Aset Kripto Asli Meredup Seiring Meningkatnya Kontrak Perpetual

Bahkan orang paling bodoh pun bisa merasakan bahwa industri kripto sedang berada di ambang pergantian generasi.

Dalam sepuluh tahun terakhir, kemampuan paling inti di dunia kripto adalah penerbitan aset. Menerbitkan sebuah rantai, menerbitkan sebuah koin, menerbitkan sebuah Token tata kelola, menerbitkan satu model ekonomi, dan mendorongnya ke pasar melalui narasi, airdrop, insentif likuiditas, serta konsensus komunitas, seperti permainan “tumbuk bola”.

Kami juga pernah berasumsi bahwa blockchain akan menciptakan sistem aset baru: mata uang baru, protokol keuangan baru, aset game baru, jaringan sosial baru, bahkan bentuk organisasi baru.

Namun sekarang, aset-aset asli ini sedang menuju kematian kronis, membuat setiap upaya membeli di harga rendah menjadi sia-sia.

Aset-aset lama yang menyerap likuiditas dan perhatian: saham AS, obligasi AS, emas, minyak mentah, indeks...

Pemain utama di rantai telah berubah, aset asli diabaikan, sementara aset pemetaan mendominasi.

Setiap pasar bearish, ada yang mengatakan "ETH sudah selesai", "tidak ada yang membeli altcoin", "DeFi tidak ada yang memainkannya", tapi mengapa ETH seharga 2000 dolar terasa lebih putus asa daripada ETH yang dulu seharga 200 dolar?

Karena yang di belakang keluhan bukan lagi fluktuasi siklus harga atau pergantian narasi sektor, melainkan pergeseran fungsi industri—industri kripto sedang berubah dari "pabrik aset baru" menjadi "saluran aset global".

Stablecoin adalah contoh pertama dan paling sukses. Aplikasi skala besar USDT dan USDC jelas bukan berarti kripto mengalahkan dolar, melainkan dunia kripto menemukan cara yang lebih efisien untuk mengedarkan dolar di blockchain.

Dalam beberapa dekade terakhir, tak terhitung proyek telah mengumumkan slogan "menciptakan sistem mata uang baru", tetapi hanya stablecoin yang digunakan secara luas oleh pengguna global. Karena selain kita-kita para penjudi, pengguna biasa tidak terlalu fokus pada pencarian mata uang dunia baru; mereka hanya peduli agar dolar bisa lebih cepat, lebih murah, dan lebih sedikit dibatasi oleh waktu dan lokasi.

Bila dipikirkan kembali, nasib aset kripto asli sudah ditentukan sejak awal.

Kemampuan blockchain untuk diverifikasi secara massal pada akhirnya bukanlah penyimpanan nilai, bukan tata kelola, dan bukan inovasi keuangan rumit apa pun, tetapi transfer peer-to-peer awal dan penyelesaian global, semoga Tuhan memberkati Satoshi.

Selain bitcoin, fungsi penyimpanan nilai aset lainnya telah dibantah; aset-aset ini sangat volatil, arus kasnya tipis, hak tata kelolanya kabur, dan permintaannya sepenuhnya berasal dari spekulasi.

Setelah berputar-putar, pasar kembali ke fungsi dasar blockchain: transfer, penyelesaian, aliran lintas batas, jaminan, dan perdagangan.

Kerisauan aset asli dunia kripto, yang juga dikenal sebagai coin proyek kecil, menjadi jelas dalam logika ini.

Saat uang panas mengalir masuk, kita membandingkan aset di dalam dunia kripto untuk memilih satu yang layak dipertaruhkan. Blockchain dibandingkan berdasarkan TPS, DeFi dibandingkan berdasarkan TVL, dan Meme dibandingkan berdasarkan popularitas komunitas. Semua orang berada di dalam kolam narasi yang sama, tanpa banyak titik referensi nyata; setiap cerita memiliki ruang imajinasi, dan selama dikemas cukup megah, sebuah Token baru bisa menghabiskan valuasi selama sepuluh tahun sebelum waktunya.

Namun sekarang, narasi internal telah habis, efek kekayaan eksternal tersebar luas, menutup telinga sambil mencuri lonceng pun tidak lagi berguna.

Di satu sisi, aset nyata seperti pasar saham AS, emas, dan minyak mentah dimasukkan ke dalam antarmuka perdagangan blockchain yang sama; di sisi lain, AI masuk ke dalam kehidupan semua orang dengan cara yang hampir seperti fiksi ilmiah menjadi nyata.

