CXMT Melonjak 465,8% pada Debut, Mencatatkan Beberapa Rekor A-Share

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Penulis｜Wenser（@wenser 2010 ）

Hari ini, Changxin Technology, yang dikenal sebagai perusahaan penyimpanan domestik pertama yang go public, akhirnya terdaftar di Bursa Saham Sci-Tech. Pada hari pertama, ditutup naik 465,8%, dengan volume perdagangan harian melebihi 140 miliar yuan, dan kapitalisasi pasar mencapai 3,28 triliun yuan.

Sementara itu, pada hari pertama peluncurannya, ia terus mencatatkan rekor, termasuk "saham teknologi pertama dengan kapitalisasi pasar pembukaan melebihi 3 triliun", "saham dengan kapitalisasi pasar terbesar di Sci-Tech Board", "saham pertama dengan volume transaksi harian melebihi 100 miliar", dan "saham perdana pertama dengan volume transaksi 100 miliar ditambah tingkat perputaran lebih dari 50%"beberapa rekor sejarah pasar saham A.

Sementara itu, setelah kinerja pasar pada hari pertama listing mereda, muncul pertanyaan berikutnya—apakah harga saham ChangXin Storage akan terus naik di masa depan? Berapa target harganya? Saat ini, pasar masih memiliki perbedaan pendapat mengenai hal ini.

Sebagai raksasa penyimpanan terkemuka dengan posisi keempat terbesar di dunia dan terbesar di Tiongkok, posisi pasar CXMT tidak diragukan lagi.

Berdasarkan data yang diungkapkan dalam rilis pers peluncuran ChangXin, perusahaan memperkirakan pendapatan periode Januari-Juni 2026 akan mencapai antara 110 miliar hingga 120 miliar yuan, meningkat 612,53% hingga 677,31% secara tahunan; laba bersih milik pemegang saham diprediksi mencapai antara 50 miliar hingga 57 miliar yuan, meningkat 2.244,03% hingga 2.544,19% secara tahunan. Mengingat hal ini, banyak lembaga memberikan penilaian mereka terhadap prospek masa depan.

Pandangan satu: Nomura memberikan peringkat beli, target harga hingga 116 yuan, kapitalisasi pasar melebihi 7,7 triliun yuan Tiongkok

Pagi ini, bank investasi internasional Nomura merilis laporan yang menyatakan, memberikan peringkat "Beli" untuk ChangXin (CXMT), dengan harga target sebesar 116 yuan, setara dengan PER 20 kali, dengan potensi kenaikan implisit sebesar 1239,5%. Penilaian ini merupakan dua kali lipat dari penilaian raksasa penyimpanan Amerika Micron (MU), yang berarti harga saham ChangXin Technology telah naik sekitar 13,4 kali lipat sejak IPO, dengan kapitalisasi pasar sekitar 7,76 triliun yuan Tiongkok.

Perlu dicatat bahwa dalam judul laporan, Nomura membandingkan nilai industri chip DRAM ChangXin dengan "mutiara di mahkota Tiongkok". Menurut model mereka, pendapatan ChangXin diperkirakan akan meningkat pesat dari 61,8 miliar yuan pada 2025 menjadi 290,7 miliar yuan pada 2026, 560,8 miliar yuan pada 2027, dan hingga 773,3 miliar yuan pada 2028; Nomura juga memperkirakan laba bersih milik pemegang saham ChangXin pada periode yang sama akan naik dari kurang dari 1,9 miliar yuan menjadi 130,3 miliar yuan pada 2026, 277,2 miliar yuan pada 2027, dan 393,1 miliar yuan pada 2028. Tingkat pertumbuhan tahunan majemuk untuk kedua indikator tersebut masing-masing diperkirakan sebesar 63% untuk pendapatan dan 74% untuk laba bersih.

