Setelah mengalami satu bulan yang bergolak dan harga saham terpangkas setengahnya, para investor sedang berusaha memahami bagaimana perusahaan pemimpin di bidang ini berencana menghadapi pasar kredit yang semakin ketat dan lingkungan politik yang tidak menguntungkan.
CoreWeave diperkirakan akan mengumumkan laporan kuartalan pada hari Selasa, sementara Nebius akan merilis laporan keuangan pada hari Kamis. Kedua perusahaan ini bergantung pada utang untuk membiayai pembelian sistem kecerdasan buatan terkini, namun kini menghadapi sekelompok pemberi pinjaman yang skeptis seiring meredanya antusiasme Wall Street terhadap transaksi AI.
Kamis lalu, neoclouds mengalami hari yang sangat buruk, dengan sahamnya anjlok tajam dan menarik Nasdaq mencatat kinerja harian terburuk dalam 19 bulan. Produsen chip terkemuka seperti NVIDIA, AMD, dan Micron juga anjlok karena khawatir sentimen anti-AI yang kuat akan semakin memperumit rencana pembangunan.
NVIDIA merupakan investor penting bagi berbagai neocloud seperti CoreWeave dan Nebius. Perusahaan kini menghadapi gejolak baru: CEO Jensen Huang mengakui pada hari Minggu bahwa ia pernah memiliki hubungan di luar pernikahan dengan seorang eksekutif bisnis, yang menurut lembaga intelijen AS adalah mata-mata Tiongkok. Kabar ini kemungkinan akan menambah volatilitas pasar yang sudah tegang.
Partai Demokrat memenangkan pemilihan gubernur di Georgia, Iowa, Nevada, Ohio, dan Texas minggu lalu; di antara 41 inisiatif pemungutan suara terkait di seluruh Amerika Serikat, pemilih menolak proyek pusat data kecuali satu.
CEO CoreWeave, Mike Intrator, memposting di LinkedIn untuk menenangkan kekhawatiran investor.
Intrator menulis: "Kami saat ini tidak mengharapkan perubahan dalam lanskap politik akan berdampak pada komitmen klien yang ada atau backlog pesan terkait CoreWeave."
Namun, pasar tidak melonggarkan diri. Yield sebagian obligasi CoreWeave yang jatuh tempo tahun 2031 telah naik di atas 16%. Spread credit default swap lima tahunnya—biaya asuransi gagal bayar—melonjak di atas 1.240 basis poin, naik 50% dibandingkan bulan lalu.
Anastasia Amoroso, Chief Investment Strategist di Partners Group, mengatakan dalam acara CNBC's Closing Bell pada hari Jumat: "Saya sepenuhnya setuju, neoclouds khususnya akan paling terdampak." Ia menyatakan bahwa berbeda dengan penyedia cloud skala besar seperti Amazon dan Microsoft, neoclouds terkemuka belum menghasilkan laba dan sangat bergantung pada sejumlah kecil klien.
Perusahaan kecil yang terdaftar, neocloud, IREN, menyatakan dalam laporan keuangan yang dirilis pada hari Kamis bahwa sekitar 48% dari backlog pesannya terkait dengan Microsoft. Namun, perusahaan memberikan sedikit kelegaan kepada pasar setelah mengungkapkan pendapatan cloud AI-nya melonjak lebih dari dua kali lipat dibandingkan periode sebelumnya. Harga saham IREN naik 20% pada hari Jumat, memulihkan kerugian hari Kamis.
IREN Co-CEO Daniel Roberts mengatakan kepada CNBC bahwa ada "ketidaksesuaian" antara kinerja pasar dan situasi di tingkat pelanggan, tetapi ia juga mengakui tantangan yang dibawa oleh pasar keuangan.
Roberts mengatakan dalam panggilan laporan keuangan: "Pasar modal menjadi lebih selektif dalam beberapa minggu terakhir, dan pertanyaannya jelas telah berubah dari seberapa besar kontraknya, menjadi apakah kontrak tersebut dapat dipenuhi, didanai, dan dioperasikan secara menguntungkan." Ia menyatakan bahwa perusahaan saat ini memiliki utang senilai $10 miliar.
