Author: Dune
Diterjemahkan oleh: Ken, Chaincatcher
Setiap orang merujuk pada data pasokan. Data ini muncul di setiap laporan, setiap rapat telepon laporan keuangan, dan setiap dengar pendapat kebijakan. Tetapi selain “pasokan beredar melebihi 300 miliar dolar AS”, seberapa banyak yang kita ketahui tentang stablecoin?
Siapa yang memegangnya? Seberapa terkonsentrasi kepemilikannya? Seberapa cepat perpindahannya, dan di rantai mana? Apa sebenarnya tujuan penggunaannya—likuiditas DeFi, pembayaran, atau penyimpanan dana?
@Meta baru saja mengumumkan rencana untuk mengintegrasikan pembayaran stablecoin pihak ketiga di semua platformnya; @Stablecoin mendapatkan persetujuan lisensi bank trust nasional dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Amerika Serikat. @Payoneer mengumumkan fitur pembayaran stablecoin untuk 2 juta perusahaan. @Anchorage meluncurkan layanan stablecoin yang patuh untuk bank-bank non-AS. Institusi dan regulator sedang mempercepat masuk, dan jawaban yang mereka butuhkan jauh lebih dari sekadar data pasokan.
Kami menggunakan rangka data stablecoin terbaru dari Dune—rangka data ini dikembangkan bersama @SteakhouseFi—untuk menjawab beberapa pertanyaan di antaranya. Berikut adalah hal-hal yang diungkap oleh data tersebut.
Supply Landscape
Dari 15 stablecoin teratas di EVM, Solana, dan Tron, pada Januari 2026, total pasokan yang sepenuhnya terdilusi mencapai $304 miliar, meningkat 49% secara tahunan. USDT dari @tether ($197 miliar) dan USDC dari @circle ($73 miliar) tetap mendominasi 89% pangsa pasar. Dilihat dari rantai, @ethereum membawa $176 miliar (58%), Tron $84 miliar (28%), @solana $15 miliar (5%), dan @BNBCHAIN $13 miliar (4%). Meskipun total pasokan hampir dua kali lipat, pola distribusi di rantai publik ini hampir tidak berubah dalam satu tahun.
Namun di bawah dua stablecoin teratas, tahun 2025 adalah tahun para penantang. USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) tumbuh 376% menjadi $6,3 miliar. PYUSD (@PayPal) tumbuh 753% menjadi $2,8 miliar. RLUSD (@Ripple) melonjak dari $58 juta menjadi $1,1 miliar, meningkat hingga 1.803%. USDG memperluas diri 52 kali. Sementara USD1 naik dari nol menjadi $5,1 miliar. Tidak semua penantang berkembang dengan arah yang sama. USD0 turun 66%, sementara USDe dari @ethena, setelah mengalami pertumbuhan hampir tiga kali lipat dari puncaknya pada Oktober, akhirnya menutup tahun dengan kenaikan 23%. Meski demikian, kelompok penantang di bawah USDT dan USDC telah mengalami ekspansi yang menentukan.
Siapa yang memegangnya
Sebagian besar dataset stablecoin dapat memberi tahu Anda total pasokan. Karena dataset kami menggabungkan label alamat untuk melacak saldo pada tingkat dompet, kami dapat memberi tahu Anda siapa saja yang memegangnya.
Di EVM dan Solana, bursa terpusat (CEX) merupakan kategori terbesar yang diketahui, dengan jumlah holding mencapai US$80 miliar, lebih tinggi dari US$58 miliar setahun lalu. Identitas utama stablecoin tetap menjadi infrastruktur perdagangan dan penyelesaian di bursa. Dompet whale memegang US$39 miliar. Holding protokol imbal hasil hampir berlipat ganda menjadi US$9,3 miliar, mencerminkan pertumbuhan strategi imbal hasil di rantai. Alamat penerbit—kas dan kontrak pencetakan/pembakaran—melonjak 4,6 kali lipat dari US$2,2 miliar menjadi US$10,2 miliar, yang secara langsung mencerminkan seberapa banyak pasokan baru masuk ke pasar.
Tentang kualitas label alamat: Hanya 23% dari pasokan yang disimpan di alamat yang benar-benar tidak diketahui. Ini adalah tingkat pengenalan yang sangat tinggi untuk data on-chain, yang sangat penting bagi siapa pun yang ingin memahami di mana risiko stabilitas sebenarnya berada.
