Pasar Kripto Memasuki Penilaian Ulang Nilai Di Tengah Penutupan Proyek

Penulis: Blockchain Knight

Jika hanya melihat harga dan kondisi saat ini, pasar kripto hari ini mudah membuat orang merasa pesimis, bahkan ditinggalkan.

Meskipun bitcoin telah mencatat titik tertinggi sepanjang masa dalam setahun terakhir, ETF spot terus menarik aliran dana institusional, dan semakin banyak lembaga keuangan tradisional yang mulai berinvestasi dalam aset digital.

Di sisi lain, sebagian besar proyek terperangkap dalam penurunan, dengan banyak proyek tidak hanya menghilangkan seluruh kenaikan dari bull market sebelumnya, tetapi bahkan telah jatuh kembali ke harga sebelum dimulainya bull market 2020.

Meanwhile, market discussion continues to cool down, with more and more people choosing to leave the industry, leading many to wonder whether the crypto industry has entered a long-term downturn.

Fenomena yang tampak kontradiktif ini justru menunjukkan bahwa pasar hari ini tidak dapat didefinisikan secara sederhana sebagai pasar bull atau bear. Yang benar-benar berubah bukan hanya harganya, tetapi juga logika operasional seluruh industri.

Dalam satu dekade terakhir, industri kripto telah tumbuh pesat bergantung pada likuiditas dan narasi, di mana satu konsep populer saja mampu mendukung valuasi yang luar biasa.

Namun, seiring likuiditas kembali ke tingkat yang lebih rasional dan dana institusional secara bertahap menjadi peserta pasar, sistem penilaian ini sedang runtuh dengan cepat.

Pasar mulai kembali memperhatikan pertanyaan paling mendasar: sebuah proyek sebenarnya menciptakan nilai apa?

Jika harus merangkum pasar kripto hari ini dalam satu kalimat, saya lebih suka mendefinisikannya sebagai periode yang menyisihkan bukan industri ini, melainkan logika lama yang selama sepuluh tahun terakhir bergantung pada likuiditas, narasi, dan pertumbuhan yang didorong oleh pendanaan.

Memahami hal ini mungkin lebih penting daripada memprediksi kapan bull market berikutnya akan datang.

Banyak orang terbiasa membandingkan pasar kripto hari ini dengan resesi tahun 2018 atau 2022, tetapi jika dilihat dalam jangka waktu yang lebih panjang, akan terlihat bahwa hal ini lebih mirip dengan tahap setelah meledaknya gelembung internet tahun 2000, bukan sekadar penyesuaian pasar biasa.

Setelah gelembung internet meledak, indeks Nasdaq anjlok tajam, banyak perusahaan internet gulung tikar, dan investasi ventura cepat meredup.

Pada saat itu, banyak orang menganggap internet hanyalah konsep yang berlebihan dipromosikan oleh modal, dan seluruh industri telah mencapai akhirnya.

Namun, melihat kembali hari ini, dua puluh tahun kemudian, gelembung itu benar-benar menyisihkan bukan internet, melainkan perusahaan-perusahaan yang tidak memiliki model bisnis dan daya saing.

Perusahaan yang benar-benar bertahan, seperti Amazon dan Google, tidak hanya melewati siklus, tetapi juga menjadi infrastruktur penting di era internet.

Industri kripto hari ini sedang mengalami proses serupa.

Dalam beberapa tahun terakhir, likuiditas yang melimpah mendorong ekspansi pesat industri. Dari DeFi, NFT hingga L2 dan AI Agent, setiap narasi baru menarik masuknya dana dalam jumlah besar, sehingga proyek yang belum teruji pasar pun mampu mendapatkan valuasi miliaran dolar AS—benar-benar tak terbayangkan.

Namun, seiring dengan kembalinya likuiditas ke tingkat yang lebih rasional, logika penilaian ini mulai kehilangan keberlakuannya.

Oleh karena itu, alih-alih mengatakan industri memasuki pasar bearish, lebih tepat mengatakan sedang mengalami penilaian ulang nilai.

Pasar juga menanyakan pertanyaan dasar: proyek seperti apa yang benar-benar layak untuk bertahan jangka panjang?

Dalam beberapa tahun terakhir, jumlah proyek kripto mengalami pertumbuhan pesat. Setiap kali muncul tren populer, sejumlah besar proyek homogen langsung bermunculan. Ambang batas untuk menerbitkan token semakin rendah, dan kemakmuran ini sempat menimbulkan kesalahpahaman bahwa semakin banyak proyek, semakin cepat industri berkembang.

