ECB Menerbitkan Buletin tentang Pasar Modal yang Ditokenisasi, Menyoroti Pertumbuhan dan Risiko

Bank Sentral Eropa menerbitkan Bulletin Makroprudensial ke-33 hari ini, yang seluruhnya didedikasikan untuk inovasi digital di pasar keuangan.

Dalam lima artikel, peneliti ECB meneliti bagaimana tokenisasi dan teknologi buku besar terdistribusi (DLT) berpindah dari uji coba bukti konsep menuju penerapan skala awal di Eropa, serta apa arti transisi ini bagi efisiensi pasar modal, akses investor, dan stabilitas keuangan.

Opening bulletin tersebut membingkai risikonya: aset yang ditokenisasi di blockchain publik mencapai perkiraan kapitalisasi pasar global sebesar $45 miliar pada Februari 2026, naik dari $8,4 miliar pada awal 2024. Itu masih sebagian kecil dari pasar tradisional, tetapi trajektori pertumbuhan dan semakin banyaknya partisipan institusional mendorong ECB untuk mengevaluasi peluang dan kerentanan ke depan.

Eurosystem secara aktif membangun infrastruktur untuk mengejar ketertinggalan. Inisiatif Pontes-nya, yang dijadwalkan untuk peluncuran awal pada Q3 2026, akan menghubungkan platform pasar berbasis DLT dengan Layanan TARGET ECB untuk memungkinkan penyelesaian transaksi tertokenisasi dalam uang bank sentral.

Peta jalan yang lebih luas, bernama Appia, bertujuan untuk meletakkan dasar bagi sebuah ekosistem keuangan digital yang terintegrasi penuh di seluruh wilayah euro. ECB juga mulai menerima aset berbasis DLT sebagai jaminan yang memenuhi syarat untuk Eurosystem pada Maret 2026, sebuah langkah nyata menuju penyediaan infrastruktur institusional yang dibutuhkan pasar tertokenisasi untuk berkembang.

Studi empiris yang terfokus pada obligasi yang ditokenisasi, terutama penerbitan korporasi Eropa, menemukan bahwa tokenisasi tampaknya meningkatkan efisiensi penerbitan. Proses kontrak pintar otomatis dapat mengurangi waktu penyelesaian dan menurunkan biaya transaksi dibandingkan dengan saluran penerbitan utang tradisional.

Namun, likuiditas pasar sekunder tetap menjadi hambatan utama. Pasar obligasi tertokenisasi masih kecil, dan tidak adanya pasar sekunder on-chain yang dalam membatasi skalabilitas kelas aset ini. ECB menandai pengembangan likuiditas pasar sekunder sebagai pendorong utama, bersama dengan harmonisasi regulasi, agar obligasi tertokenisasi dapat berpindah dari eksperimen nischek menjadi infrastruktur pasar yang bermakna.

Penerbitan obligasi kedaulatan Slovenia pada Juli 2024 di DLT, yang pertama di UE, disebut sebagai tonggak sejarah, tetapi para penulis menekankan bahwa diperlukan partisipasi yang jauh lebih luas.

Artikel keempat pada bulletin ini fokus pada dana pasar uang yang ditokenisasi (TMMFs), yang sahamnya diterbitkan sebagai token di buku besar terdistribusi. Pasar ini kecil tetapi berkembang pesat, dengan dana yang sebagian besar bernilai USD/USDC dan sejumlah produk berdenominasi EUR.

ECB mengidentifikasi manfaat efisiensi yang jelas: penyelesaian yang lebih cepat, ketersediaan hampir 24/7, kemampuan diprogram, dan kasus penggunaan baru seperti menggunakan token TMMF sebagai jaminan di atas rantai.

Namun para penulis memperingatkan bahwa inovasi-inovasi ini tidak menghilangkan, dan bahkan dapat memperkuat, risiko-risiko mendasar yang telah lama menghantui MMF tradisional. Ketidaksesuaian likuiditas tetap ada, dan kompleksitas operasional yang diperkenalkan oleh DLT menambah vektor kerentanan baru.

artikel terakhir mengeksplorasi bagaimana pertumbuhan stablecoin yang berdenominasi euro, yang diatur di bawah MiCAR, dapat memengaruhi permintaan terhadap obligasi berdaulat wilayah euro. Dengan stablecoin yang terikat USD yang sudah memainkan peran signifikan di pasar Treasury AS (Tether dan Circle bersama-sama memegang puluhan miliar dolar dalam T-bills sebagai aset cadangan), ECB bertanya apa yang terjadi ketika stablecoin euro yang sesuai MiCAR meningkat skalanya.

Jawabannya sangat bergantung pada jenis penerbit. Stablecoin yang diterbitkan oleh bank dibandingkan dengan lembaga uang elektronik memiliki persyaratan komposisi cadangan yang berbeda di bawah MiCAR, yang berdampak pada tingkat "transmisi" yang berbeda dari permintaan stablecoin menjadi kepemilikan obligasi kedaulatan.

ECB memodelkan beberapa skenario ilustratif dan menyimpulkan bahwa persyaratan setoran MiCAR dapat bertindak sebagai penyerap guncangan, dengan menempatkan cadangan stablecoin pada instrumen yang diatur, dan sebagai saluran kontagion potensial ke bank, tergantung pada bagaimana manajemen likuiditas berjalan dalam praktiknya.

Secara keseluruhan, buletin ini menyampaikan pesan yang nuansa bagi para pembuat kebijakan: inovasi digital di pasar modal tidak lagi bersifat hipotetis, dan Eurosystem secara aktif menempatkan dirinya sebagai penyedia infrastruktur melalui Pontes, Appia, dan reformasi kelayakan jaminan.

Tetapi kerangka regulasi perlu menyesuaikan diri. Benang merah yang konsisten di semua lima artikel adalah bahwa teknologi baru tidak secara otomatis menghilangkan risiko lama; seringkali hanya memindahkannya.

Artikel ini ditulis dengan bantuan alur kerja AI. Semua cerita kami dikurasi, diedit, dan diperiksa fakta oleh manusia.