Penulis: Castle Labs
Dikompilasi oleh: Jia Huan, ChainCatcher
Artikel ini diambil dari riset kami tentang "finansialisasi perbendaharaan".
Unduh laporan lengkap di sini.
Klasifikasi Vault
Bagian laporan ini memberikan analisis kuantitatif terhadap lanskap vault untuk memberikan gambaran komprehensif tentang sektor ini dan perkembangannya. Kami menganalisis ekosistem berdasarkan kategori, melacak pergeseran TVL di antara berbagai vault dan kurator.
Kami mengsegmentasi konsentrasi kurator dan memberikan prospek mengenai arus pendanaan utama, menempatkan perubahan struktural yang mendefinisikan kas tahun ini dalam konteks tertentu.
Vaults tidak boleh dilihat sebagai satu pasar tunggal yang menyeluruh, tetapi dievaluasi berdasarkan metode implementasi yang berbeda, masing-masing dengan parameter, vektor risiko, dan respons terhadap uji stres yang berbeda. Data agregat hanya memberikan gambaran sebagian; diperlukan perspektif analitis yang lebih rinci.
Sebelum kami memulai analisis kami, penting untuk mendefinisikan istilah "vault" sebagai dasar dari metodologi kami.
Definisi kami didasarkan pada jalur penyebaran. Vault dikategorikan sebagai "alat bagi pengguna untuk memperoleh strategi berbunga aktif." Setiap aset yang merupakan alat off-chain murni dalam analisis kami dikecualikan.
- SyrupUSDC dari Maple memenuhi standar Vault: pengguna melakukan setoran stablecoin ke protokol, yang kemudian meminjamkannya kepada peminjam institusional dan mengakumulasi imbal hasil tahunan melalui kegiatan kredit yang melibatkan penerbitan token.
- Lido stETH adalah vault: pengguna melakukan setoran ETH, dan protokol mendapatkan imbalan staking, yang didistribusikan melalui token rebase. Centrifuge JAAA adalah vault: pengguna memperoleh imbalan CLO berperingkat AAA melalui wrapper yang ditokenisasi yang menghasilkan return melalui posisi kredit mereka.
- BUIDL milik BlackRock, menurut definisi ini, tidak termasuk dalam vault: itu adalah penerbitan token langsung yang mewakili klaim 1:1 terhadap dana Treasury AS di luar rantai.
Kami menerapkan perspektif ini untuk menentukan delapan kategori struktural: lending vaults, liquid collateral, recollateralized collateral, risk curation vaults, vault infrastructure providers, yield optimizer RWA credit vaults, perpetual contract LP vaults, dan options vaults.
Untuk tujuan analisis ini, kami memperlakukan vault kurasi risiko sebagai kategori terpisah untuk lebih memahami dinamika dan pertumbuhannya.
Sebelum kita membahas masing-masing kategori ini, mari kita lihat terlebih dahulu kinerja keseluruhan vault.
Status ekologis saat ini dari vault
TVL bersih di seluruh kategori vault yang didefinisikan mencapai $120,4 miliar, turun sekitar 50% dari puncaknya di $241 miliar sekitar Oktober tahun lalu. Tren penurunan setelah puncak Oktober didorong oleh "peristiwa likuidasi Oktober," yang memicu likuidasi berantai di seluruh DeFi.
Karena tumpang tindih, angka TVL Vault lebih tinggi daripada TVL DeFi saat ini (sekitar $86 miliar). Sebagai contoh, protokol liquidity staking seperti @LidoFinance telah mengeluarkan stETH, aset rebase yang mewakili imbal hasil ETH yang di-stake, yang digunakan sebagai jaminan dalam protokol pinjaman seperti @Aave dan @Morpho.
Jika kita beralih ke analisis tingkat kategori, gambaran keseluruhan berubah secara drastis. Peristiwa terbaru telah menyebabkan arus keluar TVL dan mendorong ujian realitas yang lebih luas di seluruh industri mengenai keamanan dan manajemen risiko (dan semoga pergeseran menuju pendekatan keamanan terlebih dahulu).
Kategori seperti pinjaman, liquid staking, dan restaking paling terdampak karena memiliki eksposur terbesar terhadap aset on-chain dan mendorong ekonomi on-chain; sementara RWA Vault, yang tidak memiliki eksposur terhadap aset kripto, terus menunjukkan pertumbuhan yang tidak terkait.
Kategori seperti options vaults mencapai puncaknya pada April 2022 dan sejak itu kesulitan. Vault yang dipimpin oleh risk curator mengalami dampak serupa terhadap kategori utama lainnya akibat "peristiwa likuidasi Oktober." TVL mereka mencapai puncaknya sekitar akhir Oktober dan kemudian menurun setelah kegagalan Stream Finance.
