Circle Mengumpulkan $222M untuk Arc Blockchain, Menyoroti Kesenjangan Regulasi

Penulis: Zennon Kapron

Diterjemahkan oleh AididiaoJP, Foresight News

Circle memperoleh pendanaan sebesar $222 juta untuk blockchain Layer-1 miliknya, Arc. Sebuah penerbit stablecoin yang sekaligus memiliki infrastruktur yang menjadi dasar penyelesaian USDC-nya adalah konflik kepentingan yang belum pernah diatasi oleh undang-undang GENIUS.

Dua tahun terakhir, Circle telah membentuk dirinya sebagai penerbit stablecoin yang bertanggung jawab—secara aktif mencari regulasi, menyambut aturan, dan lebih memilih menjadi penerbit dolar yang membosankan namun sepenuhnya didukung cadangan, daripada proyek spekulasi kripto. Posisi ini masuk akal ketika Circle hanya berperan sebagai penerbit. Namun sekarang, perusahaan beralih ke peran baru yang menghidupkan kembali konflik kepentingan yang biasanya dihindari oleh regulator keuangan.

Pada 11 Mei 2026, Circle mengumumkan telah menyelesaikan penjualan token pra-penjualan senilai $222 juta untuk blockchain Layer-1 miliknya sendiri, Arc, dengan valuasi fully diluted jaringan sekitar $3 miliar. Pemimpin investasi adalah Andreessen Horowitz (a16z), dengan partisipasi dari institusi seperti BlackRock, Apollo, dan Intercontinental Exchange, induk perusahaan New York Stock Exchange. Tindakan perusahaan publik melakukan penjualan token pra-penjualan merupakan yang pertama kalinya, sementara skala pendanaan menunjukkan tingkat kepentingan Circle terhadap proyek ini.

Arc adalah fokus utama Circle. Proyek ini diluncurkan pada 2025, diposisikan sebagai blockchain stablecoin native, dengan USDC sebagai aset native untuk membayar biaya transaksi. Jaringan uji publik telah selesai. CEO Circle menyatakan bahwa perusahaan sedang mengeksplorasi penerbitan token Arc native dan beralih ke mekanisme verifikasi proof-of-stake (PoS).

Circle tidak lagi puas hanya dengan menerbitkan dolar; ia ingin memiliki blockchain tempat dolar itu beroperasi, bukan membiarkan dolar miliknya mengalir di infrastruktur yang dikendalikan perusahaan lain.

Keuangan tradisional secara ketat memisahkan penerbit alat keuangan dari infrastruktur kliring dan penyelesaian. Sistem kliring harus tetap netral, menyusun transaksi semua peserta secara adil, dan menerapkan aturan yang sama persis kepada penerbit serta pesaingnya.

Ketika penerbit memiliki lapisan penyelesaian sekaligus, netralitas ini hanya menjadi janji di atas kertas tanpa struktur yang dapat menegakkannya. Arc memberikan kepada Circle kendali atas urutan transaksi, verifikasi, dan penetapan aturan di jaringan yang menjadi tempat persaingan produknya.

Jika stablecoin pesaing ingin melakukan penyelesaian di Arc, mereka harus berjalan di infrastruktur yang dimiliki oleh pesaing langsung mereka. Circle dapat menetapkan biaya, memprioritaskan transaksi, menentukan standar teknis, dan menyesuaikan aturan jaringan untuk mendukung USDC, dan memiliki rantai itu sendiri tidak memaksa mereka untuk bersikap bijaksana.

Masalahnya bukanlah memprediksi bahwa Circle akan menyalahgunakan kekuasaan, tetapi kekuasaan semacam ini seharusnya tidak diberikan kepada penerbit stablecoin sama sekali, karena menciptakan godaan yang bersifat struktural dan permanen.

Inilah celah hukum. Undang-Undang GENIUS yang ditandatangani pada Juli 2025 bertujuan untuk membuat stablecoin sebagai alat pembayaran menjadi aman. Undang-undang ini secara rinci menetapkan cadangan yang harus dipegang oleh stablecoin pembayaran, persyaratan pengungkapan, mekanisme pengawasan penerbit, serta langkah-langkah perlindungan pemegang. Sebagai undang-undang pengawasan penerbit, ia secara rinci dan hati-hati dalam kerangkanya sendiri.

