Profesor Cornell, Eswar Prasad, menyampaikan argumen di Bloomberg bahwa stablecoin yang didukung dolar memperkuat, bukan melemahkan, posisi dolar AS dalam sistem keuangan global.
Token yang dipegang dolar sekarang menyumbang sekitar 98% dari pasar stablecoin global berdasarkan kapitalisasi. Dominasi hampir total terhadap kelas aset yang tumbuh cepat ini berarti efek praktis dari stablecoin adalah mendigitalkan dolar, bukan bersaing dengannya.
Koneksi Treasury
Stablecoin memerlukan cadangan. Dan aset cadangan yang disukai, semakin sering oleh desain regulasi, adalah surat berharga pemerintah AS.
Menteri Keuangan Scott Bessent telah mengkontekstualisasi pertumbuhan pasar stablecoin dalam kisaran $2-3 triliun, dengan penerbit berpotensi memegang sekitar $125 miliar dalam treasury bill pada akhir 2025. Hal ini menciptakan sumber permintaan baru yang secara struktural tertanam untuk utang pemerintah AS.
Analisis Prasad, yang telah ia publikasikan di berbagai media seperti Financial Times dan IMF Finance & Development, menggambarkan ini sebagai umpan balik. Stablecoin tumbuh, mereka membeli Treasury untuk mendukung token mereka, permintaan tersebut mendukung pasar Treasury, dan hal itu pada gilirannya memperkuat kepercayaan terhadap dolar.
Perkiraan pertumbuhan pasar untuk sektor stablecoin berkisar dari $700 miliar hingga $4 triliun pada awal tahun 2030-an. Rentang yang lebar mencerminkan ketidakpastian nyata tentang seberapa cepat kejelasan regulasi akan datang dan seberapa agresif pelaku institusional akan memasuki ruang ini.
Risiko dolarisasi bagi semua orang lain
Karya Prasad menyoroti risiko bahwa stablecoin yang didukung dolar dapat mempercepat dolarisasi di pasar muncul. Ketika warga negara di negara-negara dengan mata uang yang volatil dapat dengan mudah memegang dan melakukan transaksi dalam dolar digital melalui stablecoin, insentif untuk tetap menggunakan mata uang lokal melemah.
Mata uang digital bank sentral, atau CBDC, seharusnya menjadi langkah balasan. Pemerintah dari Tiongkok hingga Nigeria telah meluncurkan atau menguji coba mata uang digital mereka sendiri, sebagian untuk mempertahankan kedaulatan moneter di dunia di mana token dolar swasta semakin menyebar. Namun, penilaian Prasad menunjukkan bahwa CBDC menunjukkan efektivitas terbatas dalam menangkal alternatif yang didukung dolar swasta.
Jarak hati-hati dari Fed
Ketua Fed Kevin Warsh menegaskan kembali selama kesaksian di kongres bahwa Fed tidak memiliki niat untuk menjadi jaring pengaman untuk proyek-proyek kripto dan stablecoin.
Undang-undang stablecoin yang akan datang diharapkan memerlukan jaminan dengan aset aman seperti obligasi pemerintah dan menerapkan persyaratan transparansi cadangan. Kerangka ini akan melegalkan stablecoin sebagai semacam bank sempit, yang memegang sekuritas pemerintah yang sangat likuid tanpa mengambil risiko kredit. Namun, penolakan eksplisit Fed untuk menjadi penjamin bagi entitas-entitas ini berarti bahwa dalam skenario stres, pemegang stablecoin akan berada sendirian, berbeda dengan nasabah bank yang dilindungi oleh asuransi FDIC.
Argumen Prasad adalah bahwa stablecoin dapat memodernisasi infrastruktur pembayaran, khususnya untuk transfer lintas batas di mana sistem tradisional tetap lambat dan mahal, tanpa memerlukan bank sentral untuk mengubah peran mereka secara mendasar.
Apa yang harus diperhatikan
Lanskap kompetitif di antara penerbit juga layak mendapat perhatian. Tether dan Circle saat ini mendominasi, tetapi kejelasan regulasi dapat mengundang lembaga keuangan tradisional untuk masuk ke ruang ini.
Bank sentral pasar muncul menghadapi serangkaian keputusan yang paling berdampak. Jika Prasad benar bahwa CBDC tidak efektif sebagai penyeimbang terhadap stablecoin dolar swasta, lembaga-lembaga ini mungkin perlu memilih antara mencoba membatasi akses terhadap stablecoin, yang telah terbukti sulit ditegakkan, atau menemukan cara untuk hidup berdampingan dengan lapisan pembayaran paralel yang berdenominasi dolar yang beroperasi di dalam perbatasan mereka.