Tiga insiden antara Oktober 2025 dan Mei 2026 (peretasan Stream Finance, Resolv, dan Kelp) memberikan jendela uji tekanan yang baik, karena kegagalan/eksploitasi ini memiliki efek berantai pada seluruh ekosistem DeFi.
Di grafik di bawah ini, kami menyoroti rekor TVL historis untuk kategori-kategori ini selama periode spesifik ini. Seperti disebutkan sebelumnya, sebagian besar performanya buruk, dengan hanya RWA Treasury yang menunjukkan peningkatan 37,8% selama periode yang sama, sementara kategori lainnya mengalami penarikan signifikan.
Selanjutnya, kami akan terus menganalisis pertumbuhan setiap kategori vault, dengan fokus pada tren terbaru dan perubahan.
Kotak Pinjaman
Peminjaman adalah kategori vault terbesar, menyumbang sebagian besar TVL DeFi. Tahun lalu menandai pergeseran luas menuju vault yang dipilih, didorong oleh produk seperti Morpho, yang membantu memperkuat tren ini.
Di Morpho, kurator dapat membuat vault mereka sendiri yang dapat memiliki eksposur terhadap beberapa pasar dan menghasilkan imbal hasil bagi para penyetor. Vault-vault ini pada akhirnya dapat dikelola oleh penyedia mana pun, termasuk lembaga keuangan tradisional.
Peningkatan Vaults V2 terbaru Morpho memberikan lebih banyak fitur kepada kurator, termasuk kemampuan untuk menyematkan adapter yang disetujui untuk menghasilkan pendapatan dari berbagai sumber, kontrol risiko yang lebih rinci (seperti menetapkan batas absolut atau relatif terhadap eksposur vault), kontrol KYC bawaan, dan fitur lainnya.
Dalam konteks ini, Aave juga meluncurkan versi V4, memperkenalkan arsitektur Spokes (pasar spokes) dan pusat likuiditas terpadu. Spokes menawarkan fungsionalitas yang ditingkatkan melalui parameter risiko yang dapat disesuaikan, jenis jaminan yang dipisahkan, dan konfigurasi oracle untuk setiap pasar.
Berbeda dengan model yang dipimpin kurator Morpho, tata kelola Aave masih memerlukan tinjauan dan persetujuan terhadap implementasi Spoke-spoke ini, sementara Morpho bersifat tanpa izin. Ini mewakili pergeseran Aave dari peminjaman monolitik menjadi peminjaman modular.
Model kurator memungkinkan Morpho mengakumulasi lebih dari $7,5 miliar TVL di Ethereum mainnet dan Base. Base berkontribusi signifikan terhadap pertumbuhan Morpho, meningkat dari $604 juta menjadi lebih dari $2,8 miliar.
Ini menunjukkan kekuatan kemitraan distribusi yang sedang dikejar Morpho, seperti kolaborasinya dengan Coinbase: saat ini, sekitar 40% dari TVL dalam istilah USD adalah cbBTC, sementara itu telah membantu memfasilitasi lebih dari $1 miliar pinjaman bagi pengguna Coinbase.
Sebagai respons terhadap penemuan product-market fit (PMF) oleh model kurator di kalangan investor institusional, Aave bersaing di ranah institusional dengan Horizon, yang telah mengakumulasi lebih dari $350 juta dalam TVL sejak peluncurannya.
Selain itu, Aave telah mengalami banyak perubahan dalam beberapa bulan terakhir, termasuk keluarnya penyedia layanan seperti BGD dan ACI dari Aave Labs, serta pengumuman dan persetujuan kerangka "Aave will Win", yang mendistribusikan seluruh pendapatan dari berbagai produk Aave kepada pemegang token.
Peristiwa-peristiwa ini tidak memiliki dampak langsung yang signifikan terhadap pengguna Aave. Satu-satunya dampak adalah pada kinerja harga token Aave, tetapi serangan KelpDAO baru-baru ini mengubah situasi ini: Aave kehilangan lebih dari $12 miliar dalam TVL, sehingga posisinya menjadi lebih dekat dengan pesaingnya, Morpho, dalam hal TVL.
Rasio TVL Aave terhadap TVL Morpho sebelumnya berada di antara 5 dan 6, tetapi karena peristiwa ini, kini turun di bawah 2.
@sparkdotfi adalah bagian dari ekosistem Sky dan salah satu protokol pinjaman yang paling diuntungkan dari arus dana setelah peretasan rsETH.
Diagram berikut menggambarkan perubahan TVL untuk protokol ini:
Paling penting, pasokan bitcoin hampir tiga kali lipat, pinjaman stablecoin meningkat 78% menjadi $752 juta dengan tingkat pemanfaatan tetap dalam batas yang dapat dikelola, dan pinjaman WETH meningkat 44,1% menjadi 325.000 WETH.
