Pasar stablecoin sedang terfragmentasi, dan allocator modal onchain Spark memperkirakan dapat memanfaatkan perpecahan ini.
Fintech, bursa, dan kelompok perbankan semakin meluncurkan token yang terkait dolar sendiri. Setiap penerbit ingin menjaga pengguna, cadangan, dan aktivitas transaksi di dalam jaringannya sendiri seiring meningkatnya persaingan.
Lanskap stablecoin "akan semakin terfragmentasi," kata Sam MacPherson, CEO Phoenix Labs, dalam wawancara dengan CoinDesk.
PayPal memiliki PYUSD, Circle memiliki USDC, dan Tether memiliki USDT. Robinhood telah bergabung dengan konsorsium Global Dollar (USDG) dan sedang membangun rantai sendiri, sementara OpenUSD (OUSD) adalah konsorsium besar lainnya yang mencakup Stripe dan Coinbase.
Di luar raksasa-raksasa ini, ada ratusan stablecoin lainnya, termasuk USDe dari Ethena, USD1 dari World Liberty Financial, dan USDS dari Sky.
Hasilnya adalah likuiditas yang tersebar di sejumlah token dan jaringan yang terus bertambah.
Spark memperkirakan jaringan-jaringan tersebut masih akan perlu terhubung. Tujuannya adalah menjadi lapisan yang memindahkan uang di antara mereka.
Spark adalah unit pinjaman dan likuiditas afiliasi dari Sky, ekosistem DeFi yang sebelumnya dikenal sebagai MakerDAO dan penerbit stablecoin USDS. Ini dikembangkan oleh Phoenix Labs dan didukung melalui tata kelola dan modal Sky.
Lapisan stablecoin FX-nya, di Uniswap, dirancang untuk membantu institusi beralih antar stablecoin dengan memusatkan likuiditas di pool yang menghasilkan imbal hasil.
Spark memigrasikan sekitar $150 juta ke dalam kolam Uniswap v4 yang memasangkan USDS melawan USDT dan PYUSD. Sistem ini menyumbang sekitar 30% dari volume pertukaran stablecoin-ke-stablecoin di Uniswap dan mengarahkan sekitar $1,5 miliar dalam 30 hari pertamanya, kata MacPherson.
Angka 30% hanya mencakup pertukaran antar stablecoin, bukan semua perdagangan Uniswap yang melibatkan stablecoin.
Mekanisme di baliknya adalah hook Uniswap v4 bernama DualPool. Ia menyimpan imbal hasil dari likuiditas di dalam vault Spark saat tidak aktif dan menariknya ke dalam pool hanya saat diperlukan untuk pertukaran, serta menyelesaikannya dalam satu blok.
Spark juga telah melakukan kesepakatan infrastruktur langsung dengan penerbit. PayPal bermitra dengan Spark tahun lalu untuk meningkatkan likuiditas PYUSD saat bersaing dengan USDT Tether dan USDC Circle.
MacPherson melihat pembayaran sebagai katalis yang mengubah fragmentasi menjadi volume. Dengan berlakunya Undang-Undang GENIUS tahun depan dan kemungkinan kemajuan Undang-Undang Clarity, ia memproyeksikan pembayaran onchain bisa mencapai $3 triliun pada tahun 2030.
"Itu akan terasa seperti tidak ada yang terjadi," katanya, "dan tiba-tiba banyak hal akan terjadi sekaligus."
Strategi itu berkembang dari keputusan Spark akhir tahun lalu untuk menunda aplikasi yang berfokus pada konsumen yang akan menempatkannya dalam persaingan langsung dengan Coinbase, PayPal, dan Robinhood untuk distribusi.
Aplikasi konsumen "sangat sulit untuk bersaing," kata MacPherson. Meskipun ia telah mengatakan pada November bahwa aplikasi Spark "dijeda, bukan dibatalkan," ia sekarang mengatakan bahwa aplikasi tersebut "dijeda tanpa batas waktu."
