DTCC Menyelesaikan Penyelesaian Saham, ETF, dan Obligasi Ter-tokenisasi Pertama

Penulis: Marc Baumann

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Panduan DeepChain: Pada 15 Juli, DTCC yang mengelola aset senilai 115 triliun dolar AS diam-diam memutar saklar—pertama kalinya saham, ETF, dan obligasi pemerintah yang benar-benar ditokenisasi berhasil diselesaikan dalam sistemnya. Ini bukan sekadar POC lagi, melainkan titik paling inti dan paling konservatif dalam keuangan global yang telah memindahkan aset ke jalur baru. Percakapan antara pendiri 51 Insights, Marc Baumann, dengan Nadine Chakar, kepala aset digital DTCC, dan dua rekan senior dari BCG, benar-benar menutup pertanyaan “Apakah tokenisasi itu nyata?”: Perdebatan sudah bukan lagi tentang apakah teknologi bisa berjalan, tetapi apakah sistem inti akan bergerak. Ketika bagian paling dalam pun bergerak, menunggu dan melihat menjadi pilihan termahal.

Minggu lalu (15 Juli), DTCC untuk pertama kalinya dalam sejarahnya memproses transaksi saham, ETF, dan obligasi pemerintah yang benar-benar ditokenisasi. Bukan lingkungan sandbox, melainkan saham nyata, uang tunai nyata, yang diproses di dalam lembaga penitipan yang mengelola aset senilai 115 triliun dolar AS dan menyelesaikan sekuritas senilai 40 triliun dolar AS per tahun.

Beberapa minggu sebelum saklar ini dinyalakan, kami duduk bersama orang-orang yang mengendalikannya: Nadine Chakar, Global Head of Digital Assets di DTCC. Bersamanya duduk Christian Schmid dan Roy Choudhury, rekan senior di BCG—mereka adalah kekuatan di balik laporan digital aset terbesar BCG hingga kini, "Masa Depan Aset Digital dalam Keuangan." Pernyataan inti laporan ini adalah: ini adalah transformasi infrastruktur, bukan sekadar tema inovasi, yang berpotensi memengaruhi hingga 30% laba perbankan pada tahun 2035.

Ini bukan tinjauan, tetapi peta operasional: apa yang benar-benar diluncurkan, apa yang akan diskalakan terlebih dahulu, dan apa yang sedang disarankan BCG agar dewan bank lakukan sekarang.

Chris telah bekerja di bidang konsultasi perbankan selama 27 tahun. Ia melihat peristiwa saat ini tidak dalam kerangka gelembung internet, tetapi dalam kerangka industri telekomunikasi yang beralih dari jaringan sirkuit-switched ke jaringan packet-switched: sebuah rekonstruksi total terhadap rel dasar yang berlangsung selama lebih dari dua dekade, dan diam-diam menentukan siapa yang akan mendapat keuntungan.

• Model BCG: Pada tahun 2035, seiring dengan menjadi dapat diprogramnya uang, aset, dan penyelesaian, hingga 15% pendapatan dan 30% laba bank akan terpapar.
• Chris pernah melihat dua pola yang sama (internet, bank baru): "Kita melebih-lebihkan mereka dalam jangka pendek, dan meremehkan mereka dalam jangka panjang."
• Pertanyaan terbuka bukanlah arah, melainkan kecepatan, serta "siapa yang akhirnya membayar".

Bagaimana melakukannya: Jangan lagi bertanya, "Apakah tokenisasi itu nyata?", tapi tanyakan: Pendapatan mana dari kita yang sedang duduk di atas Rails yang akan digantikan?

Impian penduduk asli kripto adalah penyelesaian instan, per transaksi. Namun, orang yang benar-benar mengelola lembaga penitipan mengatakan, matematika semacam ini sama sekali tidak berlaku—angka yang dia gunakan untuk membuktikannya adalah bagian paling membangunkan dari seluruh percakapan.