Lapisan likuiditas terpadu @0xfluid juga memperkenalkan pendekatan desain likuiditas yang berbeda, di mana pinjaman, peminjaman, dan DEX berbagi dana yang sama. Jaminan pengguna bertindak sebagai LP (Liquidity Providers) di Fluid DEX, menghasilkan biaya transaksi, sementara dana yang dipinjam dialokasikan sebagai utang cerdas ke kolam DEX, menghasilkan biaya untuk menutupi biaya bunga pinjaman.
Langkah menarik lainnya oleh Fluid adalah kemitraannya dengan protokol seperti @JupiterExchange dan @VenusProtocol, yang melalui itu ia meluncurkan produk white-label seperti JupLend (Solana) dan Venus Flux (BSC), dengan TVL masing-masing mencapai $926 juta dan $21 juta.
Ini berasal dari posisi luas Fluid untuk bermitra dengan pemain kunci di berbagai rantai untuk mendapatkan pangsa pasar yang lebih besar, dengan pemain-pemain ini membagi biaya dengan Fluid.
Perlu disebutkan Kamino Vault, stack pemberian pinjaman utama di Solana dengan TVL lebih dari $1,6 miliar. Protokol ini telah mencapai pertumbuhan signifikan melalui model K-Lend-nya (setara dengan Morpho di Solana). Hal ini memungkinkan Kamino untuk berkolaborasi dengan kurator mapan seperti Gauntlet dan fokus pada integrasi institusional.
Vault terbesar di platform saat ini adalah @SentoraHQ PYUSD, dengan TVL lebih dari $219 juta, sementara yang terbesar kedua adalah vault RWA USDC milik RockawayX, dengan hanya $33 juta, menunjukkan bahwa Kamino dan Solana secara keseluruhan masih memiliki ruang pertumbuhan yang signifikan.
Janji Likuiditas dan Janji Ulang
Janji likuiditas dan janji ulang menyumbang sebagian besar TVL Vault, masing-masing sebesar $42,4 miliar dan $20,6 miliar.
Peserta utama dalam liquidity staking adalah Lido ($21,8 miliar), Binance Staked ETH ($8,9 miliar), @Rocket_Pool ($1,2 miliar), dan @Coinbase cbETH ($320 juta).
Seiring waktu, Lido mempertahankan dominasinya, dengan aset yang dikeluarkannya, stETH, menawarkan komposabilitas tinggi di seluruh DeFi. Namun, dominasi Lido juga membawa risiko konsentrasi. Mereka memperluas lini produknya dengan memperkenalkan Earn, lapisan agregasi yang memungkinkan pengguna untuk melakukan setoran dana di seluruh DeFi untuk mendapatkan imbal hasil. Namun, produk ini terdampak oleh eksposurnya terhadap $rsETH setelah serangan terhadap Kelp DAO baru-baru ini.
Binance Staked ETH tumbuh sebesar 121,8% sejak tahun lalu, memanfaatkan basis pengguna Binance.
Untuk protokol lain dan kategori secara keseluruhan, pertumbuhan berjalan lambat, dengan biaya imbal hasil jaminan yang terdilusi, yang saat ini sekitar 2,5%.
Di sisi lain, restaking dan liquid restaking telah muncul sebagai kategori untuk meningkatkan imbal hasil yang diperoleh dari liquid staking.
@KelpDAO, protokol restaking likuiditas, telah diretas dan dampak kaskade DeFi yang lebih luas telah menyoroti risiko komposabilitas yang terkait dengan aset-aset ini, yang diterima sebagai jaminan di seluruh DeFi. Dalam kasus ini, lebih merupakan kerentanan daripada fitur.
Peserta utama dalam restaking dan liquid restaking adalah @EigenCloud ($7,8 miliar), @ether_fi ($5,7 miliar), Kelp DAO ($1,6 miliar), dan Renzo ($167 juta).
Produk restaking seperti EigenCloud dan EtherFi telah berkembang seiring waktu untuk menyertakan lebih banyak layanan.
Rebranding EigenCloud pada 2025 membantunya memposisikan diri sebagai AWS di dunia kripto, mendorong pengembangan komputasi yang dapat diverifikasi.
EigenDA adalah lapisan ketersediaan data milik Eigen, yang digunakan oleh beberapa server L2, termasuk @megaeth, @Mantle_Official, dan @Celo. Lebih dari 1,8 TB data telah dipublikasikan di EigenDA, dengan total biaya sekitar $90.000.
TVL EigenCloud, yang dinyatakan dalam ETH, tetap stabil dalam waktu lama, tetapi baru-baru ini menurun setelah serangan Kelp karena pengguna cenderung menarik dana selama periode ketidakpastian.
Demikian pula, EtherFi telah memperluas diri ke jenis bank baru (neobank), dengan ribuan pemegang kartu aktif yang telah menghabiskan sekitar $440 juta melalui produk-produknya.
