Pendapatan Circle Q2 2026: Pendapatan Meleset dari Estimasi, Sirkulasi USDC Menyusut di Akhir Tahun

Penulis | Azuma (@azuma_eth)

Pada jam 8:00 WIB, 5 Agustus, sebelum pasar saham AS dibuka, penerbit stablecoin Circle secara resmi mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua tahun 2026.

Laporan keuangan menunjukkan bahwa total pendapatan dan pendapatan cadangan Circle pada Q2 sebesar $701 juta (di bawah perkiraan pasar sebesar $717 juta), tumbuh 7% secara tahunan; EBITDA disesuaikan sebesar $143 juta, tumbuh 8% secara tahunan; laba bersih dari operasi berkelanjutan sebesar $48 juta (lebih tinggi dari perkiraan pasar sebesar $43 juta), meningkat $5,3 miliar secara tahunan.

Dipengaruhi rilis laporan keuangan, CRCL sempat melonjak di pra-pasar AS, tetapi kemudian perlahan melemah, hingga pukul 20:45 tercatat di $61,55, turun 2,84% di pra-pasar.

Pertama, total pendapatan tidak mencapai harapan, tetapi setidaknya telah membalikkan tren

Seperti yang ditunjukkan laporan keuangan, total pendapatan dan pendapatan cadangan Circle untuk kuartal ini adalah $701 juta, meskipun tidak mencapai ekspektasi pasar ($717 juta), tetapi telah membalikkan tren penurunan kuartal sebelumnya ($579 juta ➡️ $658 juta ➡️ $740 juta ➡️ $770 juta ➡️ $694 juta ➡️ $701 juta).

Dari analisis struktur pendapatan, pendapatan cadangan (Reserve Income) tetap menjadi pendorong utama, mencapai $668 juta pada kuartal kedua, tumbuh 5% secara tahunan dan 2% secara kuartalan.

Kedua, sirkulasi rata-rata USDC terus meningkat, tetapi mengalami penurunan tajam menjelang akhir kuartal

Pertumbuhan pendapatan cadangan terutama didorong oleh pertumbuhan sirkulasi USDC — pada Q2, sirkulasi USDC menunjukkan pola diferensiasi: pertumbuhan rata-rata, tetapi menyusut di akhir kuartal.

Data laporan keuangan menunjukkan bahwa rata-rata sirkulasi USDC pada kuartal kedua mencapai $76,5 miliar, meningkat 25% secara tahunan dan juga tumbuh sekitar 2% secara kuartalan (rata-rata kuartal sebelumnya sebesar $75,2 miliar); namun, jumlah sirkulasi pada akhir kuartal sebesar $73,3 miliar, meskipun meningkat 19% secara tahunan, turun sekitar 4,8% dibandingkan dengan $77,0 miliar pada akhir kuartal sebelumnya. Ini berarti arus keluar dana USDC terutama terjadi pada jendela akhir kuartal, meskipun total volume secara keseluruhan masih berkembang, tren marginal perlu diwaspadai.

Indikator lain yang perlu diwaspadai adalah pangsa pasar. Laporan keuangan menunjukkan bahwa pangsa pasar USDC di antara stablecoin berbasis dolar pada akhir kuartal ini adalah 27%, turun 66 basis poin year-over-year—di tengah kontraksi pasokan industri, USDC gagal memperoleh pangsa pasar, bahkan mengalami sedikit penurunan.

Tiga, Pendapatan lainnya turun secara bulanan, tetapi panduan tahunan dinaikkan secara signifikan

Di luar pendapatan cadangan, pendapatan lain (Other Revenue) Circle pada kuartal ini sebesar $34 juta, meningkat 41% secara tahunan, tetapi menurun 19% secara kuartalan, mengakhiri tren pertumbuhan lima kuartal berturut-turut ($21 juta ➡️ $24 juta ➡️ $29 juta ➡️ $37 juta ➡️ $42 juta ➡️ $34 juta).

Perlu dicatat bahwa Circle secara signifikan menaikkan perkiraan pendapatan lain untuk tahun fiskal 2026 dari sebelumnya $150 - $170 juta menjadi $310 - $330 juta, hampir dua kali lipat, dan secara khusus menjelaskan bahwa perkiraan ini mencakup pendapatan pra-penjualan ARC token yang telah diakui.

Berdasarkan penjelasan dalam panggilan laporan keuangan kuartal pertama, token ARC yang dipegang oleh Circle akan diakui sebagai "pendapatan lain" berdasarkan nilai wajar setelah kewajiban perjanjian pra-penjualan dipenuhi, dan langsung dimasukkan ke dalam RLDC dan EBITDA yang disesuaikan. Ini berarti pendapatan lain selama beberapa kuartal mendatang akan secara signifikan ditingkatkan oleh pencatatan token ARC. Namun, perlu ditekankan bahwa pendapatan ini lebih mirip keuntungan satu kali daripada pendapatan berkelanjutan dari langganan atau layanan; jika efek ARC dihilangkan, tren pertumbuhan Other Revenue inti masih perlu dipantau terus-menerus.

