Kalshi dilaporkan sedang mempersiapkan penawaran futures perpetual kripto AS, sementara Polymarket mengumumkan hari ini bahwa kontrak perpetual akan segera tersedia di platformnya dan membuka pendaftaran akses awal.
Dokumentasi Hyperliquid mendukung perdagangan token hasil bersama dengan perpetual yang telah dideploy di mainnet melalui Hyperliquid Improvement Proposal 4 (HIP-4).
Pump.fun telah berkembang selama beberapa tahun terakhir menjadi lingkungan perdagangan sosial di mana pengguna dapat menjelajahi koin, mengikuti pencipta, menonton siaran langsung, dan menukar token tanpa meninggalkan aplikasi.
Faktor persekutuan di keempat platform tersebut adalah logika untuk menjaga pengguna dalam siklus spekulatif berkelanjutan, menangkap setiap tahap toleransi risiko mereka, dan membuat biaya keluar cukup tinggi sehingga mereka tidak perlu pergi ke tempat lain.
Ekonomi yang mendorong konvergensi
Hyperliquid saat ini mencatat volume Perp 30 hari sekitar $191 miliar, biaya 30 hari sebesar $61 juta, dan open interest sekitar $7,35 miliar, setara dengan tingkat biaya kotor tersirat sekitar 3,1 basis poin.
Untuk pasar acara, Clear Street memperkirakan volume tahun 2026 sebesar $96 miliar untuk Kalshi dan $84 miliar untuk Polymarket, dengan tingkat pengambilan sekitar 2% dan 0,5%, masing-masing.
Pada tingkat tersebut, aliran acara gaya Kalshi menghasilkan sekitar 64 kali lebih banyak pendapatan per dolar notional dibandingkan aliran Perp Hyperliquid, dan aliran gaya Polymarket sekitar 16 kali lebih kaya.
Sebuah bursa Perp yang menambahkan kontrak acara berusaha menarik aliran margin lebih tinggi dari pengguna yang sudah dimilikinya, sementara platform pasar prediksi yang beralih ke perpetual menambahkan lapisan pendapatan berkelanjutan pada bisnis yang sebelumnya hanya menghasilkan pendapatan ketika acara diskret selesai.
The Financial Times melaporkan pada Maret bahwa taruhan kripto 5 menit dan 15 menit di Polymarket dan Kalshi menghasilkan sekitar $70 juta volume perdagangan harian dan menyumbang lebih dari setengah dari total perdagangan di platform tersebut.
Kontrak jangka pendek kini menyumbang sebagian besar aktivitas perdagangan di kedua platform, dan dominasi mereka membantu menjelaskan mengapa dokumen testnet Hyperliquid mencantumkan binary harga HYPE dengan periode penyelesaian 3 menit.
Arah perjalanan di setiap venue utama bergerak menuju siklus yang lebih pendek, lebih dapat diulang, dan lebih dapat dimonetisasi.
Momen konvergensi
Hyperliquid membangun identitasnya pada perpetuals tanpa izin dan buku order on-chain terdalam di kripto. Protokol mainnet HIP-3-nya memungkinkan pengembang untuk menerapkan kontrak perp kustom tanpa persetujuan.
Testnet-nya sekarang mendokumentasikan perdagangan token hasil dengan struktur biaya yang hanya dikenakan pada penutupan atau penyelesaian, sebuah arsitektur yang membuat kontrak acara murah untuk dibuka namun mahal untuk ditinggalkan.
Penerapan mainnet untuk kontrak hasil berada satu keputusan lagi, karena struktur biaya, logika penyelesaian, dan arsitektur kontrak sudah didokumentasikan.
Kalshi membangun posisinya melalui kontrak acara terregulasi di bawah pengawasan CFTC, menjalankan prediksi kripto dalam jangka waktu mingguan dan bulanan, serta memenangkan pertarungan hukum federal legal ketika Pengadilan Banding Ketiga memutuskan bahwa hukum derivatif federal mengungguli upaya New Jersey untuk menghalangi kontrak acara olahraganya.
Kalshi kini dilaporkan sedang mempersiapkan penambahan futures perpetu kripto, mengimpor produk berdaya ungkit yang selalu aktif yang membuat platform kripto menjadi menarik.
Polymarket melengkapi gambar dengan pengumumannya, menyatakan bahwa pengguna sekarang dapat “menggunakan daya ungkit” pada futures, sambil memasuki futures perpetu dan membuka pendaftaran akses awal.
