Pendiri Curve, Michael Egorov, mengusulkan jawaban potensial baru untuk salah satu masalah paling sulit di DeFi: apa yang terjadi setelah terjadi celah setelah kredit macet?
Yegorov menjelaskan usulan untuk menarik kembali pinjaman yang macet dengan mengubah aset bermasalah menjadi produk investasi yang dapat diperdagangkan, pertama kali menggunakan pasar LlamaLend CRV long Curve sendiri sebagai kasus uji coba.
Promosi ini terjadi tepat ketika DeFi tengah berada dalam perdebatan publik mengenai matematika pemulihan, rencana penyelamatan, dan siapa yang harus bertanggung jawab atas kegagalan yang menyebar antar protokol.
Kerentanan Kelp DAO dan risiko kredit macet yang ditimbulkannya bagi Aave memicu berbagai solusi penyelamatan mulai dari alokasi token hingga pinjaman darurat, serta kontribusi dari para peserta ekosistem termasuk Mantle, Lido, dan Aave sendiri.
Versi Yegorov mencoba mengalihkan diskusi ke arah lain.
Dia menulis dalam proposal tersebut: "Saya mengusulkan mekanisme pemulihan pinjaman macet, yang bukan merupakan sumbangan, melainkan alat investasi yang berlaku untuk semua peserta. Jika penelitian pilot berhasil, mekanisme ini dapat diterapkan pada Curve atau protokol lain yang menghadapi kesulitan serupa."
Promosi Yegorov
Masalah yang sedang ia coba selesaikan muncul lebih awal dan berskala lebih kecil daripada masalah rumput laut, tetapi karena masalah rumput laut, masalah ini menjadi memiliki makna nyata yang baru.
Pasaran jangka panjang CRV Curve di LlamaLend mengalami utang buruk pada Oktober 2025, menyebabkan dana sekitar $700.000 di dalam vault tidak terjamin cukup dan membuat pemberi pinjaman tidak dapat lagi menarik dana secara penuh.
Meskipun jumlah ini sepele dibandingkan dengan beberapa hal lainnya. Aset yang dicuri dalam insiden KelpDAO bernilai $292 juta Meskipun kemudian terjadi aliran dana Aave senilai miliaran dolar, Egorov percaya bahwa token gudang yang dirusak bukanlah aset mati.
Dalam deskripsinya, mereka memiliki karakteristik pengembalian yang tidak biasa.
Jika Credit Risk Value (CRV) meningkat, utang dapat ditebus melalui pencairan jaminan dan pada akhirnya diselesaikan dengan lancar. Sebaliknya, jika Credit Risk Value menurun, jaminan tidak akan memburuk seperti piutang macet tradisional.
Egorov percaya bahwa ini memberikan token gudang struktur "seperti opsi": jika jaminan pulih, ada ruang untuk naik; jika jaminan tidak pulih, ada ruang untuk turun. Untuk membuatnya dapat diperdagangkan, Egorov menyatakan bahwa ia telah membangun kolam pertukaran stabil Curve dengan kesehatan sekitar 71%, di mana token gudang yang bermasalah dapat ditukar.
Penyedia likuiditas di kolam likuiditas dapat menerima biaya pertukaran, dan jika disetujui oleh lembaga tata kelola, juga mungkin menerima insentif CRV, sementara DAO itu sendiri dapat mengakumulasi token yang terdampak melalui biaya manajemen, tanpa memerlukan pemungutan suara penyelamatan langsung.
Ini adalah daya tarik inti dari desain tersebut. Ia berusaha menggantikan bantuan sosial dengan mekanisme pasar. Model ini tidak meminta dana dari keuangan organisasi otonom terdesentralisasi (DAO) atau protokol terkait untuk menutup celah pendanaan, melainkan menyelidiki apakah utang bermasalah dapat dilikuidasi jika dikemas dan dijual bersama dengan pendapatan yang cukup.
Trader dapat membeli token vault dengan harga diskon. Jika harganya cukup rendah, penyelesaian dapat melakukan arbitrase. Penyedia likuiditas dapat menghasilkan biaya selama menunggu harga pulih. Curve DAO dapat berpartisipasi, tetapi Egorov menyatakan bahwa partisipasi tersebut tidak wajib.
Waktu bukanlah kebetulan.
Dari pemanfaatan rumput laut, DeFi terpaksa terlibat dalam upaya penyelamatan real-time yang kacau. Protokol semacam Lido dan Mantle telah berjanji untuk mendukung. Aave juga membahas sumbangan langsung dan... ETH yang dibekukan di Arbitrum telah dibekukan kembali.
Semua ini menyoroti masalah yang lebih besar: utang bermasalah seharusnya dikomunalisasi, diisolasi, difinansiasi ulang, atau cukup dibiarkan diselesaikan oleh pasar?
Yegorov jelas lebih condong ke opsi terakhir—atau setidaknya lebih condong untuk membungkusnya dengan mekanisme pasar.
Di sisi lain
Reaksi awal menunjukkan bahwa mengajukan ide jauh lebih mudah daripada menjual ide.
Seorang komentator secara langsung menyoroti kekhawatiran utama yang jelas, mengatakan: "Kenyataannya, tidak ada yang akan membeli posisi yang terdampak karena tidak menghasilkan imbal hasil apa pun."
Pengguna lain membantah bahwa jika CRV akhirnya pulih, imbal hasil tetap ada, dan alat ini lebih mirip opsi perpetuasi diskonto dengan risiko penurunan terbatas daripada utang mati.
Komentator yang sama menjelaskan transaksi ini dengan bahasa yang mudah dipahami: tidak melakukan apa-apa dan berharap CRV naik kembali di atas ambang batas yang cukup untuk melunasi utang; menjual sekarang dengan harga diskon; atau menjadi penyedia likuiditas di kolam daur ulang baru dan menghasilkan biaya sambil menunggu.
Sebuah respons yang lebih skeptis mempertanyakan apakah modal yang matang akan repot-repot melakukannya. Jika keuntungan serupa dapat dihasilkan dengan cara yang lebih murah di tempat lain, maka tanpa subsidi besar, kolam likuiditas ini mungkin sulit menarik pembeli sejati.
Egorov menanggapi bahwa trader mungkin lebih menyukai Curve stableswap LP itu sendiri, bukan hanya token vault, dan berpendapat bahwa cara pembayarannya berbeda, mungkin lebih menarik.