Citi Memperingatkan Era 'Black Swan Frekuensi Tinggi' untuk Komoditas pada 2026

Penulis asli: Bao Yilong

Sumber asli: Wall Street Journal

Dalam konteks interaksi dan penumpukan guncangan geopolitik, iklim, dan teknologi, Citibank percaya bahwa "black swan" pasar komoditas sedang berubah dari kejadian sekali setiap sepuluh tahun menjadi hampir normal.

Pesan dari Trading Floor Chui Feng, pada 23 Juli, tim Eric G Lee dari Citi Research merilis laporan yang menguraikan skenario risiko ekstrem potensial untuk paruh kedua tahun 2026 dan jangka waktu yang lebih panjang, dengan dampak harga yang cukup besar untuk membuat kerangka analisis penawaran dan permintaan tradisional menjadi tidak berlaku.

Skenario risiko ekstrem yang dicakup oleh riset Citigroup meliputi: konflik AS-Iran yang berubah dari gangguan sementara menjadi gangguan berkelanjutan bertahun-tahun, perlombaan akumulasi mineral kunci, emas turun 15% hingga 20% terlebih dahulu sebelum naik dua kali lipat, gangguan cuaca El Niño ekstrem terhadap produk pertanian, serta meledaknya gelembung AI atau kemakmuran berkelanjutan yang memicu volatilitas dua arah.

Sejak 2020, pasar komoditas telah mengalami pandemi COVID-19, konflik Rusia-Ukraina, perang perdagangan, gelombang pembelian emas oleh bank sentral, dan konflik Timur Tengah yang berulang, dengan kepadatan peristiwa ekstrem yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Laporan tersebut menyatakan bahwa skenario risiko ini bukan prediksi dasar, melainkan skenario ekstrem "yang dapat terjadi dan memiliki dampak besar jika terjadi", yang bertujuan untuk melengkapi kerangka prediksi skenario dasar yang sudah ada di Citigroup.

Citibank lists the escalation of U.S.-Iran tensions as the most impactful tail scenario, despite assessing its probability as "low".

Laporan menunjukkan bahwa sejak Perang 12 Hari pada Juni 2025, ketika AS dan Israel melakukan serangan bersama terhadap fasilitas nuklir Iran, hingga konflik kembali meletus pada Februari 2026, perjanjian gencatan senjata rapuh ditandatangani pada Juni 2026, hingga peningkatan militer kembali terjadi pada Juli 2026, harga minyak dan harga produk olahan minyak telah mengalami beberapa gelombang fluktuasi tajam.

Jika konflik semakin membesar, Iran dapat menyerang infrastruktur energi negara-negara produsen minyak di wilayah Teluk, ditambah dengan penutupan jangka panjang Selat Hormuz dan terputusnya Selat Mandeb, dunia mungkin menghadapi kekurangan pasokan berkelanjutan sebesar 5 hingga 10 juta barel per hari.

Citibank menghitung bahwa dengan asumsi elastisitas permintaan sekitar -0,05, kehilangan pasokan sebesar ini akan mendorong kenaikan harga minyak sebesar 100% hingga 200%, yaitu harga minyak mentah penuh mencapai lebih dari 200 dolar per barel, dan harga bensin eceran di AS tetap berada di atas 6 dolar per galon.

Laporan tersebut mengutip data historis yang menunjukkan bahwa jika stok minyak global di luar Tiongkok jatuh di bawah tingkat cakupan konsumsi 70 hari, harga minyak Brent aktual pernah mencapai lebih dari 150 dolar per barel.

(Dulu, jika stok minyak mentah di luar Tiongkok turun ke titik terendah 90 hari, minyak Brent pernah mencapai lebih dari $150 per barel)

Jika pengeluaran minyak dan gas dihitung kembali mencapai puncak 8% dari PDB seperti pada krisis minyak kedua tahun 1970-an, harga minyak yang dibutuhkan akan melebihi $200 per barel.

(Jika stok di luar Tiongkok turun ke tingkat akhir tahun 1970-an, harga produk minyak akan hampir dua kali lipat dari level saat ini)

As of July 2026, global oil inventories outside China remain at approximately 94 days of consumption, but Citibank forecasts that if the global deficit of 7 to 8 million barrels per day persists, this metric could fall below 70 days by early 2027.

Citibank menilai kemungkinan pembatasan yang lebih ketat terhadap ekspor energi Rusia sebagai "probabilitas sedang", dan menekankan bahwa dampaknya terhadap pasar gas alam akan lebih besar daripada minyak mentah.

Dalam hal LNG, Rusia mengekspor sekitar 44 miliar meter kubik pada tahun 2025, atau sekitar 7% dari pasokan LNG global, terutama dari proyek Yamal LNG dan Sakhalin 2.

Sebagian besar ekspor LNG dari proyek Yamal dialirkan ke Eropa, dan pangsa Eropa akan meningkat lebih lanjut pada tahun 2026.

Lebih dari 70% ekspor Sakhalin 2 mengalir ke Jepang dan Korea Selatan; sekitar 90% ekspor proyek Yamal pada pertengahan 2026 mengalir ke Eropa.

