DeFi Membutuhkan Metrik untuk Modal yang Dilindungi, Bukan Hanya Total Nilai yang Terkunci

Berikut adalah posting tamu dan analisis dari Vincent Maliepaard, Direktur Pemasaran di Sentora.

Stablecoin telah menjadi lapisan penyelesaian yang bermakna, pasar pinjaman terus berkembang, dan aset dunia nyata yang ditokenisasi terus bertumbuh. Visa mengatakan volume transaksi stablecoin global naik dari lebih dari $3,5 triliun pada 2023 menjadi lebih dari $5,5 triliun pada 2024. Itu bukan profil eksperimen niche. Itu adalah profil infrastruktur yang menemukan permintaan nyata.

Masalahnya adalah bahwa DeFi masih mengukur dirinya sendiri dengan metrik bootstrap.

Untuk sebagian besar siklus terakhir, Total Value Locked menjadi papan skor default. TVL berguna di awal karena sederhana. Ini menunjukkan bahwa pengguna bersedia memindahkan modal ke blockchain. Ini membantu pasar melacak adopsi selama fase ketika pertanyaan utama adalah apakah orang akan mempercayai infrastruktur terdesentralisasi sama sekali. Tetapi begitu tujuannya berubah dari pertumbuhan menjadi daya tahan, TVL mulai menyembunyikan sebanyak yang diungkapkan. Ini mengukur seberapa banyak modal yang masuk ke protokol, bukan seberapa baik modal tersebut dilindungi setelah sampai di sana.

Perbedaan itu penting karena eksposur bukanlah hal yang sama dengan kekuatan.

Sebuah protokol dapat memiliki miliaran dolar dalam setoran dan tetap rapuh secara struktural. Jika setoran-setoran tersebut berada di atas ketergantungan yang lemah, desain oracle yang buruk, tata kelola yang terkonsentrasi, atau perlindungan terbatas, TVL tinggi tidak membuat sistem menjadi kuat. Itu hanya berarti lebih banyak modal yang terpapar. Dalam pengertian itu, TVL lebih mirip ukuran kotor dari aktivitas daripada ukuran nilai yang sebenarnya. TVL memberi tahu Anda di mana modal berada. Namun, TVL tidak memberi tahu Anda apakah modal tersebut aman.

Pasar sudah melihat seperti apa bentuknya dalam praktik.

Ketika protokol besar dieksploitasi, TVL bisa runtuh hampir seketika karena angka tersebut sebenarnya tidak mengukur modal yang dilindungi sejak awal. TVL Ronin turun dari sekitar $1,2 miliar sebelum eksploitasi jembatannya pada 2022 menjadi sekitar $15 juta hari ini, menurut data DeFiLlama.

Ini bukan kasus tepi. Ini menunjukkan bahwa setoran saja tidak menciptakan kepercayaan dan nilai. Saldo besar dapat hilang sangat cepat ketika pasar menyadari bahwa perlindungan di bawahnya tipis atau tidak ada.

Ini menjadi lebih penting seiring DeFi semakin mendekati distribusi keuangan utama.

Gelombang adopsi berikutnya tidak akan datang dari mengubah setiap pengguna menjadi ahli dalam risiko onchain. Ia akan datang dari bank, fintech, bursa, dan aplikasi konsumen yang mengemas DeFi di balik produk yang lebih sederhana. Pengalaman pengguna bisa menjadi lebih mudah. Satu setoran. Satu saldo. Satu angka imbal hasil. Namun, kesederhanaan ini tidak menghilangkan risiko backend. Ia hanya menyembunyikannya. Jika modal dasar masih terpapar terhadap kegagalan kontrak pintar, masalah oracle, dan risiko komposabilitas tanpa perlindungan yang jelas, maka antarmuka yang lebih bersih tidak membuat produk siap untuk institusi. Ia hanya membuat risikonya kurang terlihat.

Itulah mengapa DeFi membutuhkan metrik kedua: Total Value Covered.

TVC mengukur jumlah modal yang secara eksplisit dilindungi oleh mekanisme transfer risiko yang didefinisikan. Jika TVL memberi tahu Anda berapa banyak uang yang ada, TVC memberi tahu Anda berapa banyak uang yang siap dipertahankan oleh sistem. Itu adalah proksi yang jauh lebih baik untuk kesiapan institusional karena alokator serius tidak hanya bertanya berapa banyak modal yang ada di pasar. Mereka bertanya berapa banyak modal yang dapat dikerahkan dengan risiko turun yang diketahui. Mereka ingin memahami kapasitas modal yang dilindungi, bukan hanya nafsu terhadap risiko.

Dalam model yang berfokus pada TVL, protokol bersaing untuk memaksimalkan setoran. Cara paling mudah untuk melakukannya sering kali adalah dengan meningkatkan imbal hasil, menambah insentif, atau menyederhanakan distribusi. Dalam model yang sadar TVC, protokol harus meningkatkan jumlah modal yang dapat mereka dukung dengan aman. Tata kelola yang lebih baik, ketergantungan yang lebih bersih, kontrol yang lebih kuat, pemantauan yang lebih baik, dan arsitektur yang lebih tangguh mulai penting secara ekonomi karena meningkatkan kapasitas cakupan dan mengurangi biaya perlindungan. Persaingan berpindah dari menarik modal paling banyak ke mempertahankan modal paling banyak.

Perubahan itu akan membuat DeFi menjadi lebih sehat.

Ini akan memberikan pengguna, mitra, dan alokator pandangan yang lebih jelas tentang protokol mana yang benar-benar dirancang untuk bertahan lama. Ini juga akan menciptakan tolok ukur yang lebih berguna untuk generasi berikutnya dari produk onchain, terutama yang dirancang untuk institusi dan pengguna arus utama. Di pasar yang lebih matang, pertanyaannya tidak boleh hanya seberapa banyak modal yang dapat dikumpulkan oleh suatu protokol. Seharusnya seberapa banyak modal yang dapat dilindungi melalui tekanan.

Itu adalah jalur sebenarnya dari pertumbuhan kripto-natif menuju skala institusional.

Pos DeFi membutuhkan metrik untuk modal yang dilindungi pertama kali muncul di CryptoSlate.