Knut Wicksell tidak pernah mendapatkan wajahnya di atas uang kertas. Ia tidak pernah menjadi tren di media sosial. Namun, 128 tahun setelah ekonom Swedia ini mempublikasikan teorinya tentang suku bunga dan ketidakstabilan ekonomi, Deutsche Bank baru saja membuat laporan penelitian lengkap berdasarkan ide-idenya. Dan kesimpulannya penting bagi siapa pun yang memegang aset yang berdenominasi dolar, termasuk Bitcoin.
Laporan bank tanggal 8 Juli berjudul “Defisit AS: Twist Baru pada Wicksell” berargumen bahwa kesenjangan antara “tingkat bunga alami” perekonomian AS dan imbal hasil yang tersedia di pasar modal yang lebih luas begitu lebar sehingga uang akan terus mengalir ke Amerika, terlepas dari apakah para pembuat kebijakan menginginkannya atau tidak. Dalam bahasa sehari-hari: perekonomian AS menghasilkan imbal hasil yang sangat menarik, terutama di sektor teknologi, sehingga modal global tidak bisa menolak tarikan gravitasinya, membuat pengurangan defisit dan pelemahan dolar hampir tidak mungkin.
Spread Wicksell, dijelaskan tanpa buku teks
Pada tahun 1898, Wicksell mengusulkan bahwa masalah ekonomi timbul ketika suku bunga yang ditetapkan oleh bank sentral menyimpang dari "suku bunga alami," yang pada dasarnya adalah imbal hasil yang dapat diperoleh investor dengan menginvestasikan uang mereka di ekonomi nyata.
Trik Deutsche Bank adalah menerapkan kerangka ini pada dinamika fiskal AS modern. Tingkat alami, yang didorong oleh dominasi sektor teknologi dan peningkatan produktivitas yang berkelanjutan, berada jauh di atas suku bunga yang ditetapkan Fed dan imbal hasil yang dapat diperoleh investor dari obligasi atau setoran. Selisih ini bertindak seperti magnet bagi modal global.
Hasilnya adalah siklus yang saling memperkuat. Modal mengalir masuk karena imbal hasil ekuitas AS meningkat. Arus masuk tersebut memperkuat dolar. Dolar yang kuat membuat lebih sulit untuk menutup defisit perdagangan. Dan defisit fiskal berlanjut karena perekonomian terus berjalan dengan modal impor, mengurangi urgensi politik untuk memangkas pengeluaran.
Mengapa investor kripto harus peduli terhadap teori abad ke-19
Laporan Deutsche Bank tidak menyebutkan Bitcoin. Tidak merujuk pada Ethereum, stablecoin, atau aset digital apa pun. Sekali pun.
Jika Deutsche Bank benar bahwa arus modal akan tetap berkelanjutan, dolar akan tetap kuat lebih lama dari yang diharapkan banyak trader makro. Dolar yang kuat secara historis menjadi hambatan bagi bitcoin dan aset berisiko lainnya. Meningkatnya kesenjangan antara suku bunga alami dan suku bunga pasar menunjukkan bahwa Fed mungkin memiliki lebih banyak ruang untuk mempertahankan suku bunga kebijakan tinggi tanpa membekukan perekonomian. Suku bunga yang lebih tinggi untuk jangka panjang berarti biaya kesempatan yang lebih tinggi untuk memegang aset tanpa imbal hasil seperti bitcoin dan emas—perbandingan yang sama yang memukul kripto pada 2022 dan 2023.
Dinamika yang sama yang membuat dolar tetap kuat juga membuat defisit AS terus membesar. Jalur utang pemerintah AS tidak berubah hanya karena modal terus datang untuk membiayainya. Jika apa pun, pendanaan yang mudah memperburuk masalah jangka panjang dengan menghilangkan disiplin jangka pendek.
Dominasi teknologi sebagai mesin daya tarik modal
Deutsche Bank secara khusus menyoroti peran sektor teknologi dalam memperlebar spread yang menguntungkan. Perusahaan teknologi AS menghasilkan return on equity yang jauh melampaui sebagian besar sektor lain dan lanskap korporat di sebagian besar negara lain. Keunggulan produktivitas ini, yang berakar pada kepemimpinan dalam AI, komputasi awan, dan semikonduktor, adalah apa yang menjaga tingkat alami tetap tinggi.
Keraguan institusi keuangan tradisional untuk mengintegrasikan kripto ke dalam kerangka makro, sebagaimana ditunjukkan oleh penghilangan mencolok Deutsche Bank, menandakan sesuatu tentang jadwal adopsi. Ketika sebuah bank besar menerbitkan analisis fiskal luas tanpa bahkan mengakui keberadaan aset senilai lebih dari $3 triliun, hal ini menunjukkan bahwa integrasi intelektual kripto ke dalam ekonomi arus utama masih belum selesai.