But the fact is not so.

Pertumbuhan industri apa pun tidak mungkin berlangsung tanpa batas. Jumlah proyek dapat tumbuh pesat, tetapi pengguna dan dana selalu terbatas; ketika pasokan jauh melebihi permintaan, pasar pada akhirnya akan melakukan koreksi diri.

Hari ini, proyek-proyek yang tersingkir memiliki ciri umum: tidak memiliki pengguna nyata, tidak memiliki pendapatan stabil, dan tidak memiliki hambatan kompetitif yang sulit ditiru.

Dulu mereka mengandalkan sentimen pasar untuk pertumbuhan jangka pendek, tetapi gagal membangun nilai jangka panjang; begitu likuiditas ketat, model semacam ini jatuh ke dalam jurang.

Banyak orang menganggap ini sebagai kemunduran industri, tetapi dilihat dari sudut pandang lain, ini sebenarnya merupakan proses pembersihan pasokan yang tak terhindarkan dalam tahap kedewasaan industri.

Setelah gelembung internet, banyak portal web dan mesin pencari menghilang, dan akhirnya hanya tersisa beberapa platform; kendaraan listrik baru juga pernah memiliki ratusan perusahaan yang bersaing, namun kini perusahaan yang benar-benar bertahan pun jumlahnya sangat sedikit.

Oleh karena itu, keluarnya atau kebangkrutan banyak proyek kripto saat ini tidak hanya menghilangkan pasokan yang tidak efektif, tetapi juga model pengembangan yang tidak efisien.

Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, selama lebih dari satu dekade terakhir, industri kripto telah menjadi pasar yang didorong oleh narasi.

Dari IXO ke DeFi, dari NFT ke metaverse, hingga AI Agent, setiap gelombang pasar hampir selalu disertai narasi baru.

Bagi tahap awal industri, model ini tidak bermasalah; teknologi baru memerlukan visi untuk menarik pengembang dan modal, serta pasar untuk "menghentikan mimpi".

Namun, ketika industri semakin matang, hanya mengandalkan cerita tidak lagi dapat mendukung valuasi jangka panjang.

Dalam dua tahun terakhir, perubahan yang jelas adalah semakin banyak lembaga investasi yang mulai memperhatikan pendapatan protokol dan pengguna aktif, bukan hanya membahas latar belakang pendanaan, popularitas komunitas, atau konsep sektor.

Namun, bagi industri kripto, pendapatan saja tidak cukup.

Nilai yang diciptakan oleh perusahaan tradisional pada akhirnya akan tercermin dalam ekuitas pemegang saham, sedangkan dalam Crypto, semakin sukses suatu protokol berkembang, tidak berarti token pasti menjadi lebih berharga.

Jika protokol menghasilkan pendapatan besar tetapi tidak dapat memberikan manfaat kepada pemegang token, maka nilai protokol dan token akan perlahan terpisah.

Oleh karena itu, yang benar-benar penting bukan hanya pendapatan, tetapi juga penangkapan nilai.

Dua tahun terakhir, semakin banyak protokol yang membahas Fee Switch dan Buyback, pada dasarnya semua ini menangani masalah yang sama: bagaimana membuat nilai yang diciptakan protokol benar-benar mengalir kembali ke token itu sendiri.

Hanya ketika token dapat membagikan keuntungan dari pertumbuhan protokol, ia memiliki dukungan nilai jangka panjang, bukan sekadar alat tata kelola atau aset pasar.

Ini berarti industri kripto sedang berpindah dari ekonomi narasi ke penetapan harga berbasis nilai.

Pasar kini tidak lagi mencari konsep populer berikutnya, melainkan protokol yang mampu menciptakan pendapatan berkelanjutan dan membangun siklus nilai.

Dan hal ini adalah hal yang paling dikuasai Wall Street.

Banyak orang percaya bahwa makna terbesar dari persetujuan ETF spot bitcoin adalah membawa dana tambahan ke pasar kripto. Namun, dibandingkan dana itu sendiri, saya berpendapat perubahan yang lebih penting adalah perubahan pada partisipan yang memasuki pasar.

Di masa lalu, pasar kripto didominasi oleh Crypto Native yang bersedia membayar premi untuk narasi baru dan pertumbuhan tinggi.

