Ada pola dalam keuangan korporat kripto yang kurang lebih seperti ini: mengumpulkan kas melalui transaksi ekuitas agresif, menggunakan kas tersebut untuk membeli Bitcoin, menyaksikan harga saham naik seiring kenaikan Bitcoin, lalu ulangi. Pola ini berjalan sangat baik untuk Strategy, yang sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy, yang kini memegang lebih dari 650.000 BTC. Sejak April 2025, lebih dari 40 perusahaan kas aset digital telah mengumpulkan lebih dari $15 miliar melalui investasi pribadi dalam ekuitas publik, yang dikenal sebagai PIPEs. Dan sekitar 80% dari perusahaan-perusahaan tersebut kini diperdagangkan di bawah nilai aset bersih mereka, dengan beberapa bahkan pada diskon yang melebihi 90%.
Mekanisme penarikan tunai
Berikut cara kerja penawaran ini biasanya. Perusahaan publik menjual saham, seringkali dengan diskon, kepada investor institusional melalui PIPE. Perusahaan menerima uang tunai dan membeli bitcoin atau aset digital lainnya. PIPE bukan satu-satunya alat yang tersedia. Penawaran at-the-market (ATM), di mana perusahaan menjual saham langsung ke pasar terbuka dengan harga berlaku, dan instrumen konversibel, yang merupakan alat utang yang dapat diubah menjadi ekuitas di kemudian hari, melengkapi tiga alat pembiayaan ini. Ketiganya memiliki kesamaan: mereka melemahkan pemegang saham yang ada.
KindlyMD, yang kemudian bergabung dengan Nakamoto Holdings, menawarkan studi kasus tentang bagaimana hal ini bisa berjalan salah. Perusahaan ini mengumpulkan sekitar $763 juta pada tahun 2025, dengan lebih dari $540 juta berasal dari PIPE saja. Hasilnya adalah penurunan harga saham hingga 60%, yang sebagian besar didorong oleh kekhawatiran terhadap dilusi.
Masalah premi NAV
Pada akhir 2025, terjadi kompresi drastis dalam premi NAV di seluruh sektor. Ketika sekitar 80% perusahaan kekayaan aset digital diperdagangkan di bawah nilai aset dasarnya, perhitungannya sama sekali tidak berlaku. Menerbitkan saham baru dengan harga di bawah NAV untuk membeli lebih banyak kripto justru menghancurkan nilai bagi pemegang saham yang ada daripada menciptakannya.
Peralihan ke altcoin
Seiring strategi kas yang berfokus pada bitcoin menjadi semakin ramai, semakin banyak perusahaan yang mulai mendiversifikasi ke token alternatif. Ethereum, Solana, dan berbagai token kecil lainnya kini muncul di neraca perusahaan yang dibiayai oleh peningkatan ekuitas. Sebuah perusahaan yang mengeluarkan saham untuk membeli SOL atau token pinggiran pada dasarnya meminta pemegang saham untuk mengambil risiko yang diperbesar di kedua sisi: sahamnya bersifat melemahkan, dan aset yang dibeli dapat berfluktuasi 20% dalam sehari tanpa kesulitan.
Apa artinya ini bagi para investor
Pengawasan regulasi semakin meningkat terhadap strategi kas ini. Perilaku perdagangan dalam negeri yang berpotensi terkait dengan waktu dan pengungkapan pembelian kripto besar telah menarik perhatian regulator. Ketika sebuah perusahaan mengumumkan kesepakatan PIPE dan secara bersamaan melakukan pembelian token dalam jumlah besar, ketidaksetaraan informasi antara pihak dalam dan pemegang saham publik menjadi perhatian nyata.
Bagi investor yang mengevaluasi saham kas kripto, metrik utama yang harus dipantau adalah premi atau diskon NAV. Sebuah perusahaan yang diperdagangkan dengan diskon 50% terhadap kripto di neracanya memberi tahu Anda sesuatu yang penting: pasar tidak percaya manajemen menambah nilai melalui proses konversi ekuitas-ke-kripto.