Empat, RLDC Margin tetap tinggi, optimasi pengendalian biaya distribusi

RLDC Margin adalah indikator paling tahan banting dalam laporan keuangan Circle untuk kuartal ini — data ini merujuk pada margin keuntungan setelah dikurangi biaya distribusi, yang mencerminkan tingkat profitabilitas inti bisnis setelah dikurangi biaya distribusi, dan secara umum dianggap sebagai indikator profitabilitas paling inti Circle.

Pada kuartal kedua, RLDC (pendapatan dikurangi biaya distribusi) Circle mencapai $289 juta, meningkat 15% secara tahunan; RLDC Margin mencapai 41%, naik 3,02 poin basis secara tahunan, stabil dibandingkan kuartal sebelumnya, dan terus meningkat secara stabil selama lima kuartal terakhir (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

Makna data ini adalah bahwa, di tengah tantangan berupa penurunan laba cadangan tahunan (disebabkan oleh pemotongan suku bunga dana federal oleh Federal Reserve), Circle tetap mempertahankan margin keuntungannya, dengan kunci utamanya terletak pada pengendalian cermat terhadap biaya distribusi—biaya distribusi dan perdagangan pada kuartal kedua sebesar $410 juta, hanya meningkat 1% secara tahunan, jauh lebih rendah dibandingkan pertumbuhan pendapatan cadangan sebesar 5% secara tahunan.

Seperti pendapatan lainnya, manajemen Circle juga menaikkan panduan RLDC Margin tahunan dari 38–40% menjadi 41,7–43,7%. Namun, perlu diperhatikan bahwa revisi ini juga mencakup pendapatan pra-penjualan token ARC, sehingga angka margin untuk semester kedua akan memiliki sifat "non-rekuren".

Lima: Distribusi masih menjadi pengeluaran terbesar, dengan peningkatan investasi dalam pengembangan produk

Dalam hal pengeluaran, biaya distribusi dan transaksi tetap menjadi pos biaya terbesar Circle, mencapai $410 juta pada kuartal kedua, meningkat hanya 1% secara tahunan dan pertumbuhan bulanan juga dikendalikan di bawah 1%.

Dari segi biaya operasional, pada kuartal kedua menurut standar GAAP sebesar USD 254 juta, turun drastis 56% secara tahunan, tetapi hal ini terutama disebabkan oleh efek basis dari biaya saham yang tinggi secara tidak wajar (USD 435 juta) akibat IPO pada periode yang sama tahun lalu, sehingga kurang memiliki makna referensi.

Yang lebih signifikan adalah biaya operasional yang disesuaikan (Adjusted Operating Expenses), yang mencapai $146 juta pada kuartal kedua, meningkat 23% secara tahunan, mencerminkan peningkatan investasi berkelanjutan Circle dalam pengembangan produk, infrastruktur, dan kemampuan AI. Secara rinci, biaya umum dan administrasi meningkat menjadi $66,3 juta, biaya infrastruktur TI meningkat menjadi $16,4 juta, dan biaya penyusutan serta amortisasi melipatgandakan diri secara tahunan menjadi $29,9 juta. Mengingat pernyataan manajemen mengenai investasi berkelanjutan dalam pengembangan produk, infrastruktur, dan kemampuan AI, peningkatan biaya terkait kemungkinan besar berkaitan erat dengan bisnis-bisnis seperti Arc, Agent Stack, dan CPN.

Selain data keuangan, berbagai kemajuan operasional yang diungkapkan oleh Circle dalam laporan kuartal kedua juga patut diperhatikan.

Pertama, jaringan Arc resmi memasuki hitung mundur peluncuran. Circle mengumumkan bahwa jaringan utama Arc akan diluncurkan secara resmi pada 16 September, dengan validator pertama jaringan termasuk sejumlah lembaga keuangan tradisional seperti BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, dan Standard Chartered. Bersamaan dengan itu, dana pasar uang yang ditokenisasi milik BlackRock, BUIDL, akan dideploy ke jaringan Arc, sementara DTCC berencana untuk mendukung tokenisasi aset yang dijaminkan oleh DTC di atas Arc.

Dibandingkan sebelumnya yang lebih banyak berfokus pada presentasi jalur teknis dan visi, pengungkapan kali ini berarti Arc mulai mendapatkan partisipasi nyata dari lembaga keuangan tradisional. Bagi Circle, posisi Arc tidak lagi sekadar blockchain yang dibangun di sekitar USDC, tetapi berusaha menjadi infrastruktur dasar yang menghubungkan stablecoin, RWA, dan lembaga keuangan tradisional.