(Jepang dan Korea Selatan secara bersama-sama menyumbang sekitar 70% pangsa ekspor LNG dari proyek Sakhalin 2)

Jika ada larangan pembelian LNG Rusia secara global, lebih dari 30 miliar meter kubik pasokan tahunan perlu dialihkan, tetapi pasar LNG global akan menghadapi kekurangan pasokan yang signifikan akibat keterbatasan pelayaran dan kontrak.

Dalam hal gas alam pipa, karena kendala fisik pipa yang menyulitkan penyesuaian arah pengiriman, larangan membeli gas alam pipa Rusia memiliki dampak yang lebih besar.

Rusia mengekspor lebih dari 70 miliar meter kubik gas pipa per tahun ke pasar di luar Tiongkok, dengan impor gabungan Eropa dan Turki saja mencapai sekitar 37 miliar meter kubik.

Citibank menilai kemungkinan terjadinya perlombaan akumulasi mineral kunci sebagai "tinggi", dengan dampak yang bervariasi tergantung pada komoditas dan tingkat akumulasi. Jika pemerintah negara-negara secara besar-besaran menumpuk stok mineral strategis, harga tembaga bisa mendorong di atas 20.000 dolar per ton.

Laporan menunjukkan bahwa ekonomi utama global seperti Amerika Serikat dan Uni Eropa telah mengeluarkan sinyal kebijakan.

Amerika Serikat mengusulkan proposal "Project Vault" untuk mengalokasikan dana 12 miliar dolar AS guna menimbun barang-barang industri penting, sementara Uni Eropa mengumumkan dana keamanan mineral penting senilai 3 miliar euro.

Citibank menghitung berdasarkan pasar tembaga: jika stok tembaga refina global meningkat dari sekitar 1,3 bulan konsumsi saat ini menjadi 3 bulan, diperlukan akumulasi sekitar 4 juta ton tembaga dalam dua tahun.

Berdasarkan elastisitas pasokan tembaga bekas historis, ini akan memerlukan harga tembaga naik menjadi sekitar 23.000 dolar per ton. Saat ini, dalam skenario dasar Citibank, harga tembaga sekitar 13.500 dolar per ton.

(Harga tembaga teoretis dalam berbagai skenario peningkatan stok global)

Citibank menilai risiko ekstrem emas sebagai probabilitas rendah dan dampak langsung rendah, tetapi signifikan dalam kerangka analisis skenario.

Harga emas melonjak dari $2.500 per ons pada Januari 2025 menjadi puncak $5.500 per ons pada Februari 2026, dan kini telah turun mendekati $4.000 per ons.

Laporan tersebut menyatakan bahwa risiko penurunan yang lebih besar dari perkiraan paling terkonsentrasi dalam 4 hingga 6 minggu ke depan, dan jika harga jatuh di bawah 3800 dolar/ons, tekanan kliring ETF dan posisi leverage berpotensi terpicu secara besar-besaran.

Faktor pemicu potensial meliputi: memburuknya situasi di Timur Tengah yang mendorong suku bunga riil dan dolar, serta penyesuaian pasar saham dan obligasi yang memicu kepanikan likuiditas.

Namun, laporan tetap sangat optimis terhadap tren jangka menengah dan panjang emas.

Surplus perdagangan Tiongkok lebih dari 1,3 triliun dolar AS, akumulasi berkelanjutan oleh bank sentral, kekhawatiran tentang keberlanjutan fiskal global, dan tren de-dollarisasi membentuk dukungan ganda terhadap permintaan emas jangka panjang.

Citibank memperkirakan bahwa emas berpotensi naik menjadi $6.000 per ons dalam beberapa tahun ke depan, hampir dua kali lipat dari level saat ini, didorong oleh penurunan inflasi utama dan gelombang pembelian baru dari investor.

Perkiraan terbaru dari NOAA pada Juli meningkatkan probabilitas terjadinya peristiwa El Niño sangat kuat menjadi 81%, dengan kemungkinan 97% akan berlanjut hingga musim semi 2027. Citigroup mengklasifikasikan ini sebagai skenario ekstrem dengan "probabilitas sedang, dampak tinggi".

(Prediksi probabilitas El Niño dari NOAA AS)

Laporan menunjukkan bahwa dampak El Niño ekstrem pada berbagai produk pertanian berbeda secara signifikan. Kakao, gula, dan kopi robusta paling terdampak; kedelai berikutnya; jagung dan gandum dampaknya relatif lebih kecil.

Jika angin Harmattan seperti yang terjadi pada musim 2023 hingga 2024 muncul di Afrika Barat, pasokan kakao akan terdampak serius, sehingga harga kakao berpotensi kembali mencapai 10.000 dolar per ton atau lebih tinggi, padahal sebelumnya harga kakao pernah mencatat rekor tertinggi pada 2024 hingga 2025.

Dalam hal gula, curah hujan yang rendah di India pada Juni, ditambah dengan risiko ganda berupa kekurangan musim hujan dan banjir di Thailand dan Brasil, berpotensi mendorong harga gula global melebihi 20 sen per pon.

