Permainan peluncuran koin kripto telah benar-benar dipecahkan; di masa surut spekulasi di mana masa kepemilikan rata-rata hanya tersisa beberapa detik, hanya dua jenis token yang mampu melewati siklus dan menjadi aset jangka panjang.
Penulis: donn (Tze Donn Ng, investor di Brevan Howard Digital)
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
Panduan DeepCha: Di tengah era di mana platform seperti Pump.fun telah mengindustrialisasi proses peluncuran dan penjualan token hingga tingkat ekstrem, dengan waktu kepemilikan ritel menyusut hingga hitungan detik, industri kripto sedang mengalami pembersihan kognitif yang kejam: membuat token kini telah menjadi sangat murah, tetapi menciptakan aset tahan lama yang layak dipegang lebih dari satu tahun semakin sulit.
Investor Tze Donn Ng (@tzedonn) dari dana hedge ternama Brevan Howard Digital (BH Digital) menerbitkan artikel mendalam yang mengusulkan "Model Dua Puncak Akhir Kripto" untuk menembus kekaburan pasar. Ia menunjukkan bahwa token yang mampu melewati siklus dan membentuk permintaan nyata sebenarnya hanya memiliki dua jalur pendakian yang sangat berbeda namun jelas: sisi kiri adalah "aset keyakinan murni" yang didukung oleh pemimpin spiritual, kebangkitan dari kematian, dan komunitas antusias; sisi kanan adalah "aset arus kas" yang memiliki keuntungan nyata yang dapat diverifikasi di blockchain, menghilangkan penarikan ekuitas, dan menerapkan pembelian kembali serta distribusi dividen wajib.
Dalam artikel ini, penulis tidak hanya melakukan analisis mendalam terhadap BTC, ZEC, HYPE, PUMP, LIT, dan SKY, tetapi juga mengajukan pertanyaan tajam terhadap sejumlah proyek yang mengklaim "berinvestasi pada pertumbuhan" sambil menunda pembagian dividen, serta melakukan prediksi proaktif mengenai RWA saham AS, kasino on-chain, dan token perpetual DEX generasi berikutnya. DeepTide TechFlow telah menerjemahkan secara mendalam seluruh artikel ini, menyediakan panduan kerangka kerja yang sangat tajam bagi setiap investor yang mencari alfa sejati di pasar sekunder.
Permainan peluncuran token kripto telah benar-benar dipecahkan. Pabrik pump-and-dump ala Pump.fun telah sepenuhnya otomatisasi, di mana setiap peluncuran token langsung dirangkai oleh bot, sementara KOL yang takut ketinggalan peluang (FOMO) pun telah mengasah metode penjualan rahasia melalui dompet sampingan hingga sangat mahir. Durasi rata-rata kepemilikan token kini hanya dihitung dalam detik.
Seluruh industri telah menjadi sangat efisien dalam menciptakan token baru, tetapi menciptakan aset yang memiliki daya tahan jangka panjang dan layak dipegang investor lebih dari satu tahun kini menjadi lebih sulit daripada sebelumnya.
Ketika memikirkan bagaimana token membentuk permintaan nyata yang berkelanjutan, saya menemukan bahwa pendekatan dari dua dimensi inti yang sangat berbeda sangat efektif: pertama, kekuatan keyakinan yang mendukung aset tersebut; kedua, apakah akumulasi nilai ekonomi yang mengalir kepada pemegang token benar-benar nyata dan dapat dipercaya.
Asset of Belief: A Consensus Religion Beyond Cash Flow
Aset keyakinan merujuk pada aset yang tidak memiliki arus kas dasar apa pun, dan nilainya sepenuhnya berasal dari kepercayaan bersama kelompok. Nilainya hanya berlaku jika orang lain percaya bahwa aset tersebut memiliki nilai.
Sebagai investor rasional yang tidak percaya buta pada ajaran Bitcoin, saya membeli BTC hanya karena saya percaya ada cukup banyak orang yang memiliki keyakinan tak tergoyahkan terhadapnya.
Namun, apa sebenarnya yang membedakan Meme sementara seperti WIF atau BONK dari Super Meme abadi seperti BTC?
Mengulas sejarah, aset kepercayaan yang tahan terhadap siklus umumnya memiliki lima ciri khas yang sangat tumpang tindih:
Pertama, memiliki totem spiritual sakral dan pemimpin ilahi. Untuk aset kepercayaan, diperlukan seorang pemimpin spiritual yang melampaui duniawi. BTC memiliki Satoshi, ETH memiliki Vitalik, SOL memiliki Anatoly yang setiap hari berdebat sengit dengan para pendukung Ethereum minimalis di Twitter, sementara HYPE memiliki Jeff. Pemimpin aset kepercayaan harus memiliki sensasi mulia yang superreal; setiap kali seseorang menyebutkan token tersebut, nama ini harus muncul secara refleks di pikiran Anda.