Perlu dicatat bahwa perkiraan Nomura yang menyatakan nilai pasar hampir 2,4 kali lebih tinggi dari saat ini bukanlah tanpa dasar, melainkan didasarkan pada pertimbangan komprehensif seperti ekspansi kapasitas, peningkatan teknologi, dan kenaikan harga, serta terkait dengan struktur produk Hua Hong, siklus super penyimpanan, dan penggunaan dana pendanaan berikutnya. Untuk logika penilaian lebih lanjut, disarankan untuk membaca 《Thirteen Times Bullish on Hua Hong Technology?》

Berdasarkan informasi prospektus ChangXin Technologies, dari alokasi dana Rp57,9 miliar yang dikumpulkan dalam IPO ini, Rp7,5 miliar akan digunakan untuk pemutakhiran teknologi lini produksi wafer memori, Rp13 miliar untuk pemutakhiran teknologi proses inti DRAM, dan Rp9 miliar untuk penelitian dan pengembangan teknologi masa depan. Pasar secara umum percaya bahwa Rp9 miliar terakhir akan digunakan untuk penelitian dan pengembangan arah HBM, yaitu bisnis inti dari raksasa memori seperti SK Hynix dan Micron saat ini—High Bandwidth Memory untuk chip AI.

Dengan kata lain, ChangXin tidak puas hanya dengan garis bisnis DRAM utama saat ini, dan terus berupaya memperluas diri ke segmen-segmen bernilai tinggi dan permintaan kuat seperti HBM.

Pandangan kedua: Dongbei Securities memperkirakan rentang valuasi menyempit menjadi 3,2-5,7 triliun yuan Tiongkok

Dibandingkan dengan Nomura Securities yang sangat optimis, Northeast Securities memberikan rentang bullish yang lebih konservatif, namun masih memiliki ruang kenaikan lebih dari 42% dibandingkan kapitalisasi pasar saat ini.

Untuk memberikan valuasi yang wajar terhadap ChangXin Technology, Dongbei Securities memberikan referensi kapitalisasi pasar dari 3 aspek berikut:

• Dari sudut pandang valuasi relatif pasar, dengan pasar saham AS sebagai acuan valuasi, melalui analisis perbandingan pangsa pasar perusahaan-perusahaan seperti Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics, dan SanDisk di pasar DRAM dan NAND, dilakukan pemisahan nilai pasar untuk berbagai bisnis, dengan mempertimbangkan pangsa pasar ChangXin di masa depan, target nilai pasar sebesar 3,49 triliun yuan.
• Perspektif pemisahan profitabilitas, dengan menganalisis komposisi pendapatan dan biaya historis ChangXin Technology, serta menggunakan harga dan kapasitas produksi sebagai variabel utama, memprediksi laba untuk dua tahun mendatang, dengan laba bersih milik pemilik induk pada tahun 2027 sebesar 284,8 miliar yuan, dengan perkiraan nilai pasar target 2,85—4,27 triliun yuan berdasarkan PER 10—15 kali.
• Dari sudut pandang nilai pasar per kapasitas produksi, hitung nilai pasar per kapasitas produksi untuk perusahaan publik penyimpanan luar negeri dalam bisnis DRAM, dan berdasarkan hal itu, hitung target nilai pasar sebesar 3,22—3,99 triliun yuan.

Proses perhitungan dan argumen rinci, disarankan untuk dibaca 《A Saham Menghasilkan “Raja Saham” Baru, Bagaimana Menilai Harga Wajar ChangXin?》.

Poin ketiga: Beberapa dana ETF memperingatkan bahwa nilai bersih ETF pada hari pertama listing Changxin mungkin menyimpang dari IOPV

Pada pagi hari ini, menjelang peluncuran ChangXin Technology, beberapa manajer dana ETF seperti China Asset Management dan Jiasih Fund merilis pengumuman peringatan, menyatakan bahwa sebagian ETF mereka berpartisipasi dalam penawaran saham baru ChangXin Technology dan menilai saham tersebut berdasarkan harga emisi, sementara nilai bersih referensi unit ETF (IOPV) hanya mencakup harga emisi ChangXin Technology, tanpa mempertimbangkan fluktuasi harga pasar. Oleh karena itu, IOPV ETF pada hari pertama peluncuran ChangXin Technology mungkin berbeda dari nilai bersih unit ETF. Investor diminta memperhatikan risiko investasi terkait.