Bagaimana cara menutup kesenjangan pembiayaan ini
Pada akhir Juni, CoreWeave memiliki kas senilai $5,5 miliar dan utang $35 miliar. Menurut laporan keuangan terbaru, perusahaan memiliki kewajiban sebesar $1,3 miliar pada alat pembiayaan yang jatuh tempo Maret 2028 dengan suku bunga 15%; dan $3,2 miliar kewajiban pada alat pembiayaan yang jatuh tempo Agustus 2030 dengan suku bunga 11%.
Menurut analis Morningstar dari CoreWeave, Luke Yang, CoreWeave kemungkinan besar tidak akan bangkrut dalam jangka pendek dan memiliki dana untuk memenuhi kontrak yang ada, tetapi pertumbuhan dalam lima tahun ke depan akan memerlukan lebih banyak modal.
Yang mengatakan: "Jika mereka ingin membiayai melalui ekuitas, harga saham tidak menguntungkan bagi mereka karena harga saham telah jatuh drastis. Jadi saya juga ingin melihat bagaimana manajemen akan membahas cara menutup kesenjangan pembiayaan ini."
Yang juga menyatakan bahwa ia sedang memantau pasar neocloud yang lebih luas.
Nscale yang berbasis di Inggris mengajukan dokumen IPO pada bulan September, tetapi sejak itu tidak merilis prospektus versi pembaruan. Yang mengatakan: "Saya tidak akan mengatakan bahwa sekarang adalah waktu yang tepat bagi mereka untuk go public."
SB Energy juga mengajukan permohonan go public pada awal September; perusahaan Australia neocloud, Firmus, membatalkan rencana IPO-nya bulan lalu.
Intrator dalam memo internal yang dilihat CNBC pada Oktober menyatakan kepada karyawan bahwa ketidakpastian ini tidak membantu situasi CoreWeave.
Dia menulis: "Namun, perusahaan-perusahaan ini berusaha mengumpulkan modal besar tanpa kemampuan eksekusi, skala pendapatan, volume bisnis, atau solusi perangkat lunak yang disediakan oleh CoreWeave kepada klien."
Investor masih menunggu. Paul Meeks, Kepala Penelitian Teknologi di Freedom Capital Markets, mengatakan pada acara CNBC's Power Lunch pada hari Kamis bahwa narasi ini "terlalu negatif."
Dia mengatakan: "Sayangnya, ini akan menciptakan ramalan yang memenuhi dirinya sendiri, membentuk lingkaran setan: jika kreditor khawatir CoreWeave tidak mampu membayar utangnya, maka mereka tentu harus terus meminjam di masa depan untuk membiayai infrastruktur AI mereka dengan suku bunga yang sangat tinggi."
CoreWeave menghasilkan pendapatan sebesar US$5 miliar pada tahun 2025. Meeks memperkirakan angka ini akan meningkat menjadi US$42 miliar pada tahun 2028, dengan margin EBITDA (laba sebelum bunga, pajak, penyusutan, dan amortisasi) mendekati 70% pada tahun tersebut.
Jika mereka dapat mengikuti jalur tersebut, dan semua orang merasa yakin dengan jalur ini, maka orang-orang juga akan lebih bersedia menerima utang-utang tersebut, serta kemampuan keuangan CoreWeave untuk membayar kembali utang-utang tersebut.
Menurut data LSEG, analis memperkirakan pendapatan CoreWeave untuk kuartal terakhir akan meningkat sekitar 160% secara tahunan menjadi $3,55 miliar. Nebius diperkirakan akan mencapai pertumbuhan enam kali lipat menjadi sekitar $908 juta.
Meeks mengatakan bahwa ia memperkirakan dua laporan keuangan ini akan memberikan "sedikit relaksasi" bagi pasar.
CoreWeave menolak memberikan komentar. Nebius tidak merespons permintaan komentar.
Bagi Meeks, kuncinya adalah membuat pasar modal kembali mendukung cerita pertumbuhan neoclouds dan percaya bahwa keuntungan akan segera datang.
Dia berkata: "Anda bisa memiliki bank yang sehat, tetapi jika secara umum terjadi penarikan dana besar-besaran dari bank, mereka juga bisa mengalami masalah. Jadi saya tidak akan bodoh sampai meremehkan risiko kredit."
Tonton: Amoroso dari Partners Group: Pasar mempertanyakan apakah transaksi pusat data akan berlanjut