Platform ini sudah menjalankan pasar arah bitcoin selama 5 menit dan 15 menit bersama dengan pertanyaan jangka panjang politik dan makro, membiasakan basis penggunanya terhadap spekulasi jangka pendek dan frekuensi tinggi.
Perpetuals memperluas perilaku tersebut menjadi siklus berkelanjutan, karena dua platform pasar prediksi terbesar kini secara eksplisit menargetkan tumpukan produk yang sama yang membuat venue perp kripto mendominasi.
Pump.fun menutup siklus dari sisi penerbitan. Aplikasi Androidnya menggabungkan penciptaan koin, mengikuti pencipta, penemuan siaran langsung, dan perdagangan memecoin dalam satu antarmuka. Pengungkapan sendiri menjelaskan memecoin sebagai "hanya untuk tujuan hiburan."
Bahasa itu berfungsi sebagai pernyataan posisi tentang apa yang sebenarnya dijual oleh platform tersebut.
| Platform | Produk inti asli | Apa yang telah ditambahkan / sedang ditambahkan | Bagaimana hal itu membuat pengguna tetap terinformasi | Logika monetisasi utama | Posisi regulasi / risiko |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | Futures perpetu / buku order on-chain | Perdagangan token hasil melalui HIP-4 di testnet, bersamaan dengan perp yang diterapkan oleh builder di mainnet | Pengguna dapat tetap berada di satu tempat untuk perdagangan perp berkelanjutan dan taruhan gaya hasil dengan durasi lebih singkat | Biaya perp volume tinggi, dengan produk bergaya acara yang berpotensi menambahkan monetisasi lebih kaya per pengguna | Paparan derivatif luar negeri/di rantai; produk hasil menimbulkan pertanyaan klasifikasi tambahan |
| Kalshi | Kontrak acara yang diatur | Dilaporkan sedang mempersiapkan futures perpetu kripto | Menggabungkan taruhan acara episodik dengan perdagangan berisiko yang selalu aktif | Aliran kontrak acara margin tinggi, dengan Perp yang menambahkan pendapatan berkelanjutan di antara siklus acara | Kerangka yang didukung CFTC, tetapi konflik hukum negara bagian yang aktif terkait klasifikasi perjudian |
| Polymarket | Pasar prediksi | Diumumkan kontrak perpetual dan membuka pendaftaran akses awal | Sudah membiasakan pengguna untuk melakukan taruhan kripto berdurasi singkat secara sering, dengan perp yang memperpanjangnya menjadi siklus berkelanjutan | Keterlibatan pasar prediksi ditambah volume dan retensi perp masa depan | Ketidakjelasan regulasi tinggi; penambahan fungsi Perp dapat memperdalam eksposur |
| Pump.fun | Launchpad memecoin | Lingkungan sosial perdagangan dengan penelusuran, mengikuti pencipta, siaran langsung, dan pertukaran dalam satu aplikasi | Pengguna dapat membuat, menemukan, mengikuti, memantau, dan berdagang tanpa meninggalkan antarmuka | Perhatian menarik, aktivitas perdagangan, dan partisipasi spekulatif berulang | Pengawasan memecoin; kerangka "hanya untuk tujuan hiburan" menonjolkan persepsi yang berdekatan dengan perjudian |
Garis batas regulasi
Lingkungan regulasi di bawah konvergensi ini merupakan tabrakan aktif antara dua kerangka dengan premis yang tidak kompatibel.
Pada 12 Maret, CFTC membuka notifikasi awal tentang usulan pembuatan peraturan mengenai pasar prediksi dan menyatakan yurisdiksi eksklusif federal atasnya.
Pada 6 April, Sirkuit Ketiga mendukung Kalshi berdasarkan alasan yurisdiksi, meskipun hakim yang berbeda pendapat menulis bahwa penawaran Kalshi hampir tidak dapat dibedakan dari perjudian buku olahraga.
Pada 21 Apr, jaksa agung New York menggugat Coinbase dan Gemini, berargumen bahwa produk pasar prediksi mereka merupakan perjudian ilegal menurut hukum negara bagian dan dapat diakses oleh pengguna berusia 18 hingga 20 tahun.
CME's Terry Duffy secara terbuka menyerukan aturan yang lebih jelas untuk membedakan kontrak peristiwa dari perjudian, meskipun CME telah meluncurkan platform kontrak peristiwa bersama FanDuel.
