Penggunaan aktif aset dunia nyata yang ditokenisasi dalam DeFi telah kembali ke sekitar $3,77 miliar, mendekati level yang terlihat sebelum eksploitasi pada 18 April memicu penurunan $13 miliar secara keseluruhan di seluruh DeFi dalam 48 jam.
Pelacakan DefiLlama menempatkan pemulihan tersebut sekitar 95 hari sejak guncangan hingga 22 Juli.
Kegagalan tersebut terdiri dari pengaturan verifikasi yang dikompromikan yang memungkinkan penyerang memalsukan pesan lintas rantai dan merilis sekitar 116.500 rsETH tanpa jaminan, senilai sekitar $292 juta, melalui infrastruktur multichain LayerZero KelpDAO.
Aave menerima token tersebut sebagai jaminan, penyerang meminjamnya, dan run yang dihasilkan menarik $8,45 miliar dari Aave dalam dua hari, menyebar ke pasar pinjaman dengan paparan sedikit atau tanpa paparan terhadap rsETH.
Mengunggah dana yang ditokenisasi sebagai jaminan di Aave, Morpho, atau Kamino memungkinkan token tersebut mendukung pinjaman, menyediakan vault, atau bergerak melalui strategi lintas rantai, mengubah saldo statis menjadi modal yang berputar.
Framing Dune sendiri menggambarkan ini sebagai flywheel: setiap integrasi membuat aset menjadi lebih berguna, penggunaan yang lebih banyak menarik modal, dan modal baru mendanai integrasi lebih lanjut. Maple's syrupUSDC dan syrupUSDT adalah contoh yang baik, kini telah diterapkan di Ethereum, Solana, Monad, Base, Arbitrum, dan Plasma.
DefiLlama melacak sekitar $51,9 miliar dalam total nilai RWA yang ditokenisasi, dan hanya sekitar 7% darinya berada di dalam angka DeFi aktif yang dikutip di atas.
Rantai di balik pemulihan
Ethereum masih menjadi penopang pasar yang pulih, dengan saldo sekitar $1,98 miliar, atau 53% dari total aktif. Saldo tersebut tersebar di syrupUSDC sekitar $415 juta, syrupUSDT sekitar $323 juta, XAUT yang didukung emas mendekati $235 juta, reUSD sebesar $157 juta, PRIME sebesar $155 juta, JAAA sebesar $152 juta, dan USTB sebesar $134 juta.
Sekitar 47% dari nilai aktif kini berada di luar Ethereum. Bahkan setelah mengesampingkan posisi ekuitas berbasis blockchain sebesar $212 juta yang tidak biasa dari Provenance, pangsa non-Ethereum tersebut tetap mendekati 42%.
Solana memegang pasar non-Ethereum paling beragam, dengan sekitar $464 juta aktif. Token reasuransi ONyc menyumbang $166 juta, token kredit pribadi PRIME sebesar $144 juta, dan syrupUSDC sebesar $79 juta, bersama dengan ekuitas tertokenisasi seperti SPYx, TSLAx, NVDAx, dan QQQx yang berfungsi sebagai jaminan melalui Kamino.
Monad telah muncul sebagai pusat penempatan baru, dengan aset sekitar $337 juta. Hampir seluruhnya berada di tiga produk: syrupUSDC senilai $174 juta, VUSD private credit senilai $110 juta, dan eksposur dana delta-neutral aHYPER senilai $46 juta.
Avalanche menunjukkan bagaimana alokasi institusional tunggal dapat mengaktifkan sebuah rantai: nilai RWA aktifnya sebesar $261 juta hampir seluruhnya berasal dari JAAA, dana CLO Janus Henderson, yang diterapkan melalui Grove Finance.
Plasma menyampaikan cerita konsentrasi yang serupa, dengan sekitar $211 juta aktif dan $206 juta di antaranya berada di syrupUSDT Maple saja.
| Chain | TVL RWA Aktif | Bagikan / peran | Aset utama | Konsentrasi baca |
|---|---|---|---|---|
| ethereum | ~$1,98 miliar | ~53% dari total aktif | syrupUSDC, syrupUSDT, XAUT, reUSD, PRIME, JAAA, USTB | Basis terbesar dan paling beragam |
| Solana | ~$464J | Pasar non-Ethereum paling beragam | ONyc, PRIME, syrupUSDC, SPYx, TSLAx, NVDAx, QQQx | Diversifikasi di berbagai sektor kredit, reasuransi, dan ekuitas |
| Monad | ~$337J | Pusat penyebaran baru | syrupUSDC, VUSD, aHYPER | Cepat berkembang tetapi terkonsentrasi |
| Avalanche | ~$261 juta | Studi kasus alokasi institusional | JAAA melalui Grove Finance | Hampir seluruhnya satu dana CLO |
| Plasma | ~$211J | Tempat kredit terkonsentrasi | syrupUSDT | Hampir seluruhnya satu aset Maple |
| Lainnya / Saham yang disesuaikan berdasarkan asal-usul | TVL aktif yang tersisa | Total non-Ethereum mendekati 47%; ~42% tanpa Provenance | Campur | Menunjukkan pemulihan lebih luas daripada ethereum saja |
Kredit pribadi adalah kategori paling aktif, dipimpin oleh dua token kredit Maple saja, yang memegang sekitar $1,3 miliar di setiap rantai yang mencantumkannya. JAAA menambahkan sekitar $412 juta dalam eksposur CLO, token reasuransi ONyc dan reUSD dari Ethereum bersama-sama membawa lebih dari $330 juta, dan XAUT yang didukung emas menyumbang sekitar $235 juta.