Namun, pada tingkat struktur pasar, ia hampir sepenuhnya diam. Para perancang fokus pada "koin" itu sendiri—apakah token dolar benar-benar senilai satu dolar, apakah benar-benar dapat ditebus. Mereka tidak mempertimbangkan bahwa penerbit juga memiliki dan mengoperasikan jaringan penyelesaian dasarnya, karena pada tahun 2025 belum ada penerbit utama yang melakukannya.

Circle kini memasuki celah hukum yang ditinggalkan. Undang-Undang GENIUS mengatur dolar di dompet pengguna, tetapi tidak menyentuh sama sekali perusahaan yang sekaligus memiliki dompet, rel kereta api, dan dolar.

Lihat daftar investor pendanaan Arc: BlackRock adalah perusahaan manajemen aset terbesar di dunia, sekaligus pengelola cadangan USDC; Apollo adalah perusahaan kredit swasta besar; Intercontinental Exchange memiliki Bursa Efek New York. Lembaga-lembaga ini sendiri adalah pembangun dan operator infrastruktur pasar, dan investasi mereka sama sekali bukan untuk menebak harga token.

Mereka menginvestasikan infrastruktur yang akan menjadi saluran keuangan inti di masa depan—jaringan penyelesaian untuk dolar yang ditokenisasi, dan suatu hari nanti akan diperluas ke dana dan sekuritas yang ditokenisasi. Arc sedang dibangun dan didanai sebagai infrastruktur, sementara perusahaan yang mengendalikan lokasi ini adalah perusahaan yang seharusnya menjadi tempat di mana stablecoin-nya mengalir sebagai mata uang netral.

Strategi ini memiliki logika pertahanan yang jelas. USDC harus bersaing dengan Tether USDT yang skalanya lebih dari dua kali lipat, sekaligus menghadapi semakin banyak stablecoin yang dikeluarkan oleh bank dan perusahaan pembayaran.

Hanya sebagai penerbit, Anda hanya bisa bertahan melalui selisih cadangan, dan selisih ini adalah seluruh bisnis Anda—posisi yang rapuh dan mudah diserang. Sekarang, setiap pesaing serius berusaha keluar dari dilema ini dengan mengendalikan lebih banyak tahapan dalam rantai industri.

Stripe sedang membangun rantai sendiri, dan Tether juga sedang memperluas infrastruktur dan saluran distribusinya. Jika Circle terus menjadi penerbit murni, sementara pesaingnya berubah menjadi platform, maka Circle akan duduk di kursi paling lemah. Arc adalah upaya Circle untuk beralih dari "menjual produk" menjadi "mengelola tempat"—yang memiliki ruang keuntungan lebih besar dan lebih berkelanjutan.

Logika yang sama juga menjadi alasan mengapa regulator perlu membuat aturan: penerbit utama lainnya memiliki motivasi yang sama untuk mengikuti Circle dalam membangun "rel" mereka sendiri.

Konflik struktural memerlukan respons struktural, dan regulasi keuangan telah memiliki pola yang matang. Bursa tunduk pada aturan akses yang adil dan non-diskriminasi, sementara lembaga kliring memiliki persyaratan tata kelola untuk memastikan tidak ada pihak anggota yang didukung secara sepihak. Prinsip intinya adalah: infrastruktur yang harus digunakan oleh semua orang tidak boleh dikendalikan dengan cara yang memihak kepada salah satu pengguna.

Diterapkan ke Arc, yang berarti jaringan itu sendiri perlu memikul kewajiban, bukan hanya untuk stablecoin:

• Urutan perdagangan harus tetap netral secara terbukti antara USDC dan stablecoin pesaing;
• Tabel biaya harus terbuka dan seragam;
• Tata kelola rantai harus dipisahkan secara dapat diaudit dari kepentingan bisnis Circle dalam pangsa pasar USDC.

Ini bukan permintaan baru, melainkan alat standar dari infrastruktur pasar yang diatur. Satu-satunya alasan mengapa ini belum diterapkan adalah karena hukum dibuat sebelum penerbit menjadi infrastruktur.

