Coinbase Kesulitan di Tengah Pasar yang Menyusut dan Biaya yang Meningkat

Penulis: Prathik Desai

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Minggu lalu, saya menghabiskan dua hari, total beberapa jam, untuk membaca laporan keuangan dua perusahaan yang serupa namun sangat berbeda. Yang pertama adalah Robinhood, yang strategi bisnisnya menimbulkan kepercayaan karena hampir memenuhi semua kebutuhan trader dan investor di pasar keuangan. Yang lainnya adalah Coinbase; setelah membaca laporan keuangannya, saya sulit tetap optimis tentang masa depannya.

Laporan keuangan Coinbase kuartal kedua mengungkap dua set data yang sangat kontras, menciptakan perasaan campur aduk mengenai arah perkembangan perusahaan. Pangsa pasar global perdagangan kripto Coinbase mencapai rekor tertinggi, yaitu 10,3%, yang merupakan kuartal ketiga berturut-turut memecahkan rekor pangsa pasar. Hal ini tepat sejalan dengan visinya untuk menjadi "pertukaran serba ada". Namun, secara bersamaan, perusahaan telah mencatat kerugian bersih selama tiga kuartal berturut-turut.

Ini adalah pola laporan keuangan: memperbesar data yang menonjol dan melemahkan indikator yang merugikan. Manajemen ingin pasar memperhatikan pangsa pasar tersebut, serta 88% pendapatan yang sudah tidak lagi berasal dari perdagangan spot bitcoin yang siklusnya kuat. Namun, jika diteliti lebih dalam, dapat ditemukan bahwa Coinbase belum benar-benar lepas dari ikatan siklus pasar. Perusahaan tetap sangat bergantung pada dua variabel yang didorong pasar: kebijakan moneter Federal Reserve dan harga altcoin.

Artikel ini akan menjelaskan mengapa bisnis baru yang diinvestasikan Coinbase belum cukup meyakinkan; serta pengguna inti yang awalnya dituju mungkin sudah tidak lagi sesuai dengan lanskap industri kripto yang sedang berkembang.

Pusat bisnis tradisional Coinbase dalam membeli dan menjual kripto bagi pengguna umum sedang mengalami penurunan struktural. Pendapatan transaksi konsumen turun lebih dari 30% secara tahunan menjadi sekitar $452 juta; volume perdagangan spot ritel menyusut dari $41,5 miliar menjadi $25,8 miliar. Fakta di balik pangsa pasar rekor 10,3% adalah: kue keseluruhan sedang menyusut, dan Coinbase hanya mendapatkan bagian yang lebih besar.

Pada kuartal kedua 2026, perusahaan mengalami kerugian bersih sebesar US$3,59 miliar, yang merupakan kuartal ketiga berturut-turut mengalami kerugian. Sementara itu, pada periode yang sama tahun lalu, Coinbase mencatat laba bersih sebesar US$1,4 miliar, merupakan kuartal dengan kinerja terbaik kedua dalam sejarah perusahaan.

Yang lebih perlu diwaspadai daripada kerugian bersih adalah data berikutnya di laporan keuangan. Coinbase mengatribusikan sebagian besar kerugian bersihnya pada kerugian nilai buku yang belum direalisasi dari aset kripto yang dipegang. Penjelasan ini valid, tetapi risikonya tetap ada. EBITDA yang disesuaikan, yang menghilangkan kerugian non-kas, juga tidak menunjukkan kondisi yang sehat, yaitu sebesar $208 juta pada kuartal ini.

Coinbase menyatakan indikator ini telah positif selama 14 kuartal berturut-turut. Namun, yang tidak diungkapkan perusahaan adalah, ini juga merupakan nilai terendah dalam 11 kuartal terakhir.

Meskipun tidak mempertimbangkan perubahan nilai buku aset kripto, laba operasional yang secara langsung mencerminkan fundamental bisnis telah negatif selama dua kuartal berturut-turut. Laba operasional berubah dari 481 juta dolar AS pada Q3 2025 menjadi kerugian operasional 114 juta dolar AS pada Q2 2026, menunjukkan penurunan signifikan dibandingkan kuartal kedua tahun lalu.

Berdasarkan tren di atas, dapat dilihat bahwa penurunan pendapatan bisnis inti Coinbase sedang mengikis keuntungannya. Sebagian penyebabnya adalah sistem biaya yang dibangun untuk mendukung skala bisnis yang lebih besar. Pada siklus kenaikan pasar 2025, Coinbase memperluas jumlah karyawan hingga mendekati 5.000 orang. Namun, setelah pasar memburuk di akhir tahun lalu, pengurangan biaya tidak secepat penurunan pendapatan. Pada kuartal kedua, biaya operasional mencapai $1,33 miliar, melebihi pendapatan bersih sebesar $1,15 miliar. Bahkan sebelum mencatatkan penurunan nilai aset kripto apa pun, biaya operasional perusahaan sudah lebih tinggi daripada pendapatan operasional.