172 juta pemegang, tetapi konsentrasi sangat tinggi
Hingga Februari 2026, terdapat 172 juta alamat unik yang memegang setidaknya satu dari 15 stablecoin ini. Di antaranya, USDT mencakup 136 juta alamat, USDC sebanyak 36 juta, dan DAI sebanyak 4,7 juta. Tiga stablecoin ini memiliki distribusi yang sangat luas: dompet peringkat 10 teratas hanya memegang 23–26% dari pasokan, dengan HHI (Herfindahl-Hirschman Index, indikator konsentrasi ekonomi standar, 0 menunjukkan distribusi sepenuhnya terdistribusi, 1,0 menunjukkan pemegang tunggal) di bawah 0,03.
Setiap stablecoin lainnya menceritakan kisah yang sama sekali berbeda. 10 dompet teratas memegang 60–99% dari pasokan. USDS, meskipun memiliki sirkulasi sebesar $6,9 miliar, 90% terkonsentrasi di 10 dompet (HHI 0,48). 10 dompet teratas USDF memegang 99% (HHI 0,54). Sementara USD0 paling ekstrem: 10 dompet teratas memegang 99%, dengan HHI mencapai 0,84, yang menunjukkan bahwa bahkan di antara pemegang terbesar ini, pasokan hampir dikuasai oleh satu atau dua dompet.
Ini tidak berarti stablecoin-stablecoin ini bermasalah; beberapa baru diluncurkan, sementara yang lain sengaja dibuat oleh investor institusional. Namun, ini memang berarti bahwa ketika menafsirkan data pasokan mereka, Anda harus menggunakan pendekatan yang sama sekali berbeda dibandingkan dengan menafsirkan USDT atau USDC. Konsentrasi mendorong risiko lepas kait, kedalaman likuiditas, dan menentukan apakah “pasokan” tersebut mencerminkan permintaan alami atau perilaku sejumlah kecil peserta besar. Hanya ketika Anda memiliki informasi saldo setiap pemegang, bukan hanya total pasokan yang dihitung dari peristiwa pencetakan/pembakaran, analisis mendalam ini menjadi mungkin.
Transaksi dana mencapai $10,3 triliun pada Januari
Pada Januari 2026, volume transaksi stablecoin di EVM, Solana, dan @trondao mencapai $10,3 triliun, lebih dari dua kali lipat dibandingkan Januari 2025. Rincian data masing-masing rantai sangat menakjubkan dan berbeda jauh dari gambaran pasokan: Base memimpin dengan volume transaksi $5,9 triliun, meskipun pasokannya hanya $4,4 miliar. Ethereum sebesar $2,4 triliun. Tron sebesar $682 miliar. Solana sebesar $544 miliar. BNB Chain sebesar $406 miliar.
Dilihat dari token, USDC mendominasi dengan volume transfer sebesar $8,3 triliun—hampir lima kali lipat dari $1,7 triliun USDT—meskipun pasokannya 2,7 kali lebih kecil daripada USDT. Kecepatan dan frekuensi transfer USDC lebih tinggi daripada USDT. Volume transfer DAI sebesar $138 miliar, USDS sebesar $92 miliar, dan USD1 sebesar $43 miliar.
Yang penting, data ini sengaja dipertahankan dalam keadaan netral. Dataset ini tidak memfilter transfer berdasarkan interpretasi tetap mengenai “aktivitas ekonomi nyata”, sehingga totalnya mungkin mencakup arus dana yang terkait dengan arbitrase, robot, routing internal, atau perilaku otomatis lainnya. Dataset ini tidak mengkodifikasikan penilaian subjektif semacam itu, tetapi bertujuan untuk menyajikan perspektif objektif terhadap aktivitas on-chain, sekaligus memberikan fleksibilitas kepada pengguna untuk menerapkan filter mereka sendiri—baik itu untuk menghilangkan volume perdagangan yang didorong oleh robot, memisahkan penggunaan organik yang sebenarnya, atau mendefinisikan ukuran aktivitas transfer yang telah disesuaikan.
Apa kegunaan sebenarnya dari stablecoin?
