Penulis asli: Bo Shuqing, The Wall Street Observer
Pasaran logam mulia sedang menghadapi krisis penyerahan yang berpotensi terjadi.
Peringatan terbaru dari analis logam mulia senior Bill Holter,Bursa Komoditas New York (COMEX) mungkin mengalami gagal bayar fisik perak sejak Maret 2026, yang akan sepenuhnya menghancurkan kredibilitas mekanisme penentuan harga yang ada, memicu reaksi berantai yang menyebar ke pasar emas dan pasar kredit, serta menyebabkan runtuhnya seluruh sistem keuangan.
Permintaan penyelesaian yang tidak normal telah muncul. Menurut pengakuan Holter,Pada bulan Januari yang secara tradisional bukan bulan penyerahan, COMEX telah menerima lebih dari 40 juta ounce perak yang diajukan untuk penyerahan, sementara pada periode yang sama di tahun-tahun sebelumnya biasanya hanya berkisar antara 1 hingga 2 juta ounce. Dengan mendekatnya bulan penyerahan utama Maret, kebutuhan penyerahan mencapai 70 hingga 80 juta ounce, yang berpotensi menghabiskan stok yang terdaftar di COMEX saat ini sekitar 110 hingga 120 juta ounce.
Peringatan ini datang saat pasar perak mengalami kenaikan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Harga perak telah melonjak 154% sejak awal 2025, naik sekitar 40% hanya dalam bulan Januari, jauh melampaui kinerja pasar saham pada periode yang sama. Ahli strategi UBS minggu ini telah memperingatkan klien bahwa kenaikan harga logam mulia dan logam industri belakangan ini "telah kehilangan kendali."
Apakah sistem keuangan menghadapi risiko kolaps jika penyelesaian gagal?
Pasaran perak COMEX sedang menghadapi tekanan penyerahan fisik yang belum pernah terjadi sebelumnya. Holter menunjukkan bahwa,Permintaan penyerahan sebesar 40 juta ounce pada bulan Januari sebagai bulan non-penyerahan adalah fenomena ekstrem yang tidak biasa, yang menunjukkan bahwa mungkin akan terjadi penarikan skala lebih besar pada bulan Maret yang merupakan bulan penyerahan utama.
"Jika COMEX tidak dapat memenuhi kewajiban penyerahan, nilai kontrak akan menjadi nol,"Menurut Holter, ia menekankan bahwa pelanggaran penyelesaian akan sepenuhnya menghilangkan otoritas penentuan harga COMEX, karena kontrak yang tidak dapat dipenuhi sama sekali tidak memiliki nilai.
Yang lebih parah lagi,Kegagalan penyelesaian perak akan langsung menyebar ke pasar emas. Holter memperingatkan bahwa karena sifatnya yang "anti-dollar" atau "anti-surat utang AS", pelanggaran kontrak di pasar emas akan langsung mengguncang pasar kredit, yang pada gilirannya mengancam stabilitas seluruh sistem keuangan.
Saat ini, persediaan perak yang dapat diserahkan yang terdaftar di COMEX sekitar 110 juta hingga 120 juta ons, tetapi pasar meragukan apakah persediaan ini mengandung jaminan ganda atau beban hak lainnya. Jika permintaan penyerahan pada bulan Maret melebihi persediaan yang tersedia, pasar akan menghadapi krisis likuiditas terburuk sejak peristiwa "Silver Thursday" tahun 1980.
Holter menggambarkan gambaran yang suram mengenai konsekuensi pelanggaran penyerahan. Ia memprediksi bahwa,Jika terjadi kegagalan penyelesaian pada Maret 2026, akan memicu penghapusan mata uang dan runtuhnya seluruh sistem keuangan.
"Ekonomi nyata bergantung pada kredit untuk beroperasi, segala sesuatu yang kamu sentuh dan segala sesuatu yang kamu lakukan melibatkan partisipasi kredit," kata Holter. Jika kredit menjadi tidak dapat diakses, ekonomi nyata akan sepenuhnya terhenti.
Peringatan ini bukanlah pernyataan berlebihan. Mekanisme penentuan harga pasar logam mulia jangka panjang bergantung pada kontrak kertas, dengan proporsi penyerahan fisik yang sangat rendah. Jika kepercayaan pasar terhadap kontrak kertas runtuh, para investor akan berbondong-bondong meminta penyerahan fisik, sementara persediaan di bursa jauh dari cukup untuk memenuhi kebutuhan penyerahan semua kontrak.
Dengan total utang dan komitmen sebesar 200 triliun dolar AS, ketergantungan sistem keuangan pada kredit telah mencapai tingkat tertinggi sepanjang sejarah. Krisis kepercayaan di pasar kunci manapun dapat memicu reaksi berantai, sementara pasar logam mulia justru merupakan titik penyangga kepercayaan terakhir dari seluruh sistem moneter.
"Prediksi harga secara jelas meremehkan"
Meskipun harga perak telah menembus 100 dolar AS per ons, Holter percaya pasar masih berada di tahap awal kenaikan. Ia mengatakan,Semua prediksi harga saat ini—termasuk target sebesar 600 dolar AS per ons yang diajukan beberapa tahun lalu—akhirnya akan terbukti "sangat meremehkan".
Analisis perak terkenal Peter Krauth juga bersikap optimis,Diperkirakan dalam fase "gairah" yang segera datang, harga perak berpotensi mencapai 300 dolar AS per ons.Krauth berpendapat bahwa harga $50 per ons telah menjadi dasar harga yang baru, dan penyesuaian besar pada rasio emas-perak akan menjadi tenaga penggerak utama kenaikan harga perak.
Holter menyajikan kerangka penilaian yang lebih ekstrem dari sudut pandang moneter. Ia menunjukkan bahwa,Jika dihitung berdasarkan utang pemerintah federal Amerika Serikat sebesar 38 triliun dolar AS, dengan cadangan emas 8.000 ton sebagai penopang, maka harga emas harus mencapai 200.000 dolar AS per ons. Logika ini juga berlaku untuk penentuan ulang harga perak.
Beberapa dealer besar dan bank yang melakukan short selling terhadap logam mulia mengalami kesulitan keuangan. Holter mengatakan bahwa kenaikan harga logam yang berkelanjutan—terutama harga perak—sedang memberikan tekanan berat pada institusi-institusi ini, yang berpotensi memperburuk ketidakstabilan pasar.
Kinerja kuat perak berasal dari ketidakseimbangan mendasar pada sisi fundamental. Sebagai logam yang memiliki sifat moneter dan industri sekaligus, perak sedang menghadapi tekanan permintaan dari berbagai sisi.
Permintaan industri terus kuat, terutama di bidang tenaga surya, kendaraan listrik, dan elektronik. Seiring dengan itu, permintaan investasi juga meningkat, karena investor menganggap perak sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi dan depresiasi mata uang.
Di sisi penawaran, sektor ini menghadapi kendala struktural. Perak terutama dihasilkan sebagai produk sampingan dari penambangan logam dasar seperti tembaga, timbal, dan seng, sehingga produksinya sulit merespons cepat terhadap sinyal harga. Keterbatasan pasokan ini cenderung memicu fluktuasi harga yang signifikan ketika permintaan meningkat secara tajam.
Krauth menekankan bahwa semua faktor yang diperlukan untuk mendukung kenaikan yang berlangsung "cukup lama" sudah terpenuhi. Meskipun ada risiko koreksi jangka pendek, tren jangka menengah hingga panjang telah terbentuk.