Selama bertahun-tahun, tokenisasi telah digambarkan sebagai jembatan kripto menuju Wall Street. Letakkan Treasury di blockchain. Keluarkan dana pasar uang yang ditokenisasi. Wujudkan ekuitas secara digital. Asumsinya sederhana: jika aset berpindah ke blockchain, institusi akan mengikuti.
Tetapi tokenisasi saja tidak pernah menjadi tujuan akhir. Seperti yang baru-baru ini kami bahas dalam prospek institusional kami, pemicu institusional yang sebenarnya bukanlah mendigitalkan aset – tetapi membiayakan yield.
Setelah kejelasan regulasi yang muncul pada 2025, minat institusional terhadap aset digital telah berpindah dari eksposur eksploratori ke partisipasi tingkat infrastruktur. Survei semakin menunjukkan bahwa keterlibatan institusional dengan DeFi kemungkinan akan meningkat tajam dalam beberapa tahun ke depan, sementara sebagian signifikan allocator sedang menjajaki aset yang ditokenisasi. Namun, allocator besar tidak memasuki crypto semata-mata untuk memegang wrapper yang ditokenisasi. Mereka masuk untuk mendapatkan yield, efisiensi modal, dan jaminan yang dapat diprogram. Hal ini memerlukan jenis DeFi yang berbeda dari yang dibangun oleh ritel pada 2021.
Dalam keuangan tradisional, instrumen berpendapatan tetap jarang dipegang secara terpisah. Mereka direpo, dijaminkan, direhipotekasi, dipisahkan, dihedging, dan dimasukkan ke dalam produk terstruktur. Imbal hasil diperdagangkan secara independen dari pokok, dan jaminan bergerak secara fleksibel di berbagai pasar. Infrastrukturnya sama pentingnya dengan produknya.
DeFi kini mulai mereplikasi fungsi-fungsi inti tersebut.
Sebuah aset tertokenisasi dari Treasury atau ekuitas hanya memiliki sedikit kegunaan jika berperilaku seperti sertifikat statis. Institusi menginginkan aset tertokenisasi menjadi instrumen keuangan yang berfungsi dan aktif: jaminan yang dapat digunakan, dibiayai, dan dikelola risikonya; imbal hasil yang dapat diisolasi, dihargai, dan diperdagangkan; serta posisi yang dapat diintegrasikan ke dalam strategi yang lebih luas tanpa melanggar batasan kepatuhan.
Itu adalah pergeseran dari tokenisasi orde pertama ke pasar imbal hasil orde kedua.
Pola desain awal sudah menunjukkan arah ini. Struktur pasar hibrida muncul di mana aset yang diizinkan dan diatur dapat digunakan sebagai jaminan sementara pinjaman difasilitasi dengan menggunakan stablecoin tanpa izin. Pada saat yang sama, arsitektur perdagangan imbal hasil memperluas jangkauan aktivitas yang dapat dilakukan investor dengan aset tertokenisasi dengan memisahkan eksposur pokok dari aliran imbal hasil. Setelah komponen imbal hasil dari aset onchain dapat dihargai, diperdagangkan, dan dikombinasikan, instrumen tertokenisasi menjadi dapat digunakan dalam strategi yang jauh lebih dekat dengan apa yang sudah dijalankan allocator di pasar tradisional.
Untuk institusi, ini penting karena mengubah aset dunia nyata (RWAs) dari eksposur pasif menjadi alat portofolio aktif. Jika imbal hasil dapat diperdagangkan secara independen, maka hedging dan manajemen durasi menjadi lebih memungkinkan, dan eksposur terstruktur menjadi mungkin tanpa harus membangun ulang seluruh stack di luar rantai. Tokenisasi berhenti menjadi narasi dan mulai menjadi infrastruktur pasar.
Namun, infrastruktur imbal hasil saja tidak akan membawa skala institusional. Kendala institusional yang membentuk pasar tradisional belum hilang; mereka sedang diterjemahkan ke dalam kode.
Salah satu batasan paling penting adalah kerahasiaan. Blockchain publik memperlihatkan saldo, posisi, dan aliran transaksi dengan cara yang bertentangan dengan cara modal profesional beroperasi. Tingkat likuidasi yang terlihat mengundang strategi predatori, riwayat perdagangan publik mengungkapkan posisi, dan manajemen kas menjadi transparan bagi pesaing. Bagi institusi yang terbiasa dengan pengungkapan terkendali dan asimetri informasi, ini bukanlah keberatan filosofis – tetapi risiko operasional.
