara GFC 2.0 dan GCC 1.0; hasil apa pun akan membawa resesi ekonomi yang serius.

Jika Powell mempertahankan sikap hawkish—terus meningkatkan suku bunga, mendorong quantitative tightening (QT), dan mendorong pemerintah menuju keseimbangan anggaran—gelembung aset ganda yang telah mengembang hingga tingkat berbahaya saat ini akan runtuh satu per satu. Berbeda dengan tahun 2008 yang hanya melibatkan gelembung perumahan, saat ini terdapat secara bersamaan gelembung AI, gelembung properti, dan gelembung kredit swasta, masing-masing lebih besar daripada krisis hipotek 2008, dan dampak gabungan dari ledakan ketiganya akan jauh melebihi momen Lehman.

Jika Powell mengulangi skenario Bernanke di bawah tekanan resesi—kebijakan suku bunga nol (ZIRP) ditambah pelonggaran kuantitatif (QE)—maka pencetakan uang berlebih akan mempercepat kehancuran daya beli dolar, yang pada akhirnya berubah menjadi krisis mata uang. Ironisnya, Bernanke dianugerahi Hadiah Nobel pada 2022 karena penanganan krisis saat itu, sementara kesulitan yang dihadapi Amerika saat ini justru merupakan konsekuensi langsung dari kebijakan longgar tersebut.

Kunci untuk memahami krisis ini terletak pada konsep ekonomi uang yang sering diabaikan—Efek Cantillon. Logika intinya adalah: uang baru tidak masuk ke semua aset secara merata, tetapi berkonsentrasi pada kelas aset tertentu pada waktu yang berbeda, menciptakan dampak harga yang tidak seimbang.

Dari tahun 2008 hingga 2020, pasokan uang M2 Amerika Serikat meningkat dari 7 triliun dolar AS menjadi 20 triliun dolar AS, neraca saldo Federal Reserve berkembang dari kurang dari 1 triliun dolar AS menjadi hampir 8 triliun dolar AS, dan utang negara naik dari kurang dari 10 triliun dolar AS menjadi hampir 30 triliun dolar AS. Selama periode ini, saham, properti, dan obligasi naik signifikan, tetapi harga komoditas justru turun—Indeks Komoditas CRB mengalami penurunan hampir 75% selama siklus pelonggaran moneter selama sepuluh tahun.

Tahun 2022 merupakan titik balik menentukan dalam siklus ini. Harga komoditas yang sebelumnya ditekan kini mulai mengejar ketertinggalan dengan inflasi moneter yang telah terakumulasi sebelumnya. Ini berarti, hanya dengan utang historis yang terakumulasi selama beberapa dekade terakhir akibat defisit yang terus-menerus dan suku bunga rendah buatan, Amerika Serikat sudah menghadapi tekanan inflasi tinggi selama setidaknya satu dekade—dan jika kebijakan moneter sekali lagi kehilangan kendali, inflasi tinggi dapat berubah menjadi hiperinflasi kapan saja.

Bukti yang saat ini dapat diamati menunjukkan bahwa kemungkinan Wash benar-benar menerapkan kebijakan hawkish sangat rendah.

Ujian sejati akan muncul saat "moment Lehman modern" tiba—ketika berbagai gelembung meledak secara berturut-turut, ekonomi mengalami resesi tajam, dan tekanan politik untuk menghidupkan kembali ZIRP dan QE akan sangat besar. Masalahnya adalah, apakah Walsh memiliki cukup kekuatan tekad untuk menahan tekanan dan membuat keputusan yang secara politis mahal tetapi secara ekonomi benar: menaikkan suku bunga, melanjutkan pelambatan neraca, dan memaksa dilakukannya pengetatan fiskal.

aka Shan secara terus terang mengatakan: menurutnya pribadi, probabilitas ini "sangat rendah, bahkan mendekati nol". Inflasi pada akhirnya adalah pilihan kebijakan, tetapi dalam menghadapi realitas politik, jalur yang lebih mematikan namun lebih mudah sering kali menjadi pilihan akhir.