"Hanya di pasar Amerika Serikat, ada aset senilai 115 triliun dolar AS, dengan sekuritas senilai 40 triliun dolar AS yang diselesaikan setiap tahun. Saya harus mencari di Google berapa banyak nol dalam satu triliun untuk memahami angka ini." — Nadine Chakar

“Kami sangat efisien hingga mengompensasi 98% dari semua transaksi. Tidak ada cukup uang di dunia ini untuk kami membayar semua dana secara penyelesaian penuh secara real-time.” — Nadine Chakar

• Netting mengurangi kewajiban kotor sebesar 98%. Settlement atomis penuh memerlukan ukuran dana pra-deposit yang melebihi likuiditas global yang tersedia.
• Pilihan desain DTCC: Saham digital dan saham tradisional berbagi CUSIP yang sama, sehingga likuiditas tidak terpecah antara jalur lama dan jalur baru.
• Rel baru adalah pelengkap rel lama, bukan pengganti. "Kami membutuhkan lima puluh lima tahun untuk sampai ke hari ini."

Cara melakukannya: Ketika sebuah skema tokenisasi menjadikan penyelesaian atomik sebagai fitur utama, tanyakan apa yang terjadi pada netting. Jika tidak bisa menjawab, itu hanya Demo, bukan infrastruktur.

Lupakan tokenisasi saham ritel. Ketiga tamu secara bersamaan menunjuk ke sudut keuangan yang sama yang tidak mencolok: jaminan dan repurchase.

“Aplikasi super terbesar saat ini dalam tokenisasi adalah seputar jaminan. Kemampuan untuk memindahkan dana dengan kecepatan jaringan dan menilai berdasarkan nilai pasar hampir secara real-time dapat secara signifikan mengurangi penggunaan modal dan biaya dana.” — Nadine Chakar

• Setiap hari, triliunan dolar AS margin derivatif mengalir di antara lawan transaksi; hanya pasar repurchase obligasi pemerintah AS saja sudah melebihi satu triliun dolar AS.
• Pasar-pasar ini sangat terkonsentrasi: "15 hingga 20 lawan perdagangan mendorong volume perdagangan besar" (Roy). Hanya beberapa perusahaan yang sepakat, sudah cukup untuk membalikkan seluruh pasar.
• Pasar 7×24 mengubah sifat risiko itu sendiri: krisis akhir pekan tidak lagi berarti harus menunggu hingga Senin untuk menutup posisi.
• Kesimpulan putaran kilat: Ketika ditanya apa yang lebih dulu diskalakan—jaminan/repo atau distribusi dana, Roy tanpa ragu: jaminan dan repo.

Cara melakukannya: lacak volume repurchase harian dan aset jaminan tertokenisasi, bukan headline saham tertokenisasi. Titik awal sejati dari roda ini ada di sini.

Prediksi BCG adalah yang paling optimis di antara semua perusahaan konsultan terkemuka yang kami lacak. Jadi saya langsung bertanya kepada Chris bagaimana mereka sampai pada kesimpulan itu. Jawabannya sangat jujur.

"Anda bisa berargumen serius apakah ini seharusnya 16% setelah sepuluh tahun, atau seperti 8%. Kita tidak punya bola kristal. Saya akan memberi diskon untuk itu. Ini bukan kebenaran mutlak, tetapi 16% tidaklah tidak mungkin." — Christian Schmid

• Mekanisme: Pada tahun 2035, 16% dari sekitar 300 triliun dolar AS aset dunia nyata akan ditokenisasi, dengan pertumbuhan ekspansif di ekor, serta diferensiasi tingkat penetrasi berdasarkan kelas aset (obligasi dan komoditas tinggi, saham yang ditokenisasi secara asli rendah).
• Hari ini, setiap tingkat tangga berbeda satu orde: kripto berjumlah triliunan, mata uang tertokenisasi sekitar 300 miliar, dan RWA tertokenisasi hanya merupakan kesalahan pembulatan dibandingkan 300 triliun.
• Tanggapan Nadine sangat menggambarkan masalah: "Saya sudah senang jika ada satu triliun dalam beberapa tahun ke depan... apakah itu 7 triliun, 80 triliun, atau 100 triliun, sebenarnya tidak penting." Momentum yang penting, perkiraan titik tidak penting.