Dulu, dunia kripto paling ahli dalam bercerita tentang masa depan, memperoleh premi valuasi melalui “rasa masa depan”, membicarakan jaringan baru, keuangan baru, organisasi baru, dan hubungan produksi baru. Namun bertahun-tahun kemudian, narasi itu tetap terjebak dalam whitepaper, peta jalan, berita pendanaan, dan harga token. Sementara itu, AI selain memiliki narasi yang kuat, telah berubah menjadi alat yang bisa diaktifkan kapan saja di komputer dan ponsel setiap orang.

Dulu, sebuah altcoin hanya perlu menceritakan kisah yang lebih menarik daripada altcoin lainnya, sekarang harus menghadapi dua jenis pesaing eksternal sekaligus: satu kelompok terdiri dari aset tradisional yang benar-benar memiliki arus kas, dukungan aset, dan sistem penetapan harga global; kelompok lainnya adalah siklus teknologi baru yang memiliki narasi masa depan sekaligus produk nyata berbasis AI.

Mata uang sampah tanpa pendapatan, tanpa permintaan, dan tanpa penangkapan nilai ini, berdiri di samping NVIDIA, Micron, minyak mentah, dan aplikasi AI, benar-benar terlihat buruk.

Masalah Ethereum yang baru-baru ini sering dibahas juga harus dilihat dalam kerangka ini.

Ethereum tidak hanya menghadapi tekanan jangka pendek terkait rute dan likuiditas, tetapi juga dunia pandangan aset asli yang pernah diwakilinya telah terdesak habis.

Sambil aset tradisional dipetakan ke blockchain, AI mendominasi narasi teknologi global.

Ethereum tetap menjadi infrastruktur penting untuk keuangan dan penerbitan aset berbasis rantai, tetapi tanpa dukungan keyakinan terhadap ekosistem inovasi "native crypto" dan dunia pandangnya, kemampuan ETH untuk menangkap nilai ekosistem menjadi sangat lemah. Pengguna dapat membayar di Base, berdagang di Arbitrum, memindahkan aset di antara Rollup, atau bahkan berdagangkan saham AS di rantai, tetapi tidak perlu memegang ETH hanya karena alasan tersebut.

DeFi juga demikian. Narasi besar awalnya adalah membangun kembali sistem keuangan, tetapi kebutuhan nyata yang benar-benar bertahan tidak banyak.

Pengguna tidak memerlukan seluruh sistem perbankan on-chain, melainkan transfer dolar yang lebih murah, penyelesaian yang lebih cepat, likuiditas yang lebih dalam, serta pergerakan harga yang dapat diperdagangkan. Pinjam meminjam, DEX, dan agregator yield tetap ada, tetapi semakin terasa seperti bagian dari infrastruktur, sulit lagi untuk secara mandiri menggerakkan imajinasi industri. Narasi financial LEGO menjadi warisan dari siklus sebelumnya.

Dalam dunia kripto, kita harus mengakui bahwa keuangan berbasis blockchain tidak perlu menciptakan ulang NVIDIA, dan juga tidak perlu menciptakan ulang dolar, tentu saja kita juga tidak memiliki kemampuan atau tingkat keahlian untuk melakukannya.

Kami hanya perlu berusaha agar aset-aset ini dapat ditransfer, diperdagangkan, dijaminkan, dijual pendek, dileverage, dan digabungkan ke dalam struktur keuangan baru dengan lebih bebas.

Jadi, mengatakan bahwa dunia kripto sudah mati, berarti masa di mana aset asli terus mengalami pertumbuhan telah berakhir.

Tidak ada yang lagi berbicara tentang industri kripto menggulingkan keuangan tradisional; sekarang, para pelaku sibuk memasang lapisan transmisi baru untuk keuangan tradisional. Pasar saham AS tetap pasar saham AS, tetapi melalui infrastruktur baru, pasar saham AS dapat memiliki perdagangan 24 jam, likuiditas global, penyelesaian di rantai, akses tanpa izin, dan komposabilitas. Industri sedang berusaha keras untuk menghasilkan API baru bagi dunia lama.

Sebenarnya, pencatatan saham AS di blockchain, RWA, maupun kontrak berjangka on-chain bukanlah hal baru.

Industri ini bukan hari ini saja yang memikirkan untuk membawa aset tradisional ke blockchain, bukan hari ini saja yang memikirkan untuk memperdagangkan semua hal dengan kontrak berjangka.