Kedua, telah melewati momen hampir mati dan bangkit dari abu. BTC pernah mengalami kejatuhan besar akibat insiden Mt. Gox, ETH mengalami perpecahan dan rekonstruksi akibat The DAO, SOL pernah terjebak dalam reruntuhan kehancuran kerajaan FTX, tetapi semuanya berhasil selamat dari kematian. HYPE pernah mengalami serangan JellyJelly, harga coinnya sempat jatuh ke angka satuan, dan seluruh pasar mempertanyakan apakah ia akan benar-benar hilang selamanya. Ujian yang membuatnya selamat dari ambang kematian akan menyaring semua spekulan, hanya menyisakan para pengikut paling fanatik, dan sekaligus membentuk fondasi konsensus paling inti dan paling kuat.
Ketiga, biarkan para pengikut awal meraih kekayaan melimpah. Kenaikan harga adalah ekspansi bisnis terbaik (Number go up is the best BD), dan mereka yang Anda bawa menuju kebebasan finansial akan secara alami berubah menjadi pendakwah paling antusias Anda. BTC memberikan return 200 kali lipat bagi peserta awal antara 2013 hingga 2018, ETH mencapai kenaikan 40 kali lipat antara 2020 hingga 2022, dan SOL juga menciptakan mitos seratus kali lipat. HYPE mencapai pertumbuhan 30 kali lipat dengan asumsi volume likuiditas yang memadai, serta mendistribusikan airdrop besar yang sangat menguntungkan kepada para pengikut awal.
Keempat, bangun komunitas antusias dengan simbol khas dan lelucon unik di kalangannya. Meskipun ada insentif kekayaan nyata, Anda tetap membutuhkan Meme yang dapat menyebar secara viral. Anda memerlukan bahasa rahasia internal yang dipahami oleh komunitas, sehingga anggota merasa seperti menjadi bagian dari klub elit eksklusif; Anda memerlukan orang-orang yang secara buta mengikuti visi yang lebih besar. BTC memiliki "mata laser", ETH memiliki domain ".eth", SOL memiliki "◎" dan ".sol", sementara HYPE memiliki para pendukung ".hl" yang aktif bahkan agak menantang.
Kelima, slogan satu kalimat yang minimalis dan langsung menyentuh inti. Untuk menyebarkan sebuah agama digital, diperlukan seruan satu kalimat yang sangat ringkas. Slogan BTC adalah "Emas Digital"; bendera ETH adalah "Komputer Dunia"; SOL pernah disebut "Pembunuh Ethereum" atau "Nasdaq Terdesentralisasi"; sementara posisi HYPE adalah "Rumah Segala Keuangan Global (house of all finance)".
Dalam pasar terbaru, ZEC (Zcash) sebagian besar mendekati standar di atas: ia pernah menghadapi ujian hidup atau mati akibat kerentanan serius pada pool penyamaran; harga coinnya melonjak dari $40 menjadi $1200 dalam satu tahun; serta memiliki narasi yang sangat mudah dikenali seperti "Bitcoin versi privasi" dan "Bitcoin anti-kuantum yang segera datang".
Ciri-ciri ini tidak mungkin dipalsukan secara industri oleh manusia. Anda tidak bisa hanya karena membuat sebuah komunitas, lalu dengan sangat memalukan menyatakan secara sepihak bahwa itu adalah agama. Di segmen ini, saya secara pribadi lebih tertarik pada PRL (yang disebut sebagai "Bitcoin AI") dan memandangnya sebagai taruhan asimetris awal, untuk mengamati apakah ia nantinya dapat secara bertahap menghasilkan ciri-ciri di atas.
Namun, untuk mencapai puncak token berkelanjutan, sebenarnya ada jalur yang lebih langsung.
Cash flow assets: Verifiable real economic surplus
Di dunia kripto, aset yang dapat menghasilkan arus kas positif nyata sangat jarang. Ada dua alasan utama:
Pertama, menjual token dan narasi besar kepada pasar untuk mendapatkan likuiditas keluar jauh lebih mudah daripada membangun bisnis nyata dengan arus kas bebas positif (FCF);
Kedua, jika tim benar-benar memiliki bisnis uang tunai yang beroperasi 24/7 dan sama sekali tidak memerlukan pendanaan eksternal untuk berkembang, maka memilih untuk tidak menerbitkan token dan langsung memasukkan seluruh laba bersih ke kantong pribadi justru dapat menghindari masalah kepatuhan dan tata kelola yang tak berujung.