Untuk hal ini, dari seorang manajer dana ETF, diketahui bahwa saat ini perusahaan dana umumnya mengikuti penawaran saham baru bersama dengan dana ekuitas aktif. IOPV ETF dihitung secara ketat berdasarkan daftar PCF, dan saham baru atau saham non-komponen yang dibatasi tidak dimasukkan. Pada hari pertama listing, kenaikan tajam saham Changxin Technology menyebabkan nilai bersih unit基金份额 ETF yang berpartisipasi dalam penawaran saham baru sedikit lebih tinggi daripada IOPV, sehingga memang terjadi penyimpangan. Dalam kondisi ini, strategi arbitrase yang mungkin muncul termasuk membeli ETF sekaligus melakukan lindung nilai menggunakan derivatif, sehingga hanya mempertahankan eksposur berlebih dari penyimpangan tersebut.

Versi yang lebih mudah dipahami: Investor melihat IOPV (nilai aktiva bersih referensi) yang dihitung berdasarkan harga emisi Changxin sebesar 8,66 yuan, tetapi nilai aktiva bersih fund yang sebenarnya dihitung berdasarkan harga pasar, sehingga IOPV secara signifikan "mengunderestimasi" nilai sebenarnya fund, terlihat seperti diskon. Pada dasarnya, ini terjadi karena harga pembukaan Changxin melonjak tajam, tetapi antarmuka sistem investasi mengalami keterlambatan untuk mencegah investor membeli dana ETF dengan harga tinggi akibat volatilitas pasar, yang dapat menyebabkan kerugian investasi.

Poin empat: Analis percaya bahwa lonjakan harga setelah peluncuran ChangXin masih sulit mengubah kondisi kekurangan DRAM global.

Hari ini, analis Milk Road AI, Melvin menulis posting menganalisis lonjakan harga saham ChangXin Technology.

Ia menyatakan bahwa dalam kurang dari satu tahun terakhir, pangsa pasar global ChangXin Memory untuk DRAM meningkat dari kurang dari 4% menjadi sekitar 7,7%-8%, dengan pendapatan kuartal pertama tahun ini tumbuh 719% menjadi 50,8 miliar yuan RMB. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh Samsung, SK Hynix, dan Micron yang mengalihkan lebih banyak kapasitas produksi mereka ke penyimpanan server AI (terutama HBM), menyebabkan kekurangan pasokan di pasar DDR5 dan LPDDR5 tradisional, sehingga ChangXin Memory memanfaatkan peluang ini untuk memenuhi permintaan DRAM menengah-rendah.

Namun, kapasitas produksi CXMT saat ini jauh belum mencukupi permintaan global, dengan kapasitas wafer bulanan sekitar 290.000–320.000 lembar, lebih rendah daripada skala Samsung sekitar 630.000 lembar dan SK Hynix sekitar 500.000 lembar. Selain itu, pembatasan ekspor peralatan lithografi canggih dari Amerika Serikat juga sedang membatasi kecepatan ekspansi lebih lanjut CXMT.

Ia berpendapat bahwa ChangXin Storage masih sulit memasuki pasar HBM dalam jangka pendek, sehingga tidak akan mengubah keseimbangan pasokan dan permintaan penyimpanan AI. Samsung, SK Hynix, dan Micron tetap akan mempertahankan keunggulan mereka dalam produk-produk berprofit tinggi seperti HBM, server DRAM, dan LPDDR5X, sehingga siklus kelangkaan penyimpanan global mungkin masih akan berlanjut.

Secara langsung, analis tersebut berpendapat bahwa lonjakan harga saham ChangXin tidak akan secara langsung mengubah pangsa pasar menjadi peningkatan linear atau menyebabkan lonjakan pasokan di industri penyimpanan, dan memberikan perkiraan netral terhadap kinerja kapitalisasi pasar dan harga dengan sudut pandang yang lebih rasional.

Poin lima: Perpecahan posisi panjang dan pendek di blockchain, alamat Tiongkok dan AS bersikap bullish, alamat Korea bersikap bearish

Selain dari sisi institusi dan analis, perbedaan pendapat antara pembeli dan penjual di chain pre-market oleh CXMT juga cukup jelas.

Menurut pemantauan HyperInsight, menjelang peluncuran ChangXin Technology, dompet ChangXin Technology yang dapat diatribusikan di Hyperliquid menunjukkan: dompet dari Amerika Serikat, Hong Kong Tiongkok, dan daratan Tiongkok secara keseluruhan cenderung posisi panjang, sementara dompet dengan label Korea menjadi pihak utama yang membuka posisi pendek dalam sampel ini.