Regulasi MiCA di Eropa juga memberikan perbandingan: sama seperti Undang-Undang GENIUS, fokusnya pada penerbit dan cadangan, tanpa menyediakan bab struktur pasar untuk kasus di mana penerbit sekaligus mengoperasikan jaringan penyelesaian. Sekarang, saat Arc masih berada di tahap testnet yang akan beralih ke mainnet, menambahkan bab ini biayanya paling rendah; setelah ia menjadi saluran yang menjadi andalan ekonomi dolar tertokenisasi, perubahan akan jauh lebih mahal.

Konflik pertama mengandung konflik kedua, dan daftar investor secara langsung menunjuk ke sana: BlackRock mengelola cadangan di balik USDC sekaligus menjadi investor Arc. Pihak pengelola cadangan, penerbit, dan rantai penyelesaian sekarang terhubung melalui kepentingan bisnis yang tumpang tindih.

Setiap hubungan tunggal mungkin dapat dipertahankan, tetapi bersama-sama, mereka menggambarkan kluster yang sangat terkonsentrasi terdiri dari beberapa perusahaan yang saling berinvestasi, duduk di pusat infrastruktur dolar yang seharusnya netral.

Konsentrasi inilah yang perlu ditinjau oleh aturan struktur pasar. Para regulator harus bertanya bukan apakah lembaga-lembaga ini memiliki reputasi (yang jelas mereka miliki), tetapi apakah sistem dolar tertokenisasi seharusnya membentuk kelompok kecil semacam ini sebelum siapa pun memutuskan kewajiban netralitas lokasi inti.

Yang harus diwaspadai oleh regulator adalah titik waktu. Dari pengumuman hingga peluncuran jaringan uji coba publik, hingga penyelesaian pendanaan, Arc hanya membutuhkan sekitar satu tahun. Circle telah secara jelas menyatakan akan meluncurkan mainnet dan beralih ke verifikasi PoS.

Setelah infrastruktur semacam ini membawa nilai nyata, sulit untuk dibentuk ulang—karena biaya perubahan aturan akan dialihkan ke semua institusi yang membangun di atasnya. Jaringan penyelesaian akan mengakumulasi integrasi, likuiditas, dan aplikasi yang bergantung, di mana setiap lapisan tambahan meningkatkan biaya peralihan untuk intervensi selanjutnya.

Waktu terbaik untuk menetapkan kewajiban netralitas penyelenggara stablecoin adalah sekarang—Arc masih berada dalam tahap pra-mainnet, dan perubahan aturan hanya berlaku pada dokumen desain, bukan sistem yang sudah berjalan. Setelah Arc menangani volume transaksi tingkat institusional, permintaan regulator agar Circle memisahkan tata kelola rantai dari kepentingan bisnis USDC-nya akan setara dengan perintah untuk membangun ulang infrastruktur real-time, yang prosesnya lambat, mahal, dan akan menghadapi perlawanan sengit.

Perilaku Circle tidak irasional. Memiliki seluruh stack yang sesuai dengan logika perusahaan seperti Stripe, dari sudut pandang pemegang saham, ini adalah langkah yang tepat—karena keuntungan akan mengalir kepada pihak yang mengendalikan infrastruktur, sementara penerbit murni hanyalah bisnis tipis yang berbaring di rel orang lain.

Strategi yang melayani pemegang saham Circle adalah hal yang seharusnya segera ditinjau oleh regulator sebelum menjadi tetap. Mencegah konflik struktural biayanya rendah, sedangkan membongkar setelah terjadi biayanya tinggi.

Masalahnya tidak rumit: apakah penerbit stablecoin yang diatur boleh memiliki jaringan penyelesaian yang harus digunakan oleh pesaingnya? Jika diizinkan, kewajiban netralitas seperti apa yang harus dipikul oleh jaringan ini?

Undang-Undang GENIUS tidak menjawab kedua pertanyaan ini karena pada tahun 2025 keduanya belum memerlukan jawaban. Namun pada tahun 2026, keduanya memerlukan jawaban, dan Circle adalah penyebabnya.