Empat penyedia cloud utama mencatat total pendapatan kuartal kedua sebesar 103,8 miliar dolar AS, tumbuh 50% secara tahunan, mempercepat dari pertumbuhan 41% pada kuartal sebelumnya. Microsoft Azure tumbuh 43% (kuartal sebelumnya 39%), Amazon AWS tumbuh 37% (kuartal sebelumnya 28%), Google Cloud tumbuh 82% (kuartal sebelumnya 63%), dan Oracle OCI tumbuh 92% (kuartal sebelumnya 81%). Dalam laporan riset pada 31 Juli, Citigroup menunjukkan bahwa efisiensi monetisasi infrastruktur AI sedang meningkat, dengan laju pertumbuhan pendapatan melampaui laju pengeluaran modal. Penilaian inti Citigroup adalah: investasi AI oleh penyedia cloud telah melewati tahap pengeluaran murni, dan pengeluaran modal kini sedang diserap oleh pendapatan.
Pengeluaran modal juga meningkat secara bersamaan. Empat penyedia cloud utama meningkatkan capex kuartalan sekitar $20 miliar, dengan Microsoft, Amazon, dan Google secara gabungan telah melebihi $100 miliar. Citigroup tetap mempertahankan rekomendasi beli untuk Microsoft, Amazon, Google, dan Oracle, dengan harga target masing-masing sebesar $600, $350, $447, dan $330.
Pendapatan cloud sepenuhnya mempercepat, dengan Google Cloud dan AWS memimpin pertumbuhan
Pendapatan empat penyedia cloud utama pada kuartal kedua mencapai $103,8 miliar, tumbuh 50% secara tahunan, dengan peningkatan pendapatan sebesar $35 miliar. AWS menyumbang sekitar $11,4 miliar, Google Cloud sekitar $11,1 miliar, Microsoft Azure sekitar $9,3 miliar, dan OCI sekitar $3,2 miliar.
AWS berbagi pasar 41%, tetap menjadi pemimpin pasar. Google Cloud naik dari 22,6% menjadi 24%, menjadi penyedia dengan pertumbuhan pangsa tercepat. Azure stabil di 30%, sementara OCI naik menjadi 5,6%. Pendapatan tahunan bisnis AI AWS meningkat dari $15 miliar pada kuartal pertama menjadi $25 miliar, dan bisnis chip juga mencapai pendapatan tahunan $25 miliar. Pengeluaran pelanggan Bedrock melebihi total semua kuartal sebelumnya. AWS juga menandatangani kontrak komputasi laboratorium AI senilai $100 miliar.
Pertumbuhan Google Cloud meningkat dari 63% menjadi 82%, dengan kontribusi dari penjualan TPU, namun pertumbuhan inti GCP juga membaik. Google mengungkapkan bahwa hampir 90% perusahaan F100 menggunakan Gemini Enterprise, dengan penggunaan token meningkat 37,5% secara kuartal-ke-kuartal menjadi 22 miliar per menit. Pengeluaran nyata pelanggan melebihi komitmen awal lebih dari 50%, lebih tinggi dari 45% pada kuartal sebelumnya.
Kecepatan pertumbuhan Azure meningkat dari 39% menjadi 43%, terutama karena peningkatan efisiensi daya komputasi, bukan perluasan kapasitas produksi. Microsoft menambahkan kapasitas daya komputasi 1 GW selama kuartal ini, dengan meningkatkan efisiensi output per unit melalui optimasi perangkat lunak dan infrastruktur. Pemesanan bisnis Azure tumbuh 11%, dan menjadi 18% jika dikurangi kontrak terkait OpenAI.
OCI meningkat dari 81% menjadi 92%, dengan pangsa hanya 5,6%, tetapi pertumbuhannya memimpin. Strategi cloud terdistribusi Oracle sedang menangani beban kerja AI yang meningkat.
Pengeluaran modal naik secara bersamaan, tetapi operasi leverage mengimbangi tekanan
AWS pada kuartal kedua menghabiskan capex sekitar 40 miliar dolar AS, meningkat 83% secara tahunan, dan menyumbang 74% dari total capex Amazon. Azure sekitar 38,3 miliar dolar AS, Google Cloud sekitar 22 miliar dolar AS, meningkat 100% secara tahunan. Tiga perusahaan ini secara gabungan mencapai capex lebih dari 100 miliar dolar AS dalam satu kuartal, dan empat perusahaan secara gabungan meningkat sekitar 20 miliar dolar AS secara siklus.