Tim-tim dengan keuntungan sangat tinggi, seperti DexScreener, Axiom, dan Trojan, telah lama senang mengambil seluruh keuntungan bisnis sebesar 100%. Industri secara umum menerima aturan tak tertulis ini hingga munculnya Hyperliquid yang secara total mengubah tatanan tersebut.
Hyperliquid membuktikan kepada pasar dengan fakta yang tak terbantahkan: Anda dapat membangun sebuah imperium bisnis dengan arus kas yang sangat kuat, terus-menerus memberdayakan nilai kepada token, dan pada akhirnya memperoleh leverage kapitalisasi pasar serta hasil ekosistem yang jauh melampaui hasil dari keinginan egois untuk mengantongi keuntungan jangka pendek.
Saat menyaring aset semacam ini, penting untuk menanyakan lima pertanyaan kunci berikut:
Pertama, dasar ekonomi: apakah ada surplus ekonomi dan keuntungan bisnis yang berkelanjutan? HYPE dan PUMP adalah contoh terbaik dalam dimensi ini, karena secara konsisten menghasilkan keuntungan tunai sebesar $1 juta hingga $2 juta per hari sepanjang tahun. Pendapatan DEX kontrak berkelanjutan biasanya lebih berkelanjutan dan memiliki fluktuasi siklus yang lebih kecil, terutama setelah memperkenalkan kontrak berkelanjutan saham RWA seperti saham AS. Pendapatan platform peluncuran token (Launchpad) sering dipertanyakan keberlanjutannya; sebelumnya pasar benar dalam menyimpulkan bahwa platform seperti PONS, STONK, dan GP tidak dapat mempertahankan pendapatan mereka, namun PUMP terus-menerus membantah prasangka kaku ini.
Kedua, transparansi data: Apakah surplus ekonomi ini dapat diverifikasi secara transparan di blockchain? Pendapatan yang paling murni dan tanpa cacat adalah yang sepenuhnya terjadi di blockchain, seperti HYPE dan PUMP, karena memerlukan biaya kepercayaan yang sangat rendah. Sebaliknya, proyek seperti GRASS menghasilkan seluruh pendapatannya di luar blockchain (melalui kontrak bisnis pribadi dengan laboratorium AI terkemuka), sehingga pasar tidak dapat menghindari keraguan terhadap keaslian pendapatan tersebut, meskipun saya yakin pendapatan itu benar-benar ada.
Ketiga, token versus kepemilikan saham: apakah sisa ekonomi benar-benar diberdayakan kepada token, atau justru diserap oleh entitas saham? Apakah ada entitas saham tradisional yang diam-diam menguras nilai? Hal ini baru-baru ini memicu perdebatan luas: Venice baru saja menyelesaikan pendanaan melalui saham, tetapi membagikan token secara gratis kepada komunitas; GRASS pun terpaksa mengadakan pertemuan komunikasi darurat untuk menegaskan bahwa seluruh nilai bisnis sepenuhnya milik pemegang token.
Contoh paling klasik adalah SHFL: memang merupakan bisnis perjudian dengan pendapatan sangat baik, tetapi semua uang sungguhan mengalir ke perusahaan saham tradisional yang terdaftar di Kepulauan Curaçao (perusahaan ini baru saja membayarkan dividen tunai sebesar $18 juta), sementara pemegang token di pasar sekunder hanya mendapatkan kesempatan undian yang hampir tidak berarti.
Keempat, jalur penangkapan nilai: Apakah nilai secara langsung dialirkan ke token melalui pembelian kembali atau dividen? Ini jelas, tetapi pembelian kembali otomatis dan dividen yang dieksekusi secara otomatis melalui kontrak pintar (misalnya HYPE, LIT, SKY) jauh lebih unggul dalam hal transparansi dan kepastian dibandingkan pembelian kembali diskresioner yang sepenuhnya bergantung pada keputusan tim (seperti PUMP).
Kelima, generasi kepercayaan dan pertumbuhan: Jika dividen ditunda untuk diinvestasikan kembali ke pertumbuhan bisnis, apakah tim benar-benar layak dipercaya? Model ini paling mirip dengan modal ventura tradisional. Token seperti GRASS, ENA, CHIP, dan CARDS berada di kuadran ini. Mereka secara jelas menyatakan bahwa seluruh nilai bisnis pada akhirnya menjadi milik pemegang token, tetapi saat ini sedang mengalokasikan seluruh keuntungan untuk investasi kembali dalam perluasan skala.
Ini sangat bergantung pada kepercayaan moral terhadap tim proyek, karena pemegang token tidak memiliki perlindungan hukum, seringkali bahkan tidak ada dewan direksi atau laporan keuangan yang diaudit. Karena itulah, kerangka transparansi token (TTF) yang diperkenalkan oleh Blockworks menjadi sangat penting.