Sementara Wall Street lebih memperhatikan standar lain, yaitu apakah memiliki pendapatan stabil, pengguna nyata, dan benteng kompetitif. Ini berarti industri kripto sedang secara bertahap mengadopsi logika penilaian pasar modal yang matang.

Perubahan ini telah tercermin dalam arus dana.

Beberapa bulan terakhir, yang pertama keluar dari jurang bukanlah proyek-proyek dengan narasi terbaru, melainkan infrastruktur yang telah membangun model bisnis.

Misalnya, Aave tetap mempertahankan posisinya sebagai pemimpin peminjaman berbasis rantai, Uni terus mendominasi pangsa pasar DEX, dan Sky terus mendukung ekosistem stablecoin. Protokol-protokol ini telah melewati beberapa siklus, memiliki pengguna nyata dan pendapatan berkelanjutan, sehingga lebih mudah mendapatkan pengakuan pasar.

Sementara itu, infrastruktur generasi baru mulai muncul. Hyperliquid dengan cepat mengumpulkan pengguna melalui perdagangan derivatif on-chain berkinerja tinggi, membuktikan bahwa DeFi masih mampu berinovasi secara berkelanjutan.

Sementara dana BUIDL yang diluncurkan oleh BlackRock, serta dorongan besar-besaran terhadap RWA oleh Robinhood baru-baru ini, melepaskan sinyal yang lebih penting: fokus utama keuangan tradisional bukan hanya pada Bitcoin, tetapi apakah blockchain dapat menjadi infrastruktur keuangan generasi berikutnya.

Infrastruktur seperti pinjaman, perdagangan, stablecoin, dan RWA secara bertahap menjadi pilar baru industri.

Seiring semakin banyak uang cerdas yang masuk ke pasar, sistem penilaian industri kripto akan kembali ke esensi bisnis.

Pergerakan pasar beberapa putaran sebelumnya membuat banyak investor membentuk pola pikir bawaan bahwa setiap kali pasar bull datang, altcoin pasti akan mengalami kenaikan luas.

Namun di masa depan, kemungkinan besar situasi ini tidak akan terulang lagi.

Dua tahun terakhir, AI menarik banyak modal dan pengusaha bukan karena memiliki cerita yang lebih baik, tetapi karena pertama kali membuktikan nilai bisnisnya.

Modal tidak meninggalkan aset berisiko, tetapi sedang mencari arah yang lebih efisien dan pengembalian lebih jelas.

Bagi industri kripto, ini juga berarti era baru telah dimulai, di mana pasar akan semakin memperhatikan nilai nyata, bukan gelembung penilaian yang didorong oleh likuiditas.

Oleh karena itu, aliran dana pada siklus bull berikutnya mungkin akan lebih terkonsentrasi dibandingkan masa lalu.

Satu kategori adalah aset inti yang telah menjadi konsensus industri, seperti Bitcoin dan Ethereum. Kategori lainnya adalah infrastruktur keuangan berbasis rantai yang benar-benar memiliki model bisnis, seperti stablecoin, protokol pinjam meminjam, dan ekosistem terkait RWA.

Sebaliknya, proyek-proyek yang kekurangan pengguna dan tidak memiliki pendapatan nyata akan semakin sulit mendapatkan perhatian pendanaan di masa depan. Tentu saja, hal-hal dengan probabilitas rendah tetap bisa terjadi, mengingat adanya MEME.

Dengan melihat ke belakang, setelah gelembung internet, muncul banyak raksasa internet, sekaligus menghilangkan banyak perusahaan bintang yang sebelumnya sangat populer.

Industri kripto hari ini juga sedang mengalami penyaringan keras.

Setelah dipikirkan lebih dalam, sebenarnya masalahnya terletak pada industri itu sendiri, karena pasar yang penuh dengan kemakmuran semu pasti akan belajar dari pengalaman, hanya saja perubahan besar ini akan membuat sebagian besar orang merasa tidak nyaman, tetapi begitu melewati tantangan ini, waktu akan membuktikan hal-hal yang benar-benar bernilai.

Jadi yang ingin saya sampaikan, pasar tidak menghilangkan teknologi blockchain, tetapi logika lama yang bergantung pada likuiditas dan narasi, dan proyek-proyek yang mampu melewati siklus akhirnya akan tetap bertahan—yaitu proyek yang terus menciptakan nilai, itulah esensi perkembangan bisnis.