Selain itu, mereka memiliki produk Liquid (jangan lupa EtherFi awalnya diluncurkan sebagai protokol staking likuiditas), yang mendukung berbagai strategi untuk meningkatkan imbal hasil di seluruh DeFi. Salah satu kas ETH dengan imbal hasil teratas memiliki TVL sebesar $177,5 juta.
Vault Kurasi Risiko
Vault yang dikurasi berdasarkan risiko adalah salah satu kategori dengan pertumbuhan tercepat, mencerminkan pergeseran dari peminjaman individu menjadi peminjaman modular. Vault-vault ini, yang ditawarkan di platform seperti Morpho, menghasilkan biaya kinerja dan biaya manajemen, mirip dengan dana keuangan tradisional, dengan mengalokasikan modal pengguna ke berbagai strategi untuk menghasilkan imbal hasil.
Kategori ini saat ini memiliki TVL sekitar $6,5 miliar, dengan 75% dipegang oleh tiga kurator: Sentora ($1,85 miliar), @SteakhouseFi ($1,63 miliar), dan @gauntlet_xyz ($1,5 miliar), menunjukkan persaingan yang relatif sedikit di kategori ini.
Para kurator ventura ini mengenakan biaya lebih rendah dibandingkan dana hedge keuangan tradisional dan dana modal ventura, yang biasanya mengenakan biaya manajemen (sekitar 1-2% dari total AUM) dan biaya kinerja (sekitar 10-20% dari bunga yang diperoleh). Sebagai contoh, Steakhouse Financial, kurator terbesar berdasarkan pendapatan, menghasilkan pendapatan tahunan sebesar $3 juta dari AUM $2,13 miliar (tingkat biaya tahunan sekitar 0,14% dari total AUM).
Para kurator biasanya hanya memungut biaya kinerja, dan dalam beberapa kasus, biaya administrasi, tetapi biaya-biaya ini saat ini jauh lebih rendah. Ini merupakan hasil dari persaingan pasar, karena kurator bersaing untuk menawarkan biaya terendah guna menarik TVL terbanyak (TVL).
Namun, kurator risiko terkonsentrasi di puncak, dengan dominasi dibagi di antara tiga penyedia, yang lebih baik daripada liquidity staking, di mana Lido jauh di depan.
Selain itu, apa arti konsentrasi ini? Tim Steakhouse menyatakan, "Konsentrasi mungkin mengikuti hukum kekuatan yang ditemukan dalam analog manajemen aset tradisional seperti ETF, di mana sebagian besar AUM terkonsentrasi di sekitar manajer terkemuka."
Ini bukan hal yang pasti buruk; sebaliknya, ini mencerminkan efek bunga majemuk dari skala dan kepercayaan yang terkonsentrasi pada manajer puncak, yang bersaing berdasarkan kinerja, rentang produk, dan beban biaya.
Keuntungan DeFi adalah bahwa arena ini terbuka. Siapa pun bisa masuk dan bersaing. Kami mengharapkan konsentrasi tingkat atas tetap berlanjut, sementara akan ada persaingan sehat dan ruang untuk spesialisasi di tepiannya.
Setelah insiden Stream Finance, dinamika konsentrasi baru-baru ini berubah. Sebelum itu, MEV Capital dan Re7 juga sangat representatif, mencapai masing-masing $1,49 miliar dan $830 juta. Mereka kemudian menyusut, dan Sentora muncul sebagai kurator terbesar kedua.
Selain itu, dampak terhadap kurator risiko setelah serangan terhadap KelpDAO terlihat jelas, tetapi beberapa pemenang, seperti @kpk_io (+159,6%) dan Gauntlet (+42,7%), mengalami arus masuk bersih positif.
Untuk KPK, pertumbuhan ini berasal dari vault Morpho V2 yang baru diluncurkan, yang telah menarik setoran dari ensdomains, CoWSwap, NexusMutual, dan lainnya.
Mereka meningkatkan manajemen risiko mereka dengan mengintegrasikan otomasi berbasis agen untuk penyeimbangan ulang dan penarikan dari vault. Bagi Gauntlet, pertumbuhan datang dari perluasan rantai BSC dan kemitraannya dengan protokol pinjaman Lista DAO, yang menarik aliran dana baru.
Seperti yang ditunjukkan oleh Juan Pellicer dari Sentora, "Asuransi DeFi juga menjadi bagian nyata dari lanskap institusional. Kemampuan untuk menyediakan asuransi ekonomi mengubah cara kas atau manajer aset menghitung hal-hal; mereka harus mempertanggungjawabkannya kepada komite investasi bahwa ini adalah pembukaan struktural."
Vault multi-strategi
Yield optimizer, sebagai kategori, semakin matang dan mengalami peningkatan besar dalam jumlah peserta baru. Dengan meningkatnya jumlah sumber yield on-chain, model optimasi atau agregasi akan menjadi model vault yang lebih baik, memberikan return terbaik secara keseluruhan kepada para deposan.