Harga jagung dan kedelai mendapat dukungan tertentu karena El Niño biasanya mendukung peningkatan produksi di wilayah produksi AS, sementara gelombang panas di Eropa dan pelemahan musim hujan di India tetap menjadi sumber utama risiko penurunan.

Citibank mengkategorikan dampak skenario AI terhadap komoditas sebagai "probabilitas rendah hingga sedang, dampak yang sangat bervariasi".

Pemperluasan infrastruktur AI sedang menjadi pendorong utama permintaan listrik, gas alam, uranium, serta logam jaringan seperti tembaga dan aluminium, laporan memperkirakan konsumsi listrik pusat data AS akan hampir berlipat ganda pada tahun 2030.

Jika gelembung AI pecah, pembangunan pusat data akan menyusut tajam, permintaan nyata dan ekspektasi terhadap tembaga, gas alam, dan uranium akan secara bersamaan terganggu, dan penurunan preferensi risiko global akan lebih lanjut memicu penyusutan permintaan komoditas.

Namun, melemahnya dolar dapat memberikan dukungan pasif terhadap harga komoditas, dan pemotongan suku bunga besar-besaran oleh Federal Reserve juga akan menopang pasar sampai tingkat tertentu.

Jika manfaat produktivitas AI terwujud, konsumsi energi akan mempercepat dan investasi jaringan listrik akan dipercepat, narasi kekurangan struktural tembaga dan aluminium akan semakin diperkuat, menurut Citigroup ini merupakan salah satu jalur menuju skenario bull harga tembaga mencapai 17.000 dolar per ton.

Emas dianggap sebagai alat lindung nilai paling asimetris dalam skenario AI, dengan logika keuntungan yang ada baik dalam masa kemakmuran maupun kehancuran.

Citibank menempatkan penandatanganan protokol akhir antara Rusia dan Tiongkok mengenai pipa Power of Siberia 2 sebagai skenario "probabilitas menengah, dampak tinggi".

Pipa ini memiliki kapasitas transmisi gas tahunan hingga 50 miliar meter kubik, dan jika mulai beroperasi sekitar tahun 2030, akan secara signifikan mengurangi permintaan impor LNG Tiongkok, memperburuk pasar LNG global yang sudah diperkirakan memasuki periode longgar mulai tahun 2028.

Laporan memperkirakan bahwa harga acuan JKM untuk LNG Asia dapat jatuh ke kisaran 5 hingga 6 dolar per juta BTU dalam skenario ini, jauh di bawah harga berjangka 2029 hingga 2030 saat ini yang lebih dari 8 dolar, serta jauh di bawah rentang impas 7 hingga 10 dolar untuk sebagian besar terminal pasokan LNG baru.

Citibank menunjukkan bahwa potensi pasokan tambahan sebesar 50 miliar meter kubik per tahun antara Tiongkok dan Rusia hampir sebanding dengan sekitar 53 miliar meter kubik per tahun yang diekspor Rusia ke Eropa melalui pipa yang ada, dan dampaknya terhadap surplus LNG global akan jauh melebihi kontroversi apakah gas pipa Rusia akan kembali ke Eropa.

Jika Amerika Serikat mendorong "Doktrin Monroe" hingga ekstrem, dengan memblokir ekspor minyak di Amerika Latin bahkan seluruh Amerika, tata letak harga minyak global akan mengalami distorsi besar.

Monroe Doctrine adalah kebijakan luar negeri inti yang diajukan oleh Amerika Serikat pada tahun 1823, dengan prinsip utama "Amerika adalah milik orang Amerika", yang bertujuan untuk menentang intervensi kekuatan Eropa dalam urusan Amerika, sekaligus menyatakan bahwa Amerika Serikat tidak akan ikut campur dalam urusan internal Eropa.

Citibank menetapkan "Amerika Serikat memblokir seluruh ekspor minyak dari Amerika" sebagai skenario probabilitas rendah dengan dampak tinggi.

Dengan asumsi ini, produksi minyak mentah sekitar 9,8 juta barel per hari dari Amerika Latin (termasuk Meksiko), yang menyumbang sekitar 10% dari total produksi global, akan terputus dari ekspor ke pasar global, dengan dampak yang setara dengan atau bahkan melebihi embargo minyak Arab tahun 1973.

(Harga minyak mentah impor AS, nilai aktual dan nominal tahun 2026, 1974-2025)

Pada saat itu, 7 negara OPEC mengurangi produksi sekitar 3,6 juta barel per hari (sekitar 6% dari total produksi global), menyebabkan harga minyak melonjak dari sekitar $3 per barel menjadi sekitar $12 per barel pada Januari 1974, meningkat sekitar 300%.

Dalam skenario ini, harga minyak mentah acuan global (seperti Brent dan Dubai) dapat melonjak di atas $100 per barel, sementara acuan minyak mentah internal Amerika (seperti WTI dan WCS) dapat mengalami diskon lebih dari $30 per barel akibat ketidakmampuan untuk mengekspor, menciptakan disparitas harga antar wilayah yang tajam.