Penulis: Gino Matos
Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News
sFOX merilis data, volume perdagangan dark pool kripto terus meningkat, dari skala yang sangat kecil pada bulan April hingga mencapai 15% dari total volume bulanan pada Juni. Laporan sFOX pada 30 Juli juga menyebutkan bahwa 77,7% dana institusional di platform disesuaikan melalui meja OTC, hanya 18,4% yang mengalir ke bursa publik. Hanya pada bulan Mei saja, volume perdagangan dark pool mencapai $147 juta.
Diana Pires dari sFOX, dalam wawancara dengan CryptoSlate, menyebut ini sebagai perubahan struktural, serupa dengan restrukturisasi industri yang dialami pasar saham dan valuta asing bertahun-tahun lalu.
Mengapa Institusi Memilih Cryptocurrency Dark Pool
Order besar yang ditempatkan di buku pesanan publik akan meninggalkan jejak yang jelas. Trader lain dapat mengenali pola transaksi, melakukan transaksi lebih dulu, atau memicu pergerakan harga berlawanan sebelum order terpenuhi, sehingga meningkatkan slippage.
Pires memberikan contoh, institusi seperti Jane Street dan Citadel memiliki motivasi kuat untuk menyembunyikan jejak transaksi mereka. Begitu pola transaksi dikenali oleh pasar, peserta lain akan melakukan transaksi balik secara spesifik.
Ini juga merupakan alasan mendasar mengapa semakin banyak pesanan kripto memilih dark pool, meja OTC, serta platform yang dapat mendistribusikan satu pesanan secara bersamaan ke lebih dari sepuluh tempat perdagangan.
Hanya sFOX yang terhubung dengan lebih dari 40 pertukaran dan meja OTC, dengan rata-rata klien institusionalnya melakukan perdagangan melalui 14 hingga 19 saluran per bulan.
Setelah meja OTC menerima pesanan besar, pesanan tersebut akan dibagi terlebih dahulu menjadi pesanan-pesanan kecil sebelum didistribusikan, untuk menghindari fluktuasi pasar yang drastis akibat satu transaksi tunggal.
Pires merangkum logika inti dark pool kripto: platform perdagangan secara pribadi menerima posisi besar, lalu membaginya menjadi pesanan kecil yang dikirim ke bursa, di mana pesanan kecil hampir tidak mengganggu level harga. Ia berpendapat bahwa aliran dana semacam ini ke pasar terbuka membantu memperdalam order book dan selanjutnya mempersempit spread beli-jual.
Dulu, buku pesanan publik mampu mencerminkan sebagian besar perilaku transaksi pasar yang sebenarnya, kini hanya mampu mencerminkan sebagian kecil transaksi pasar. Pasar bursa yang sepi tidak berarti tidak ada aktivitas perdagangan dari institusi. Pembeli besar dapat akumulasi aset selama beberapa minggu tanpa menempatkan pesanan beli yang terlihat; penjual besar juga dapat menyelesaikan pengurangan posisi besar tanpa menimbulkan tekanan jual besar di buku pesanan.
Keunggulan informasi dari paus besar sedang secara aktif dihilangkan
Pengguna bitcoin dan perdagangan kripto sebelumnya memiliki keunggulan alami dibandingkan peserta pasar lainnya: semua orang dapat terus memantau saldo dana bursa, pesanan besar di buku pesanan, dan posisi besar di rantai.
Pires menunjukkan bahwa dark pool menghilangkan keunggulan ini pada tingkat desain. Platform perdagangan, meja OTC, dan broker dapat melihat arus dana dasar; informasi semacam ini dilindungi oleh peraturan regulasi dan perjanjian pelanggan, sehingga investor ritel tidak mengetahui apa yang sedang dibeli atau dijual oleh institusi.
Peluang arbitrase lintas pasar yang sederhana juga terus menghilang. Dulu, informasi menyebar lebih lambat daripada perputaran dana, sehingga investor bisa membeli dengan harga rendah di satu bursa dan menjualnya dengan harga tinggi di bursa lain untuk mendapatkan keuntungan. Pires menyatakan bahwa seiring dengan para broker primer dan platform agregator yang secara bersamaan memindai puluhan tempat perdagangan, arbitrase dilakukan dan kesenjangan harga dihapus sebelum investor ritel bisa menangkapnya, sehingga peluang semacam ini terus menyusut setiap tahun.
Dia memprediksi bahwa pasar perdagangan kripto pada akhirnya akan mengadopsi bentuk pasar saham: investor perorangan tidak lagi terhubung langsung ke bursa, melainkan melalui broker yang mencari penawaran terbaik di berbagai tempat perdagangan.
Volume perdagangan akun ritel biasanya sulit mencapai ambang batas tingkat biaya transaksi minimum bursa, sementara broker yang mengintegrasikan sejumlah besar pesanan institusional dapat dengan mudah memenuhi syarat tersebut. Pires percaya bahwa kesenjangan ini akan terus mendorong trader biasa beralih ke broker, meskipun peralihan ini tidak akan didorong oleh regulasi sebagaimana di pasar saham.
Dua skenario prospek pasar
Skenario optimis
Platform agregasi pesanan, bursa perdagangan utama menerima pesanan ritel seperti pesanan institusional. Spread pasar terus menyempit, slippage semakin berkurang, dan pesanan besar lebih jarang menembus pasar dengan likuiditas tipis.
Peluang perdagangan yang hilang dari bursa publik dialihkan ke jalur lain. Data posisi besar tetap tersedia di pasar on-chain dan DeFi, sehingga trader yang ingin berspekulasi terhadap fluktuasi pasar masih memiliki saluran partisipasi; pasar perdagangan yang terregulasi dan sesuai aturan akan menunjukkan pergerakan yang lebih stabil.
Skenario pesimistis
Bagi trader dengan volume dana biasa, kecepatan hilangnya transparansi perdagangan jauh melebihi kecepatan penerapan efek optimasi perdagangan yang diharapkan. Investor ritel dan menengah akan benar-benar kehilangan kemampuan untuk menilai arah pergerakan dana institusional.
Optimasi spread dan layanan routing pesanan berkualitas tinggi tetap hanya tersedia untuk klien besar yang memenuhi syarat volume dana dan dapat terhubung dengan broker tingkat satu serta platform agregator. Sinyal pasar bursa publik terus melemah, dan peserta yang mengandalkan pemantauan langsung antarmuka bursa adalah yang pertama merasakan perubahan ini.
Terlepas dari arah pasar, trader perlu menyesuaikan kebiasaan perdagangan mereka: jangan menjadikan volume perdagangan di satu bursa sebagai acuan keseluruhan pasar; bandingkan biaya transaksi komprehensif di berbagai saluran sebelum merujuk pada tarif pendaftaran di bursa; ketika kedalaman order book tidak mencukupi, gunakan order limit sebanyak mungkin untuk menghindari dampak harga dari order pasar.
Di balik buku pesanan yang tampak tenang, mungkin tersembunyi transaksi institusional besar-besaran.
Pasar kripto semakin matang, pengalaman perdagangan terus dioptimalkan, tetapi kesulitan dalam menafsirkan pasar terus meningkat. Pedagang ritel semakin jarang mengalami goncangan pasar mendadak dari paus besar, namun juga sulit mengamati pergerakan dana utama yang paling berharga.