Protokol seperti @Veda_labs ($1 miliar), @upshift_fi ($380 juta), dan Fluid Lite Vault ($164 juta) memimpin kategori secara keseluruhan.
Setiap protokol menawarkan model yang berbeda, tetapi tujuannya tetap sama: mengintegrasikan vault dengan imbal hasil yang dioptimalkan dan memberikan para deposannya imbal hasil terbaik yang tersedia di seluruh DeFi. Karena penarikan pasar yang berkelanjutan dan periode tekanan sejak Oktober lalu, saat ini mereka berada jauh di bawah level puncaknya.
Lebih baik melihat penyedia seperti Veda dan Upshift tidak hanya sebagai agregator, tetapi sebagai infrastruktur untuk menciptakan produk yield yang dipisahkan. Upshift menggunakan mesin kebijakan sendiri untuk menegakkan aturan otorisasi vault dan memastikan sifat self-custody dengan membatasi penyebaran hanya pada rantai/protokol/token/panggilan kontrak pintar yang diizinkan.
Selain itu, Upshift lebih tepat dikategorikan sebagai vault multi-strategi karena vault-nya memberikan eksposur terhadap seluruh strategi DeFi, termasuk peminjaman, perdagangan basis, carry trade, penyediaan likuiditas (LPing), RWA, dan lainnya.
Veda menggunakan arsitektur modular, memisahkan operasi ke dalam "vault" yang membosankan yang tujuan tunggalnya adalah menyimpan aset, sementara tugas-tugas khusus dilakukan oleh modul eksternal. Protokol ini menggunakan pohon Merkle untuk menegakkan izin dengan memutihkan operasi vault tertentu.
Penyedia infrastruktur memungkinkan institusi untuk memulai dengan satu integrasi, menetapkan ke protokol pinjaman, dan menambahkan strategi yang lebih canggih seiring perluasan penawaran produk untuk mencapai imbal hasil lebih tinggi dan likuiditas yang lebih dalam.
Produk lainnya, seperti Fusion ($30 juta) dari @ipor_io dan GearboxProtocol ($29 juta), juga berfungsi sebagai lapisan optimasi yield. Sebagai contoh, tujuan utama Fusion adalah infrastruktur vault on-chain, yang memungkinkan entitas independen seperti kurator dan manajer aset untuk membangun dan mengoperasikan strategi yield seperti pinjaman berputar berspekulasi dan carry trade.
Setiap vault Fusion unik dalam kurasi, strategi, dan alokasinya. Konstruksi otomatis pada tingkat strategi mencakup berbagai pemicu untuk optimasi, pemeliharaan leverage, manajemen risiko likuidasi, routing, dan lainnya.
Misalnya, ini memungkinkan pertukaran saat terjadi spread negatif, menggunakan flash loan untuk memindahkan posisi berisiko di berbagai pasar, atau keluar dalam kejadian risiko. Seperti dicatat oleh tim Fusion, "Otomatisasi ini sangat penting selama krisis rsETH/Aave terbaru, ketika vault beredar stETH IPOR DAO di mainnet adalah salah satu vault pertama yang sepenuhnya memutus eksposur terhadap Aave v3 core."
Secara keseluruhan, otomatisasi dan eksekusi memungkinkan kurator untuk mengelola risiko dengan cepat ketika tindakan paling cepat diperlukan.
Dari semua dana yang dikelola oleh perjanjian tersebut, pinjaman berputar berspesifikasi adalah yang terbesar, sekitar $80 juta. Angka ini lebih tinggi karena TVL adalah metrik yang tidak cukup untuk optimizer imbal hasil.
Sebaliknya, penyedia ini harus dianalisis berdasarkan aset yang dikelola (AUM), karena mereka mengalokasikan dana ke perjanjian lain, sehingga TVL mereka tidak mencerminkan pertumbuhan sebenarnya.
Gearbox telah memperkenalkan arsitektur vault untuk pemberi pinjaman pasif dan peminjam aktif.
Pada intinya, protokol ini menyediakan akses ke eksposur berisiko atau Delta-netral untuk strategi liquidity mining atau penyediaan likuiditas. Sementara sebagian besar mekanisme vault dibangun di sekitar manajemen aset kurator, Gearbox berfokus pada infrastruktur manajemen risiko pemberi pinjaman.
Peminjam dapat membuka akun kredit untuk berinteraksi dengan protokol eksternal dari Gearbox sementara dana tetap dalam keadaan non-custodial. V3 memperkenalkan firewall tingkat kebijakan untuk melindungi protokol jika terjadi kegagalan akun kredit atau kebijakan.
Dalam kejadian tertentu, mereka tidak dapat menarik dana melebihi likuiditas bersama yang dialokasikan kepada mereka, sehingga melindungi pemberi pinjaman pasif dari penyebaran risiko.
