Selama berbulan-bulan, Bank Sentral Eropa telah menjadi pihak yang bersikap dovish, memangkas suku bunga sementara inflasi mereda di seluruh zona euro. Bab ini tampaknya akan segera berakhir. Dilaporkan bahwa ECB hampir mencapai keputusan untuk menaikkan suku bunga kebijakan utamanya pada pertemuan Dewan Pengendali bulan Juni, dengan kemungkinan kenaikan lanjutan pada Juli masih dipertimbangkan.
Perubahan ini penting melampaui Frankfurt. Lingkungan moneter yang lebih ketat di blok ekonomi terbesar Eropa cenderung menarik likuiditas dari aset berisiko, dan kripto secara historis merupakan salah satu kelas aset pertama yang merasakan tekanan tersebut.
Apa yang sedang dipertimbangkan oleh ECB
Bank sentral saat ini mempertahankan suku bunga fasilitas setoran pada 2% dan suku bunga refinansiasi utama pada 2,15%, tingkat yang ditetapkan selama pertemuan April. Inflasi zona euro tetap sekitar 1 poin persentase di atas target 2% ECB, kesenjangan yang cukup lebar untuk membuat para hawk di Dewan Pengendali terus mengasah cakar mereka.
Diskusi internal di ECB dilaporkan telah berpindah dari “apakah” ke “kapan.” Perdebatannya bukan tentang arah perjalanan, tetapi tentang kecepatan.
Analis di TradingEconomics memproyeksikan suku bunga refinansing utama bisa naik menjadi sekitar 2,4% pada akhir kuartal ini. Hal ini mengimplikasikan setidaknya satu kenaikan 25 basis poin, dengan pertemuan 11 Juni sebagai titik awal yang kemungkinan besar.
Pasar prediksi Kalshi telah menandai pertemuan Juni sebagai titik keputusan kritis untuk penyesuaian suku bunga ECB, mencerminkan konsensus pasar yang lebih luas bahwa langkah tersebut segera akan terjadi.
Ini masalahnya: mempertahankan kemungkinan untuk Juli menunjukkan bahwa ECB ingin mempertahankan opsi. Jika kenaikan Juni tidak cukup mendinginkan ekspektasi inflasi, kenaikan berturut-turut akan menandakan sikap yang lebih agresif daripada yang telah dihargai oleh sebagian besar peserta pasar.
Mengapa inflasi terbukti sulit diatasi
Cerita inflasi zona euro telah menjadi hal yang melelahkan bagi para pembuat kebijakan. Meskipun angka inflasi secara keseluruhan telah turun signifikan dari puncaknya pada 2022, tahap terakhir menuju target 2% justru yang paling sulit.
Inflasi layanan, khususnya, terbukti sulit reda. Pertumbuhan upah di berbagai ekonomi zona euro terus tinggi, yang memengaruhi harga segala sesuatu mulai dari makanan di restoran hingga potongan rambut. ECB tidak bisa menghilangkan hal itu hanya dengan panduan forward.
Ketidakpastian geopolitik menambah lapisan kompleksitas lainnya. Ketegangan di Timur Tengah telah menciptakan volatilitas di pasar energi, dan Eropa, yang masih menyembuhkan luka dari krisis energi tahun 2022, sangat sensitif terhadap fluktuasi harga minyak dan gas. Kenaikan biaya energi yang berkelanjutan akan membuat perjuangan ECB melawan inflasi menjadi jauh lebih sulit.
Kombinasi tekanan upah domestik dan risiko energi eksternal pada dasarnya memaksa ECB untuk bertindak lebih cepat daripada nanti. Menunggu terlalu lama berisiko membiarkan ekspektasi inflasi menjadi melekat, yang setara dengan kebijakan moneter seperti membiarkan api kecil di dapur merambat ke gorden.
Apa artinya ini bagi kripto dan aset berisiko
Kenaikan suku bunga umumnya bukan teman kripto. Ketika bank sentral menaikkan biaya pinjaman, modal cenderung mengalir ke instrumen yang lebih aman dan menghasilkan imbal hasil, seperti obligasi pemerintah. Biaya kesempatan memegang aset tanpa imbal hasil, termasuk bitcoin, meningkat.
Perubahan ECB sangat mencolok karena terjadi saat jalur suku bunga Federal Reserve sendiri masih tidak pasti. Jika Eropa memperketat kebijakan sementara AS tetap stabil atau bahkan memangkas suku bunga, perbedaan ini bisa memperkuat euro terhadap dolar. Euro yang lebih kuat berarti aset yang dinyatakan dalam dolar seperti Bitcoin menjadi lebih mahal bagi pembeli Eropa, berpotensi melemahkan permintaan dari salah satu pasar kripto terbesar.
Lihat, kripto tidak lagi semata-mata perdagangan makro. Tetapi juga tidak kebal terhadap kekuatan makro. Pasar bear 2022 dipercepat oleh kenaikan suku bunga agresif dari Fed dan ECB. Kembalinya kenaikan suku bunga, bahkan sekecil 25 basis poin, menjadi pengingat bahwa bank sentral masih memegang kemudi likuiditas global.
Untuk protokol DeFi dengan aktivitas berdenominasi euro yang signifikan, suku bunga yang lebih tinggi juga bisa menarik modal kembali ke keuangan tradisional. Mengapa mengejar yield on-chain ketika German bunds membayar lebih? Kalkulasi ini berubah pada margin, dan margin penting di pasar yang sangat sensitif terhadap arus.
Waktu juga patut dipantau dengan cermat. Jika ECB menaikkan suku bunga pada Juni dan menandakan Juli sudah aktif, pasar perlu menyesuaikan kembali seluruh paruh kedua tahun 2025. Futures suku bunga, spread swap, dan premi risiko di seluruh pasar kredit Eropa akan semua menyesuaikan, menciptakan lingkungan volatilitas di mana crypto cenderung berdagang dengan korelasi lebih tinggi terhadap aset risiko tradisional.
Investor sebaiknya memperhatikan pertemuan 11 Juni tidak hanya untuk keputusannya sendiri, tetapi juga untuk bahasa dalam pernyataan pendukungnya. Perbedaan antara “kami akan menilai kondisi pertemuan demi pertemuan” dan “penyesuaian lebih lanjut mungkin diperlukan” adalah perbedaan antara kenaikan satu kali dan siklus pelonggaran. Bagi pemegang kripto dengan eksposur Eropa, perbedaan ini bisa menentukan musim panas.