Perusahaan teknologi melakukan peminjaman besar-besaran untuk membiayai ambisi AI mereka. Sekarang, beberapa obligasi mereka mulai terlihat seperti peluang murah, setidaknya bagi salah satu mata paling tajam di pasar kredit korporat.
Robert Cohen, direktur kredit korporat di DoubleLine, mengemukakan bahwa obligasi teknologi berkualitas tinggi, khususnya yang diterbitkan oleh Alphabet dan Amazon, menawarkan nilai yang menarik setelah tekanan pinjaman terkait AI menekan valuasi di seluruh sektor. Ini adalah posisi yang nuansa: Cohen secara bersamaan percaya bahwa gelembung kredit AI sedang terbentuk dengan kepastian hampir mutlak, namun berpendapat bahwa nama-nama terbaik di bidang ini telah dihukum bersama yang lain.
Angka-angka di balik peminjaman massal
Skala penerbitan sangat luar biasa. Hyperscaler secara kolektif telah menerbitkan lebih dari $155 miliar dalam obligasi tanpa jaminan pada tahun 2026, yang merepresentasikan peningkatan lebih dari 45% dibandingkan seluruh tahun 2025. Bloomberg Intelligence memproyeksikan sekitar $5 triliun dalam pengeluaran modal terkait AI selama lima tahun ke depan.
Cohen telah mengingatkan tentang dinamika ini sejak setidaknya akhir 2025, ketika ia pertama kali menandai apa yang ia gambarkan sebagai probabilitas hampir 100% terjadinya gelembung kredit terkait AI. Kekhawatirannya bukan bahwa AI itu sendiri terlalu dilebih-lebihkan, tentu saja. Melainkan bahwa banjir penerbitan utang menciptakan risiko struktural yang tidak dihargai dengan benar oleh sebagian besar investor.
Cohen telah menarik paralel terhadap siklus historis termasuk kereta api dan internet awal sebagai pola untuk apa yang mungkin terjadi di pasar kredit AI.
Mengapa Alphabet dan Amazon menonjol
Tidak semua peminjam teknologi diciptakan sama. Alphabet dan Amazon berada di puncak piramida kredit korporat, dengan arus kas besar, sumber pendapatan yang terdiversifikasi, dan peringkat investment-grade yang memberikan perlindungan struktural pada obligasi mereka yang tidak dapat disamai oleh sebagian besar penerbit yang berhubungan dengan AI. Tesis Cohen pada dasarnya adalah bahwa pasar terlalu umum dalam menilai, menggabungkan obligasi Alphabet dengan penerbit spekulatif dengan cara yang mengabaikan perbedaan penting dalam kualitas neraca.
Lanskap kredit yang lebih luas
Cohen melihat pasar kredit korporat kelas investasi secara keseluruhan dalam kondisi fundamental sehat. Siklus peningkatan sedang berlangsung, artinya lebih banyak perusahaan yang mengalami peningkatan peringkat kredit dibandingkan penurunan. Ketegangan ini bersifat sektoral: lebih dari $155 miliar dalam pasokan obligasi baru dari hyperscaler saja menciptakan tekanan teknis pada spread, dan volume besar pengeluaran modal yang diproyeksikan berarti pinjaman tidak kemungkinan akan melambat dalam waktu dekat.
Apa yang harus diperhatikan dari sini
Kerangka kerja Cohen menyarankan beberapa hal yang patut dipantau. Pertama, kesenjangan antara peminjam teknologi kelas atas dan penerbit AI berkualitas rendah. Kedua, kecepatan penerbitan baru—peningkatan 45% year-over-year sudah agresif, dan jika hyperscaler mempercepat pinjaman lebih lanjut untuk mengejar permintaan infrastruktur AI, tekanan teknis pada pasar obligasi bisa meningkat. Ketiga, $5 triliun dalam capex AI yang diproyeksikan selama lima tahun mengasumsikan komitmen berkelanjutan perusahaan terhadap pengeluaran AI. Tanda-tanda apa pun bahwa perusahaan menarik diri dapat membentuk ulang seluruh lanskap kredit sektor ini.