Baru-baru ini, perjanjian tersebut juga mengumumkan fokus pada vault pinjaman berputar RWA.
RWA Vault
RWA Vaults telah mencapai pertumbuhan berkelanjutan selama 5 tahun terakhir, dengan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) sebesar 231,3%, yang mencerminkan meningkatnya minat investor ritel dan institusional terhadap paparan imbal hasil RWA. Bahkan setelah eksploitasi baru-baru ini oleh @ResolvLabs dan Kelp, kategori RWA Vault tetap stabil dan tidak mengalami volatilitas signifikan karena paparannya yang terbatas terhadap aset on-chain.
Pemain terbesar dalam kategori ini adalah @maplefinance ($2,1 miliar), @centrifuge ($1,6 miliar), @anemoycapital ($1,1 miliar), @re ($263 juta), dan lainnya.
Maple Finance telah mengalami pertumbuhan pesat selama setahun terakhir, dengan TVL-nya naik hampir 10 kali sejak awal 2025. Pertumbuhan ini dapat disebabkan oleh berbagai faktor, termasuk peluncuran Syrup, sebagai bagian dari transisi protokol dari model murni institusional.
Peluncuran ini membuka pintu bagi produk yang menargetkan lalu lintas ritel, seperti syrupUSDC dan syrupUSDT, yang sangat dapat dikombinasikan di DeFi. Komposabilitas DeFi dan likuiditas mendalam memungkinkan aset dimanfaatkan melalui protokol pinjaman berputar dan diintegrasikan dengan produk seperti @pendle_fi, sehingga mendorong roda pertumbuhan.
Merefleksikan permintaan produk, platform saat ini memiliki sekitar $1,7 miliar dalam pinjaman aktif. Pinjaman-pinjaman ini didominasi oleh USDC, yang menyumbang sekitar 75% dari total pinjaman aktif, diikuti oleh USDT yang menyumbang sisanya.
Produk lain juga mengalami pertumbuhan signifikan. Sebagai contoh, Centrifuge menempatkan dirinya sebagai protokol infrastruktur kredit pribadi. Kemitraannya dengan Anemoy menghasilkan dana senilai $1,1 miliar berupa obligasi Treasury yang berjalan di infrastruktur Centrifuge. Centrifuge juga baru-baru ini dipilih oleh Coinbase sebagai mitra tokenisasi.
Produk seperti Re membawa risiko cakupan reasuransi ke blockchain, memberikan pengguna akses yang lebih luas terhadap pengembalian dunia nyata. Selain itu, vault USDC Upshift memberikan pinjaman kepada dana institusional yang dijamin lebih dari cukup, memberikan para penyetor mereka paparan terhadap pinjaman institusional.
Meskipun menyaksikan semua pertumbuhan di DeFi, RWA masih hanya mewakili sebagian kecil dari nilai ter-tokenisasi di rantai. Saat ini, TVL DeFi RWA aktif mencakup sekitar 1/10 dari total nilai RWA.
Perbedaan signifikan antara dua nilai ini disebabkan karena aset-aset ini termasuk dalam kategori yang berbeda, melampaui pertimbangan umum untuk aset biasa, karena melibatkan periode penebusan, kepatuhan, dan masalah likuiditas dalam beberapa kasus.
Untuk setiap aset agar dapat berkembang di DeFi, diperlukan redeem aktif dan likuiditas sekunder, karena pengguna mungkin perlu menjual aset-aset ini untuk mendapatkan kembali likuiditas, atau dalam kasus protokol pinjaman, pelikuidasi membayar pinjaman dan menjual aset mendekati harga token untuk mendapatkan keuntungan. Namun, mengingat semua pembatasan yang diberlakukan oleh RWA, hal-hal ini sebagian besar menjadi lebih sulit dicapai.
Selain itu, bagian penting lain dari roda pertumbuhan aset berbunga seperti RWA adalah pinjaman berputar.
Pinjaman berputar RWA meminjam stablecoin dengan jaminan obligasi Treasury yang ditokenisasi dan mengalokasikannya kembali berulang kali ke treasury imbal hasil. Dengan imbal hasil dasar Treasury sebesar 4-5%, serta leverage 2-3x, imbal hasil 7-12% dapat dihasilkan, tetapi ini hanya dapat dicapai jika biaya pinjam tetap rendah (sekitar 1%).
Suku bunga stablecoin on-chain sangat volatil dan dapat secara signifikan memampatkan spread ini. Leverage yang digunakan untuk menjalankan transaksi semacam ini memperbesar risiko likuidasi dan oracle, serta strategi ini bergantung pada stabilitas nilai jaminan RWA. Akibatnya, beberapa RWA menyelesaikan transaksi pada T+1, sementara yang lain menyelesaikan pada T+5, dan masalah penebusan juga ikut berperan.
