Performa Circle pada Q1 stabil tetapi kurang berpotensi meledak, pendapatan bunga cadangan tradisional tertekan oleh pemotongan suku bunga, tetapi pengenalan ekosistem Arc memberikan narasi valuasi dan elastisitas kinerja baru bagi perusahaan.
Penulis artikel, sumber: sosovalue
Circle merilis laporan keuangan kuartal pertama 2026 pada 11 Mei. Secara keseluruhan, laporan ini tidak buruk, tetapi juga tidak terlalu kuat.
Q1 Circle mencatat total pendapatan sebesar USD 694 juta, tumbuh 20% secara tahunan, tetapi di bawah perkiraan konsensus pasar sebesar USD 720 juta; EBITDA disesuaikan sebesar USD 151 juta, tumbuh 24% secara tahunan, tetapi turun 10% secara siklus; laba bersih GAAP sebesar USD 55 juta, turun 15% secara tahunan dan 59% secara siklus; EPS sebesar USD 0,21, lebih tinggi dari perkiraan konsensus sebesar USD 0,17, tetapi di bawah beberapa perkiraan optimis sebesar USD 0,25.
Jika hanya melihat kinerja kuartalan ini, pasar sulit memberikan penilaian tinggi. Pendapatan di bawah ekspektasi, laba bersih turun signifikan secara kuartalan, dan pendapatan bunga cadangan mulai mengalami tekanan dari penurunan suku bunga dan kenaikan biaya. Dengan kata lain, fondasi dasar Circle masih tumbuh, tetapi elastisitas laba mulai mengalami tekanan.
Laporan keuangan kali ini memiliki variabel baru, yaitu ekosistem Arc. Token ARC telah menyelesaikan pra-penjualan institusional senilai $2,22 miliar, dengan FDV mencapai $3 miliar, dengan investor termasuk a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, dan Intercontinental Exchange. Tambahan ini sebelumnya tidak sepenuhnya tercermin dalam ekspektasi pasar, sehingga memberikan Circle narasi valuasi baru.
Secara keseluruhan, meskipun ada tantangan makro jangka pendek, cerita jangka panjang Circle tetap sangat menarik. Model bisnis stablecoin memiliki keunggulan, dan permintaan penggunaan USDC terus meningkat. CPN, Managed Payments, AI Agent, dan jaringan pembayaran sedang dikembangkan, sementara ekosistem Arc menambahkan variabel valuasi baru bagi Circle. Selain itu, harapan pasar agar Undang-Undang Clarity segera disahkan juga menjadi pendorong harga saham.
Satu, bisnis cadangan masih tumbuh, tetapi tekanan laba akibat pemotongan suku bunga telah muncul
Sumber pendapatan paling inti Circle saat ini masih tetap bunga dari cadangan USDC.
Pendapatan bunga cadangan sebesar $6,53 miliar, tumbuh 17% secara tahunan, tetapi di bawah perkiraan konsensus pasar sebesar $6,8 miliar. Volume beredar USDC mencapai $77 miliar, tumbuh 28% secara tahunan, dengan sedikit peningkatan dari $75,3 miliar pada Q4 2025; volume transaksi on-chain tumbuh 263% secara tahunan, menunjukkan permintaan penggunaan USDC tetap kuat.
Masalahnya adalah bahwa pertumbuhan pasokan USDC belum cukup untuk sepenuhnya menyeimbangkan tekanan penurunan imbal hasil per unit.
Tingkat pengembalian cadangan Q1 turun menjadi 3,5%, turun 30 basis poin secara bulanan, sejalan dengan penurunan suku bunga repo overnight yang dijamin. Seiring penurunan suku bunga, pendapatan yang dihasilkan dari setiap dolar cadangan akan menurun. Circle memerlukan pertumbuhan sirkulasi USDC yang lebih cepat untuk mempertahankan dorongan pertumbuhan pendapatan bunga cadangan.
Ini juga merupakan kekhawatiran terpenting pasar terhadap Circle: saat ini ia masih sangat bergantung pada model pendapatan “volume sirkulasi USDC × tingkat imbal hasil cadangan”. Model bisnis stablecoin itu sendiri tetap sangat baik, tetapi jika struktur pendapatan tetap bergantung pada bunga cadangan dalam jangka panjang, valuasi akan terhambat oleh siklus suku bunga.