Di antaranya, dompet Korea memegang posisi pendek sekitar $760.000, dengan ukuran posisi pendek sekitar 38 kali lipat dari posisi panjang; dompet dengan label Taiwan Tiongkok juga cenderung pendek, dengan posisi bersih pendek sekitar $329.000.

Sisi bullish:

• Dompet tag AS memiliki posisi panjang senilai $1,6 juta dan posisi pendek senilai $345.000, dengan net long sekitar $1,255 juta;
• Dompet dengan tag Hong Kong, Tiongkok memiliki posisi panjang senilai $1,3 juta dan posisi pendek senilai $431.000, bersih panjang sekitar $869.000;
• Dompet dengan label Tiongkok Daratan hanya memegang posisi panjang senilai lebih dari $83.000 dan posisi pendek senilai $16.000, dengan net long sekitar $67.000.

Jika diasumsikan seluruh posisi pendek senilai 760.000 dolar AS dari dompet berlabel Korea dibuka seragam pada harga 6,48 dolar AS sebelum pembukaan, tanpa penyesuaian posisi setelahnya, dan seluruhnya menggunakan leverage 1 kali, maka kerugian teoretis posisi pendek sekitar 48.500 dolar AS, dengan tingkat kerugian sekitar 6,4%. Berdasarkan data penutupan hari ini, posisi panjang masih memperoleh keuntungan besar.

Poin enam: Ekspektasi kenaikan Changxin akan berlanjut selama beberapa hari, sirkulasi rendah dan kapitalisasi pasar tinggi akan terus memicu FOMO

Selain informasi di atas, pandangan utama pasar kripto tetap percaya pada potensi kenaikan lanjutan dari ChangXin Storage.

Poin utamanya meliputi:

Pertama, saat ini volume saham Changxin yang beredar hanya 6,63%, sangat mirip dengan performa awal peluncuran SpaceX (SPCX) sebelumnya;

Kedua, siklus memori super tetap menjadi tema utama pasar modal, ditambah dengan produsen memori seperti SK Hynix, Samsung Electronics, dan Micron Technology yang terus memperluas produksi serta mempercepat kolaborasi chip dan pembangunan pabrik baru, serta analis memperkirakan kinerja laporan keuangan SK Hynix kuartal kedua akan jauh melampaui ekspektasi pasar, sehingga faktor positif industri secara langsung mendorong sentimen bullish terhadap CXMT;

Ketiga, posisi unik ChangXin Technology sebagai saham pemimpin industri penyimpanan domestik menjadikannya target spekulasi yang mendapat perhatian besar di pasar saham A dan berbagai pasar modal lainnya, dikombinasikan dengan "efek premium saham A" sebelumnya, perkiraan rasio PER 15-20 kali bukanlah hal yang tidak realistis;

Keempat, meskipun ada "artikel hoaks" yang mengklaim bahwa perusahaan sekuritas telah mengeluarkan dokumen internal melarang spekulasi terhadap ChangXin, namun dari perilaku pasar terlihat bahwa institusi tetap memberikan perhatian tinggi sambil tetap menjaga sikap hati-hati, yang menunjukkan bahwa pembelian institusional terhadap ChangXin kemungkinan besar masih ada, sehingga memberikan dorongan tertentu untuk kenaikan di masa depan.

Terakhir, sebagai catatan tambahan, menurut data Bloomberg Billionaires Index, sejak Xeda go public, kekayaan keluarga pendirinya, Zhu Yiming, telah melonjak hampir 300% menjadi $13,9 miliar. Saat ini, mereka sedang mempersiapkan untuk mendistribusikan 40% dari kekayaan tersebut sebagai bonus kepada karyawan. Tindakan ini mungkin meniru SK Hynix yang membagikan 10% dari laba tahunan kepada seluruh karyawan, atau juga dapat memperlambat ritme pencairan saham dalam beberapa tingkat.

Read recommended

Lebih akurat daripada broker? TradeXYZ menetapkan harga terlebih dahulu untuk ChangXin Technology