Untuk menyelesaikan masalah ini, ada beberapa solusi:
- ERC-7540: Memperkenalkan vault ERC-4626 asinkron, memungkinkan pengguna untuk menggunakan klaim penebusan mereka sebagai likuiditas sementara aset dasar diselesaikan di luar rantai. Centrifuge adalah salah satu contoh paling terkemuka dari ERC-7540 dalam lingkungan produksi, menjembatani ketegangan antara DeFi dan penyelesaian T+ keuangan tradisional dengan menggunakan setoran sinkron dan penebusan asinkron. Vault hibrida ini menjadi template untuk setiap vault yang melibatkan aset di luar rantai.
- Securitize Vault Registrar: ERC ini memetakan setiap investor ke identitas mereka saat menggunakan RWA di DeFi, memastikan protokol mematuhi semua peraturan dan persyaratan yang diperlukan untuk aset tersebut.
- Aliran likuidasi Redstone: Mereka melakukan likuidasi RWA dengan memperkenalkan likuidasi berbasis lelang dan menghubungkan posisi dengan solver yang telah diverifikasi KYC yang menerima aset dasar secara off-chain dan menutup posisi secara on-chain.
- Upshift Clear: Upshift meluncurkan produk barunya bersama Superstate untuk memungkinkan penebusan RWA instan, memungkinkan pengguna menukar RWA mereka menjadi USDC dengan harga yang dilaporkan saat ini, dengan biaya penebusan sebesar 5 basis poin.
Protokol lain dalam kategori ini adalah 3F, sebuah platform yang memanfaatkan RWA di blockchain (@3f_xyz). Saat ini memiliki TVL senilai $7 juta dan menangani masalah aset RWA di DeFi dengan cara yang berbeda dari solusi lainnya.
Ini berusaha mengeksternalisasi berbagai faktor, termasuk fasilitator jembatan dan integrator likuiditas. Yang pertama menyediakan likuiditas awal untuk menyelesaikan eksposur yang ingin diambil pengguna terhadap modal dasar mereka.
Misalnya, jika target eksposur pengguna adalah $3 juta dan setoran mereka adalah $1 juta, mereka dapat memperoleh $2 juta likuiditas tambahan dari fasilitator bridging, sehingga memanfaatkan seluruh posisi sebesar 3x.
Demikian pula, ketika pengguna berniat menutup posisi mereka, fasilitator menyediakan likuiditas yang diperlukan untuk menyelesaikan penundaan penarikan. Yang terakhir, aggreator likuiditas, menyediakan likuiditas segera ketika pengguna ingin keluar segera.
Meskipun ada fasilitator jembatan, pengguna masih memiliki setoran senilai $1 juta yang harus melalui seluruh proses penebusan, dan integrator ini menyediakan likuiditas yang sangat dibutuhkan.
Kedua metode tersebut meminjam efisiensi dari pasar, mirip dengan proses penyelesaian dalam pinjaman, dengan partisipan aktif di rantai yang mengisi kesenjangan yang dibutuhkan dalam pinjaman berputar RWA untuk menghasilkan keuntungan.
Seiring waktu, sistem semacam ini menjadi lebih mudah diskalakan karena setiap peserta mendapatkan manfaat dari proses ini: para pengeliling dana mendapatkan jalan keluar yang lancar, sementara fasilitator memperoleh keuntungan dengan menyediakan likuiditas dan menawarkan penebusan yang lebih cepat kepada pengguna.
Seperti disebutkan di bagian sebelumnya, Gearbox juga berencana meluncurkan "Retokenisasi": fitur yang memungkinkan infrastruktur mendukung secara native peluncuran dan penebusan aset ter-tokenisasi berspekulasi tanpa memerlukan likuiditas sekunder atau mengalami penundaan penebusan.
Secara praktis, kontrak Gearbox akan diintegrasikan dengan kontrak penerbit RWA untuk menciptakan sistem yang mulus dan komposabel yang memungkinkan leverage RWA langsung di tingkat penerbit, menjadikan Gearbox satu-satunya protokol EVM yang menawarkan leverage RWA asli.
Kotak LP Kontrak Perpetual
Aset kas perpetual contract perwakilan mencakup Jupiter Perps ($715 juta), @HyperliquidX HLP ($396 juta), @DriftProtocol ($256 juta, turun setelah peretasan terbaru), @GMX_IO ($242 juta), dan @Ostium ($51 juta).
JLP Jupiter tetap menjadi vault perpajakan terbesar berdasarkan TVL, tetapi telah kehilangan lebih dari separuh nilainya sejak Oktober lalu akibat peristiwa likuidasi.
HLP tampil lebih baik dalam hal pelestarian nilai, turun 30% dari puncaknya sebesar $600 juta pada September lalu. Vault Hyperliquid mengalami fluktuasi konstan, biasanya didorong oleh imbal hasil mengambang dari HLP-nya, yang dipengaruhi oleh strukturnya dan kondisi pasar. Dengan demikian, periode imbal hasil tinggi menarik modal, sementara periode imbal hasil rendah atau kerugian mendorongnya pergi.