Logika derivatif federal memperlakukan instrumen-instrumen ini sebagai infrastruktur pasar, sementara logika perjudian negara bagian memperlakukannya sebagai produk taruhan yang memerlukan lisensi bergaya kasino.
Semakin banyak fitur yang digabungkan ke dalam lebih sedikit platform, setiap peluncuran produk baru menjadi pertanyaan yurisdiksi.
Pengumuman Polymarket memperjelas masalah ini secara signifikan. Pasar kripto jangka pendek yang sudah ada berada dalam ketidakjelasan regulasi, dan menambahkan perpetuals ke rangkaian produk yang sedang aktif diklasifikasikan oleh jaksa agung negara bagian sebagai perjudian hanya memperdalam eksposur.
Jalan yang akan datang
Jika regulasi CFTC menghasilkan definisi yang dapat diterapkan dan kejelasan preemptif, model super app onshore mempercepat. Kalshi menambahkan perpetuals, Hyperliquid memperluas infrastruktur hasilnya ke mainnet, dan peluncuran perp Polymarket memperdalam tumpukan produk yang sudah digunakan jutaan orang untuk taruhan jangka pendek.
Kemitraan distribusi menormalkan pasar prediksi sebagai fitur standar perantara, seperti Plus500 yang mendistribusikan kontrak Kalshi, dan Fox sedang mengintegrasikan data Kalshi. Dalam lingkungan tersebut, platform yang menggabungkan perp, kontrak peristiwa, dan penciptaan aset ke dalam satu antarmuka menangkap sebagian besar perhatian spekulatif ritel.
Bitcoin berfungsi sebagai aset jembatan, yang berperan sekaligus sebagai aset dasar berjangka dan umpan pasar pasar.
| Skenario | Pemicu regulasi | Apa yang terjadi pada Hyperliquid | Apa yang terjadi pada Kalshi / Polymarket | Apa artinya bagi bitcoin | Siapa yang diuntungkan |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull / akselerasi super-app onshore | Pembuatan aturan CFTC menghasilkan definisi yang dapat diterapkan dan kejelasan federal yang lebih kuat | Infrastruktur hasil berpindah dari testnet menuju mainnet, memperluas Hyperliquid melampaui perp murni | Kalshi menambahkan perp; Polymarket memperdalam stack jangka pendek plus leverage | Bitcoin menjadi aset jembatan default di seluruh Perp, biner, dan kontrak prediksi | Platform dengan rangkaian produk terluas dan retensi pengguna terkuat |
| Penindakan pemerintah dan pemisahan paksa | Gugatan New York berhasil atau menginspirasi penegakan hukum yang lebih luas di tingkat negara bagian | Hyperliquid menghadapi tekanan yang lebih besar terkait bagaimana produk berbasis hasil diposisikan dan diakses | Ekspansi Perp Polymarket menjadi target langsung; Kalshi semakin mengandalkan perlindungan federal tetapi tetap menghadapi tekanan politik | Bitcoin tetap menjadi pusat, tetapi akses terpecah di berbagai jenis produk dan yurisdiksi | Tempat dan perusahaan yang sangat patuh mampu memisahkan produk berdasarkan rezim hukum |
Kasus bear berlalu melalui negara-negara bagian. Jika gugatan New York berhasil atau menginspirasi penegakan terkoordinasi oleh jaksa agung lainnya, ekspansi perp Polymarket menjadi target segera.
Memisahkan produk prediksi berisiko tinggi dari perdagangan inti untuk memenuhi berbagai rezim regulasi secara bersamaan menjadi satu-satunya jalur yang viable.
Tempat-tempat yang membangun moat kepatuhan sejak awal akan mempertahankan keunggulan struktural. Pada saat yang sama, mereka yang mengandalkan ambiguitas regulasi akan menghadapi pilihan sulit tentang lisensi mana yang harus dipilih dan produk mana yang harus dipotong.
Bitcoin berada di pusat perlombaan ini karena merupakan aset paling likuid di seluruh platform ini.
Setiap pengguna baru yang memahami pergerakan harga bitcoin price dapat langsung berpartisipasi dalam kontrak 15 menit di Polymarket, bitcoin perp di Hyperliquid, atau kontrak "Seberapa tinggi harga bitcoin akan naik bulan ini?" di Kalshi.
Pos Crypto memimpin perlombaan untuk membangun super-app judi terbaik muncul pertama kali di CryptoSlate.