Ini adalah tempat di mana ketelitian dataset ini benar-benar bersinar. Transfer tidak lagi hanya ditandai sebagai “volume transaksi” semata, tetapi diklasifikasikan menjadi berbagai aktivitas on-chain. Inilah perbedaan antara “hanya mengetahui bahwa 10 triliun dolar telah dipindahkan” dan “memahami mengapa itu dipindahkan”.
Rincian data Januari:
Infrastruktur pasar (perdagangan dan likuiditas DEX)
Menyediakan likuiditas DEX dan menarik dari kolam likuiditas:5,9 triliun dolar AS. Ini adalah penggunaan tunggal terbesar, yang mencerminkan posisi stablecoin sebagai aset dasar untuk market making on-chain.
Pertukaran DEX (Swaps):376 miliar dolar AS. Aktivitas perdagangan langsung di seluruh automated market makers.
Kedua kategori ini secara bersama-sama menunjukkan bahwa stablecoin terutama berfungsi sebagai jaminan perdagangan dan infrastruktur likuiditas. Menariknya, volume perdagangan terkonsentrasi padakegiatan yang didorong insentif (seperti liquidity mining dan optimalisasi modal aktif), bukan pada permintaan perdagangan murni.
Leverage dan Efisiensi Modal (Pinjaman + Flash Loan)
Flash loans (borrow and repay):USD 1.3 trillion. Automated arbitrage and liquidation cycles.
Kegiatan pinjaman — menyediakan, meminjam, melunasi, menarik:137 miliar dolar AS. Lapisan ini mewakili efisiensi modal jangka pendek dan kredit terstruktur di rantai.
Channel Access (CEX dan Cross-Chain Bridge)
Arus dana CEX—— Setoran (224 miliar USD), Penarikan (224 miliar USD), Transfer internal (151 miliar USD): Total 599 miliar USD.
Isi dan tarik melalui jembatan lintas rantai:28 miliar dolar AS. Arus dana ini menunjukkan bahwa stablecoin berfungsi sebagai saluran antara pertukaran terpusat dan untuk penyelesaian lintas rantai.
Layer of Issuer (Currency Operations))
Operasi Penerbit— Pencetakan (280 miliar dolar AS), Pembakaran (200 miliar dolar AS), Penyeimbangan Pegangan (230 miliar dolar AS), dan aktivitas penerbit lainnya: total 106 miliar dolar AS. Hampir lima kali lipat dari catatan 42 miliar dolar AS satu tahun lalu.
Yield Protocol
Acara protokol pendapatan:2,7 miliar dolar AS. Ini adalah segmen yang lebih kecil namun secara struktural signifikan, yang terkait erat dengan strategi terstruktur dan manajemen aset on-chain.
Secara keseluruhan, 90% volume transfer mengalir melalui kategori aktivitas yang telah diidentifikasi, memberi kami pandangan halus tentang aliran stablecoin di setiap lapisan teknologi rantai.
Velocity: The same token, different worlds
Kecepatan sirkulasi harian (jumlah transfer dibagi dengan pasokan) mungkin merupakan indikator paling kurang dimanfaatkan dalam analisis stablecoin. Ini memberi tahu kita seberapa aktif stablecoin digunakan sebagai alat tukar dibandingkan dengan hanya disimpan.
Dalam token yang kami analisis, USDC dan USDT kembali menonjol, meskipun keduanya menunjukkan performa yang berbeda.
USDC beredar paling cepat di L2 dan Solana.Di Base, tingkat putaran harian median USDC mencapai hingga 14 kali, angka menakjubkan yang didorong oleh aktivitas DeFi frekuensi tinggi. Di Solana dan Polygon, tingkat putaran harian stabil sekitar 1 kali. Bahkan di Ethereum, tingkat putaran USDC mencapai 0,9 kali, yang berarti hampir seluruh pasokannya beredar setiap hari.
USDT beredar paling cepat di jaringan transaksi dan pembayaran BNB dan Tron.Daya putar harian USDT di rantai BNB mencapai 1,4 kali, mencerminkan aktivitas perdagangan yang tinggi. Di Tron, daya putar lebih rendah, yaitu 0,3 kali, tetapi tetap sangat stabil dari hari ke hari, sesuai dengan perannya sebagai saluran pembayaran lintas batas utama. Namun, di Ethereum, daya putar USDT hanya 0,2 kali, dengan pasokan lebih dari 100 miliar dolar AS sebagian besar tidak aktif.
