Odaily Planet Daily melaporkan bahwa lembaga penelitian kripto Delphi Digital merilis laporan terbaru berjudul "How Far Can Saylor Stretch It", yang menganalisis sistem ekspansi dana bitcoin (BTC) Strategy secara sistematis, menunjukkan bahwa struktur pembiayaannya kini memasuki tahap "pengembalian marjinal yang menurun".
Laporan menunjukkan bahwa dalam sistem akumulasi aset yang berpusat pada Bitcoin saat ini, STRC telah menjadi alat pembiayaan inti untuk pembelian BTC berkelanjutan oleh Strategy. Awalnya bergantung pada premi harga saham MSTR yang signifikan (mNAV jauh di atas nilai bersih BTC) untuk menciptakan siklus positif "penerbitan tambahan = peningkatan kepemilikan", tetapi seiring penurunan valuasi menjadi sekitar 1,24 kali EV berbasis mNAV, efek penguatan BTC per saham dari penerbitan saham biasa telah mendekati titik impas.
Sementara itu, alat obligasi konversibel meskipun memainkan peran penting dalam tahap sejarah, telah mengakumulasi pokok sekitar US$8,2 miliar dan menghadapi tekanan pembayaran terkonsentrasi setelah September 2027, yang memberi tekanan pada keberlanjutan jangka panjang struktur pembiayaan.
STRC memberikan sumber pembiayaan berkelanjutan bagi Strategy dengan menyediakan dividen bulanan tahunan sekitar 11,5% kepada investor berpendapatan, guna melanjutkan ritme pembelian BTC. Namun, mekanisme ini juga menimbulkan kewajiban arus kas berkelanjutan, sehingga setiap putaran pembiayaan tidak hanya menambah aset BTC, tetapi juga secara bersamaan menumpuk beban dividen masa depan.
Laporan menekankan skenario risiko kunci: jika harga BTC datar dan premi MSTR tidak pulih, "keuntungan pembiayaan STRC untuk pembelian aset kripto" mungkin secara bertahap dinetralkan oleh "pencemaran saham biasa dan kewajiban dividen". Meskipun cadangan kas perusahaan sekitar $2,25 miliar dapat menutupi tekanan penebusan sekitar $1 miliar pada 2027, struktur utang dan dividen yang lebih besar pada 2028 masih perlu diselesaikan.
Selain itu, batas penerbitan otorisasi STRC saat ini sekitar $28,3 miliar menjadi titik kendala kunci. Setelah batas tercapai, peningkatan kemampuan pembelian BTC mungkin melambat, tetapi kewajiban dividen yang sudah ada tetap berlanjut, sehingga mengubah jalur pertumbuhan dinamis BTC per saham secara keseluruhan.