Pada Mei, Coinbase merespons dengan mengumumkan pemutusan hubungan kerja sekitar 700 karyawan, atau 14% dari total karyawan global.

Coinbase menyatakan sedang mengatasi ketergantungan pada bisnis inti dengan mengembangkan bisnis non-siklikal. Perusahaan menyebutkan bahwa lebih dari 88% pendapatan saat ini sudah terpisah dari perdagangan spot Bitcoin; pendapatan dari bisnis langganan dan layanan (S&S) menyumbang hampir 48% dari total pendapatan, mencapai tingkat tertinggi dalam hampir 11 kuartal. Namun, jika memeriksa data S&S selama beberapa kuartal terakhir, kabar baik ini menjadi berkurang signifikan. Pendapatan segmen S&S pada kuartal ini sebesar $555 juta, merupakan tingkat terendah kedua dalam delapan kuartal terakhir.

Pendapatan dari segmen langganan dan layanan mencakup hadiah staking on-chain, pendapatan terkait stablecoin, bunga dan biaya pembiayaan, serta pendapatan lainnya. Di antaranya, pendapatan dari dana mengambang stablecoin menyumbang lebih dari separuh total pendapatan S&S. Bisnis ini masih sangat dipengaruhi oleh lingkungan makro, tergantung pada kebijakan suku bunga Federal Reserve. Fenomena yang sangat ironis adalah: pada kuartal ini, jumlah USDC di platform mencapai rekor tertinggi sebesar USD 20 miliar, namun pendapatan bisnis stablecoin turun dari USD 309 juta pada periode yang sama tahun lalu menjadi USD 292 juta.

Stablecoin dengan sirkulasi lebih besar menghasilkan lebih sedikit keuntungan.

Pada November tahun lalu, saya pernah memperingatkan: setiap penurunan suku bunga sebesar satu persen oleh Federal Reserve akan mengurangi pendapatan stabilcoin kuartalan sekitar $70 juta. Kini, Coinbase sedang mengalami situasi ini secara langsung.

Sumber pendapatan terbesar kedua di sektor S&S juga memiliki ketergantungan siklikal yang rapuh. Pendapatan hadiah staking kripto turun dari $145 juta pada Q2 2025 menjadi $83 juta pada Q2 2026, penurunan lebih dari 40%. Pendapatan ini juga berfluktuasi mengikuti pergerakan harga kripto.

Pendapatan stablecoin ditambah hadiah staking, keduanya menyumbang lebih dari dua pertiga dari apa yang disebut sebagai "pendapatan bisnis non-perdagangan", tetap terikat pada suku bunga makro dan performa altcoin. Satu-satunya pendapatan produk berkelanjutan yang benar-benar ada adalah Coinbase One dan biaya layanan penitipan, yang hanya menyumbang seperlima dari segmen S&S.

Struktur pendapatan memang mengalami perubahan, tetapi tidak bergerak menuju diversifikasi yang menenangkan. Itu hanya berubah dari ketergantungan tunggal pada perdagangan spot kripto, menjadi terikat pada pasar kripto dan Federal Reserve yang tidak cenderung menaikkan suku bunga dalam jangka pendek.

Meskipun ada banyak sinyal risiko, laporan keuangan kuartal kedua masih menunjukkan beberapa sinyal positif.

Fitur utama pertama datang dari bisnis pasar prediksi. Pada kuartal kedua 2026, pendapatan tahunan yang diannualisasi (ARR) dari bisnis ini melampaui $100 juta, berlipat ganda dibandingkan kuartal sebelumnya.

Bisnis ini membawa permintaan tambahan, dan diharapkan terus meningkat didorong oleh tren industri; acara olahraga seperti NBA Playoffs dan Piala Dunia sepak bola merupakan sumber lalu lintas utama.

Pada pertengahan Juni, Coinbase meluncurkan produk opsi biner kripto, memungkinkan pengguna untuk memprediksi kenaikan atau penurunan harga aset seperti BTC, ETH, SOL, dengan berbagai dimensi waktu: 15 menit, jam, hari, bulan, dan tahun. Hingga akhir kuartal, jumlah trader harian meningkat tiga kali lipat, dan pendapatan harian meningkat empat kali lipat. Bisnis ini dibangun di atas sistem akun dana yang sudah ada di platform dan tidak menekan volume perdagangan spot.

Fitur kedua adalah pertumbuhan pesat dalam bisnis institusi dan infrastruktur. Coinbase tetap menjadi platform dengan aset kripto yang dikelola terbesar di dunia, terus menyimpan lebih dari 11% aset kripto global berdasarkan kapitalisasi pasar; sebagian besar aset kripto dasar ETF bitcoin spot AS juga dikelola oleh Coinbase.