Layanan lain yang patut diperhatikan adalah Circle Payments Network (CPN). Laporan keuangan menunjukkan bahwa pada akhir kuartal kedua, volume transaksi tahunan 30 hari terakhir CPN meningkat menjadi $14,7 miliar, naik sekitar 76% dibandingkan $8,3 miliar yang dilaporkan pada kuartal pertama; jumlah lembaga keuangan yang terhubung meningkat dari 136 menjadi 175, tumbuh 29% secara siklus. Meskipun kontribusi langsung CPN terhadap pendapatan saat ini masih terbatas, baik volume transaksi maupun jumlah lembaga menunjukkan bahwa jaringan pembayaran ini secara bertahap membangun efek jaringan.

Secara regulasi, Circle juga mencapai terobosan penting pada kuartal ini, dengan perusahaan secara resmi mendapatkan persetujuan dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) AS untuk mendirikan Circle National Trust, menjadi salah satu penerbit stablecoin pertama yang memperoleh lisensi bank trust federal AS; sekaligus, permohonan pendirian Circle New York Trust juga telah disetujui oleh Departemen Layanan Keuangan Negara Bagian New York (NYDFS).

Bagi penerbit stablecoin yang menjadikan kepatuhan sebagai daya saing utama, kedua lisensi ini tidak hanya semakin memperkuat posisi regulasi Circle dalam sistem keuangan Amerika Serikat, tetapi juga memberikan dasar institusional yang lebih kuat untuk pengembangan bisnis masa depan seperti penitipan, pembayaran, dan keuangan institusional.

Kemarin, kami pernah menerbitkan artikel berjudul "Malam Sebelum Laporan Keuangan Circle, Wall Street Memiliki Perbedaan Pendapat Besar Mengenai Penilaian CRCL". Dalam artikel tersebut disebutkan, menjelang rilis laporan keuangan kuartal ini, Wall Street telah menunjukkan perbedaan pendapat yang jelas mengenai nilai masa depan Circle.

Pada 3 Agustus, Morgan Stanley (selanjutnya disebut "Morgan Stanley") menurunkan peringkat Circle dari "Sama Berat" (Equal Weight) menjadi "Di Bawah Berat" (Underweight), serta menurunkan harga target dari $106 menjadi $38; sementara itu, TD Cowen secara resmi memberikan peringkat pertama terhadap Circle dengan rekomendasi "Beli" (Buy) dan menetapkan harga target sebesar $82.

Dua lembaga memberikan penilaian yang sangat berbeda, dan perbedaan inti di baliknya terletak pada bagaimana cara menilai harapan pertumbuhan pendapatan Circle—apakah nilai jangka panjang Circle berasal dari USDC? Atau dari infrastruktur keuangan digital yang dibangun di sekitar USDC?

Dari laporan keuangan ini, kedua pandangan tersebut mendapatkan sejumlah validasi.

Di satu sisi, beberapa masalah yang dikhawatirkan Morgan Stanley masih tetap ada—jumlah beredar USDC pada akhir kuartal terus menurun secara kuartalan, dan pangsa pasar tidak meningkat; pendapatan perusahaan masih terutama berasal dari keuntungan cadangan, meskipun panduan pendapatan lainnya untuk seluruh tahun dinaikkan secara signifikan, namun peningkatan baru sebagian besar berasal dari pengakuan pendapatan pra-penjualan token ARC, bukan dari pertumbuhan berkelanjutan dalam bisnis pembayaran, API, atau RWA. Ini berarti bahwa model profitabilitas Circle dalam jangka pendek masih sangat bergantung pada kondisi pertumbuhan USDC dan lingkungan suku bunga.

Di sisi lain, bukti-bukti baru yang mendukung logika optimis TD Cowen tampaknya juga terus bertambah. Peluncuran resmi Arc Mainnet, partisipasi lembaga keuangan tradisional seperti BlackRock dan DTCC dalam ekosistem, pertumbuhan cepat CPN, serta diterbitkannya izin bank trust federal... semua bisnis ini meskipun belum menjadi tulang punggung pendapatan, terus memperkaya strategi platform Circle.

Secara keseluruhan, satu-satunya jawaban pasti yang dapat kita temukan dari laporan keuangan ini tampaknya hanyalah “Circle sedang bergerak menuju arah platformisasi.” Apakah strategi-strategi ini pada akhirnya dapat diubah menjadi pendapatan non-bunga yang berkelanjutan dan mendukung logika valuasi platform infrastruktur keuangan digital, mungkin masih memerlukan validasi lebih lanjut dalam beberapa kuartal mendatang.