Citadel Securities, salah satu perusahaan market-making terbesar di dunia, baru saja melemparkan sebuah granat ke dalam rencana Departemen Keuangan. Dalam catatan klien yang ditulis oleh Nohshad Shah, perusahaan tersebut menyebut program pembelian kembali obligasi yang diperluas oleh pemerintah sebagai bentuk "represi keuangan," memperingatkan bahwa hal itu dapat melemahkan dolar dan memperburuk tekanan inflasi pada waktu yang tepat.
Kritik tersebut muncul ketika Menteri Keuangan Scott Bessent semakin memperkuat strategi yang tampak semakin seperti akrobat kawat tinggi: membeli kembali obligasi jangka panjang untuk menekan imbal hasil sambil membiayai pembelian tersebut dengan utang jangka pendek.
Apa yang sebenarnya dilakukan Departemen Keuangan
Departemen Keuangan menggandakan batas pembelian kembali dukungan likuiditas untuk sekuritas 10 hingga 30 tahun dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar per operasi, kebijakan yang berlaku hingga 4 November. Perubahan ini dapat memungkinkan volume pembelian kembali tambahan sekitar $14 miliar.
Strategi ini menyerupai apa yang disebut para ahli pasar obligasi sebagai “Operation Twist,” sebuah teknik yang diterapkan Federal Reserve pada tahun 2011 untuk menurunkan suku bunga jangka panjang dengan menjual sekuritas jangka pendek dan membeli sekuritas jangka panjang. Hanya saja, kali ini yang mengendalikan adalah Departemen Keuangan, bukan Fed.
Catatan Citadel menggambarkan program ini sebagai "netral likuiditas dan mengurangi jangka waktu." Terjemahan: pemerintah tidak menciptakan uang baru atau mengurangi total utangnya. Pemerintah hanya menukar kewajiban jangka panjang dengan yang jangka pendek, yang memampatkan imbal hasil di ujung panjang kurva.
Ada alasan mengapa Departemen Keuangan merasa terdorong untuk bertindak. Imbal hasil obligasi 30 tahun baru-baru ini naik mendekati 5,3%, level yang tidak terlihat sejak 2007.
Dolar mengalami penurunan
Setelah pengumuman buyback, dolar melemah hampir 0,8%, pergerakan harian yang signifikan bagi mata uang cadangan dunia. Harga emas melonjak secara bersamaan, perdagangan lari ke keamanan klasik yang digunakan investor ketika mereka mencium pelemahan mata uang.
Ketika Departemen Keuangan secara buatan menekan imbal hasil jangka panjang, hal ini mengurangi daya tarik memegang obligasi yang berdenominasi dolar bagi investor asing. Modal mengalir ke tempat lain, dolar melemah, dan barang impor menjadi lebih mahal bagi konsumen Amerika.
Represi keuangan dengan nama lain
Istilah “repressi keuangan” memiliki makna spesifik dalam ekonomi. Istilah ini menggambarkan kebijakan pemerintah yang mengalirkan dana kepada pemerintah pusat dengan suku bunga di bawah tingkat pasar, secara efektif memaksa para penabung dan investor untuk mensubsidi pinjaman pemerintah. Ini adalah strategi yang digunakan banyak negara untuk mengurangi rasio utang terhadap PDB setelah Perang Dunia II, dengan menjaga suku bunga secara buatan rendah sementara inflasi secara perlahan mengikis nilai riil utang yang masih beredar.
Penggunaan bahasa ini oleh Citadel disengaja dan tepat sasaran. Perusahaan ini pada dasarnya berargumen bahwa perluasan program pembelian kembali oleh Departemen Keuangan berfungsi serupa: menjaga biaya pinjaman jangka panjang tetap ditekan secara buatan sementara penyesuaian nyata terjadi melalui dolar yang lebih murah dan harga yang lebih tinggi. Analisis Citadel menunjukkan bahwa program pembelian kembali menyamarkan defisit fiskal yang sebagian disebabkan oleh pengeluaran besar-besaran untuk inisiatif terkait AI dan pasar tenaga kerja yang belum menghasilkan cukup pendapatan pajak untuk menutup kesenjangan tersebut.