Pasar memiliki kecenderungan untuk mendengar apa yang ingin mereka dengar. Saat ini, tampaknya pasar mendengar bahwa inflasi pada dasarnya telah berakhir dan bank sentral hampir selesai. Henry Allen, seorang strateg makro di Deutsche Bank, ingin menyampaikan sesuatu.
Allen memperingatkan minggu ini bahwa investor secara signifikan meremehkan seberapa banyak pelonggaran moneter yang perlu dilakukan bank sentral untuk mengendalikan inflasi. Menurutnya, kesenjangan antara apa yang diharapkan pasar dan apa yang diimplikasikan oleh data sangat lebar dan tidak nyaman.
Pemutusan koneksi dalam istilah sederhana
Berikut adalah masalah inti yang ditunjukkan oleh Allen: Inflasi PCE, ukuran favorit Federal Reserve, berada di level 3,7% pada Juni 2026. Sementara itu, harga pasar hanya memperhitungkan sekitar 31 basis poin kenaikan suku bunga Fed hingga Desember 2026. Itu bukanlah daya tembak yang banyak bagi bank sentral yang masih berjuang melawan tingkat inflasi hampir dua kali lipat dari target 2%.
Indeks layanan ISM AS menambah bahan bakar terhadap argumen Allen. Harga yang dibayar oleh bisnis sektor jasa naik pada laju tercepat sejak inflasi mencapai puncaknya pasca-pandemi, ketika CPI sempat menyentuh 5%. Inflasi jasa terkenal sulit reda, yang berarti cenderung bertahan lama setelah harga barang mulai menurun.
Kekhawatiran Allen bukanlah hal baru. Ia telah menyoroti ketidaksesuaian ini sejak Agustus, secara konsisten menunjukkan bahwa siklus ketat historis di bawah kondisi inflasi yang sebanding memerlukan kenaikan lebih dari 100 basis poin. Jalur yang diimplikasikan pasar saat ini jauh di bawah ambang batas tersebut.
Apa yang sebenarnya diharapkan Deutsche Bank
Kasus dasar Deutsche Bank memperkirakan dua kenaikan suku bunga Fed sebesar 25 basis point pada September dan Desember 2026, yang akan meningkatkan target dana federal menjadi sekitar 4,1%. ECB diharapkan mengikuti dengan kebijakan ketat sendiri mengingat tekanan harga yang terus-menerus didorong oleh energi di seluruh Eropa.
Pasar tenaga kerja juga tidak membantu perang melawan inflasi. Tingkat pengangguran berada di 4,1% pada Juli 2026, yang secara historis sangat rendah. Pasar tenaga kerja yang ketat cenderung mempertahankan pertumbuhan upah, yang berdampak pada biaya jasa, sehingga menjaga komponen jasa dari inflasi tetap tinggi.
Geopolitik semakin memperumit gambaran. Allen secara khusus menyoroti konflik Timur Tengah yang sedang berlangsung dan gangguan rantai pasok sebagai tekanan naik berkelanjutan terhadap harga minyak, gas, makanan, dan logam.
Apa artinya ini bagi aset berisiko
Peringatan Allen membawa implikasi spesifik bagi investor yang memegang ekuitas dan kredit: valuasi yang dihargai untuk landing lunak hampir sempurna tampak rentan jika jalur suku bunga ternyata lebih curam dari yang diharapkan.
Allen mengatakannya secara jelas: “sesuatu harus mengorbankan.” Itu adalah cara yang terukur untuk mengatakan bahwa harga aset saat ini dan ekspektasi suku bunga saat ini tidak mungkin keduanya benar secara bersamaan.
Puncak siklus suku bunga Fed, seperti yang dicatat Allen dalam komentarnya pada Agustus, telah dihargai oleh pasar hanya 47 basis poin di atas level saat ini pada pertengahan 2027. Itu adalah penyesuaian yang sangat sederhana mengingat latar belakang inflasi.