Beberapa tahun lalu, pasar pernah menyaksikan berbagai Perp DEX, aset sintetis, saham di blockchain, serta proyek-proyek yang berusaha membawa aset tradisional ke blockchain. Melihat kembali desain protokol-protokol awal, kita akan menemukan bahwa mekanisme dasarnya tidak berbeda secara mendasar dengan banyak proyek populer saat ini.

Inilah mengapa beberapa pemain lama meremehkan Hyperliquid dan melewatkan peluangnya, dengan Kyle Samani yang terus-menerus meremehkan Hyperliquid menjadi contoh yang sangat khas.

Dia bukan tidak pernah melihat hal ini, tapi terlalu sering melihatnya terlalu dini, sampai bosan. Lima tahun, delapan tahun lalu, bahkan lebih awal lagi, banyak orang di industri ini sudah mencoba membuat pertukaran kontrak on-chain, mencoba membuat derivatif terdesentralisasi, mencoba membuat perdagangan aset lengkap, tetapi semuanya gagal.

Saya baru saja menemukan artikel tentang proyek PerpDEX yang kami terbitkan di Odaily tahun 2020, sejujurnya, mekanismenya sama persis dengan yang sekarang.

Screenshot artikel 6 tahun lalu

Masalahnya bukan pada arah, selalu pada Timing.

Hyperliquid awalnya juga mengalami pengalaman yang kasar, likuiditas biasa saja, dan risiko regulasi lebih banyak dikritik, tetapi ia terus mengejar gelombang perubahan dan menjadi penerima keuntungan terbesar, sehingga para pendatang baru hanya bisa menatap dari kejauhan.

Gelombang pertama adalah sentralisasi Perp on-chain, di mana keunggulan awal Hyperliquid bukanlah membuat DEX Perp baru, tetapi membuat perdagangan kontrak on-chain terasa tidak seperti DeFi, melainkan lebih mirip bursa terpusat. Buku pesanan, latensi rendah, API, komisi referrall, antarmuka ekosistem, airdrop HYPE, tanpa VC, dan efek kekayaan komunitas—semua hal ini digabungkan untuk mengubahnya dari protokol on-chain menjadi tuan rumah perdagangan. Tahap ini belum bisa disebut menarik, tetapi sangat krusial; yang paling sulit bagi platform perdagangan adalah mendapatkan likuiditas pertama kali; hanya ketika ada orang yang berdagang, barulah market maker muncul, dan baru memiliki kelayakan untuk menerima aset dalam skala yang lebih besar.

Gelombang kedua adalah perpindahan kepercayaan setelah 10.11. Risiko kotak hitam dari bursa terpusat kembali terungkap; sejak saat itu, banyak whale lebih memilih bermain terbuka di blockchain bersama semua orang, daripada dibunuh diam-diam dalam sistem hutan gelap yang tak jelas wajah lawannya. "Desentralisasi" bukan sekadar slogan, tetapi kebutuhan nyata para trader akan "mati dengan jelas" dalam kondisi pasar ekstrem.

Gelombang ketiga adalah volatilitas aset makro seperti emas dan minyak mentah. Perang dan konflik geopoliik mengembalikan pasar global ke narasi makro, sehingga pengguna mulai membutuhkan tempat yang memungkinkan perdagangan aset global 24 jam. Pasar tradisional memiliki jam buka-tutup, batasan wilayah, dan batasan akun, sementara pasar berjangka berbasis rantai tidak memiliki beban-beban tersebut.

Gelombang keempat, yaitu ledakan perdagangan saham AS yang tidak perlu dijelaskan lebih lanjut. Ketika aset populer dimasukkan ke dalam pasar berkelanjutan 24 jam, global, dan ber门槛 rendah, aset itu sendiri membawa lalu lintas, dan lalu lintas tersebut akan menarik penyedia likuiditas B2B serta ekosistem depan. Penyedia likuiditas dan ekosistem depan kemudian kembali memperkuat likuiditas, memulai proses bola salju.

Jadi, memahami sejak awal tidak berarti bisa mendapatkan hasil besar; sebenarnya kita semua paham, dulu pengguna rantai belum cukup, pengalaman dompet belum matang, infrastruktur market making belum lengkap, dan fluktuasi aset juga tidak memiliki peluang eksternal yang cukup besar. Tanpa angin, membuat kapal besar hanya akan membuatnya terdampar di tempat yang sama.

Terakhir, mari bahas penemuan terbesar di dunia kripto—kontrak berkelanjutan.