Pangsa pasar bisnis derivatif juga mencapai rekor baru, sementara volume perdagangan pasar utama turun 12%, volume perdagangan derivatif Coinbase tetap stabil. Akuisisi Deribit memberikan keunggulan yang tidak dimiliki pesaing lain kepada bursa yang terdaftar di AS ini di pasar opsi global.

Saat ini, semakin banyak institusi yang memperlakukan kripto sebagai infrastruktur backend, bukan hanya alat spekulasi, menurut saya ini adalah keunggulan paling penting yang harus dimanfaatkan Coinbase selanjutnya.

Namun, sektor-sektor yang membaik ini juga menyimpan kekhawatiran tersembunyi.

Meskipun pasar prediksi berkembang pesat, Coinbase pada dasarnya hanyalah saluran distribusi yang menjual kontrak peristiwa dari Kalshi, dengan pendapatan yang harus dibagi dengan Kalshi. Sebaliknya, Robinhood memiliki lisensi bursa pasar prediksi sendiri, memungkinkan mereka untuk secara mandiri dan berkelanjutan menerbitkan berbagai kontrak peristiwa. Coinbase tidak memiliki kualifikasi untuk membangun bursa sendiri, sehingga volume transaksi dan pendapatan mereka sangat dibatasi oleh kontrak baru yang dirilis oleh Kalshi.

Bahkan dua strategi utama yang diandalkan oleh Coinbase pun masih berada pada tahap sangat awal.

Protokol pembayaran x402 untuk keuangan agen AI baru saja mencatat total volume transaksi antar agen tertinggi sepanjang sejarah dalam satu bulan. Volume bulanan x402 pada Juli mencapai rekor sepanjang masa.

Namun, seperti yang diakui oleh Chief Financial Officer Coinbase, Aleia Haas, mengandalkan protokol x402 untuk komersialisasi dan pendapatan masih 「berada pada tahap sangat awal». Protokol ini telah memproses lebih dari 100 juta transaksi yang hampir seluruhnya berbasis USDC, namun saat ini protokol itu sendiri tidak menghasilkan biaya apa pun.

Ini dapat mendorong permintaan USDC dan menghasilkan manfaat tidak langsung melalui penjualan silang produk lain, tetapi perusahaan belum memberikan jadwal komersialisasi yang jelas.

Melampaui berbagai indikator keuangan, melihat kembali industri kripto yang ingin direbut Coinbase telah mengalami perubahan besar, mengungkapkan masalah struktural yang mendesak perlu diatasi oleh perusahaan.

Pada masa Coinbase lahir, industri membayangkan kripto akan menjadi satu sistem keuangan terpisah dan paralel, dengan kelompok pengguna aslinya sendiri. Saya masih mengingat ketika Base meluncurkan kegiatan Onchain Summer, mengumpulkan seniman dan pengembang untuk membangun ekosistem on-chain. Namun kini narasi ini sedang ditinggalkan oleh seluruh dunia keuangan. Raksasa keuangan tradisional dan perusahaan teknologi keuangan baru lebih cenderung menjadikan kripto sebagai infrastruktur latar belakang, misalnya transfer stablecoin, kliring berbasis blockchain dalam hitungan menit, untuk melayani produk keuangan tradisional yang telah ada selama puluhan hingga ratusan tahun.

Di dunia baru seperti ini, identitas yang sangat "crypto-native" justru akan menjadi beban. Perusahaan yang benar-benar unggul adalah yang memiliki jumlah pengguna C-end yang sangat besar, menyembunyikan kemampuan kripto di lapisan bawah, sehingga pengguna dapat menggunakannya tanpa menyadarinya.

Robinhood adalah contoh khas, dengan menguasai aliran hampir 30 juta akun setoran. Keunggulan distribusi semacam ini akan memungkinkan perusahaan memetik sejumlah besar nilai di era Web2.5.

Robinhood dapat mengalihkan sekelompok pengguna berbayar yang sama ke belasan layanannya, meningkatkan pendapatan per pengguna. Sementara itu, "label kripto-natif" yang sebelumnya memberikan keunggulan kepada Coinbase pada siklus sebelumnya, kini justru menjadi beban.

Jalan keluar bagi Coinbase adalah bisnis institusional. Ini adalah bidang yang dapat dipertahankannya dan dikembangkan dengan cepat. Visi "bursa serba ada" terdengar menarik, dengan kemampuan untuk meluncurkan berbagai produk keuangan, tetapi Coinbase harus memastikan setiap bisnis memiliki margin laba yang cukup untuk mendukung kelangsungan operasional perusahaan secara keseluruhan.