USDe dan USDS memiliki kecepatan peredaran yang lebih lambat, yang merupakan hasil dari desain mekanisme.Daya putar harian USDe di Ethereum hanya 0,09 kali, sedangkan USDS sebesar 0,5 kali. Keduanya dirancang sebagai stablecoin yang menghasilkan imbal hasil (yield-bearing): USDe biasanya di-stake sebagai sUSDe untuk menangkap keuntungan dari strategi tarif dana Delta-netral Ethena, sementara USDS disimpan di Sky Savings Rate untuk memperoleh imbal hasil yang disediakan protokol. Oleh karena itu, sebagian besar pasokan tetap berada di kontrak Tabungan, pasar pinjaman seperti Aave, atau siklus imbal hasil terstruktur. Di sini, kecepatan peredaran rendah bukanlah kelemahan, melainkan fitur: aset-aset ini dirancang secara teknis untuk mengakumulasi imbal hasil, bukan untuk diedarkan.
The underlying blockchain is more important than the token itself.PYUSD on Solana has a daily turnover rate of 0.6x, more than four times faster than on Ethereum (0.1x). The same token, completely different usage patterns, depending on which ecosystem it exists in.
Jumlah pasokan dan volume transfer masing-masing hanya menceritakan sebagian dari cerita. Kecepatan peredaran menghubungkan keduanya, dan indikator tunggal ini mampu menangkap: stablecoin tertentu di rantai tertentu, apakah berfungsi sebagai infrastruktur aktif atau hanya sebagai tempat penyimpanan dana menganggur.
Selain Dolar AS
Analisis ini terutama berfokus pada 15 stablecoin berbasis dolar, tetapi kumpulan data lengkap jauh lebih luas. Ini melacak lebih dari 200 stablecoin yang mewakili lebih dari 20 mata uang fiat: euro (17 token, pasokan $990 juta), real Brasil ($141 juta), yen Jepang ($13 juta), serta token yang dinilai dalam NGN (naira Nigeria), KES (shilling Kenya), ZAR (rand Afrika Selatan), TRY (lira Turki), IDR (rupiah Indonesia), SGD (dolar Singapura), dll.
Total supply of non-US dollar stablecoins currently stands at only $1.2 billion, but 59 tokens are already live across six continents, accounting for nearly 30% of all tokens in our dataset. Infrastructure for local fiat stablecoins is currently being built on-chain, and data to track it is already available.
Hanya puncak gunung es
Semua konten dalam analisis ini berasal hanya dari beberapa kueri terhadap satu set data. Kami hanya mempertimbangkan 15 stablecoin dan beberapa indikator inti, tetapi set data lengkap mencakup hampir 200 stablecoin di lebih dari 30 blockchain.
Selain cakupan yang luas, yang membuat dataset ini berbeda adalah lapisan klasifikasinya. Setiap transaksi dipetakan ke pemicu on-chain-nya dan diklasifikasikan ke salah satu dari sembilan kategori aktivitas menggunakan kerangka prioritas deterministik. Setiap saldo dibagi berdasarkan jenis pemegangnya, dengan sistem klasifikasi standar yang diterapkan di semua rantai. Keduanya digabungkan untuk mengubah log blockchain yang berisik menjadi data yang terstruktur dan dapat dibandingkan—mengungkap perubahan mekanisme, aliran modal antar tempat, risiko konsentrasi, dan pola partisipasi.
Ketelitian ini dapat menjawab pertanyaan yang bahkan belum kita ajukan: dompet mana yang mulai mengakumulasi stablecoin baru sebelum peluncurannya di bursa? Bagaimana konsentrasi pemegang berubah beberapa hari sebelum kejadian de-peg? Seperti apa aliran dana jembatan lintas rantai untuk stablecoin yang dinilai dalam euro? Seberapa erat korelasi antara pola pencetakan/pembakaran penerbit dengan tekanan pasar? Dan masih banyak lagi.
Ini adalah dataset yang dirancang khusus untuk mendukung analisis tingkat institusi, publikasi laporan penelitian, kerangka pemodelan risiko, alur kerja pemantauan kepatuhan, dan dashboard eksekutif. Kedalaman telah ada di sini. Mulailah menggali.