Secara historis, privasi dalam crypto dianggap sebagai beban regulasi. Yang muncul sekarang justru privasi sebagai infrastruktur yang mendukung kepatuhan.
Sistem zero-knowledge dapat membuktikan bahwa transaksi valid tanpa mengungkapkan detail sensitif. Mekanisme pengungkapan selektif memungkinkan institusi untuk berbagi visibilitas terbatas dengan auditor, regulator, atau otoritas perpajakan tanpa mengungkapkan seluruh neraca. Sistem bukti dapat menunjukkan bahwa dana tidak terkait dengan sumber yang disanksi atau ilegal tanpa mengungkapkan riwayat transaksi yang lebih luas. Bahkan pendekatan seperti enkripsi homomorfik penuh menunjukkan masa depan di mana jenis komputasi tertentu dapat dilakukan pada data terenkripsi, memperluas rangkaian tindakan keuangan yang dapat dilakukan secara pribadi sambil tetap mempertahankan verifiabilitas di mana diperlukan.
Ini bukan 'privasi sebagai ketidakjelasan'. Ini adalah kerahasiaan yang dapat diprogram, dan lebih mirip dengan struktur pasar yang sudah mapan, seperti alur kerja broker rahasia atau dark pool yang diatur, daripada keuangan bayangan anonim. Bagi institusi, perbedaan ini adalah perbedaan antara sistem yang tidak dapat digunakan dan sistem yang dapat diterapkan secara skala besar.
Kendala kedua adalah kepatuhan. Kejelasan regulasi telah mengurangi ketidakpastian eksistensial, tetapi juga meningkatkan harapan. Modal institusional menuntut kontrol kelayakan, verifikasi identitas, pemindaian sanksi, kemampuan audit, dan rezim operasional yang jelas. Jika tahap berikutnya dari DeFi akan menjadi perantara nilai dunia nyata dalam skala besar, kepatuhan tidak boleh tetap menjadi pertimbangan sekunder yang dilekatkan pada sistem tanpa izin. Itu harus tertanam dalam desain pasar.
Itulah mengapa salah satu pola paling penting yang muncul dalam DeFi institusional adalah arsitektur hibrida yang menggabungkan jaminan terbatas dengan likuiditas tanpa izin. RWAs yang ditokenisasi dapat dibatasi pada tingkat kontrak pintar kepada peserta yang disetujui, sementara pinjaman dapat dilakukan melalui stablecoin yang banyak digunakan dan kolam likuiditas terbuka. Pemeriksaan identitas dan kelayakan dapat diotomatisasi. Jejak aset dan batasan penilaian dapat ditegakkan. Jejak audit dapat dihasilkan tanpa memaksa setiap detail operasional menjadi publik.
Pendekatan ini menyelesaikan ketegangan yang telah lama ada. Lembaga dapat menerapkan aset yang diregulasi ke dalam DeFi tanpa mengorbankan persyaratan inti seputar penitipan, perlindungan investor, dan kepatuhan terhadap sanksi, sambil tetap mendapatkan manfaat dari likuiditas dan komposabilitas yang membuat DeFi kuat sejak awal.
Secara keseluruhan, perubahan-perubahan ini menunjukkan realitas yang lebih luas di mana DeFi tidak hanya menarik modal institusional; sebenarnya, DeFi sedang dibentuk ulang oleh batasan-batasan institusional. Narasi dominan di kripto masih berpusat pada siklus ritel dan volatilitas token, tetapi di balik permukaan itu, desain protokol berkembang menuju tujuan yang lebih akrab—tumpukan pendapatan tetap di mana kolateral bergerak, perdagangan imbal hasil, dan kepatuhan dioperasionalkan.
Tokenisasi adalah tahap pertama karena membuktikan bahwa aset dapat eksis di blockchain. Tahap kedua adalah membuat aset-aset tersebut berperilaku seperti instrumen keuangan nyata, dengan pasar imbal hasil dan pengendalian risiko yang diakui oleh institusi. Ketika transisi ini matang, percakapan berpindah dari adopsi kripto ke migrasi pasar modal.
Perubahan itu sudah berlangsung.