Cara melakukannya: Jangan berdebat tentang angkanya, gunakan skenario tersebut. Jika benar-benar terjadi 16%, apa artinya bagi ROE perdagangan Anda, net interest margin, dan operasi dana Anda? Inilah latihan yang sebenarnya sedang dijual oleh BCG.

Setiap rantai ingin menjadi standar. DTCC menolak memihak, dan penolakan ini sendiri adalah strategi.

Klien tidak peduli. Jadi pada akhirnya, lembaga yang mampu menyaring semua kompleksitas ini bagi klien akan menang.

• DTCC telah diluncurkan atau sedang dibangun di Canton, Stellar, dan Besu, dengan menambahkan lapisan koordinasi yang memungkinkan aset bergerak lintas rantai tanpa memecah likuiditas atau data.
• Yang sulit bukanlah penyelesaian, tetapi data: setiap rantai memproses data secara berbeda, tetap diperlukan seseorang untuk menangani dividen, bunga, dan tindakan perusahaan dari saham Apple yang diperdagangkan di beberapa rantai.
• The Endgame of Roy: A multi-chain world united by shared standards, "not one chain to rule them all."

Cara melakukannya: Dalam setiap strategi aset digital, pisahkan "menebak rantai mana" (tidak dikenal) dari "menebak pengaturan" (struktural). Yang terakhir adalah sumber keuntungan berkelanjutan.

Bagian paling sedikit dibahas dalam laporan ini, namun berpotensi memiliki dampak paling mendalam terhadap cara operasional bank: pemeriksaan AML, batasan transfer, dan hak membekukan dana telah dipindahkan dari proses setelah transaksi ke dalam token itu sendiri.

"Banyak proses risiko yang sebelumnya diselesaikan secara offline sekarang dapat diintegrasikan ke dalam kode... Anda dapat mengintegrasikan 'desain sebagai risiko' ke dalam inti beberapa infrastruktur." — Roy Choudhury

• Token DTCC bersifat「kompatibel dengan kepatuhan»: daftar putih, daftar hitam, dan logika risiko ditulis langsung ke dalam kontrak pintar, bukan sebagai tambalan setelahnya.
• Kategori risiko baru muncul: risiko kontrak cerdas, risiko jaringan, risiko kuantum—BCG bersama DTCC/Euroclear telah mulai memasukkannya ke dalam klasifikasi risiko resmi.
• Chris secara jujur menyimpan: kode secara ketat menegakkan aturan, tetapi krisis membutuhkan kebijaksanaan. «Di sini itu telah ditulis ke dalam kode, dan saya pikir hal ini belum sepenuhnya terselesaikan.»

Bagaimana melakukannya: Jika Anda sedang membangun atau membeli infrastruktur tokenisasi, tanyakan hanya satu pertanyaan: Di mana otoritas manusia kembali masuk ke dalam sistem selama krisis? Belum ada yang bisa menjawabnya secara lengkap.

Argumen para skeptis sendiri sudah bisa ditulis, tetapi para tamu telah menyelesaikan sebagian besar untuk Anda: sepuluh tahun “inovasi melalui press release”, tokenisasi RWA masih 10.000 kali lebih kecil daripada kumpulan aset yang diserapnya, adopsi pelanggan diakui berada di tahap “awal”, bahkan penulis BCG sendiri mengatakan angka utama itu mungkin perlu dibagi dua. Bank memiliki alarm yang lebih keras: di hampir setiap agenda rapat dewan yang dilihat Roy, prioritas AI lebih tinggi daripada aset digital.

Namun minggu ini, argumen itu secara diam-diam melepaskan inti utamanya. Perdebatan selalu bukan tentang apakah tokenisasi bisa berjalan, tetapi apakah inti sistem akan bergerak. Pada 15 Juli, lembaga penitipan yang mengelola $115 triliun menyelesaikan transaksi tokenisasi nyata dengan beberapa lembaga terbesar di Wall Street di jalur regulasi yang telah disetujui oleh SEC. Ketika simpul keuangan global yang paling dalam dan paling konservatif beralih jalur, "menunggu dan melihat" bukan lagi pilihan yang aman, melainkan pilihan termahal.

Masalah infrastruktur telah terselesaikan. Satu-satunya yang belum dihargai adalah jadwal.