Alih-alih membangun hubungan pelanggan sendiri, Spark mulai menyediakan imbal hasil dan likuiditas ke aplikasi yang sudah digunakan konsumen. MacPherson menggambarkan strategi ini sebagai "memperkuat model B2B [bisnis-ke-bisnis] atau B2B2C [bisnis-ke-bisnis-ke-konsumen] ini." Dengan menghentikan aplikasi tersebut, katanya, "jelas keputusan yang tepat."
Produk Earn dari Robinhood menunjukkan bagaimana model pengganti tersebut bekerja. Diluncurkan dengan APY sekitar 7% pada setoran USDG, produk ini mengarahkan dana pengguna ke dalam vault onchain Morpho yang dikurasi oleh firma penasihat terdesentralisasi Steakhouse Financial.
Vault mengalokasikan dana di berbagai pasar pinjaman yang melibatkan USDe Ethena, syrupUSDG Maple, dan spUSDG Spark. Menurut data onchain, vault telah menarik lebih dari $200 juta dalam setoran selama 24 hari terakhir.
Perjanjian ini memberikan Spark paparan terhadap setoran ritel tanpa memerlukan kepemilikan aplikasi atau hubungan dengan pelanggan.
Spark adalah salah satu dari beberapa protokol dalam stack. Morpho menyediakan jaringan kredit, dan Steakhouse mengelola vault, tetapi MacPherson menunjukkannya sebagai bukti bahwa model ini berfungsi.
"Robinhood cukup besar, dan kami mengharapkan ini akan tumbuh hingga berukuran miliaran," katanya.
Strategi backend Spark juga meluas ke peminjaman langsung ke institusi.
Ini sedang terjadi selama periode sulit bagi keuangan terdesentralisasi, dengan pendapatan tahunan Spark turun dari sekitar $80 juta selama pasar bull menjadi sekitar $20 juta saat ini, kata MacPherson.
Pinjaman over-the-counter yang dijamin bitcoin dari perusahaan yang dikeluarkan melalui Anchorage mencapai sekitar $260 juta dalam saldo yang belum dilunasi, dengan sekitar $400 juta yang diberikan dan target $1 miliar pada akhir tahun.
Target tersebut akan memerlukan saldo yang belum dibayar hampir meningkat empat kali lipat dalam sekitar enam bulan, meskipun MacPherson mengakui bahwa kondisi pasar telah "menurunkan permintaan sedikit."
Permintaan sebagian berasal dari peminjam seperti penambang bitcoin, yang "membutuhkan pendanaan operasi setiap saat, terlepas dari apakah pasar sedang bull atau bear," kata MacPherson. Hambatannya, tambahnya, adalah kecepatan onboarding.
Spark Prime, sebuah layanan prime brokerage hibrida yang menggabungkan layanan keuangan terpusat dan onchain, memiliki sekitar $20 juta dalam pinjaman yang belum dilunasi dan tetap dalam fase beta yang disengaja.
MacPherson mengatakan sebagian besar dana kripto utama sedang bergabung, dan pembicaraan dengan perusahaan keuangan tradisional semakin meningkat, sebagian karena tempat seperti Hyperliquid telah menarik minat institusional terhadap perdagangan kripto-natif saham dan aset lainnya.
Protokol ini juga sedang mengejar peringkat kredit dari S&P dan Moody's bersama dengan penilaian dari agensi yang berfokus pada kripto seperti Credora. Peringkat semacam itu dapat membantu tim risiko institusional menilai Spark sebelum menyetujui sebagai pihak lawan.
MacPherson menggambarkan pasar bear sebagai dapat dikelola. "Ini salah satu pasar bear yang paling mudah," katanya. "Fundamental, adopsi, kejelasan regulasi, semuanya berjalan lancar di sisi institusional."
Spark menyediakan "kerangka dan layanan likuiditas," kata MacPherson. Tebakan mereka adalah bahwa fragmentasi menciptakan peran berharga bagi perantara netral, yang menjadi semakin sulit dibenarkan jika penerbit menyimpan likuiditas mereka di dalam jaringan mereka sendiri.