Margin operasional tidak memburuk. Margin AWS sebesar 39,4%, atau 38,1% setelah menyesuaikan keuntungan derivatif satu kali, lebih tinggi dari perkiraan Citigroup sebesar 33,5% dan juga lebih tinggi dari kuartal sebelumnya sebesar 37,7%. Margin Google Cloud sebesar 35,6%, meningkat 15 poin persentase secara tahunan dan membaik 270 basis poin secara kuartalan. Margin kotor cloud Microsoft sebesar 65%, lebih tinggi 1 poin persentase dari perkiraan. Operasi leverage sedang mengimbangi tekanan margin kotor akibat depresiasi dan ekspansi.
Citibank percaya tren ini dapat berlanjut. Pertumbuhan pendapatan (50%) melampaui pertumbuhan capex, pendapatan tambahan terus membesar, dan efek skala mulai terwujud. Efisiensi monetisasi infrastruktur AI lebih cepat dari yang diprediksi pasar. Pendapatan tahunan AI AWS meningkat dari $15 miliar menjadi $25 miliar hanya dalam tiga bulan, sementara penggunaan token Google meningkat 37,5% secara kuartalan, bukan peristiwa sekali saja, melainkan sinyal bahwa tren sedang mempercepat.
Verifikasi backlog pesanan: permintaan jangka panjang AI
AWS backlog tumbuh 154% menjadi $496 miliar, dengan peningkatan kuartalan sebesar $132 miliar. Backlog Google Cloud mendekati $514 miliar, meningkat $408 miliar secara tahunan. Kewajiban pemenuhan bisnis Microsoft meningkat 25%. Citi percaya bahwa pertumbuhan pesanan yang cepat memvalidasi keberlanjutan permintaan AI, bukan kontrak satu kali, melainkan komitmen jangka panjang, yang berarti visibilitas pendapatan untuk beberapa kuartal mendatang meningkat.
Citigroup memberikan target harga dan logika penilaian untuk empat perusahaan sebagai berikut. Microsoft $600, setara dengan sekitar 26 kali laba per saham tahun fiskal 2028, dengan percepatan ulang Azure dan monetisasi Copilot sebagai pendorong utama; Citigroup percaya Microsoft adalah penyedia cloud dengan strategi AI paling komprehensif. Amazon $350, setara dengan sekitar 31,5 kali laba per saham yang diharapkan tahun 2027, dengan pendapatan tahunan AWS AI sebesar $25 miliar menjadi dasar penilaian, sementara perbaikan laba bisnis ritel juga memberikan kontribusi tambahan. Google $447, setara dengan sekitar 28 kali laba per saham tahun 2027, dengan percepatan kembali pertumbuhan cloud sebagai dasar premium, sementara inovasi AI pada bisnis pencarian juga meningkatkan keterikatan pengguna. Oracle $330, setara dengan sekitar 20 kali laba per saham tahun fiskal 2030, dengan backlog pesanan OCI yang memberikan visibilitas pendapatan; Citigroup percaya Oracle sedang menjadi platform baru untuk beban kerja AI.
Pengeluaran modal (capex) penyedia cloud naik, pendapatan juga naik, dan pesanan masih terus meningkat. Citigroup percaya bahwa logika monetisasi AI sedang diverifikasi secara kuartalan, laju pertumbuhan pendapatan telah melampaui laju pertumbuhan pengeluaran modal, sehingga pengeluaran modal tidak sia-sia. Pendapatan tahunan AI AWS hampir berlipat ganda dalam tiga bulan, penggunaan token oleh Google terus mempercepat, dan margin operasional penyedia cloud justru meningkat. Kekhawatiran pasar bahwa "capex terlalu tinggi akan merusak laba" sedang dibantah oleh data.
Disclaimer
Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penelitian pihak ketiga (Citigroup Research, 31 Juli 2026), yang dikombinasikan dengan informasi pasar publik. Peringkat, harga target, proyeksi keuntungan, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini merupakan pandangan analis dari broker tersebut, yang hanya mewakili posisi institusi mereka, bukan pandangan Chaoxiang Research, dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
Pasaran memiliki risiko, keputusan harus diambil secara independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
Penulis: Rita