Kedua, ekosistem Arc adalah variabel baru terbesar dalam laporan keuangan ini.
Variabel baru terpenting dalam laporan keuangan ini adalah ekosistem Arc.
Arc adalah jaringan keuangan stablecoin yang diperkenalkan oleh Circle, dengan tujuan utama untuk lebih mengintegrasikan USDC ke dalam pembayaran, penyelesaian lintas batas, aliran dana institusional, dan aplikasi keuangan on-chain, saat ini sedang diuji di jaringan uji coba.
Baru-baru ini, Circle menyelesaikan penjualan institusional ARC Token, mengumpulkan dana sebesar $2,22 miliar, dengan FDV mencapai $3 miliar, dengan investor termasuk a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, dan Intercontinental Exchange.
Menurut whitepaper, pasokan awal ARC adalah 10 miliar, dengan 60% dialokasikan untuk ekosistem, 25% untuk Circle, dan 15% sebagai cadangan jangka panjang. Gas jaringan Arc adalah USDC, dan fungsi utama ARC Token meliputi staking untuk mendapatkan alokasi biaya protokol, tarif diskon, dan tata kelola.
Berdasarkan komunikasi dari presentasi kinerja perusahaan, Arc Token secara potensial dapat memengaruhi laporan laba rugi Circle melalui tiga cara di masa depan:
Pertama, Circle akan memegang ARC Token di neraca dengan biaya nol. Pendapatan dari penjualan token selanjutnya akan diubah menjadi laba bersih, sehingga meningkatkan EBITDA.
Kedua, Circle dapat memperoleh insentif jaringan dengan cara menjalankan node validator, dll.
Ketiga, untuk mempromosikan jaringan Arc, Circle akan memberikan insentif grant kepada pengembang atau mitra, yang akan dicatat sebagai pendapatan lain dan biaya lain.
Dapat dilihat bahwa 25% dari ARC Token berpotensi menjadi salah satu mesin keuntungan baru Circle. Panduan saat ini untuk kuartal pertama tidak mencakup pra-penjualan ARC Token, program insentif Arc, atau dampak pendapatan Arc di masa depan, tetapi ada ruang untuk penyesuaian naik saat memperbarui panduan kuartal berikutnya. Lebih tepatnya, Arc telah memberikan elastisitas kinerja baru, tetapi manajemen belum secara resmi memasukkannya ke dalam perkiraan tahunan.
Jadi, yang benar-benar menjadi perhatian pasar selanjutnya adalah apakah Circle akan menaikkan panduan tahunan karena pendapatan terkait Arc, pengakuan biaya, atau kemajuan ekosistem pada Q2 atau kuartal berikutnya.
Tiga, pertumbuhan pendapatan lainnya melebihi ekspektasi, meskipun volumenya masih kecil, potensi pembayaran besar
Circle Q1 pendapatan lainnya sebesar $41,63 juta, meningkat 101% secara tahunan dan 12,5% secara bulanan, melebihi perkiraan konsensus pasar sebesar $37,40 juta.
Ini adalah sinyal yang relatif positif untuk kuartal ini, menunjukkan bahwa Circle sedang mempercepat komersialisasi dalam pembayaran, layanan jaringan, dan skenario penyelesaian baru.
Di antaranya, volume transaksi tahunan CPN (Circle Payments Network) mencapai US$8,3 miliar, meningkat 75% dibandingkan laporan keuangan sebelumnya. Managed Payments yang diluncurkan pada bulan April juga memungkinkan bank dan lembaga pembayaran untuk mengakses penyelesaian stablecoin tanpa secara langsung memegang aset digital.
Bagian bisnis ini mewakili arah transisi struktur pendapatan masa depan Circle: dari bunga cadangan tunggal, secara bertahap diperluas ke jaringan stablecoin, infrastruktur pembayaran, dan layanan penyelesaian on-chain.
Pendapatan lain memiliki margin kotor tinggi dan pertumbuhan cepat, tetapi skala kuartalannya hanya lebih dari 40 juta dolar AS, atau sekitar 6% dari total pendapatan. Ini merupakan titik pertumbuhan yang menonjol, tetapi belum cukup untuk mengubah struktur pendapatan Circle yang saat ini sangat bergantung pada bunga cadangan.
Empat: Jaringan pembayaran AI Agent terus diwujudkan, menyempurnakan cerita AI
Selain Arc, Circle juga terus memperkuat cerita tentang AI dan Agentic Commerce.
Pada 11 Mei, Circle mengumumkan peluncuran Circle Agent Stack, dengan produk pertama termasuk Circle CLI dan agen dompet, yang bertujuan untuk memenuhi kebutuhan pembayaran dan penyelesaian AI Agent.
Stablecoin secara alami cocok sebagai aset untuk pembayaran mesin, penyelesaian otomatis, dan transaksi mikro frekuensi tinggi. Jika AI Agent di masa depan menjadi sumber permintaan penting untuk pembayaran di rantai, USDC berpeluang menjadi salah satu aset penyelesaian dasar.
V. Pertahankan panduan tahunan untuk Q1, tunggu verifikasi lebih lanjut dari Q2
Circle mempertahankan panduan KPI tahunan untuk kuartal ini: pendapatan lainnya diperkirakan sebesar $150 juta hingga $170 juta; target pertumbuhan tahunan majemuk jangka panjang untuk sirkulasi USDC adalah 40%; RLDC Margin diperkirakan sebesar 38% hingga 40%; biaya operasional yang disesuaikan diperkirakan sebesar $570 juta hingga $585 juta.
Panduan ini agak terbatas.
Mengingat penjualan pra-penawaran Arc Token baru saja selesai, dapat dipahami bahwa manajemen tidak langsung menaikkan panduan tahunan. Namun, ini juga berarti Q2 akan menjadi jendela verifikasi yang lebih penting. Jika pendapatan terkait Arc, pengaturan insentif, pendapatan validator, atau pendapatan jaringan dimasukkan ke dalam model tahunan, ada ruang untuk menaikkan panduan pendapatan lainnya dari Circle; jika CPN dan pendapatan lainnya terus melampaui ekspektasi, hal ini juga akan memperkuat kepercayaan pasar terhadap transformasi struktur pendapatan.
Summary
Laporan keuangan Circle Q1 sendiri tidak kuat.
Pendapatan lebih rendah dari perkiraan, laba bersih GAAP turun 59% secara siklus, pendapatan bunga cadangan lebih rendah dari perkiraan, dan volume beredar USDC juga tidak melewati harapan pasar sebesar 80 miliar dolar AS. Tanpa variabel baru Arc, ditambah dengan preferensi risiko pasar yang relatif tinggi belakangan ini, laporan keuangan ini kemungkinan besar akan awalnya diperdagangkan oleh pasar sebagai sinyal negatif.
Namun, cerita jangka panjang Circle tetap menarik. Model bisnis stablecoin memiliki keunggulan, dan permintaan penggunaan USDC terus meningkat. CPN, Managed Payments, AI Agent, dan jaringan pembayaran sedang dikembangkan, sementara ekosistem Arc menambahkan variabel valuasi baru bagi Circle. Selain itu, harapan pasar agar Undang-Undang Clarity segera disahkan juga menjadi pendorong harga saham.
Status paling akurat Circle saat ini: bisnis lama masih menghasilkan keuntungan, tetapi penurunan suku bunga sedang melemahkan elastisitas laba; bisnis baru terus berlanjut, tetapi belum benar-benar menjadi sumber pendapatan utama; Arc adalah variabel baru, tetapi perlu dilihat apakah Q2 akan masuk dalam panduan dan laporan laba rugi.
Selanjutnya, yang benar-benar menjadi perhatian pasar adalah apakah Circle dapat mengubah Arc, CPN, AI Agent, dan jaringan pembayaran menjadi pendapatan lain yang lebih tinggi, margin laba yang lebih baik, serta struktur pendapatan yang kurang bergantung pada bunga cadangan. Jika mampu melakukannya, logika valuasi Circle akan naik dari “perusahaan stablecoin yang menghasilkan uang dari bunga cadangan” menjadi “jaringan pembayaran stablecoin global dan keuangan berbasis rantai”.