Jika melakukan perdagangan saham AS secara spot, Anda harus menghadapi serangkaian masalah kompleks seperti kepatuhan, penitipan, pemetaan aset dasar, periode perdagangan, penyelesaian, hak atas saham, dividen, dan tindakan perusahaan. Setiap tahap harus berinteraksi dengan sistem keuangan lama, dan setiap tahap berpotensi menjadi hambatan.

Namun, jika melakukan Perp saham AS, platform hanya perlu membangun kolam kontrak berdasarkan harga, likuiditas dapat disediakan oleh mitra ekosistem, dan pengguna memperdagangkan eksposur harga, bukan secara langsung memegang saham dasar.

It bypassed the heaviest part and captured the part with the highest trading demand.

Ini juga merupakan sisi jahatnya, Perp menyederhanakan aset menjadi simbol harga yang bisa dipertaruhkan, mereduksi hubungan kepemilikan yang kompleks menjadi arah long/short dan tingkat leverage. Perp tidak peduli apakah Anda memiliki saham atau memahami nilai perusahaan, yang hanya diperhatikan adalah apakah harganya berfluktuasi, apakah ada yang bersedia membeli long, atau apakah ada yang bersedia menjual short.

Ini juga merupakan daya tariknya yang paling penuh kehidupan.

Orang-orang belum tentu benar-benar ingin memiliki NVIDIA, tetapi ingin memperdagangkan volatilitas NVIDIA; orang-orang belum tentu benar-benar ingin memegang emas, tetapi ingin bertaruh pada arah emas; orang-orang belum tentu membutuhkan minyak mentah, tetapi mungkin membutuhkan eksposur terhadap harga minyak mentah.

Perp mengoptimalkan permintaan ini hingga maksimal. Ia tidak menciptakan aset baru, hanya menciptakan kasino baru; ia tidak memberikan kepemilikan, tetapi memberikan eksposur terhadap risiko; tujuannya bukan merekonstruksi dunia keuangan, melainkan menjadikan semua aset sebagai "harga" yang dapat diperdagangkan 24 jam.

Jadi, jika suatu hari nanti kita melihat kembali sejarah kripto, produk yang benar-benar bertahan kemungkinan besar adalah Perp.

Dari sudut pandang keuangan, hal ini bahkan agak absurd. Kontrak berjangka memiliki tanggal penyerahan, karena aset masa lalu pada akhirnya harus kembali ke dunia nyata, sedangkan kontrak perpetuasi menghilangkan penyerahan, mengubah produk yang awalnya memiliki batas waktu menjadi produk yang ada selamanya. Ini mungkin merupakan wahyu terakhir setelah komunitas kripto melepaskan aset sampah.

Bursa tradisional memiliki waktu pembukaan dan penutupan karena pasar membutuhkan istirahat; kontrak berkelanjutan menghilangkan waktu istirahat, membuat pasar selalu aktif. Keuangan tradisional bergantung pada broker, lembaga penyelesaian, dan sistem regulasi regional, sementara pasar berkelanjutan secara alami melintasi batas negara.

Perpetual contracts mungkin merupakan inovasi keuangan paling sukses sekaligus paling berbahaya dalam sejarah kripto, benar-benar seperti monster keuangan yang dilepaskan oleh iblis.（Arthur Hayes: Salah saya?）

Banyak orang mengalami liquidasi karena itu, kekayaan tak terhitung jumlahnya menguap karenanya, ia memperbesar sisi paling serakah manusia. Namun, pada saat yang sama, ia juga menciptakan likuiditas dan efisiensi penemuan harga yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Melihat ke belakang, bertahun-tahun berlalu secepat jari mengetuk, mata uang paling sukses di dunia kripto adalah dolar AS, aset paling sukses adalah bitcoin, aplikasi paling sukses adalah perdagangan, dan kini "pertumbuhan baru yang paling dinantikan" datang dari pasar saham AS.

Ini adalah kegagalan para idealis, lebih mungkin pasar akhirnya menyelesaikan penyaringan.

Cerita tentang laut yang pernah dilewati sudah ketinggalan zaman; manusia tidak pernah berubah dalam mengejar kekayaan, preferensi terhadap risiko, dan ketertarikan pada leverage. Oleh karena itu, industri kripto hari ini tidak lagi terobsesi menciptakan aset baru, melainkan berusaha mengubah aset yang sudah ada menjadi pasangan perdagangan yang selalu online, dapat diakses secara global, dan tanpa izin.

Kripto telah mati, Perp tetap hidup.