Pada Maret 2025, terjadi kerugian besar ketika seorang pedagang membuka posisi pendek besar pada token Jelly, lalu menarik margin, yang memicu likuidasi paksa dan mendorong HLP untuk mengambil alih posisi tersebut.
Kerugian semacam itu terhadap vault menciptakan bias struktural di kalangan deposan, yang biasanya mengkategorikan HLP sebagai vault berisiko tinggi. Namun, Hyperliquid mengurangi leverage yang diizinkan untuk jenis token ini untuk menghindari situasi seperti itu, sehingga memperbesar kerugian.
Produk seperti Ostium OLP memberikan paparan terhadap kontrak perpetual RWA dan menyediakan imbal hasil bagi penggunanya dalam berbagai konfigurasi, tetapi TVL mereka turun sekitar 50% dari puncaknya. Penarikan ini merupakan hasil dari perubahan pasar yang lebih luas dan siklus imbal hasil Ostium.
Selain itu, Ostium baru-baru ini memperkenalkan perubahan arsitektur yang menjadikan OLP sebagai lapisan prioritas dan lapisan penyelesaian intraday yang tidak pernah menanggung risiko utama. Ini adalah kebalikan dari model HLP: para deposan yang sebelumnya menginginkan eksposur arah yang disediakan oleh OLP mungkin telah pergi, tetapi dalam model baru ini, OLP menjadi sumber pendapatan pasif bagi deposan dengan risiko yang lebih rendah.
Kotak Opsional
Kotak Opsi DeFi (DOV) sebagai kategori secara bertahap memudar seiring waktu, mencapai puncaknya pada 2022. DOV menawarkan paparan terhadap strategi seperti opsi call tertutup dan opsi put yang dijamin kas, tetapi kurang efisien secara modal, berisiko tinggi, dan menarik audiens yang semakin menyusut seiring waktu karena pengguna kripto cenderung tertarik pada kontrak perpetual. Namun, Kotak Opsi baru-baru ini telah meningkat dan memperkuat kasus penggunaannya, setidaknya bagi pengguna yang lebih berpengalaman.
Vault opsi tidak lagi ada dalam format lama. Sebaliknya, mereka memiliki arsitektur yang berbeda, lebih ramah pengguna, dan disediakan melalui produk seperti @DeriveXYZ dan @ryskfinance. Saat ini, vault opsi dijalankan melalui sistem Request for Quotation (RFQ), dengan market makers memproses data di latar belakang.
Derive adalah bursa opsi dan kontrak perpetual yang mengalami pertumbuhan pesat sejak peluncuran V2 pada Maret 2025, berkat perluasan fitur seperti penggunaan CLOB dan pengaktifan fitur kelas institusional seperti penitipan over-the-counter dan dukungan untuk berbagai jenis jaminan, menangani volume perdagangan kontrak perpetual dan opsi masing-masing sebesar $12 miliar dan $16 miliar.
Derive V1 memiliki vault aktif yang memberikan akses pengguna terhadap berbagai pilihan strategi dan menciptakan posisi Delta-netral bagi para deposannya untuk memaksimalkan pengembalian tahunan. Vault-vault ini saat ini memegang sekitar $2,4 juta dalam TVL.
Di sisi lain, produk seperti Rysk menawarkan paparan opsi kepada investor ritel melalui opsi call tertutup dan opsi put yang didukung kas. Diluncurkan di Hyperliquid, dengan fokus pada opsi call tertutup untuk HYPE, produk ini saat ini memiliki TVL sekitar $56 juta dan menangani volume perdagangan opsi nominal sebesar $975 juta.
Selain itu, mereka menawarkan Rysk Premium, produk unggulan yang dirancang sebagai vault bagi para alokator cerdas, yang menempatkan dana di berbagai strategi opsi dan menghasilkan pengembalian konsisten bagi para penyetor.
Implementasi vault baru berfokus pada menangani beberapa masalah yang ada pada produk saat ini. Masalah-masalah tersebut mencakup desain strategi yang buruk dengan periode sependek 7 hari; melaksanakan perdagangan pada interval tetap, menciptakan peluang untuk front-running; dan desain yang dapat disesuaikan yang memungkinkan pengguna untuk menyesuaikan ukuran, harga kesepakatan, atau tanggal kedaluwarsa mereka.
Penyedia vault opsi kini lebih peka terhadap tren pasar dan memahami aset mana yang perlu dicantumkan untuk memanfaatkan peluang baru dalam aset berbunga.
Link Asli
Penulis: ChainCatcher
Pendapat milik penulis kolom dan tidak mewakili PANews.
Konten ini bukan merupakan saran investasi.
Sumber gambar: ChainCatcher. Jika ada pelanggaran, silakan hubungi penulis untuk penghapusan.