Dana yang ditokenisasi dari Treasury dan pasar uang tertinggal dari kecepatan itu, dengan USTB memegang sekitar $137 juta aktif dan WTGXX sekitar $67 juta.
Breakdown April Dune's mencatat kredit menyumbang hanya 17% dari nilai aset tertokenisasi pada saat itu, dan menyumbang sekitar 80% dari setoran DeFi, karena kolateral dengan imbal hasil lebih tinggi mendukung strategi pinjaman dan loop yang tidak dapat dengan mudah disaingi oleh aset berimbal hasil rendah.
Sebuah pasar dapat memiliki total nilai yang terkunci (TVL) aktif sebesar $3,77 miliar dan tetap tipis, terkonsentrasi, atau sulit untuk keluar dalam kejadian stres, profil persis yang memungkinkan satu jembatan yang dikompromikan menguras pasar tanpa eksposur langsung padanya pada bulan April.
LayerZero sejak itu menyatakan bahwa jaringan verifikasinya tidak lagi akan menandatangani sebagai satu-satunya attestor yang diperlukan di saluran mana pun, dan tata kelola Aave berkoordinasi dengan mitra di seluruh pasar untuk memulihkan dukungan rsETH dan menutup utang buruk yang diakibatkannya.
Langkah-langkah tersebut menutup celah spesifik yang diungkap oleh eksploitasi April. Apakah jembatan, wrapper, dan daftar jaminan lainnya dari pasar yang pulih memberikan harga pada risiko lintas rantai dengan ketelitian yang sama tetap belum terpecahkan.
Uji stres berikutnya
Dalam skenario bull, pasar pinjaman terus memperketat standar jaminan, penerbit RWA mendistribusikan penyaluran ke lebih banyak rantai dan jenis aset, dan TVL aktif melampaui $4 miliar karena kredit, reasuransi, dan jaminan ekuitas semuanya berkembang bersamaan.
| Skenario | Apa yang terjadi selanjutnya | Kisaran TVL RWA aktif | Apa yang dibuktikannya |
|---|---|---|---|
| Kasus bull: komposabilitas menjadi lebih kuat | Protokol memperketat standar jaminan, penerbit mendiversifikasi penempatan, dan jaminan kredit, reasuransi, dan ekuitas berkembang bersama | Di atas $4M | Chain publik menjadi infrastruktur keuangan yang tahan lama, bukan hanya buku besar tokenisasi |
| Kasus dasar: pemulihan berlanjut, konsentrasi tetap | TVL aktif tetap mendekati level saat ini, tetapi kredit dan beberapa penempatan besar masih mendominasi penggunaan | $3,4 miliar–$4,0 miliar | Komposabilitas RWA bertahan terhadap guncangan, tetapi kedalaman dan diversifikasi masih belum lengkap |
| Skenario bear: risiko dihargai ulang | Kegagalan lain dalam jembatan, wrapper, atau daftar jaminan memaksa pemotongan batas pasokan dan keluarnya likuiditas | $2,5 miliar–$3,2 miliar | Capital masih menginginkan RWAs, tetapi tidak komposabilitas DeFi yang agresif |
| Kegagalan tekanan | Produk jaminan yang didukung RWA besar menciptakan utang buruk atau tekanan penebusan | Di bawah $2,5M | Pasar memisahkan penerbitan tertokenisasi dari jaminan yang dapat digunakan dan likuid |
Dalam skenario bear, kegagalan jembatan lain atau gagalnya onboarding kolateral memaksa protokol untuk memangkas batas pasokan atau membekukan pasar, dan nilai RWA aktif mundur menuju $2,5 miliar hingga $3,2 miliar seiring modal yang mundur dari strategi komposabilitas agresif.
Komposisi pasar, seberapa tersebar, seberapa likuid, dan seberapa hati-hati underwriting dari $3,77 miliar baru tersebut, akan menentukan apakah ketahanan yang ditunjukkan dalam pemulihan cepat akan bertahan kali berikutnya ketika jembatan atau daftar jaminan gagal.
Pos Recovery $3,8 miliar terbaru dalam RWA menunjukkan seberapa cepat DeFi menyerap guncangan KelpDAO pertama kali muncul di CryptoSlate.