Mengharapkan proyek awal untuk membagikan seluruh keuntungannya terlalu dini jelas akan menghambat batas pertumbuhan jangka panjangnya. Namun, pemegang token yang lebih menyukai dividen tunai yang pasti saat ini juga tidak salah. Jika pemegang tidak dapat memastikan bagaimana laba yang ditahan akhirnya akan kembali kepada mereka, maka “berinvestasi pada pertumbuhan” sebenarnya meminta investor untuk sekaligus mempertaruhkan kemampuan bisnis tim dan integritas masa depan mereka. Pembelian ulang otomatis saat ini mengatasi ketidakpastian besar ini, dan saya sangat menghargai perbaikan aktif yang baru-baru ini dilakukan CHIP dalam memperjelas logika akumulasi nilai token.
Di pasar saat ini, sampel emas yang secara sempurna memenuhi kelima kondisi ketat tersebut hanya HYPE, LIT, PUMP, dan SKY. Token baru yang dapat mencapai semua lima poin ini sangat jarang.
PAPER pernah menjadi salah satu upaya terbaik terbaru, seharusnya memiliki potensi besar untuk menghasilkan pendapatan besar, namun sayangnya tim akhirnya meninggalkan token tersebut karena desain mekanismenya justru menciptakan celah arbitrase yang dimanfaatkan untuk menyerang pertukaran.
Saya percaya sektor token arus kas sedang berada di ambang perubahan besar sebelum ledakan. HYPE membuka paradigma pertama untuk token bernilai tambah tinggi, sementara PAPER memperlihatkan kepada kita daya tarik besar dari arsitektur semacam ini. Bayangkan jika bisnis arus kas tinggi seperti Polymarket, yang menghasilkan sekitar $20 juta per bulan, secara resmi meluncurkan token dan menyalurkan seluruh keuntungannya secara penuh ke dalam token tersebut—berapa besar energi valuasi luar biasa yang akan dilepaskan.
Faktanya, tim Shuffle baru-baru ini sedang membahas secara internal peluncuran kasino terdesentralisasi murni di blockchain. Jika sistem semacam ini benar-benar diwujudkan dan 90% dari keuntungan bersih perjudian setiap hari digunakan secara otomatis untuk membeli kembali token di pasar terbuka, SHFL akan langsung naik ke puncak daftar evaluasi. Membeli proyek-proyek yang berada di dasar daftar pada dasarnya adalah mempertaruhkan bahwa timnya akan berubah secara drastis di masa depan dan secara aktif bergerak ke arah kanan atas.
Melihat ke masa depan, saya secara aktif memantau peluncuran token DEX kontrak berjangka generasi baru, seperti VAR (Variational) dan XTEN (Extended). Aktiva perdagangan berkualitas tinggi lainnya yang patut terus dipantau meliputi ARCUS, ENTROPY, serta POLYMARKET yang berpotensi meluncurkan token di masa depan.
The End of Crypto: Two Mountains and the Final Evolution of Tokens
Dalam sejarah perkembangan kripto yang panjang, untuk menjadi alat tukar yang tahan lama dan mampu melewati berbagai siklus bear dan bull, pada dasarnya hanya ada dua jalur sempit menuju puncak:
BTC, ZEC, dan HYPE awal memilih untuk mendaki "Gunung Keyakinan" di sisi kiri; sementara HYPE, LIT, dan PUMP sedang secara stabil menuju puncak "Gunung Arus Kas" di sisi kanan.
Dari seluruh aset digital, HYPE jelas merupakan aset dengan pengalaman kepemilikan paling nyaman, karena sambil berfungsi sebagai aset arus kas dengan tingkat kepastian tinggi, ia sedang menunjukkan potensi besar untuk bertransformasi menjadi aset keyakinan jangka panjang.
Sebaliknya, sebagian besar token lainnya, meskipun berulang kali mencoba mendaki puncak, pada akhirnya tak terhindarkan jatuh ke jurang. Ini mencakup baik token Layer 1 blockchain baru yang telah berubah menjadi permainan stok berlebih, maupun token DeFi "tua kuno" yang tidak memiliki pendapatan protokol nyata, apalagi memberikan pengembalian nilai kepada pemegangnya.
Banyak aset spekulatif yang didorong semata oleh narasi konseptual (misalnya berbagai coin AI permukaan) berusaha terus-menerus mendaki gunung keyakinan di sisi kiri, tetapi pada akhirnya hanya akan jatuh keras ke dasar lembah menghadapi gravitasi dingin dan hukum waktu.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush