Jika para pembuat undang-undang pada akhirnya melarang hadiah stablecoin di bawah RUU CLARITY yang diusulkan, Coinbase (COIN) bisa kehilangan salah satu alat yang digunakannya untuk menarik pengguna agar menyimpan dolar digital di platformnya—meskipun para analis mengatakan dampaknya terhadap bisnis bursa mungkin terbatas.
Saat para pembuat undang-undang membahas masa depan regulasi stablecoin di Washington, satu pertanyaan yang belum terpecahkan dalam RUU CLARITY yang diusulkan dapat memiliki implikasi signifikan terhadap model bisnis Coinbase dan mitra stablecoin lainnya: apakah perusahaan akan diizinkan untuk membagikan imbal hasil kepada pemegang stablecoin.
Rancangan undang-undang tersebut, yang terhenti di Kongres sejak Januari, berupaya untuk menetapkan kerangka regulasi untuk stablecoin — token digital yang biasanya diikatkan pada dolar AS. Poin utama perselisihan adalah apakah perusahaan kripto seharusnya diizinkan untuk meneruskan imbal hasil yang diperoleh dari cadangan yang mendukung token tersebut. Bank dan beberapa anggota legislatif mendorong untuk melarang pembayaran bunga, sementara perusahaan kripto, termasuk Coinbase, berargumen bahwa pembatasan imbalan akan melemahkan utilitas dan daya saing stablecoin.
Namun, minggu ini ada sedikit harapan dari D.C. Salah satu kemungkinan kesepakatan adalah penerbit stablecoin dan mitra mereka menyesuaikan bahasa penawaran mereka agar terdengar berbeda dari setoran bank, kata Senator Cynthia Lummis pada Rabu.
Baca selengkapnya: Senator AS kunci tentang negosiasi RUU struktur pasar kripto: 'Kami pikir kami sudah mendapatkannya'
Namun, bagi Coinbase, masalah ini penting karena stablecoin, khususnya USD Coin (USDC), telah menjadi sumber pendapatan dan keterlibatan pengguna yang penting.
Di bawah draf saat ini Undang-Undang CLARITY, penerbit stablecoin akan dilarang membayar bunga secara langsung kepada pemegang. Namun, menurut satu sumber industri yang akrab dengan undang-undang tersebut dan tidak ingin disebutkan namanya, bahasa dalam undang-undang tersebut meninggalkan ruang bagi struktur alternatif yang masih memungkinkan imbalan sampai kepada pengguna.
“Ada begitu banyak celah dalam Undang-Undang CLARITY terkait imbal hasil stablecoin sehingga jinnya sudah agak keluar dari botolnya,” kata sumber tersebut kepada CoinDesk. Meskipun RUU tersebut melarang penerbit membayar bunga, ia tidak secara jelas melarang bursa atau platform memberikan insentif seperti rabat, kredit, atau imbalan lainnya.
Perbedaan antara “bunga” dan “hadiah” tipis, tambah sumber tersebut. Insentif pemasaran atau program loyalitas dapat secara efektif mereplikasi dampak ekonomi dari yield sambil secara teknis tetap mematuhi peraturan. Hal ini sejalan dengan perdebatan serupa terkait panduan yang terkait dengan Undang-Undang GENIUS, di mana batas antara membatasi yield dan membentuk cara distribusinya melalui mitra tetap tidak jelas.
Ketentuan lain dalam RUU tersebut dapat semakin memperumit penegakan hukum. Undang-undang tersebut memuat pengecualian untuk pembayaran yang terkait dengan aktivitas — artinya imbal hasil berpotensi didistribusikan jika stablecoin digunakan dalam transaksi, pinjaman, atau aktivitas keuangan lainnya. Secara praktis, hal itu dapat memungkinkan struktur di mana stablecoin dialirkan melalui protokol keuangan terdesentralisasi untuk menghasilkan imbalan sebelum hadiah tersebut disalurkan kepada pengguna.
Bahkan kemitraan antara penerbit dan bursa berpotensi mencapai hasil serupa. Misalnya, seorang penerbit dapat memperoleh imbal hasil dari cadangan Treasury, membagi sebagian pendapatan tersebut dengan mitra bursa, dan memungkinkan bursa mendistribusikan hadiah kepada pengguna—suatu pengaturan yang telah diwaspadai regulator sebagai bentuk penghindaran, tetapi tidak dilarang secara eksplisit dalam bentuk saat ini undang-undang tersebut.
“Dirasakan bahkan seorang profesional pemasaran biasa sekalipun bisa menghasilkan beberapa struktur kreatif yang patuh,” kata sumber tersebut.
Analis Wall Street mengatakan bahwa perdebatan ini memiliki implikasi bagi Coinbase tetapi tidak mungkin mengancam model bisnis yang lebih luas perusahaan.
Owen Lau, seorang analis di Clear Street, mengatakan kemampuan untuk membagikan imbal hasil stablecoin hanyalah salah satu dari banyak cara perusahaan menarik pengguna ke platformnya.
“Itu penting, tetapi belum sampai pada tingkat eksistensial,” kata Lau. Coinbase sudah menghasilkan pendapatan dari perdagangan, derivatif, dan ekosistem blockchain Base, dan banyak pengguna datang ke platform ini untuk layanan di luar imbalan stablecoin.
Pada 2025, pendapatan transaksi tetap menjadi sumber pendapatan utama bursa, meskipun pendapatan stablecoin meningkat secara eksponensial dari tahun sebelumnya, menghasilkan $1,35 miliar pada 2025 dibandingkan $910 juta pada 2024, menjadikannya penggerak pendapatan terbesar kedua, menurut sebuah pengajuan terbaru.
Coinbase, bagaimanapun, memiliki pandangan sedikit berbeda dalam perdebatan ini.
Secara ironis, jika larangan hadiah kripto menjadi undang-undang, hal itu akan membuat kami lebih menguntungkan karena kami membayarkan jumlah besar dalam bentuk hadiah kepada pelanggan kami yang memegang USDC," tulis CEO Coinbase Brian Armstrong dalam postingan di X pada Februari. "Tetapi kami tidak menginginkan hal ini terjadi, lebih baik bagi pelanggan untuk mendapatkan hadiah, dan lebih baik bagi AS untuk menjaga stablecoin yang terregulasi tetap kompetitif di panggung global."
Insentif stablecoin memang memainkan peran strategis, bagaimanapun.
Lau dari Clear Street mengatakan Coinbase mendapat manfaat ketika pelanggan menyimpan USDC di platformnya karena perusahaan dapat menangkap seluruh bagian imbal hasil yang dihasilkan oleh cadangan yang mendukung token tersebut. Jika pengguna memindahkan aset-aset tersebut ke dompet eksternal atau platform terdesentralisasi, Coinbase mungkin hanya menerima sebagian dari pendapatan tersebut.
“Jika mereka tidak dapat memberikan insentif yang cukup kepada pelanggan, orang-orang ini mungkin memindahkan USDC dari dompet Coinbase,” kata Lau, yang dapat mengurangi pangsa pendapatan perusahaan yang terkait dengan stablecoin.
Pada saat yang sama, dampak keuangan jangka pendek mungkin terbatas. Lau mencatat bahwa Coinbase sebagian besar meneruskan imbal hasil stablecoin kepada pengguna, yang berarti pendapatan sering kali diimbangi oleh biaya.
"Dari sudut pandang pendapatan, sebenarnya tidak banyak berubah," katanya, menambahkan bahwa pertanyaan yang lebih besar adalah apakah pembatasan bisa memperlambat pertumbuhan jangka panjang adopsi USDC.
Jika aturan akhir memungkinkan hadiah berbasis aktivitas atau insentif gaya loyalitas, Lau mengatakan Coinbase masih dapat menggunakan program-program tersebut untuk mendorong pelanggan agar memegang dan menggunakan USDC di platformnya, berpotensi mendorong kapitalisasi pasar yang lebih tinggi untuk stablecoin tersebut dan meningkatkan pendapatan yang dibagikan Coinbase kepada Circle.
Untuk saat ini, hasilnya masih belum pasti karena para pembuat undang-undang terus bernegosiasi mengenai bahasa rancangan undang-undang tersebut.
Tetapi bahkan jika batasan ketat pada imbal hasil bertahan, para analis dan pelaku industri mengatakan bahwa perusahaan kripto kemungkinan akan beradaptasi, memastikan bahwa stablecoin tetap menjadi fitur yang kompetitif dalam ekosistem pembayaran digital.
Saham Coinbase turun sekitar 12% sejak awal tahun, sementara bitcoin turun 19%.